关键词：艺术品投资；投资模式；投资基金；社保基金
中图分类号：F832.48文献标志码：A文章编号：1673-291X（2016）11-0138-02
（一）平台模式
平台模式，即艺术品份额化交易模式。不少人都对文化艺术产权交易平台感兴趣，这个平台可以解决艺术品投资的问题。如果想做艺术品投资的理财，就必须将艺术品份额化。只有通过份额化，才能让金融工具进入到艺术品交易中去。交易过程和收益方式都可能存在金融风险，这种风险不是投资者看不懂艺术品价值的风险，而是这种风险是能够转化风险的风险。其实，这一模式的问题不在于份额化，也不在于其中的类证券化，而在于存在着不断地释放和强化风险的社会机制，也可以称之为“风险的自我加强”。这应该是文交所去解决的问题。如果不解决，将艺术品份额化就是把艺术品变成一种大众投资的炒作平台，盲目炒作之后，这个风险转嫁问题无法解决，这种模式也就无法开展下去。
（二）艺术品抵押贷款模式
这种模式需要专业力量的介入，即专家对作品的真伪和价值的鉴定。比如说，让金融进入文化产业从而成为一个文化金融产业，不能从银行这个角度入手，而是必须成立一个金融投资公司直接去做文化金融行业。道理很简单，银行直接贷款的风险很大。因此，银行虽然不能直接做这个专业性的特殊贷款，但可以成立一家投资公司做艺术品贷款和投资，然后，银行可以再通过给自己成立的投资公司提供贷款，这样就可以数倍放大艺术品投资的业务总额。也就是说，艺术品的抵押贷款可以通过专业的金融机构来做，可以通过很多办法形成一种抵押的关系，银行下属的投资公司也只需要判断其风险是否在可承受的范围之内即可。
（三）混合的艺术品投融资模式
银行的理财和信托通过其投资公司去赎回艺术品，需要二次或者三次发行信托基金。根据目前的探讨结论，这已经不是一般意义上的赎回关系，而是通过将它变成一种金融工具来探索艺术金融可持续运作的问题。目前还不知道这种模式是否可行。但如果可行的话，它就会如同份额化理财一样，形成一种无限的融资扩展渠道，而且银行也可以得到其应有的收益，投资人和理财产品的购买者也能够得到一种固有的收入，其中的风险是由艺术品投资公司自己来承担。这样一种模式有点像风险投资，是一种艺术品投资公司结合理财、信托方式的模式。
（一）金融诚信体系还未健全
诚信体系是艺术品投资基金发展的根本。中国艺术品市场的诚信问题，必然会增加艺术品投资基金操作的难度。在艺术品投资市场上投资最大的风险就是买入赝品，而现在赝品猖獗、拍卖行暗箱操作等诚信问题必然会增加艺术品投资基金的成本。
（二）相关市场主体发展不够成熟
西方艺术品市场的成熟和完善是建立在一级市场成熟完善的基础之上的。一级市场更看重以艺术史的眼光来考察艺术家。作品价格根据收藏者的供求情况决定，而后成为拍卖行的估价参考，因此市场价格波动一般处于一个相对稳定的区间内。而国内一、二级市场的关系倒挂，市场行情主要由拍卖行来推动，从而资本的力量取代了学术的话语权，甚至影响了学术判断。在中国一级市场不发达的情况下，艺术品投资基金只能从拍卖行买入高档的流行产品，无法以前瞻性的眼光掌握作品升值的主动权，而且由于流行的短暂性势必承担更高的风险。
（三）交易机制有待完善
我国艺术品市场的交易机制存在很多交易漏洞和一些人为主观操控的迹象。相比之下，国外艺术品拍卖行业已经有200多年的历史，交易机制趋于理性和完善，不仅具有高水平的专业拍卖师，还有顶级的艺术品鉴定、评估专家，整体人员专业化程度和素质水平较高，能为艺术品投资基金提供更好的服务。
（四）中国艺术品指数的影响力和权威性不够
数据库、艺术品指数和市场报告作为艺术品基金的分析工具是必不可少的。中国目前已有雅昌艺术品市场指数、中国艺术品投资指数等艺术品指数，但是由于市场不够透明、信息不够完全，他们很难做到完整且统一。一般说来，指数的样本越多，取样的时间就会越来越客观，而目前中国艺术品指数尚难做到这一点。
（一）政府牵头
政府投资具有比个人投资更大的优势。政府可利用信息优势和资金优势，借鉴英国铁路养老基金投资艺术品的运营模式，成立“艺术品委员会”，聘请知名的艺术品专家作为技术指导，对投资标的进行筛选。全国社保基金理事会主要负责社保基金的投资运作，在资金支持、人才支持、信息支持方面存在优势。对于国内300亿元的艺术品市场份额，并不需要社保基金投入很多资金运作，但是可预见的收益率还是很可观的。
（二）拍卖公司辅助
近年来，世界三大拍卖行苏富比、佳士得、菲利普斯先后设立了中国艺术品拍卖专场，中国的艺术品在国外拍卖会上屡创新高；三大拍卖公司也对与中国建立长期友好合作关系表现出极大的积极性，他们的加入将在专业领域给予社保基金投资于艺术品以智力、实力支持。从英国铁路养老基金的成功，以及小投资者在大拍卖行屡屡拍得高收益、高回报率的艺术作品，可见，专业领域的有力支持对于机构投资获得高额回报有着事半功倍的效果。
关键词：房地产投资基金对比分析
自从我国进行对外开放的经济政策后，房地产行业迅速崛起，目前已经取得了相当大的成就，同时也在发展过程中经历了一些列的资金问题。过去的二十年，房地产开发企业主要资金来源于银行贷款和预售房款，各大银行的贷款幅度逐年增加，房地产企业自有资金确并没有多上增长，这就启示房地产行业需要另外的更科学有效的渠道来获取资金。
一、房地产投资基金与风险投资基金
据央行历年统计数据可以看出，自跨进新世纪以来，我国居民储蓄存款逐年增加，形成了庞大的社会闲散资金，这些资金如果能利用到房地产资金市场，不仅是房地产行业的“及时雨”，也为广大老百姓的资金提供了满意的投资方式，让房地产商突破融资瓶颈就要在房地产产业投资上下功夫。
