关键词：外汇储备；净出口；外商直接投资；VAR模型
中图分类号：F83092文献标识码：A文章编号：2095-3283（2016）06-0024-03
一、引言
随着我国经济的快速发展，外汇储备规模逐步扩大。2004年6月，我国外汇储备总量为4706亿美元，到2014年6月，已达39932亿美元，十年间增长了近8倍。外汇主要来源于出口和外商直接投资。一方面，我国贸易长期保持顺差，导致外汇储备的快速增长；另一方面，改革开放以来，我国引资政策决策了经常项目与资本项目长期“双顺差”。近年来，我国国际外汇收支长期处于支出小于收入的不平衡状态，形成巨大的外汇储备，将增加机会成本，所以研究外汇储备与出口和外商直接投资之间的关系，可以为我国相关政策的制定和实施提供参考。
学界对外汇储备与净出口、外商直接投资、汇率等变量关系的研究结论主要分为两类：一是研究关于影响外汇储备的因素，郭梅君、蔡跃洲（2006）认为影响外汇储备的因素有人均GDP、外贸依存度、外汇收支波动性、进口倾向及外债规模；傅建东（2010）采用1986―2009年年度数据，得出外商直接投资是促进外汇长期增长十分重要的因素，提出应合理调节外商直接投资来改善巨额外汇储备带来的不同效应；段洁新、王志文、陈丹（2013）等认为外汇储备规模与出口总额、进口总额、外商直接投资、短期外债余额和人民币汇率等影响因素之间存在长期协整关系。二是实证分析关于外汇储备与各影响因素之间关系，何青、杨晓光（2003）通过建立国际收支联立方程组，扣除出口和FDI对国际收支余额的贡献后发现，FDI对外汇储备增长的贡献已经接近出口，并且还有增强的趋势；杨波（2010）从外汇储备会计恒等式出发，在考虑各影响因素相互关系的前提下，从理论上推算了出口和FDI对外汇储备增长的贡献率；包玉香，赵萌昕（2012）用月度时间序列数据证明，从长期来看对外贸易及汇率对外汇储备有显著影响，贸易额每增加1%，外汇储备增加118%；张冬（2012）利用1984―2008年年度数据，建立对数回归模型，进行协整分析和误差修正，结果表明，FDI和出口与外汇储备之间存在协整关系，并对外汇储备增长具有一定正向推动作用。
二、变量选择与模型设定
（一）数据来源及变量说明
以外汇储备（FER）、外商直接投资（FDI）和出口总额（EX）作为变量，选取2000年1月到2015年12月月度时间序列数据，利用软件Eviews60进行分析。
（二）模型设定
为了消除模型中可能出现的异方差问题，将时间序列数据取对数，对数化后变量符号分别为LNFER、LNEX和LNFDI。在模型选择上，选取的是经济关系中多变量动态变化的向量自回归模型，检验结果显示2阶滞后长度为2最合适，具体模型为：
LFER
LFDI
LEXt=a1
a2
a3+b11b12b13
b21b22b23
b31b32b33LFER
LFDI
LEXt-1+c11c12c13
c21c22c23
c31c32c33LFER
LFDI
LEXt-2+ε1
ε2
ε3
三、实证分析
（一）平稳性检验
为了避免出现伪回归问题，先检验数据的平稳性，使用ADF法先对数据进行单位根检验，结果见表1。
从表1可知，在对LFER、LEX和LFDI的单位根检验时，5%临界值下，ADF统计值绝对值都小于临界值，说明外汇储备规模、出口和外商直接投资三个序列是不平稳的，经过一阶差分后，伴随概率都为00000，可知DLFER、DLEX和DLFDI在95%置信水平下都是平稳的。
（二）协整检验
为了分析外汇储备、外商直接投资及净出口之间是否存在长期均衡关系，需要对变量进行协整分析，根据平稳性检验结果可知，所有变量经过一次差分后均平稳，都为一阶单整，可以进行协整检验，采用乔根森协整检验法进行协整检验，结果如表2。
可知，伴随概率为00142，迹统计量为822763，大于5%水平的临界值，所以在95%置信水平下，拒绝无协整关系的原假设；在至多一个协整关系的原假设上，伴随概率04356，迹统计量360564，小于95%置信水平下的临界值，接受原假设；所以，外汇储备、净出口和外商直接投资之间存在唯一协整关系，均衡方程为：
LFER=68835+08355LFDI+15083LFEX
从协整方程可以看出它们之间存在长期均衡关系。外商直接投资、净出口与外汇储备之间呈同方向变动，外商直接投资对外汇储备的影响大于净出口对外汇储备的影响；其次，外汇储备要增加1%，外商直接投资要增加08355%，而净出口需要增加15083%。
（三）模型估计与误差修正
外汇储备、外商直接投资和净出口之间存在一个长期均衡关系，在选择2阶滞后期后估计的VAR（2）模型如下：
