[关键词]多层次；资本市场；风险投资；纳斯达克市场(NASDAQ)
一、美国多层次资本市场的结构体系与风险投资
(一)体系健全的美国多层次资本市场构架。美国多层次资本市场主要包括：(1)全国性集中市场(主板市场)：有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ三个全国性市场。其公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性选择融资市场。(2)区域性市场：有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场。主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。(3)“未经注册的交易所”，指由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。
(二)美国资本市场与风险投资的关联性分析
1.美国资本市场与风险投资的关联性分析概述。美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场。使得不同规模、不同需求的企业特别是风险投资企业都可以利用资本市场进行股权融资。风险投资的对象主要是未上市的中小高新技术企业和新兴企业，这些企业的发展一般要经过种子期、开发期、成长期和成熟期四个阶段，这四个阶段呈明显的递进性。而由主板市场、创业板市场、场外市场构成的多层次资本市场体系可以完全吻合风险投资的这一阶段化特征，从而形成有机的联系与互动。(1)场外市场则基本取消了上市的规模、盈利等条件。把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要对应与服务于处在种子阶段和开发阶段的风险资本筹集问题及相应的投资价值评估、风险分散和股权流动问题。(2)创业板市场的服务对象主要是中小型企业和高科技企业，它的上市标准要比集中市场低，主要对应于开发阶段中后期、成长期与成熟期初期阶段的风险资本筹集、风险企业评估、风险分散与股权交易问题。(3)主板市场即全国性集中市场主要是为大型企业融资服务的，主要对应于成熟期的企业规模扩张问题。
这种多层次市场体系同样具有递进性特点，呼应了风险投资的递进性特征，使之相辅相成、互通联动。创业企业在场外交易市场上经过培养后，当经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况等条件达到创业板上市要求时，可以转到创业板市场交易。同样，创业板市场企业经过培养成熟，符合主板市场经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况及其他方面上市条件时，亦可申请转入主板市场交易。反之，当层次较高市场交易企业其上市条件丧失时，则依次退入次一级市场交易或摘牌。这种多层次的市场体系克服了市场断层，承上启下形成了不同层次市场与不同阶段风险投资的互动互补。
2.美国纳斯达克市场与风险投资关联性的描述。纳斯达克市场由美国全国证券交易商协会(NASD)于1971年设立，是世界第一家、也是目前最大的电子化证券交易市场。美国纳斯达克市场是一个多层次的证券交易市场。它由全国市场、小盘股市场和OTC市场三部分组成，是一种典型的实行多轨制的孪生型多层次市场。在OTC上市的企业无须资产要求和盈利记录，只要有业绩活动记录和主营业务计划，且有2-3个做市商愿意对之公开交易即可上市，因而人们习惯于称之为零资产包装上市。OTC的市场行情媒体由纳斯达克提供，经OTC培育后的企业，如果达到了如下标准：年销售额超过75万美元，股价超过5美元，拥有400万美元资产，200万美元净资产，则可直接升入纳斯达克小盘股市场，无须任何审评程序；同时，若纳斯达克小盘股市场上的企业达到了主板市场的标准，也可以升入纳斯达克全国市场或纽约证券交易市场。反之，则存在退市与摘牌机制。