首先对产业投资进行分析，产业投资基金在我国就是直接投资于产业、对未上市企业进行股权投资和提供经营管理的利益共享和风险共担的集合投资制度。产业投资基金通过设立专门的基金公司，向不确定的多数投资者发行基金份额，它是一个与证券投资完全对等的概念。基金的管理是由基金公司自任基金管理人或者委托另外的管理人来管理基金投产，按资产组合原理进行创业投资、企业重组投资或者基础设施投资等实业投资。从产业投资的对象上看，专门从事房地产行业的产业投资基金就是房地产产业投资基金，也可以简称房产投资基金。那些投向新兴的迅速成长的具备巨大竞争潜力但是未上市的公司的资金就是风险型产业投资基金，也就是风险投资基金。
二、两种投资基金的比较
中国加入世贸组织以来，经济投资形式也不断增多，人们的投资选择随之增多，就目前最受关注的这两种投资方式也各有裨益。
（一）风险性
由于投资对象的不同，所以资产投资面临的风险不同。风险投资基金投资的是增长潜力巨大的高新技术产业，在这个投资过程中面临的风险主要是技术、市场和人力风险，所以这样的企业也呈现出高风险性。根据权威部门的统计，高科技企业失败的概率总是大过成功的概率。但是少部分高科技企业运营还是较为稳定，经营状况良好的高科技企业大概有10%，而30%的高科技企业生命力都很短，基本上会在一两年就倒闭了。
房地产投资的风险主要来自于市场，同样是高风险，因为市场总是瞬息万变，具有高度不确定性的市场总会带来意想不到的风险，比如经营风险、政策风险、法律风险等等。基本上房地产投资不存在技术风险的因素，而房地产投资基金是由专业的房地产机构进行操作，他们丰富的房地产开发经验和对市场的敏锐判断，一般能使投资者获得较高的投资收益率，降低风险。
（二）收益性
高风险总是带着高收益，才会吸引人们冒着风险进行投资，很多人选择风险投资基金就是为了追求背后的巨大利益，例如，美国在上世纪90年代的风险投资基金收益率高达150%，实际收益率也达到了45%，但是在本世纪遭遇了经济泡沫和经济危机以来，风险投资基金的收益率瞬间收缩到10%，而人们对风险投资的热情也骤减下来，这也反映出风险投资基金的高风险性。
房地产投资基金相对于风险投资基金就会显得较为平衡，房地产和股票是公众投资选择的两种主要对象，股市价格下跌，物价上涨，货币贬值时，房地产的固有特性就决定了它成为保值增值的主要对象。例如，目前在我国，随着城市化的不断推进，商品房就成为人们的消费热点，同时人们的经济收入也在不断增加，这就表示，如果房地产投资总量不盲目扩大的前提下，房地产投资的长期收益相对较高。
（三）退出机制
风险投资基金的退出渠道较窄，因为主要的投资对象是未上市企业，一般只是两种退出方式，企业破产失败退出或者企业上市取得其他收益成功退出。房地产投资基金的受限很小，随着投资项目的销售就能实现基金的完全退出，这也是房地产投资基金优于其他基金的一个方面。
因为房地产投资基金和风险投资基金之间的差异，在新时期房地产投资基金兴起的情况下就不能照搬风险投资基金的运作模式，但是一定要借鉴风险投资基金的运作经验，研究出适合房地产投资基金自己的运作模式和注意事项。
（四）发展规模
房地产投资基金在目前即将迎来发展的高峰，相关的部门要对这种新兴的投资模式给予充分的支持。我国目前现有的风险投资机构有80多个，规模超过1亿元的风险投资基金有30多个，美国的风险投资机构700多个，管理基金500亿美元，相比之下，中国的风险投资差距还很大。中国的风险投资业缺乏经验，抗风险能力很弱，没有办法运行自我发展运行机制。所以，在房地产投资时，要充分考虑集合投资，分散风险的要求，单个基金规模不能过小也不能过大，房地产行业的现在的经营水平无法保证大规模基金的收益。
参考文献：
[1]蔡轩然.国有企业受托管理创投引导发展资金的对策[J].江南论坛，2011（2）：55
[2]虞利明，刘翌，姚树列.关于杭州市设立高新技术产业投资基金的分析与思考[J].今日科技2009（10）：99-101
【关键词】水务产业投融资产业投资基金私募股权投资基金
一、水务产业投资基金的基本概念
投资基金是上个世纪八十年代以来在国际上发展最迅速的金融投资工具，在许多发达国家已经成为与银行、保险并列的三大金融支柱。投资基金的品种非常丰富，可以从不同的角度进行分类。从投资对象的角度，可以分为证券投资基金和私募股权投资基金（PrivateEquityFund）。后者一般指对未上市公司股权就行投资的基金。
在我国，私募股权投资基金又被流行称为产业投资基金。这是因为，我国投资基金的实践，最早是从设立境外产业投资基金开始的。大约从上个世纪八十年代中后期开始，在境外设立了许多主要投资于中国概念或境内企业的私募股权投资基金，一般都在名称上冠以“产业投资基金”的称呼，1995年国务院批准颁布了关于中国产业投资基金的第一个全国性法规——《设立境外中国产业投资基金管理办法》，因此，“产业投资基金”的称呼便流行开来。但是，作为我国一个新型的金融创新工具，境内产业投资基金的设立到目前为止尚无法可依，对产业投资基金如何定位，一直是一个有广泛争议的问题。因此，一直以来业界对产业基金的界定始终没有统一的标准。其中，流行较广的是仍在讨论中的《产业投资基金管理暂行办法》对产业投资基金的定义，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。因此，从定义上看，国外的私募股权投资基金与我国的产业投资基金在含义上有一致的地方，但我国的产业投资基金似乎赋予了更丰富的内容。
本文提出的水务产业投资基金属于基础设施投资基金的范畴，是指专门投资城市水务行业的产业投资基金。它具有四个基本特征：定向投资，专门投资水务行业；专业管理，为被投资企业提供专业的管理和技术支持；收益稳定，水务项目现金流非常稳定的行业特点决定了基金收益非常稳定；资金充裕，其资金来源主要通过定向募集的方式产生，募集对象主要是以银行、社保、保险等追求长期稳定回报的大型机构投资者为主。在我国，尽快设立水务产业投资基金是解决长期困扰我国水务行业的投融资困境的有效办法之一。