LFER
LFDI
LEXt=
106
0035
013+0160012003
-18614513
-003600062022LFER
LFDI
LEXt-1+0036-00066-009
208-047-078
0075000220057LFER
LFDI
LEXt-2
对于上述模型，当某个条件或因素突然发生改变时，这种长期均衡关系很容易被打破，从而在一定时间内产生偏离，就需要对模型加以修正，VEC模型能对这种情况进行补充，它能够将被偶然因素打破的长期均衡关系从新拉回到均衡状态，所以对模型进行误差修正结果如下：
LFER
LFDI
LEXt=-00052
00013
-0059VECM+0013
0057
-0014+-061-1360083
00077041058
-0036-00071-012LFER
LFDI
LEXt-1+-046143-0094
00003802300057
-000059118-0078LFER
LFDI
LEXt-2
采用单位圆、特征根和观察误差修正曲线法对误差修正模型进行稳定性检验，特征根检验结果如图1所示。
结果显示所有单位根都在圆内，说明所修正的模型满足稳定性条件。在2008年左右，误差修正项的绝对值较大，说明在该段时间内，短期波动偏离均值较大，对应2008年国际金融危机爆发导致净出口、外商直接投资突然减少引起的短期波动，在2014年左右，又重新回到了均衡状态，之后数值波动较小，模型比较稳定。
（四）格兰杰因果关系检验
为了进一步研究外汇储备、外商直接投资及净出口之间的关系，对变量进行格兰杰因果检验，检验结果如表3。
在最优滞后长度为2的条件下，通过格兰杰因果检验可知，外商直接投资和外汇储备规模互为因果关系，同时，净出口也是外汇储备的原因，但外汇储备规模却不是净出口的原因；外商直接投资是引起净出口变化的原因，但净出口却不是引起外商直接投资的原因。可以通过调节净出口和外商直接投资额来调控外汇储备量，通过外商直接投资来适当影响出口。
（五）脉冲响应分析
利用脉冲相应分析进一步研究某个内生变量的随机干扰项的脉冲对模型其他内生变量或自身当前和未来值的影响，因为单位圆与特征根检验模型是稳定的，可以进行脉冲响应分析，检验结果如图2：
从图2可知，外汇储备对自身的的一个单位冲击后，外汇储备脉冲响应会逐渐下降，然后在第4期后趋于稳定，并且外汇储备自身冲击所带来的响应都是正向的。在净出口对外汇储备有一单位冲击后，外汇储备会出现先降后升的脉冲响应，并且在第4期趋于稳定，说明净出口的增长会引起外汇储备的增加。此外，当外商直接投资在第1期对外汇储备一单位冲击后，脉冲响应会逐渐上升，在第4期达到稳定状态，说明外商直接投资的增加也会使外汇储备增长。综上，净出口和外商直接投资对外汇储备的脉冲响应分析结果和前文协整检验结果一致。
四、结论与建议
（一）结论
本文利用月度时间序列数据，通过协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应分析及误差修正等方法对外汇储备、外商直接投资和净出口进行相关分析，得出以下结论。
1外汇储备、外商直接投资和净出口之间存在长期均衡关系。若要使外汇储备增长1%，净出口则需增长15083%，而外商直接投资仅需增长08355%。可见，外商直接投资对外汇储备的贡献要大于净出口。
2外商直接投资是外汇储备的双向格兰杰原因，而净出口是外汇储备的单向格兰杰原因。外商直接投资和净出口都可影响外汇储备规模，外汇储备规模又能反作用于外商直接投资，却不能影响净出口。
3外汇储备在短期内会有所波动，但是在第4期后会逐渐趋于平稳。
（二）建议
在合理利用外资的同时，注意优化引资结构，引导外资从加工业、制造业向更高端产业转移。同时，加强外汇管理，健全外汇管理框架，建立多元化、多层次的外汇制度，满足不同层次企业、个人以及金融机构的需求。
[参考文献]
[1]郭梅君，蔡跃洲中国外汇储备影响因素的实证分析[J]经济评论，2006（2）：80-90.
[2]傅建东FDI对我国外汇储备增长的实证分析――基于1986―2009年度数据的计量检验[J]特区经济，2010（11）：270-271.
[3]段洁新，王志文，陈丹我国外汇储备规模的影响因素分析――基于协整分析的实证研究[J]武汉金融，2013（8）：38-46.
[4]何青，杨晓光出口和FDI对我国外汇储备增长的实际贡献[J]管理评论，2003（9）：3-8.
[5]杨波出口和FDI对外汇储备增长贡献的测算[J]知识经济，2010（14）：29.