二、我国资本市场结构现状分析
(一)主板市场对风险投资业的支持
1.上市公司从事风险投资活动，为风险投资提供部分资金来源。目前，上市公司从事风险投资活动日渐模糊，所有的高新技术上市公司均存在风险投资行为，其他上市公司基于企业发展战略的考虑，也都在积极涉及高新技术领域，因而也或多或少存在风险投资活动。因此，上市公司参与风险投资实际上已悄然展开，只是参与的形式、深度等不同而已。有的上市公司参股或控股专业的风险投资公司；有的上市公司建立内部风险投资基金或公司，如广州控股独资设立了广州发展信息产业投资管理有限公司；有的上市公司与高等院校、科研院所联合成立高新技术开发或风险投资联盟，如巴士股份投资2650万元与上海大学组建上海上大巴士高新技术股份有限公司，等等。总之，上市公司已成为我国风险投资事业发展的一支现实的、重要的主力军，在支持和促进风险投资事业发展的同时也促进了自身的发展。
2.风险企业借壳买壳上市。主板市场对风险投资支持的另一种表现形式是风险企业借壳、买壳上市。公开上市已被公认为是对风险投资支持的最佳方式，在创业板、场外市场尚未开通的情况下，实现国内上市的唯一选择是主板市场。然而风险企业想通过首次公开发行上市(IPO)几乎是做不到的，就目前的实际情况看，除了浙江省科技风险投资公司投资的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很难找出第二家IPO的风险企业实例。因此，风险企业或初创期的高新技术企业只能走借壳、买壳上市之路。
(二)深圳中小企业板的发展现状。2004年5月17日，深圳的“中小企业板”获准设立。设立将近两年来，上市公司达到50家，融资额120亿元，取得了非常好的成绩。中小企业板的推出是谨慎的，但是，中国的资本市场是经济体制转轨背景下的新兴市场，市场机制尚不健全，法规体系尚不完善，市场发展还存在诸多结构性问题。目前在中小企业板上市的企业除了盘子小于等于3000万，其他标准与主板完全没有区别。也就是说，持续3年盈利等条件同样适用于中小企业板上市的股票。这类股票比真正的创业板股票风险小，但从其前几年连续经营已有的业绩增长情况基本上可以推断今后的经营情况，这样想象空间就不大，成长性也不会像真正创业板的股票那样高，因此，对待中小企业板的股票更多的是要像对待主板的股票那样而不能像对待创业板的股票。所以，深圳中小企业板的推出并非是创业板，只是中国二板市场的萌芽。
风险投资事业的发展离不开二板市场的培育。对于风险资本来讲，风险资本一级市场好比是“进口”，风险资本二级市场就是“出口”，有进有出，市场才具有流动性和吸引力，才成其为一个完整的市场。我国风险投资之所以十年来没有取得大的发展除了一级市场资金制约之外，更重要的一点是风险资本没有“出口”，能买不能卖，能进不能出，使风险投资功能丧失，阻碍了风险投资业的发展。转贴于
(三)场外交易市场的现状。目前我国的三板市场(场外交易市场)包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。1990年深沪两交易所相继挂牌开业以后，与之对应的证券场外交易建设或明或暗从未停止过。特别是在1992年北京开通STAQ和NET两个交易系统后，各地在争办第三家交易所的同时，为满足众多地方中小企业的上市要求，开始自发地探索证券场外流通渠道。
1.证券公司代办股份转让系统的发展。2001年6月29日，为了解决原STAQ和NET系统挂牌公司和交易所退市公司股份的转让问题，中国证券业协会开办了证券代办股份转让系统。它是目前除上海、深圳证券交易所之外唯一可办理股份转让的柜台交易系统。2006年1月16日，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份转让系统进行股份转让试点，代办系统的功能虽然有所拓展，但股份代办转让业务的启动与运行为未上市的风险投资企业的股份转让与流通提供的市场化渠道非常有限。