二、水务产业投资基金能有效解决我国水务产业投融资困境
长期以来，资金不足是我国水务行业面临的主要难题之一。面对90年代中后期以来我国水务行业的强劲投资需求，紧靠城市政府财力已无力维系，我国城市水业开始出现巨大的投资缺口，巨大的供需矛盾已实质性地决定了我国水务行业的市场化改革方向。从2002年相关部委的推进市政公用行业市场化改革的文件的出台，到2004年国务院关于投资体制改革的决定，使我国水务行业的投融资体制发生了巨大变化。由跨国企业、国有控股企业、民营企业带来的大量社会资本不断涌入城市水务行业，我国水务行业的投融资结构开始呈现出投资主体多元化，融资渠道多样化的特征。企业主体的参与一定程度上缓解了城市水业的供需矛盾，然而，由于企业股本金的限制、贷款条件的制约、项目融资对于股本金的资金要求等困境的存在，今后很可能出现目前市场上活跃的投资企业主体难以继续投资的情况。我国水务产业急需与日趋完善的长期社会资金相结合，创新投融资机制，以期尽早走出困扰已久的投融资困境。
从行业特征上来看，城市水务产业投资大、资本沉淀性强、回收期长、收益率较低，但市场风险小、现金流稳定、发展前景较好，比较适合资金规模较大、收益要求不高但追求稳定的社会长期资金。当我国水务产业正为日益巨大的投资缺口而步履维艰时，我国社保、银行、保险等庞大的社会长期资金却正为没有更多合适的长期投资渠道而心急如焚。而水务产业投资基金可以为城市水务产业的投融资开辟一条新途经。它像一条纽带，将社保、保险等长期社会资金集合起来，定向投资于城市水务行业，不仅可以使长期资金获得长期稳定收益，保证合理收益水平，改变投资收益过低的状况，而且可以使这些长期资金成为满足我国水务行业巨大投资需求的重要资金来源。与一般企业投资相比，水务产业投资基金投资城市水务产业主要有四个方面的优势：一是股权投资优势；二是资金规模优势；三是市民和财政长期负担较轻；四是投融资和运营效率优势。
三、设立水务产业基金的可行性分析
我国现阶段，探讨设立水务产业基金是否具备可行性，应着重从四个方面进行考虑：一是是否具备与水务产业投资基金相匹配的长期资金来源；二是专业的水务产业基金管理团队是否已经形成；三是设立水务产业基金的法律政策条件是否已经具备；四是水务产业基金是否具备合适的退出渠道。
1、长期资金来源
从理论上而言，现阶段以追求资金安全性和长期稳定收益为主要目标，对投资水务产业具备较强意愿，且资金又非常充裕的长期资金主要表现为三类。
（1）社保基金、保险公司等机构投资者的长期资金。据劳动和社会保障部数据显示，2005年社保基金的资产规模已达1.84万亿元，全国社保基金累计节余6066亿元；此外，截至2006年年末，我国保险业总资产规模也达1.97万亿元，资金运用余额达到1.78万亿元。由于我国资本市场起步较晚，处于对资金安全性的考虑，这些长期资金，通常只能投资国债等收益率较低的资产，导致投资收益较低。例如，全国社保基金的投资收益率一直徘徊在2-4％之间。与社保基金目前的低收益率相比，目前水务项目一般不低于7％的投资收益率和低风险性显然对这些大型机构投资者具有强烈的吸引力。
（2）商业银行的储蓄资金。据央行统计，截至2006年底，我国商业银行存贷差已达11万亿元，各商业银行经营压力持续加大。一方面，商业银行出于资产配置的考虑，急需寻找投资渠道；另一方面，从风险控制的角度来看，这会加重银行的系统风险。因此，商业银行急需寻找一种风险可控，收益稳定的投资渠道减少存贷差，降低系统风险。
（3）巨额的民间资本。据央行统计，截至2006年底，我国金融机构的各项人民币存款余额已达33.54万亿元，同比增长16.82％。就目前的投资渠道而言，银行存款和债券投资收益率偏低，股票市场不但风险高，而且需要专业的技术，因而也不能满足民间资本的需要。
以上分析表明，我国设立水务产业投资基金所需的长期资金来源非常充裕，而且会对投资水务产业基金表现出相当的兴趣。而相对于我国水务产业的万亿投资需求而言，仅需动用以上资金的2％即可满足我国水务产业的投资需要。
2、专业的基金管理团队
自上世纪末我国水务行业实行市场化改革以来，政府在吸引社会资金弥补投资缺口的同时，近几年已经越来越注重运行管理的实效。一些社会资本由于缺乏相应的行业从业经验，开始寻找专业公司合作；一些社会资本出于简化管理的需要，开始将水务项目外包给专业公司运营；而以运营为主导的投资企业会发现，如果不能解决长期融资问题，回归运营也许是更好的选择。由此，随着市场需求和行业分工不断细化，我国水务市场逐渐孕育了一批日渐成熟的专业水务运营公司，如2006年中国城市水业战略论坛评出的优秀专业运营公司：北京城市排水集团、上海城市排水有限公司、安徽国祯环保、北京建工金源、深圳大通水务、上海城环水务运营有限公司。
这些专业化运营公司以其运作独立性、运营专业化、技术权威性、服务职业化的比较优势，或向投资者提供水务项目投资测算咨询，或向投资者或地方政府提供专业的水务资产运营管理服务，广泛活跃于水务市场中的不同市场化改制项目中，锻炼并积累了一大批经验丰富的水务项目投资和运营管理人才。从工作的内容和效果来看，这些纯市场化运作的专业化水务运营公司已初步具备管理水务产业投资基金的能力，换句话讲，满足水务产业投资基金要求的专业管理团队已基本形成。
3、法律政策条件
早在1997年，为了促进传统产业的提升和高新技术的发展，我国投资基金立法就逐渐提上议事日程。1998年1月，朱鎔基总理作出了“请计委、人行抓紧制订基金管理办法，经批准后可以试点”的重要批示，同年，国家计委开始起草《产业投资基金试点管理办法》。然而，由于产业投资基金在我国是个新生事物，在其立法过程中，争论、取舍、选择始终贯彻全程，时至今日，产业投资基金仍然没有取得法律地位。