外汇资本验证的一般程序
注册会计师对外商投资企业的投资者投入资本验证，系在外商投资企业设立后进行的，验资报告不作为外商投资企业向工商部门申请设立登记的必备文件。外商投资企业设立后，需根据有关规定，经外汇管理局核准，开设外汇资本金账户，并办理资本业务核准件。注册会计师应先了解外商投资企业基本情况，评估验资风险，再决定是否接受验资委托。在确定接受委托后，一般需取得相关资料(不限于)：(1)外商投资企业设立(变更)的批复文件及批准证书；(2)营业执照；(3)外商投资企业章程(修正案)；(4)投资者的身份证明，若为个人投资者的，应取得护照或返乡证等；若为机构的，应取得该机构的营业执照或其它国家(地区)政府核发的登记证照；(5)企业的住所证明，(6)外汇登记证信息；(7)资本项目外汇业务核准件；(8)企业收到的开户银行提供的外汇资本金入账通知书及对账单、企业对该事项的会计处理记录；(9)银行询证函；(10)外方出资情况询证函。
注册会计师在完成上述程序，收到外汇管理局证明无误的询证函回函后，即可出具验资报告，作为外商投资企业办理实收资本变更登记及据以向全体股东签发出资证明时使用。
外汇资本投入超过注册资本的验证
外商投资企业经批准开设的外汇资本金账户，作为外方外汇投入的专用账户，并由外汇局核准该企业的外汇资本金账户限额，该账户的外汇金额经结汇用完后即予以撤销。根据有关规定，外国投资者设立外商投资企业缴付的外汇资本金超过核定的企业资本金账户最高限额时，若超额部分资金不超过企业外汇资本金账户最高限额的1％，且绝对数额不超过等值1万美元的，外汇局按实际入账金额为其办理验资询证及外资外汇登记。因企业资本增值，外国投资者向该企业参股投资时所支付的超过其参股比例与企业注册资本的乘积的外汇溢价部分的金额，应计入企业资本金账户的最高限额内，超过限额的外汇资金入账仍按前述原则办理。一般对投入金额未超过上述限度的，外商投资企业经投资者确认作为资本公积处理，也可办理多投入部分的退回，注册会计师办理向外汇局询证及验资报告中应分别体现实际投入金额、转为注册资本及资本公积的金额或退回金额。对外商投资企业以实物投资的，其作价若超过注册资本限额的，由于外方投资者的要求，也可由外商投资企业先办理超过注册资本限额部分的现汇付出并由受理银行在相关报关单上注明已付现汇金额后，注册会计师再向外汇局询证，出具验资报告，并在验资事项中说明实际投入实物的报关单号、报关日期及金额、商检价值鉴定金额、已付现汇金额、实际作为注册资本的金额。
登记注册资本币种变更的验证
外商投资企业注册成立后，在工商行政管理部门登记的注册资本币种一般不能更改。早期投资者有来源于为德国(马克)、法国(法郎)、意大利(里拉)等欧元区国家的，外商投资企业原营业执照登记注册资本可能为该国货币币种的，由于欧元现钞于2002年1月1日起正式进入流通，欧元区的各成员国原流通货币从2002年3月1日起停止流通，欧元区的国家货币币种形式统一为欧元，现企业由于生产规模扩大等需要，经外资主管部门批准增加注册资本，其增加注册资本的货币为欧元，注册资本的货币币种形式也变更为欧元。注册会计师在办理该类外汇资本的验证时，首先应对该企业原注册资本已到位部分，根据其确定固定不变的兑换率，按原该货币与欧元的对价确认转换为欧元的金额，再对新增外汇资本投入部分进行验证。
注册会计师在验资事项说明中，应披露被审验单位组建及审批情况、变更注册资本的原因及审批情况、原注册资本折算为现注册资本(欧元)情况、变更注册资本的规定、注册会计师的审验结果及注册会计师认为应当说明的其他事项等内容。
人民币形式的资本投入验证
外商投资企业的外汇资本金投入，系投资者自境外汇入外币和投资性外商投资企业从境内汇入的外汇形式，外方涉及以人民币形式投资的，一般有以下情形：(1)以外商投资企业累积的资本公积、盈余公积、未分配利润转增注册资本，(2)以应付股利及其项下的应付利息转增注册资本。即外商投资企业根据利润分配方案给外方出资者但尚未支付的现金股利或利润，及其孳生的利息；(3)以在中国境内举办其它外商投资企业获得的货币资金形式的税后利润转增注册资本，(4)以其来源于中国境内举办的其他外商投资企业因清算、股权转让、先行收回投资、减资等所得的货币资金增加注册资本。前述情形的人民币投资，在政策上可享有同外汇出资同样的待遇。注册会计师在审验此类资本投入时，应在审计的基础上，按照国家有关规定审验其价值，并审查上述注册资本的增加是否经外商投资企业最高权力机构的批准，以及政府主管部门的批准，并应向企业注册地的外汇管理部门发出外方出资情况询证函，同时根据外方出资者的出资方式、资本核准件等，以询证有关文件内容的真实性、合规性。