2.产权交易市场的制约。目前，全国各类产权交易市场超过200余家。这些市场的组织形式各不相同，有的注册为事业法人，有的注册为公司法人。在隶属关系上也各不相同，分别隶属于经贸委、国资局等。全国产权交易市场发展参差不齐，个别市场的交易规模较大，经营状况较好，绝大部分的市场规模小、收入低，相当数量的市场处于亏损状态。一些产权交易所变相进行股份的拆细或连续交易，但因制度不完善、管理不严格，蕴涵着巨大的风险。
目前，我国场外市场发展中出现的“乱办金融机构、乱办金融业务”的问题，一个重要原因是管理上的松懈。组织无序的“金融超市”，放任自由，场外市场必然成为杂乱无章的“金融垃圾场”，不但不能发挥对风险投资的有效支持，反而会扰乱风险投资的市场秩序。
三、建设我国多层次资本市场，推动风险投资业发展
(一)继续发挥主板市场(集中交易市场)功能。上海证券交易所和深圳证券交易所依然是我国大中型企业上市融资的主要市场，但这个市场要有相当一段时间的调整，同时也需要在发展思路和战略上进行反思。从总量与规模上看，沪深市场依然是未来我国多层次市场体系的主要组成部分。
(二)积极推出二板市场。深圳中小企业板已经开始运行，但从规模和功能来分析，还远没有到位，另外在规范上还存在许多问题。而从市场的需求和决策层面的情况看，中小企业板市场是我国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。二板市场的定位为具有高成长性的中小型企业，特别是高科技企业提供了上市融资的便利，同时也为投资于这些高风险、高收益企业的风险资本提供了一条正常的退出通道。建立活跃的创业板市场(二板市场)是较好的风险投资退出渠道，政府应从各项政策与制度上大力支持。创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，要在借鉴和吸取海外创业市场发展经验教训的基础上加快推进我国创业板市场建设。
没有风险投资，科技成果的产业化和中小风险企业的发展是困难重重的。而没有健全完善的退出渠道，风险投资是没有发展前途的。稳步推进二板市场的建立，才是发展我国风险投资事业的根本之路。
(三)健全场外交易市场
1.大力培育产权交易市场，以推动风险投资业的购并和回购。目前，全国共有140多个地市级产权交易所，彼此孤立，未形成适应市场需要的全国性交易平台，产权流动范围受到很大限制。此外，目前我国在投资活动方面，资本特别是民间资本已不安于本地本土的再投资，日益增多的资本急需冲破行政区划的疆域界限，在流动中找到新出路。但不同地区间在产权交易存在规定和规则上的冲突，客观上造成了产权交易的效率低、成本高，为异地重组和跨地区并购带来障碍。
因此，从目前态势来看，建立全国统一的产权交易市场，淡化行政区划色彩，有利于实现社会资本的合理流动和资源的有效合理配置。只要产权能够在不同主体之间进行广泛、公平、有效率的流动，市场机制和价值规律就能真正促成资源的优化配置。
2.发展柜台交易市场。柜台交易虽然很难形成统一的价格、交易者的询价和谈判成本较高、市场效率相对较低，但却十分灵活，既没有上市标准，也不需要严格的交易监管，仍是一种比较适合中国风险投资发展现状的产权交易方式。作为一种过渡时期的试点，这种交易方式既可以为投资者和风险企业提供一个交易场所和信息沟通渠道，又能因其范围较小而得以有效地防范金融风险，并为未来规范的市场发展和监管提供经验。
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这其中最重要的概念就是完善多层次资本市场。无论多层次资本市场的发展路径是怎样的，中国建立多层次资本市场的道路不能走歪，完善风险和价格体系,给所有未上市的股份有限公司提供了一个恢复股票本性的交易平台。
我认为中国的多层次资本市场只有三个层次：5000万以上――主板市场；3000万以上――中小企业市场；所有能够设立的股份有限公司进行交易就在场外交易市场。