尽管法律政策不到位，巨大的需求仍然使得产业投资基金以多种迂回的方式出现在资本市场或投资市场中。其中，主要的有两种：公司形式和信托形式。然而，由于各方面对私募股本资本市场的认识还很肤浅，产业投资基金的发展条件仍然很不成熟。近年来，通过各方面的共同努力，发展产业投资基金的法律政策条件有了很大改观。随着《信托法》的颁布，《公司法》、《证券法》的修改，尤其是2006年《合伙企业法》的修改，产业投资基金在设立和运作上所遇到的必须国家行政机关审批、双重纳税、退出机制、出资人参与管理等多种法律障碍已基本消除或弱化。
2006年3月，全国人大通过的“十一五”规划提出：“发展创业投资，做好产业投资基金试点工作”，进一步明确了今后一个时期发展我国产业投资基金的政策取向。同月，中国保监会《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》正式颁布实施。2006年6月，平安信托公司发起设立的“柳州自来水项目股权投资计划”获保监会批准，成为保险资金投资水务项目的首吃螃蟹者，标志着上述提及的包括保险业在内长期资本投资水务产业的通道已经打开。同年12月，渤海产业投资基金正式成立，虽然仍带着浓厚的政府主导色彩和创业投资基金色彩，但已标志着我国产业投资基金的发展迈出了实质性的一步。
以上分析表明，尽管仍在酝酿中的《产业投资基金管理暂行办法》的出台尚未时间表，但在我国设立水务产业投资基金的政策条件已经基本具备。
4、退出渠道
产业投资基金能否运作成功的另一关键因素在于，所投资企业经过基金的培育而使项目达到预定规模或发展目标以后，能否顺利退出投资，实现资本回收和资本溢价。惟有如此，基金本身的资产才具有流动性，才能实现产业基金的良性循环；否则，基金就会蜕化为参股性质的投资公司，不仅基金自身陷入被动，而且也无法充分实现其投资收益。由于我国的资本市场起步较晚，能够为非上市公司股权交易提供良好条件的多层次资本市场尚未真正形成，因此，目前我国产业投资基金的退出渠道仍然较为狭窄。尽管如此，实践中仍然可以发现一些行之有效的退出渠道，总结起来，水务产业投资基金的成功退出渠道主要有：一是通过将所投资企业上市转让基金所持有股份；二是通过产权市场或地方次级市场向其他战略投资者转让股份；三是通过资产证券化的方式退出；四是特定契约退出。产业投资基金还可以通过签订特定的投资契约得到退出的目的；五是被投资企业清算。这是最后的一种被动退出渠道。就未来而言，随着我国多层次资本市场的逐步建立与完善，IPO和产权交易市场应成为国内水务产业投资基金最主要的退出渠道。
四、结论与建议
1、满足我国水务行业的巨额投资需求
水务产业投资基金作为一种长期资本和专业化管理相结合的新型金融工具，可以满足我国水务行业的巨额投资需求，而且必将以其独特的优势，极大地改变我国水务市场的投融资格局，促进我国水务产业更快健康发展。
2、设立水务产业投资基金的条件已经基本具备
尽管《产业投资基金管理暂行办法》尚未出台，但从水务产业投资基金设立和运作所需的长期资金来源、基金管理团队、法律政策条件、以及退出渠道等四个关键条件来考虑，我国目前设立水务产业投资基金的条件已经基本具备。
3、有限合伙制是国际上私募股权投资基金惯用的组织形式
随着2007年6月1日新修订的《合伙企业法》的开始实行，产业投资基金在设立和运作上所遇到的多种障碍已基本消除或弱化。面对国际水务巨头在我国水务市场上攻城略地的严峻形势，虽然《产业投资基金管理暂行办法》尚未出台，但首创股份、深圳水务等部分在进行我国水务产业战略布局方面频频遭遇资本困境的本土龙头水务企业，仍然可以考虑迅速以有限合伙的形式组建水务产业投资基金，以免坐失对水务产业战略布局的良机。
【参考文献】
[1]刘昕著：基金之翼：产业投资基金运作理论与实务，北京：经济科学出版社，2005。
[2]中国城市水务改革发展研究报告：水务产业投资基金与城市水务未来，北京：中国环境科学出版社，2007。
[3]曹文炼：关于发展产业投资基金与私募股本市场的思考——在“中国私募股本市场国际研讨会”上的讲话。
但对那些正在进行定期定额投资的基民们，最近的行情却不容乐观，基金净值在不断下降，越跌越买，跌了还买，谁都需要几分定力。如果“生日阿妈”没有坚持六年的定力，也决没可能捡到这块馅饼。但所谓定期定额只能算是一个极端的例子，如果没有中奖，定期买下的只是废纸一张，但定期定额投资基金却每期都能落下，而通过这种稳定持续的投资模式，我们能避过惰性，积累小钱塑造成“可用之财”。
但现在是时候停止扣款吗?
当然不应该!我们将在下文推出一种比定期定额更“狠”的投资方法――定期不定额。
Lesson1定期定投，震荡市的最佳选择
小白在2007年10月的最后一天开始定期定额投资，他选择了国泰精选这支基金并且每月投资5000，之后的四个月里，小白一共投入了两万元，但因为基金的净值波动，小白忍不住在2月15日时查了查户口，发现只有19644元。亏了!
但细心的小白很快就发现，如果在10月31日时一次性买入两万元的话，会亏损到18144元。所以在震荡的行情下，定期定额投资无疑是最明智的选择。在此前的菜鸟玩转基金系列《完美基金定投法》中，我们与读者分享了定期定额投资的秘诀所在，因为每期投资金额一致，那么上涨时能少买一些份额，而下跌时则能买得更多，这样拉平了整个投资成本，用纪律型的投资模式来约束自己，积土成堤。
Lesson2定期不定额
但也有投资者不想再坚持下去。“完了!股灾，一定要停止扣款”，投资于海外基金的林先生对记者说。由于全球股市重挫连连，跌得林先生心慌慌，他投资的几支海外基金报酬率上周已经是负数，不仅如此，连林先生的投资连接保险的绩效也在拉警报，让他焦急地像热锅上的蚂蚁。
定期定额，现在是停止的时候吗?