对上述以人民币形式投资的汇率确定问题，若是前述(3)、(4)情形的，系按外商投资企业实际收到款项的当日中国人民银行公布的外汇汇率折算为注册资本。对前述(1)、(2)情形的，目前尚无统一的规定，外汇局在办理询证函回函审核时，一般参考其受理的前一工作日汇率或根据企业自行确定的汇率确定。由于资本公积、盈余公积、未分配利润及应付股利等系以人民币形式反映在企业的财务报表上的，转为注册资本的时间不同，因汇率的变动，将影响到注册资本的验证金额，若是汇率变动及该项拟转增的人民币金额较大时，影响金额则更明显。建议在董事会或股东会等有权批准的机构决定转增注册资本时，按其决定的前一个工作日的汇率确定转增注册资本的金额，并写明在会议决定中，以便于明确拟转增的人民币金额及转增的注册资本的金额，将汇率产生的影响减少到最小程度，外汇局在办理询证函回函审核时，则根据企业确定的汇率予以核准。当然，若外商投资企业在工商部门登记的注册资本为人民币，则无汇率产生的差异影响。
投资者与缴款人不一致问题
若外商投资企业的实际缴款人与经批准章程确定的投资者不一致，注册会计师应查明原因，在取证时，属于主管部门对以投资者的中文名称作为设立或变更批复的，存在投资者的中外文翻译问题，注册会计师应取得投资者身份证(护照)或营业执照等登记证件原件及复印件，以核实投资者身份。若确属于前
述以外情况的，则应建议外商投资企业将该投入的款项退回处理，重新由经批准章程确定的投资者实际缴纳，否则应拒绝出具报告。
投资者的实际缴资时间问题
注册会计师在办理外商投资企业外汇资本验证时，应认真核实企业章程，注意出资期限的影响问题。根据中华人民共和国外资企业法及实施细则的规定，外国投资者可以分期缴付出资，但最后一期出资应当在营业执照签发之日起3年内缴清。其中第一期出资不得少于外国投资者各自认缴出资额的15％，并应当在外资企业营业执照签发之日起90天内缴清。外国投资者未能在前述规定的期限内缴付第一期出资的，外资企业批准证书即自动失效。外资企业应当向工商行政管理机关办理注销登记手续，缴销营业执照；不办理注销登记手续和缴销营业执照的，由工商行政管理机关吊销其营业执照，并予以公告。对于中外合资经营企业，合营各方还应当按照合同规定的期限缴清各自的出资额。对外国投资者出资比例低于25％的外商投资企业，投资者以现金出资的，应自企业领取营业执照之日起三个月内缴清全部出资；投资者以实物、工业产权等出资的，应自企业领取营业执照之日起六个月内缴清出资。外国投资者有正当理由要求延期出资的，应当经审批机关同意，并报工商行政管理机关备案。
注册会计师在验证外汇资本投入时，应考虑章程规定的缴款时间与投资者实际缴款的时间影响，在验资事项说明中予以披露章程规定投资者的出资金额、出资方式、出资期限及主管部门审批(变更)事项、实际出资的验证情况。
验资报告签发与使用时效
一共四种卷子，发给我的是经济金融，我扫了一遍，基本上全是国际金融的题，完全是我的弱项。想第一个名词解释，死活编不出来，就叫了监考，我的专业是计量经济学，您这有计量经济学的卷子吗？”他答道：你就做这个就成了，我们还有专业测试，不用担心。”态度还算不错。没办法只好胡编乱造，心想，重在参与嘛！
下午还要考英语口语，中午居然不给饭，这也更坚定了我放弃考试的决心，因为下午有我期盼已久的人保。其实这个本来就是意外的，公务员就是抱着凑热闹的心态，没想到一不留神考高了。写一下今天的试题，也算是没白去。
一共五种题型，跟平常的期末考试差不多。
一、名词解释（4*5=20）
1铸币税2GDP缩减指数3有效汇率4最优外汇区5格雷欣法则（这个可能记不太清，因为根本没听说过）
二、填空题（1*8=8）
三、单选题（1*10=10）
四、简答题（8*4=32）
1。简述中国人民银行对冲外汇什么增加的主要操作工具
2。简述人民币汇率变化对中国经济的影响
3。简述四个宏观调控目标之间的关系
4。简述科学发展观的内涵
五、论述题（15*2=30）
1。分析中国持续国际收支顺差的原因，并谈谈你对促进中国国际收支平衡的看法。
2。分析最近美元汇率贬值的原因及影响
虽然体检名单还没出来，但是偶基本上已经挂掉了。偶也清楚，当时面得不是很好。挺可惜的，特别喜欢这个职位，想去做一个数理金融方面的技术工作，毕竟人际交往偶既不擅长也不感兴趣。版面上面有一个去年的面试帖子，偶在面之前也参考了一下，但是和偶的面试很不一样，所以现在把偶的发一下，让明年的弟弟妹妹们参考吧。
我是16号下午的面试。16号凌晨1点才上床睡觉，早上5点就起来，然后在寝室准备了一下，骑车去了一个偶带课的学校给偶的学生们上了四节《商业银行经营管理》，中午十一点多下课之后直奔五道口，吃了一个煎饼就上了城铁。一点钟到了平安大厦。然后就等了一会，因为面试官休息，而且上午还有几个没面完，所以推到下午。轮到偶的时候大概三点。进入那个二组的小屋，里面六位面试官，中间那个不怒自威，偶心里非常怕。
[关键词]通货膨胀货币供给汇率外汇储备a
一、引言
物价稳定是一国宏观经济政策的四大目标之一;在持续了多年的低通货膨胀率之后，我国的物价指数从去年8月开始大幅上涨，且由于成本推动型通货膨胀和输入型通货膨胀交互作用，目前通货膨胀已经深入到我国的大部分行业，且有不断上升的压力。
为此央行多次采取了一系列货币政策，但是效果都不明显。我国目前高通胀下并没有引起通货对外贬值，反而出现了人民币汇率对外升值的强劲态势；究其原因是因为外汇储备规模的扩大一方面增加了人民币升值压力，另一方面外汇占款而增加的货币供应量又加剧了国内通货膨胀的压力。在人民币升值的预期下，热钱不断大量涌入，又进一步加剧了通货膨胀的恶化。