交易平台：恢复股票融资本性
现在中国的一级市场二级市场承担的是价格波动风险，而不是投资选择风险。实际上，一级市场的风险是投资选择风险，选择这个企业的质量和业绩；二级市场的风险是价格波动风险，不仅看公司本身的质量，还要看它的大势，而一个完善的股票市场一定是价格风险和投资风险紧密相连。只要场外交易市场建立起来的，完善多层次发行、交易一级市场，这样中国的多层次资本市场才真正完善。
在中国经济界与证券界，我是创业板市场的最早倡导者之一。创业板设立的意义，首先，A股市场虽然目前面已经够宽，但却明显缺乏成长性。由于一些历史的原因，A股市场的结构过于单一，以至于牺牲了市场效率。其次，创业板的推出能够弥补银行在给企业贷款方面存在的限制。作为风险市场，创业板极大地弥补了企业对资金的需要。再次，创业板在深交所推出也很有意义，在国家建设多层次资本市场的规划中，它将使我国沪深两个证券交易所第一次有相对明确的功能定位，即上海证券交易所侧重于大型企业，提供融资平台，而深圳将以中小企业板、创业板还有OTC系统为主，侧重于中小企业。
当务之急：建立场外交易市场
对于中国股市来说，建立多层次资本市场的当务之急是场外交易市场。场外交易市场建立，会真正形成中国的场外一级发行市场，其最重要作用是使中国的风险承担体系建立和完善起来。
如果为风险投资提出退出机制和退出通道，这个通道马上就有了――场外交易市场。风险投资可以在场外交易市场退出，但是没有必要建立一个主板市场，让风险投资高价退出。
为什么不可以高价退出呢？如果风险投资做的好，可以上升为中小企业板――上升到创业板市场。场外交易市场更主要的功能是价值发现，它既为所有股票投资者提供交易平台，同时又为优质的股份公司提供进入更大、更好市场的发展舞台。在电子交易时代，市场对公司的评价反映在它的股票价格上。发展成熟后的好公司可以到主板、上中小企业板挂牌，转板手续尽量简化。这也是上市公司完善其结构，走向规范化的过程。
市场增容：新股发行不“带伤”
在中国的资本市场与股票市场刚刚走出股权分置阴霾的大背景下，中国股市无论如何也不能成为垃圾股云集、上市公司与风险投资大进大出的场所。这是现阶段中国股市的基本国情与基本市情，也是中国股市制度建设的基本着眼点与主要着力点，必须认真掂量与仔细考量。
国务院发展研究中心企业研究所所长赵昌文近日表示，中央经济工作会议对2013年经济结构调整进行了顶层设计。经济结构调整在淘汰落后产能的同时，要求培育和发展战略性新兴产业，而发展新兴产业应善用多层次资本市场。目前多层次资本市场可以给不同成熟度的新兴产业，不同规模、处于不同生命周期的新兴产业企业提供支持。
赵昌文认为，对于成熟度较高的新兴产业，规模较大且有较强盈利能力的新兴产业企业，主板能够为其提供融资支持；对于规模不太大，且具有一定能力的新兴产业企业，中小板和创业板能为其提供融资支持。此外，债券市场方面的创新，如中小企业集合债，中小企业集合票据，也为新兴产业提供了新的融资渠道。
关于新兴产业如何利用资本市场，赵昌文强调，一方面新兴产业类企业应加强公司治理和管理规范，提高企业实力和竞争力；另一方面也要进一步完善多层次资本市场，使资本市场向新兴产业的倾斜。
对于中央经济工作会议的指向，赵昌文表示，有三点值得特别注意：一是体现了整体推进与重点突破相结合。中央经济工作会议在总体提出“加大经济结构战略性调整力度”目标的同时，强调“关键是深化产业结构战略性调整”。二是改革制约结构调整的深层次体制机制与解决当前经济结构中的突出矛盾相结合。中央经济工作会议提出“稳增长、转方式、调结构，关键是全面深化经济体制改革”，同时又强调要把化解产能过剩矛盾作为产业结构战略性调整的工作重点。赵昌文表示，“当前，产能过剩问题正是各类经济结构不平衡的集中体现，正是制约经济结构调整的各种因素共同作用的结果”。三是对消费与投资的作用进行了科学阐述，即“增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用”。这一阐述对投资消费结构的调整具有非常重要的指导意义。