对此，理财专家的建议有三：
对市场理性的判断。
定期定额本身是建立在长期投资的基础上。对每一个经济周期而言，下跌永远都意味着买入的邀请函，当然，如果你认为中国经济能在几个月之内一蹶不振的话，大可以中止所有的投资??按照这样的逻辑，大势会一直消极往下，无论是一次性投入还是定期定额，到最后都会输得一败涂地
是否达到你的亏损限度。
遇到市场大跌时，第一个动作是检视投资标的是否已触及停损点，因停损点是反映个人可承受风险的临界点，毕竟有些人是抱着下跌的股票或基金，会睡不着觉。
加码投资，尝试定期不定额。
采用定期定额扣款的投资人，现在不一定要停止扣款；对定期不定额的投资人，目前更是逢低加码的好时机。不妨趁着股市下拉的时间，加码投资金额，以摊低投资成本。以定期定额投资者来说，平时若每月扣款一次，不妨改为每月扣款三次，除摊平成本，又可以分散市场波动剧烈时的进场风险。“如果今天领到年终奖金，一定会加码”，台北富邦银行副总经理黄以孟说，“以其本身长期处于金融市场的经验，遇到大跌，往往就是加码时点，但散户不了解金融市场法则，往往跟着市场气氛杀出，真的很可惜。”
定期不定额，升级版投资
随着定期定额投资法的普及，相信作为升级版的“定期不定额”也会流行起来，它与定期定额最大的差异就在于它可以随投资者的设定，在扣款日净值比初次申购时净值地域某一比例时，增加申购金额，反之亦然。这样的方法看起来非常聪明，而且又以机械化的方式克服了人性的贪婪与恐惧??跌的时候多买，涨的时候少买。
台湾的投资人士发现，很多人定期定额投资基金赚不到钱，从台股基金定期定额人数和加权指数的关系图就可以知道，定期定额赚不到钱，主要问题出在克服不了跌时停止扣款、涨的时候提早下车，而近年来研发的定期不定额扣款机制，就是来协助投资人克服人性的弱点。
定期定额vs定期不定额
就像买股票“逢高减仓、逢低加仓”的策略一样，“定期不定额”是由“定期定额”派生出的一种投资策略，比较适合较有时间关心市场、投资经历较为丰富的基金投资人。通俗来说，“定期不定额”就是每个月固定日期买入，但是买入金额随着指数的高低变化进行加减。行情快速下跌时，基金净值也跟着下跌，此时增加投资金额，向下摊低投资成本；相反则减少投资金额，甚至根据自身已设定的止损、盈利点，进行部分赎回，落袋为安。
在这个例子中，无论是市场先涨后跌还是先跌后涨，定期不定额投资始终比定期定额更胜一筹。假设每月定期定额扣款为一万元，一年后，由于在净值低时用同样一万元买进了较多的单位数，在降低成本的效益下12个月来的投资成本已经降至8.49元，当净值回升至10元时，获得了可观的报酬17.83％。
而通过“定期不定额”的投资策略，随着基金净值的变化逢低加码买进、逢高减低买进，在净值低的时候买进比定期定额投资时更多的单位数，投资成本则更进一步下降到8.37元，投资报酬率也进一步提升到了19.45％。哪一种更好?
但并不是所有的市况都适合定期不定额的投资，让我们看看以下的两种情况。
单纯上涨的市场中：假设未来10期扣款日，每次单位净值都刚好比上一期多10元，即在第10个扣款日单位净值是200元，这两种投资方式的报酬会有什么差异呢?从下面这张表来看，定期不定额的单位成本跟报酬率都比定期定额的好，不过由于投入金额是会随着净值上涨而逐渐减少的，以致投资金额仅有定期定额的一半而使绝对报酬少了1，124元，虽然看起来定期不定额很有效率，但是在绝对报酬上就没有定期定额高了。
单纯下跌的市场中：不过最恼人的应该就是一路向下的情境。假设每期净值都少10元，最后一期是1元，绩效比较起来差多少呢?我们一样从下面的表就可以看的很清楚，平均成本跟报酬率部分还是定期不定额比较好，不过亏损金额却多了4，300元，而且投入金额多了5，500元，像这种状况如果持续个一两年，不但基金亏钱，还要多投很多资金进去，看起来实在不是一个聪明的投资法。
总而言之，定期不定额投资方法比较适合投资风险较高、波动较大、收益较高的市场。近年来波动度大且具成长性的新兴市场，就很适合定期不定额的投资方式，比如a股市场、拉美新兴市场、亚太市场基金等。不过，“定期不定额”的投资方法非常考验投资人的心理素质，要求能对已设定的买卖原则，比如说，市场快速下跌超过5％增加10％投资资金，快速上涨20％减仓20％等，进行严格执行，不受市场其他因素的干扰，比较适合投资经验丰富的基金投资人。采用“定期不定额”方法，依然需要长期投资，才能看出复利的神奇效应。
同时，这样的投资方式其效果表现上通常“积极股票型基金较平衡型基金佳、平衡型基金又较债券型基金佳”。
其实不论是定期定额或是定期不定额，虽然要报酬率上有些差距，但是其实基本前提是“持续扣款”，只是扣多扣少的差别，投资人只要坚持这样的基本原则，就容易成为基金市场的常胜军!
Lesson3定期不定额实操训练
很遗憾，国内尚没有金融机构提供现成定期不定额扣款的业务，各位读者只能靠自己“手动”执行了。一般来说，定期不定额主要有两种判断规则。一个是指数位置，一个是持有平均成本。
有很多种的定期不定额是根据指数位置来做判断，有的用季线，有的用年线，用什么样的线型各有不同，不过大多是选择一条可以判断市场多空的曲线，然后在线型以上减少扣款，区间之内采用一般金额扣款，在线型以下增加扣款。
大多数采用的定期不定额投资按照平均成本来计算，如果现在市场净值在平均成本以上多少比例减少扣款金额，在净值附近多少区间内为一般扣款金额，若净值跌到平均持有成本以下的话增加扣款金额。
当然，定期不定额投资法也适用于股票操作，如果你有足够的耐力和技巧，选择一只基本面优良的股票也能有所斩获。
菜鸟小白的2个问题
1、定期定额投资基金还要注意些什么问题呢?
很简单，掌握一下的“yes”和“no”。
Yes
要越傻越好。(正所谓大智若愚赚钱法)
要设定目标坚持到底。
要选波动大的基金来大笔定期定额投资。
要咬紧牙根，越跌越要冷静。
要选长期看涨的市场。
要有获利再投资的观念。
No
不要挑投资范围过于单一的基金投资。
不要挑规模小的基金。
不要将所有资金放在一支基金上。
不要拿债券基金当定期定额。
2、现在的市场适合使用定期不定额的办法吗?