关于通货膨胀与一国宏观经济变量之间的关系，始终是学术界研究的热点。于志慧(1998)分别从全球经济发展失衡和全球流动性过剩等方面分析了人民币内外价值背离的原因。孙玉妮(2008)认为我国目前的通货膨胀主要是投资和出口需求过旺、货币的流动性过剩等原因造成的。邹小兵(2008)认为人民币加速升值并不是抑制通胀的最佳工具。然而把通货膨胀与货币供给、汇率、外汇储备、国际原油价格相合起来做实证分析的文章较少，本文拟从中国的现实宏观经济现象出发，利用近年来的经济数据对以上经济变量进行实证计量分析，以分析经济现象背后隐藏关系。
二、计量模型与实证分析
1.数据来源
本文选取了1999年12月至2008年6月中国居民消费价格指数、货币供给M1、汇率、外汇储备及国际原油的月度数据，样本容量为103个。数据分别来自于中国统计年鉴和中国人民银行统计数据和美国能源信息管理局。我们对居民消费价格指数以1999年12月为基期进行了调整。我们分别用CPI代表居民消费价格指数，用M1代表货币供给量M1，用RATE代表汇率，用RESERVE代表外汇储备，用WTI代表国际石油价格。D表示上述变量相应的一阶差分。为避免时间序列经济数据的异方差影响，所有变量均取实际值的自然对数形式，用L表示。本文选用Eviews5.0软件计算。
2.ADF检验
时间序列分析中，为避免出现“伪回归”现象，在做因果关系分析前，必须对变量进行平稳性检验。LCPI、LRATE、LRESERVE、LWTI的水平变量t统计量的绝对值在5%的显著性水平下大于所对应的临界值,存在单位根，是不平稳的，而各一阶差分序列的ADF值都小于5%显著性水平下的临界值，说明它们不存在单位根。M1是I(2)，但DM1是I(1)，DM1表示货币M1供给增量。
3.Johansen检验
根据Engle和Granger(1987)的观点，如果对于时间序列Yt=[Y1t，，…，Ymt]，Yit是同阶单整的，并且存在一个向量，使得'Y是平稳的，那么称序列Yt存在协整关系。Johansen和Juselius(1990)提出了检验多个变量间协整关系的方法。表2中列出了对这两个变量进行协整检验的结果。由于使用JJ方法建立的VAR模型对滞后期的选择比较敏感，所以采用AIC或SC准则来确定最佳滞后期，本文变量较多，由于自由度的限制，本文中p取3阶。在滞后期数确定之后，再对协整中是否具有常数项和时间趋势进行验证，然后再对数据进行协整检验。
根据Johansen检验存在一个协整关系，表达式为：VEC=LCPI-0.027LDM1-0.842LRATE-0.023LRESERVE-0.037LWTI-6.126（1）
从长期协整关系来看，通货膨胀与货币供给M1增量、汇率、外汇储备和国际石油价格正相关。在经济增长保持不变时，货币供给增量与通货膨胀成正相关关系符合经济理论，而外汇储备增长迫使基础货币投放增加。国际石油价格的上升提高了国际生产资料成本，给我国带来了输入型的通货膨胀。一般来说，汇率的提高会使出口量减少，进口量增长，外汇储备减少，降低国内通货膨胀水平，然而实证研究表明，我国的通货膨胀与汇率显现正相关关系，这与我国目前通货膨胀与汇率同时上升的现象相同。
4.向量误差修正模型
如果一组变量之间存在协整关系，那么根据Engle表述定理，协整回归可以表为误差修正模型设,根据协整关系所建立的误差修正模型（VEC模型为）：
(2)
由于自由度的限制此处仅得出各变量滞后两阶的短期关系，货币供给M1增量对通货膨胀的一期影响较大，而其他变量的影响较小。同时，货币供给M1增量对于汇率和外汇储备的一二期影响也较大。
5.脉冲响应函数
由于VAR模型是一种非理论性的模型，它无需对变量作任何先验性约束，注重分析模型受到某种冲击时对系统的动态影响而非变量之间影响，即为脉冲响应函数方法。脉冲响应函数描述的是VAR模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量所带来的影响。
从图中可以看出，LCPI对来自LDM1一个标准差的反应在前四期不明显，但在长期中有稳定的拉动影响。而外汇储备和居民消费价格指数分别在8期和6期后对通货膨胀有明显的抑抑制作用。而汇率和国际石油价格在长期看来有加剧通货膨胀的作用。
6.方差分解
考察VAR模型时还可以采用方差分解方法研究模型的动态特征。其主要思想是，把系统中每个内生变量的波动按其成因分解为与各方程新息相关联的M个组成部分，从而了解各新息对模型内生变量的相对重要性。从方差分解图可以看出，CPI对其自身的贡献率在29%左右，M1增量对通货膨胀的贡献率在20%左右，汇率对通货膨胀的贡献率在13%左右，外汇储备在30%，而国际石油价格在8%左右。
7.Granger因果关系检验
Granger因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中。一个变量如果受到其他变量的滞后影响，则称它们具有Granger因果关系。Granger(1987)指出，若变量之间存在协整，则这些变量之间至少存在一个方向的Granger因果关系。