到底是单笔投资比较好?还是定期定额比较好?或是定期不定额比较好?
一、投资前要对证券投资基金有关常识有一个基本了解
如什么是证券投资基金，证券投资基金的分类，证券投资基金的运作方式等等，这些基本常识的获得是投资基金的前提条件。
证券投资基金就是集中众多投资者的资金，统一交给专家投资于股票和债券等证券，为众多投资人谋利的一种投资工具。按规模是否固定可分为封闭式基金和开放式基金。按投资对象又可分为股票基金、债券基金、货币基金（南方现金增利）、平衡基金（如南方避险）。而股票基金又可分为指数基金（如博时裕富、易方达50）、行业基金（如巨田基础行业、嘉实服务）、精选基金（如海富通精选）等。
不同基金的风险、追求收益目标是各不相同的。投资者在了解基金基本情况后再根据市场状况，自己对风险的好恶程度，风险承受能力决定自己的投资。判断一只基金属于哪能种类型的基金主要看它投资范围。
二、根据证券市场的趋势走向决定投资基金的品种。
证券投资基金集中的资金全部投资于证券市场，因而证券市场的走势对证券投资基金的业绩有着至关重要的影响，当市场处于牛市时管理水平再差的基金也能取得较好的业绩，而当市场处于下跌时期的熊市时，运作水平最好的基金业绩也会不理想。如2004年下半年到2005年3月所有的股票基金都有取得了10%以上的收益，而此期间债券基金业绩都出现了负数，一些货市基金的业绩也不理想。根据证券市场状况选择投资某一基金类型的基金比选择某一只基金品种更重要。
股市是国民经济晴雨表，宏观背景和宏观政策对证券市场的走向影响很大。所以投资基金要注意宏观背景和宏观政策的变化。
在股市进入牛市时应主要购买激进型股票基金，这些基金的名称中一般有“成长”、“增值”等字样；当股市处于振荡市时，应主要购买平衡基金基金和指数基金；当股市处于熊市时，则应主要购买货市基金和债券基金。
当物价指数上涨，市场预期央行有加息可能，利率呈向上走向时，对债券市场不利。因为债券是固定利率，通货膨胀、加息使原来的债券利率就显得低了。所以必然会引起债券价格下跌，使债券市场进入熊市，此时则不能买入债券和债券基金。
三、根据基金公司的状况选择好的基金管理公司和好的基金经理。
在市场条件相同的情况下，同类基金业绩的好坏就取决于基金公司和基金经理的管理水平。我国目前共有51家基金管理公司，其中中资基金公司37家，中外合资基金公司14家。经历5年多的时间，中国的基金规模超过2000亿，国务院9条《意见》的出台以及2月份出现的基金密集发行的情况，预示着中国基金业正迎来发展的“黄金时期”。与此同时，基金公司从开始的“齐头并进”逐步走向分化，一些业绩优秀、理念领先的基金管理公司逐渐浮出水面。
从公布的信息看，博时、嘉实、易方达、大成基金公司是已成为业内人士公认、市场比较认可的“第一军团”，在市场中表现出“名牌”的号召力。
基金经理的选择主要是两个方面：一是投资风格；这主要是看在牛市和熊市中基金经理的选股和投资组合；二是看基金经理的出身，也就是基金经理的经历，一般来说原君安、广发、海通证券出身的人投资较为激进，敢于冒险；三是过去的业绩。
四、根据波谷决定进出基金的时机
任何事物都是有波有谷，波谷循环。证券市场是牛熊交替，有涨有落。股市一般来说上半年行情较好，下半年行情较差。这是由于我国资金状况往往上半年较为宽松，下半年偏紧有关。因而投股票基金一般在上年12月至次年3月较好。当股市见顶回落，则要立即赎回。
五、同等条件下，应优先考虑伞形基金
因为在伞形基金内各基金之间的转换可少收或免收转换费，在股市走牛时申购股票基金，在股市走弱时将股票基金再转换为债券基金或货币基金，这样既可增加收益，降低风险，也可节省费用。
六、走出认识误区
在投资基金中，常常存在以下误区：
1、新基金比老基金好。很多人认为一是新基金认购费率低。一般新基金认购费是1%，而老基金申购费一般是1•25%；二是新基金比老基金便宜。认购新基金是按面值，申购老基金是按面值加净值。这些听起来都不错，但新基金一般有一至三个月的封闭期，此期间是基金的建仓期，所以投资者从购买到封闭期结束这段时间资金收益无法一下子体现出来。另外，建仓是一个缓慢的过程，如果基金刚建仓就遇到股市和债市大涨，而时此时新基金大部分资金还没有建仓完毕，老基金却已重仓待涨，这时老基金肯定比新基金的净值增长要快得多。与此相同，如果市场在新基金封闭期见顶反转，老基金可以止损出局，而新基金由于处在封闭期，只能看着市场下跌，净值下降而无能为力。所以封闭期增加了投资的风险。再次新基金公司尚未经过市场检验，其投资能力的高低还存在一定的不确定性。
因此，不存在新基金好，还是老基金好的问题，主要看购买的品种和购买的时机。当市场处于底部，时间充裕，购买新基金比老基金好一些，因为新基金选股建仓的余地大一些。而当市场正处于急升期，则购买老基金就比新基金好一些。
2、购买老基金时净值低的比净值高好。这也是一个误区，高净值与低净值之间没有必然的好与不好，买基金其是买一个差价，即卖出价减去买入价，净值高低实际上与收益的关系不大。高净值的基金往往是以前业绩较好的基金,一般经历过市场的检验。高净值的基金未必容易跌，低净值的基金未必不容易跌。高净值的基金,不等于它持有股票的价格已被高估，因为好的基金经理对他所选的股票有自己的目标价格，当他持有的股票被高估时,他就会获利了结，然后再买他认为价格被低估的股票，所以高净值的基金里，未必有价格被高估的股票。
总之，由于基金成立的时间，持仓品种的风险各不相同，净值高低不是判断基金业绩好坏的唯一标准，也不是影响投资者购买的唯一因素。购买基金关键要看每只基金投资团队的水平，长期收益水平高低、持仓品种的风险程度、上升潜力等。
与新发基金相比，表面上已经成立的基金似乎显得贵，其实基金并没有贵贱之分，已经运作了一段时间的基金由于其已经经过了市场的考验，能够真实地表明管理人的实际运作水平和管理能力，有优良业绩记录的“老基金”还是很值得信赖的。
而且，我国股市优质股票相对稀缺，“老基金”由于已经以较低成本完成建仓，相对集中地持有这些优质股票，因而在股市上涨时，更能“坐享其成”，收益率会增长更快。
3、基金分红越多越好。现在基金发行竞争激烈，不管是出于回报基金持有人的目的，还是为了推动同一公司下新基金的营销，一些老基金都大手笔分红。投资者常常认为基金分红越多越好，这是一个误解。
分红后基金净值明显下降，相对会便宜不少，可以刺激投资者的购买欲望。但如果分红过多就会增大基金的现金流失，损失基金的规模，对基金的运作不利。分红与否应根据基金的净值和基金的运作周期。净值太高，一个运作周期结束，当然应该考虑分红。反之，频繁分红不仅毫无意义，而且害大于利。
4、持有基金的时间越长越好。在国外发达国家，基金是一种长线投资品种，这是因为发达国家的证券市场比较成熟，波动幅度相对较小，而我国的证券市场还不太成熟，波动较为剧烈。所以对基金只能中线持有，波段操作。在市场处底谷时介入，在高峰时赎回，否则就容易坐过山车。就是在一个上升趋势的中途，当市场出现中期调整时，也应波段操作。
基金净值走势的一般规律是在1.05元以前净值增长较为缓慢，1.05元至1.16元之间增长较为迅猛，1.16元以上又增长较为缓慢。如在2004年2月18日博时裕富净值达到1.19元以上时赎回，然后当净值回落至1.15元以下（2004年3月9日回落至最低点1.142元）时再申购此基金，每份可赚得0.05元以上的差价，扣除赎回和重新认购的费用0.0155元/份，可增加3.5%以上的收益，远高于一年的存款利率（一年定期储蓄利率为1.98%）。
另外持有的时间太长，就有可能增加遇到基金无法赎回的机会。基金不能赎回主要发生在遇到巨额赎回时，基金公司暂停赎回。我国股市波动性很强，主导我国股市运行的因素复杂，而市场又无对冲风险工具，即无做空机制来平抑市场可能存在的风险。一旦股市连续出现大幅回落，基金无法锁定净值，就会出现万众一心争赎回的现象，那时将根本无法赎回。
熊市中发行的基金规模一般比较小，而此认购的投资者一般比较成熟，风险承受能力很较强，所以此时发行的基金其资金稳定较好，购买这一类基金相对较为安全。而牛市中发行的基金，由于赚钱效应的作用，认购的投资者多，基金的发行规模一般较大。而正是由于赚钱效应吸引了相当大的一部分新投资者，这部分投资者往往认为认购基金肯定会赚钱，风险意识差，承受风险能力很低。一旦股市出现反向波动，这部分资金很自然要进行赎回，大量的该类资金的赎回，将可能给基金管理公司带来相当不利的后果，也有可能使投资者不能及时赎回。
因此，投资基金并不是持有的时间越长越好。
本文引入数学函数的形式，对基金风格分析的体系框架进行了总结，提出对我国主动式偏股型基金的投资风格分析可分为资产配置、行业配置和个股选择三个角度，以及静态和动态等不同维度。之后，在分析框架下，对基金投资风格分析中的数据选取方法进行了说明，并采用以定期披露数据为基础的方式，对我国基金的行业投资风格变动度进行了实证研究。结果显示，行业投资变动度较高的基金收益率落后于变动度更低的基金。这一结果表明，频繁变换基金的行业投资风格，并不能改善基金的业绩，反而可能成为基金业绩落后的原因。
【关键词】
投资风格；sharp模型；资产配置；行业配置；个股选择
0引言
1998年首批基金管理公司成立以来，我国证券投资基金行业不断壮大。截止2011年底，基金数量已超过1000只，并涵盖股票型、混合型、债券型、货币型等各类传统类型以及多种创新类型。数量和类型众多的基金为基金投资提供了多样化的工具，同时也对基金研究分析工作提出了更高的要求。
基金研究中，基础工作无疑是基金业绩分析。通过对基金历史业绩的研究，为选择基金提供基础依据，其背后的逻辑是历史业绩出色的基金有更大概率在未来取得更好的业绩。然而，在实际投资中，经常出现基金业绩缺乏稳定性的情况，使得不能简单的通过基金业绩分析来进行投资。
造成这一现象的原因是多方面的，其中风格对基金业绩的影响最值得关注。不同的投资风格之间难言优劣，但对于一段时期来讲，市场特征可能有利或不利于某种风格的基金，这种市场特征的变化，对基金阶段业绩的变化起到了重要的影响。由此可见，为更好的进行基金投资，对基金风格的分析至关重要。
1基金风格分析文献回顾
对证券投资基金投资风格的研究，一直是证券投资学关注的焦点问题之一，国内外对此已经取得了不少的成果。
Sharp（1992）在多因素模型的基础上，采用基于收益率波动进行拟合的方法，建立了基金投资风格分析模型，该模型目前也被基金研究机构较为广泛采用。Sharpe在对一些基金业绩研究之后所认为，基金投资组合的收益97%取决于其投资风格，只有3%来自于对个股的选择。
曾晓洁，黄嵩，储国强（2004）运用Sharp的基于收益率的投资风格分析模型，对我国证券投资基金投资风格进行了实证研究，发现我国基金的投资风格趋于相同，而且实际投资风格与基金招募书里宣称的投资风格相偏离。
国内外的相关研究为我们考察基金的投资风格提供了很好的理论模型，并对了解基金风格与业绩之间的关系提供了依据。但我们看到，过去的研究仍存在一些不足。其中最主要的问题，就是对基金风格的角度较为片面，缺乏全面的视野和体系化的归纳。在本文中，我们将针对这一不足，对基金风格分析的方法体系进行总结，并结合具体数据进行实证分析。
2基金投资风格分析体系框架
对于不同类型的证券投资基金，由于投资范围和投资目标存在较大差异，在进行基金风格分析时不宜统一处理。本文中，我们仅把主动式偏股型基金作为研究标的。
为了清晰的表现基金投资风格的体系，我们把基金的风格近似的看成函数形式：
其中代表某只基金，代表某段时期，则表示基金在时期的投资风格。
对于基金的投资风格，可以从个角度去分析，对应的就是维空间上的一点。一般来说，我们可以从基金的资产配置、行业配置、个股选择三个角度分析基金的投资风格，对应的就是以资产配置风格、行业配置风格、个股选择风格为坐标轴的三维空间中的一点。