从格兰杰因果检验可以看出，外汇储备是通货膨胀的格兰杰原因，国际原油价格也是通货膨胀的格兰杰原因，而外汇储备是货币供应M1增量的格兰杰原因。
三、结论
本文分析了通货膨胀与货币供给量、汇率、外汇储备和国际原油价格之间的关系，利用Johansen协整检验、误差修正模型、脉冲响应和方差分解方法及格兰杰因果检验法对各因素的进行实证分析，发现长期中通货膨胀与货币供给M1增量、汇率、外汇储备、国际原油价格之间存在长期均衡关系。外汇储备是通货膨胀的格兰杰原因，国际原油价格也是通货膨胀的格兰杰原因，而外汇储备是货币供应M1增量的格兰杰原因。
参考文献:
[1]孙玉妮:浅析当前通货膨胀的原因及对策,经济研究导刊,2008年第5期
[2]邹小兵:汇率与通货膨胀的传导机制分析,商业文化(学术版),2008年第1期
关键词：汇率风险管理;国际经验;启示
目前，世界各国的汇率风险主要采用货币当局和财政当局统一管理的模式，其管理方式也趋于多样化。从金融危机爆发至现在，美元一直贬值，这就使各国偿还美元债务额不断减少，可是，这也给储备资产管理带来更大的压力。因为汇率在不断变化，这就给储备资产带来很大风险。下面我们就来分析一下国际上汇率风险管理的经验及其一些启示，为我国的人民币管理提供宝贵经验。
一、国际汇率风险管理经验
世界各国都面临汇率波动的风险，由于汇率波动而使得各国资产面临一系列风险。
（一）美国
美国是世界上实力最强的国家，其汇率风险表现在以下几个方面：第一，美元贬值从而使投资者开始把投资转移，动摇了美元在国际上的重要位置。第二，美元贬值对消费产生了抑制作用，影响了经济的发展;第三，会造成商品价格上扬，造成通货膨胀。针对这一问题，美国采用了几个不同的措施：第一，美国外汇市场由财政部和央行共同进行管理，以此来稳控金融市场。第二，通过国外市场来规避风险，对美元进行政策和法律上的扶持。第三，增加美元的供给量，使其向全球转移。
（二）日本
日本的汇率风险表现在几个方面：第一，因为美元的贬值，使得所持有美元开始出现缩水。第二，对日元的汇率也造成很大波动。为了应对汇率风险的问题，日本采取了几个措施：第一，把其他风险同汇率风险一同纳入体系中去，共同进行管理。并且对外汇储备进行转化，转化成一种战略储备。第二，把汇率风险向全民转移，分散汇率风险，实现多元化的经营战略。第三，使日元走上国际化的轨道，从而把风险推向国际，实现汇率风险的全球化管理模式。
（三）新加坡
新加坡汇率风险表现在两个方面：第一，严重影响了经济发展，国家宏观政策受此影响很大。第二，面对美元的贬值，新加坡的外汇储备也陷入缩水境地。为了应对这一问题，新加坡采用了两个措施：第一，因为新加坡国内市场比较小，如果汇率大幅度波动，势必会给国家严重性打击，因此必须把汇率的巨大波动拒之门外。为此，新加坡坚持走出去的战略，积极管理外汇储备，加大对国外市场投资，取得了良好的效果。
二、国外汇率风险管理带给我国的启示
以上，我们简单介绍了几个国家的汇率风险管理的经验，对我国的汇率风险管理具有非常大的启迪。下面就从几个方面来阐述一下给我国的启示。
（一）在汇率风险管理上采取积极应对态度
面对金融危机，各国都会不同程度受到影响，会给经济带来巨大影响，也会给金融市场致命打击。在各国的态度上，都并不是逃避，而是去积极面对。逃避是没有作用的，要应对这一风险，要想方设法去积极应对。我国在国际化的大市场中，也要表现出积极的态度，积极去消除金融危机所带来的负面影响，尽量把风险化解掉，使我国的金融市场走出低迷，形成一种良好的市场氛围。首先，政府在面对汇率变动时，不应该恐慌，要有信心，给广大人民树立必胜的信念。只有政府传递出一种正能量，才会使人民更加有信心战胜一切困难。其次，政府要积极采取对策，不能盲目的跟从。因为我国有自身的实际情况，不能完全照搬其他国家的经验，只能去借鉴，做到有鉴别的去运用。最后，作为广大的民众，要齐心协力，共同应对风险，互相帮助，战胜金融风险。只有这样，才能够最大限度的控制汇率风险。
（二）对人民币汇率机制进行改革
在新的形势下，国内和国际环境都在发生变化，我国的汇率机制的漏洞也逐渐表现出来，必须要对此进行改革。如果再推广传统的汇率机制，不但不能稳控汇率风险，而且有可能会推波助澜，使风险扩大。所以，相关部门需要根据我国的实际情况对汇率机制进行改革。
（三）加强与各国的金融合作
当前，合作是潮流和趋势。在面对金融危机的时候，如果单纯的依靠自身的力量是不能够解决的，需要借助各国的力量来完成。而且目前的形势也要求必须全球必须形成统一体，我国必须加强同其他各国合作，实现汇率风险的向外转移，这样更能有效解决这一问题。
三、结语
当今，各国形成了一个有机体，虽然利益不同，但是合作是一个必然要求。只有进行合作，才能应对危机。各国在应对汇率风险中的经验值得我们去学习和借鉴。我国在面对汇率风险中，要根据自身情况，积极应对，把风险遏制在最小范围内，稳定好经济的发展，这样才能够推动我国社会的全面发展和进步。
参考文献：
[1]李建民.俄罗斯财富基金管理评析[J].国际经济评论，2008（02）.