对于基金投资风格函数中的时间变量，可以为最新的时间点或一段时期，也可以为历史上的一个时间点或一段时期。当为最新的时间点或一段时期时，表示基金当前的投资风格。更为常用的，我们经常需要分析在较长时期内的基金投资风格，此时，我们可以用来表示从历史上的到当前的一段较长时期内基金表现出来的整体投资风格。
无论是基金当前的投资风格还是基金较长时期内的整体投资风格，都属于静态投资风格，实际投资中，我们同样需要对基金的组合调整特征等动态风格进行分析。对此我们引入对函数求导的形式，来刻画基金的动态投资风格：
对于动态的投资风格来说，我们较少使用一次的变化情况作为分析基金动态投资风格的依据，实际上，我们更常分析的是较长时期内基金表现出来的动态投资风格
即表示较长时期内的基金动态投资风格，其代表的含义是基金在较长一段时期内的组合稳定度（也可以看成是组合调整速度，稳定度越低、相应调整速度越高）。与分为资产配置、行业配置、个股选择三个维度相对应，也同样是以资产配置风格、行业配置风格、个股选择风格的调整速度为坐标轴的三维空间中的一点，其在三个坐标轴上的坐标分别为仓位变动度、行业配置调整速度、重仓股变动度。
值得注意的是，我们采用数学函数的形式对基金投资风格分析框架进行说明，仅仅为了在逻辑上更加清晰的表现基金风格分析各角度之间的关系，而在实际计算中，所采取的计算方法并不一定依照上文所述的数学公式来进行推导。
3基金投资风格分析的数据基础
在上文所述框架下，以在我国基金行业内可以取得的数据为基础，基金投资风格分析可以分为以收益率数据为基础和以定期披露的投资组合数据为基础两种方式。
3.1以收益率数据为基础的投资风格分析
对于以收益率数据为依据的基金投资风格计算方法，我们采用sharp的收益率波动模型作为基础。Sharp模型的基础形式如下：
，。其中，
为维的一个二维矩阵，表示股票市场上类风格指数、债券市场指数、货币收益率指数共个指数在考察期内个样本段上的收益率时间序列。
为维列向量，表示基金在股票市场上类风格、债券市场、货币市场共类资产上待求的配置比例，且，。
为维列向量，表示基金在考察期内个样本段上的收益率时间序列。
而表示标准差。
待定的在考察期内的基金在各类资产上配置比例，也就是通过最优化方法，求得的使在限定条件下取得最小值的极值点。
根据求得的配置比例向量，我们得到了基金在考察期内模拟的投资组合情况，并由此作为基金投资风格分析的基础数据。
3.2以定期披露的投资组合数据为基础的投资风格分析
在我国基金的信息披露体系中，季报及中报年报中有对基金投资组合情况的披露，可以作为我们进行基金投资风格特征分析的基础数据。
在基金季报中，关于基金投资组合情况的信息披露里，在对主动式偏股型基金风格分析过程中用到的数据主要有资产配置比例、行业配置比例、前十大重仓股名称及配置比例。在基金中报年报中，用到的数据主要为持股明细。
4我国证券投资基金投资风格实证研究
在对我国证券投资基金投资风格的分析中，目前多数文献及主要基金研究机构多以收益率数据为基础，采用sharp模型对投资风格进行分析。本文中，我们尝试以定期披露数据为基础的方式，对基金投资风格问题进行实证研究。在分析角度上，我们从基金的行业配置入手，对行业投资风格变动度进行分析。
我们选择从2009年三季报至2011年三季报2年期间内9个报告期，以在考察期初已经结束建仓期、即在2009年一季度末之前设立的308只主动式偏股型基金作为分析样本。
从行业的成长与波动趋势出发，我们将行业分为周期、防御和成长三类。通过统计得到三类行业配置占总体配置的比例之后，我们设定的行业投资风格变动度划分标准为：
条件1、如果某只基金行业投资风格变动度大于15%，则该基金行业投资风格变动度为高；
条件2、如果某只基金行业投资风格变动度大于7.5%小于等于15%，则该基金行业投资风格变动度为中；
条件3、如果某只基金行业投资风格变动度小于等于7.5%，则该基金行业投资风格变动度为低。
其中，基金行业投资风格变动度的计算方法如下：
、、分别表示基金在第报告期时，周期、成长和防御三类行业的配置比例。
经上述分析，我们得到基金的行业投资风格变动度。由表1可见，行业风格变动度低、中、高三个组别内的基金数量分别为78、185和45只，样本中超过60%的基金期间行业风格变动度处于7.5%到15%之间。
将基金行业投资变动度与同期基金业绩进行分组比较，其结果如表2所示。可以看到：
1）行业投资变动度越高的组别，其组内基金收益率标准差越大，显示其组内基金业绩分化更为明显。但三组之间收益率标准差区别并不显著，并且可能受到组内样本数量的影响。
2）行业投资变动度越高的组别，其组内基金收益率无论从均值、最高值和最低值均落后于变动度更低的组别。
5结论
本文针对基金风格分析研究中缺乏全面性和系统性的不足，引入数学函数这一形式，对基金风格分析的体系框架进行了总结。根据本文的总结，主动式偏股型基金的投资风格可分为资产配置风格、行业配置风格和个股选择风格三个角度，以及静态和动态等不同维度。
在基金投资风格分析的框架下，我们对基金投资风格分析中的数据选取和处理方法进行了说明。进一步地，我们以定期披露数据为基础的方式对我国证券投资基金投资风格问题进行了实证研究。
对我国基金行业投资风格变动度进行的分析显示，行业投资变动度高的基金收益率落后于变动度低的基金。由于没有进一步的统计验证，这一结果并不能证实更高的行业投资风格稳定性可以导致更好的业绩，但至少表明频繁变换基金的行业投资风格，并不能改善基金的业绩，反而可能成为基金业绩落后的原因。
【参考文献】
[1]SharpeWilliamF.Mutualfundperformance.JournalofBusiness，1966，39：119-138
[2]SharpeWilliamF.AssetAllocation，ManagementStyleandperformancemeasurement.JournalofPortfolioManagement，1992，18：7-19.