内容摘要:本文利用我国2000-2009年的月度数据,讨论了我国短期内货币供给量、外汇储备和人民币兑美元汇率的相互关系。结果表明,长期内外汇储备的增加并不是导致人民币兑美元汇率升值的理由,货币供给量与外汇储备不存在Granger因果关系。
关键词:货币供给外汇储备人民币汇率协整检验Granger因果检验
汇率对一国经济健康发展起着至关重要的作用,外汇市场的表现也越来越受到各国货币当局的关注,因为汇率不仅是一国货币政策的传导途径,同时也是一国发生货币危机的导火索。目前,我国自2005年7月21日人民币汇率制度改革以来,人民币汇率总体呈现上升走势,到2009年7月22日,四年来人民币对美元汇率已累积升值21%,但国际社会依然要求人民币汇率升值的呼声很高,处理不当可能会导致经济内外失衡,同时贸易摩擦加剧。
文献回顾
关于人民币汇率问题的研究,主要有以下两个方面。
第一个方面侧重研究汇率水平问题,即人民币均衡汇率水平,是人民币汇率水平被高估还是低估、低估多少的论证基础,也是支持升值和反对升值论的论证基础。RobertMundell(2005)认为不管中国面临的贸易争端有多么激烈,中国都应该保持人民币汇率稳定,他甚至认为在未来20年内人民币盯住美元的政策都应保持不变。而日本金融学家、首相智囊黑田东彦(2005)则认为人民币应当缓慢升值。国内学者施建淮(2005)、范从来(2004)、张斌(2003)、林伯强(2002)、张晓朴(1999)等通过相关计量模型对人民币汇率的均衡水平进行了估算和探讨。值得注意的是光(2005)深入系统的研究了人民币汇率问题的宏观经济背景和汇率升值的成本收益问题,指出由于内外经济失衡和持续双顺差的持续可贸易品部门和劳动生产率等一系列原因造成升值压力,在对升值的成本收益作出分析的同时,并对升值方式和对策选择提出了一些建议。
另一个方面侧重研究汇率的形成机制问题,即在开放经济条件下,不同的汇率体制对宏观经济的内外平衡问题和经济的安全运行等问题的影响。一些国外学者在东南亚金融危机之后对国际汇率进行了考察,尤其是对危机国家汇率制度的改变考察后认为,各国的汇率制度有向两极发展的趋势,即要么实行货币局一类的固定汇率制,要么放弃盯住而改为浮动汇率制,持这一观点的主要代表人物有艾肯格林(1999)、费雪(2001)和爱德华兹(2001)等人。国内学者在论证人民币应该放弃僵滞型的盯住美元,实行有治理的浮动时,或多或少都受汇率制度“两极化”的影响。如王学武(2000)、丁建平(2002)等人都认为人民币汇率的改革应考虑这一国际汇率制度发展趋势。
但以上研究主要集中在人民币汇率水平和汇率形成机制上,其中更以汇率水平为甚。而短期内关于我国货币供应量、外汇储备是否对人民币兑美元汇率产生影响的分析较少,本文正是这一方面阐述的。
实证分析
本文主要分析货币政策中介目标货币供应量、外汇储备短期内与人民币兑美元汇率之间的相互关系,数据来源于中国人民银行统计数据库,数据选择期间为2000年1月到2009年12月,共计10年120个样本。采用的方法主要是Granger因果关系检验。在进行Granger因果关系检验前,需要对数据进行时间序列平稳性检验和协整检验。本节有关计算都由计量经济软件Eviews5.0完成。
(一)时间序列平稳性检验
时间序列平稳性检验的目的是排除时间序列回归相关变量之间的伪回归现象。此处采用的是ADF(AugmentedDickey-Fuller)检验,实际上就是在零假设H0:ρ=0(Ri为一阶单整序列)下对下面的方程进行最小二乘回归。
下文用LnM2、LnM1、LnM0、LnFER、LnER分别表示M2、M1、M0、FER、ER的月增长幅度。用ΔLnM2、ΔLnM1、ΔLnM0、ΔLnFER、ΔLnER分别表示M2、M1、M0、FER、ER的一阶差分,即这些变量的月增减值。(foreignexchangereserves:外汇储备exchangerate:汇率)其中M2为广义货币量、M1为狭义货币量、M0为流通中的现金、FER为外汇储备、ER为人民币兑美元汇率。对LnM2、LnM1、LnM0、LnFER、LnER以及各自的差分进行ADF检验的结果见表1。
从表1中的ADF检验结果来看,M2、M1、M0、FER、ER在5%的显著水平下都是不平稳的;对ER进行一阶差分或取对数后一阶差分,得到ΔlnER,对其余进行二阶差分或取对数后二阶差分,得到d(ΔLnM2)、d(ΔLnM1)、d(ΔLnM0)、d(ΔLnFER),再对其进行单位根ADF检验,其ADF检验统计量均小于显著性水平1%的临界值,拒绝原假设,表明至少可以在99%的置信水平下拒绝原假设,差分序列d(ΔLnM2)、d(ΔLnM1)、d(ΔLnM0)、d(ΔLnFER)、ΔlnER均不存在单位根,为平稳时间序列。因此,M2、M1、M0、FER、ER这5个序列具有相同的单整阶数,均为二阶单整I(2)过程。
(二)协整检验
由于变量d(ΔLnM2)、d(ΔLnM1)、d(ΔLnM0)、d(ΔLnFER)、ΔlnER都通过了单位根检验,是单整变量,所以可以对这些变量再进行协整检验。在对变量LnM2、LnM1、LnM0、LnFER、LnER做单位根检验时采用的差分方法,会使变量之间的长期关系的信息丢失,协整检验目的是判定两变量之间是否存在着长期的经济联系。如果两个变量通过了协整检验,我们就说其间存在着长期的经济联系。对单整变量进行协整检验的方法很多,有菲利普斯-配荣(Philips-Perron)PP方法的Zt统计量和Zρ统计量、ADF检验的t-统计量,Johansen检验等。本文采用Johansen协整检验方法,检验结果见表2。
从表2Johansen协整检验的结果看,变量d(ΔLnM2)、d(ΔLnM1)、d(ΔLnM0)、d(ΔLnFER)和d(ΔlnER)之间都以5%的显著水平存在着长期均衡关系,这意味着各变量之间存在着长期相互作用。
(三)Granger因果关系检验
短期内我国货币供应量、外汇储备是否与人民币兑美元汇率产生相互作用。此处采用Granger因果关系检验来判别变量之间的相互作用关系。其检验结果如表3所示。
Granger因果关系检验的结果表明:
1.在滞后期为2时,外汇储备自然对数二阶差分的变动不是引起人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动的概率是0.39366,随着滞后期为6和12时,这一概率分别上升为0.52702和0.67309,可见,外汇储备在短期内对人民币兑美元汇率具有一定的影响,长期来看这一影响在不断弱化,由此可知长期来看我国外汇储备的增加并不是导致人民币兑美元汇率升值的理由。与此相反,在滞后期为2时,人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动不是引起外汇储备自然对数二阶差分的变动的概率是0.102,短期内人民币兑美元汇率的变动对外汇储备具有显著影响,但长期来看这一影响同样也在不断弱化。
2.从货币供给量角度来看,在滞后期为6时,广义货币供给量自然对数二阶差分的变动不是引起人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动的的概率是0.34284,而人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动却是广义货币供给量自然对数二阶差分的变动的Granger成因;在滞后期为4时,狭义货币供给量与人民币兑美元汇率的Granger成因同广义货币供给量与人民币兑美元汇率的Granger成因正好相反;在滞后期为1时,流通中现金与人民币兑美元汇率互不为Granger因果关系。这些结论清楚的表明,短期内狭义货币供给量引起人民币兑美元汇率的变动,人民币兑美元汇率又引起广义货币供给量的变动,流通中现金不受汇率影响。
3.同样,由表3可知,广义货币供给量与外汇储备互不存在Granger因果关系,广义货币供给量与狭义货币供给量互为Granger因果关系。
结论与对策分析
本文通过搜集短期内货币供给量、外汇储备和人民币兑美元汇率的相关数据,运用了经济计量学的有关方法对这些数据进行了平稳性检验、协整检验和有关变量之间的Granger因果关系检验。各变量自然对数的二阶差分都是平稳的,说明一定时期范围内相互间存在着经济联系。对变量自然对数的二阶差分做Granger因果关系检验,得出了以下结论:
(一)结论
短期内人民币兑美元汇率的估值对外汇储备具有显著影响,但长期来看外汇储备的增加并不是导致人民币兑美元汇率升值的理由,改革开放30多年来我国积累的巨额外汇储备更多来自于非汇率因素。
短期内,流通中现金与人民币兑美元汇率互不为Granger因果关系,但狭义货币供给量会引起人民币兑美元汇率的变动,人民币兑美元汇率又引起广义货币供给量的变动,随着我国汇率机制的完善,外汇市场作为我国货币政策传导渠道是有效的,但也必须认识到这种效率在长期是有限的。
货币供给量与外汇储备不存在Granger因果关系,我国的货币政策对外汇储备不会产生直接影响,致使我国货币政策在公开市场业务一定范围内是无效的,这也合理的解释了中国人民银行发行大量基础货币吸收外汇,结果却是给实体经济和虚拟经济注入了过多流动性的事实。
(二)对策
基于以上分析,本文提出以下对策:
在短期内,货币当局或政府机构可以通过货币供给量的调整来影响汇率,促进我国经济内外平衡和外汇市场的健康发展;但从长期来看,这些政策在一定范围内将会失效,其结果不仅会提高通货膨胀的预期水平,同时也使宏观调控陷入困境。因此,应适度控制广义货币供给量,使其保持在一个稳定的增长水平;人民币兑美元的实际汇率应该最终由两国的价格水平、经济增长率和利率的差异来决定,减少人为的干预。
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