赵昌文同时强调，淘汰落后产能是结构调整中的应有之义，是结构调整的具体举措。从结构调整角度看，培育和发展战略性新兴产业要处理好两个问题。一是产能过剩的治理问题。目前，一些战略性新兴产业，如光伏、风电、LED，已经存在严重的产能过剩，其发展受到了严峻挑战。对于战略性新兴产业的产能过剩处理，要坚持中央经济工作会议提出的“尊重规律、分业施策、多管齐下、标本兼治”，既要坚持和完善支持政策，也要发挥市场惩戒机制的作用。二是传统产业与战略性新兴产业的融合问题。目前仍存在一个将战略性新兴产业与传统产业割裂的误区。需要将传统产业改造升级和战略性新兴产业培育和发展结合起来。
【关键词】资本市场经济结构转型助推
作为金融深化的主生力量，资本市场建设的深度与广度对经济增长可谓意义重大。而目前，中国债务性融资目前依然高度依赖产品信贷，这种融资结构无法满足多元化的融资需求，因此，中国金融结构转型助推经济结构转型，关键是要加快建设多层次的资本市场，满足多方面的需求，而这对于产业并购重组和资金配置都极其重要。基于此，笔者将对多层次资本市场对经济结构转型的助推这一问题展开探讨分析。
一、多层次资本市场助推经济结构转型的作用机理
首先，经济结构转型需要多层次的资本市场。改革开放30多年来，中国经济增长过度依赖政府投资和对外出口，主要表现为过度依赖低成本资源和要素的高强度投入，而随着经济全球化、一体化的推进，中国在全球产业链分工中地位不利，随着经济规模的扩大，供需平衡不断恶化，低成本优势不复存在，特别是国际金融危机的爆发，在外需严重萎缩之下，中国采取了诸如4万亿的更大规模投资以刺激经济增长，但这样的后果是严重的通胀和银行信贷的大规模紧缩导致大量的企业倒闭，改革发展已经证实，这种依靠有计划的大规模投资而不是资本自由流动带来的经济增长不符合市场规律，迫切需要进行经济结构转型，将经济增长转向依靠消费、投资、出口协调拉动，转向依靠一二三产业协同带动，转向依靠科技进步、劳动力素质提高和管理创新。而优化经济结构、提升投资效率则是转型的重中之重和难点。投资结构很大程度决定经济结构，因此，经济结构转型必须从调整优化投资结构着手，而多层次的资本结构是引导储蓄投资的重要渠道，更是优化投资结构的重要抓手，所以经济结构调整需要多层次的资本市场。
其次，多层次资本市场能够有力助推经济结构转型。当前，我国实体经济发展主要的资本来源是依靠银行信贷、股票市场融资、债券市场融资和FDI为主要组成部分的多层次多工具的资本市场体系。从总量来看，多层次的资本市场能够通过“储蓄-投资”渠道产生总量资本积累效应；从存量来看，存量资金间的配置能够影响经济结构转型，这样，多层次的资本市场一方面能够在促进经济增长的同时，减缓经济结构转型过程中的外生冲击；另一方面，不同性质的资本市场还能起到互补，如股票市场与银行信贷的互补，通常，银行信贷具有典型逆周期调控作用，即经济增长时信贷供给会增加，而经济衰退时信贷供给会减少，而资本市场则是标准的顺周期资本供给市场，当经济发生周期性波动时，银行信贷可与资本市场相互替代、补充，缓解经济的波动。特别是随着中国金融深化进程的不断推进和资本的不断积累，目前，债券市场、FDI等都对我国的经济增长和资本积累发挥了重要作用，不同层次资本市场的存在，在促进经济增长过程中起到了异质性的不同作用。当前，证券市场在我国经济结构转型中扮演重要的媒介作用，特别是在创业板市场推出后，包括相当部分的第三产业的新型中小企业能够在股票市场上市融资，社会资本在财富示范效应的带动下进一步鼓励了其参与投资，为产业结构优化升级和经济转型提供资金支持，促进产业发展，在最重要的产业结构调整优化过程中，资本市场以其筹资、促进经济要素合理流动、提高资源配置和利用效率的作用，在经济结构转型中起到了强大的助推动力。
二、进一步发挥多层次资本市场对经济结构转型助推作用的对策建议
如上所述，多层次资本结构对经济结构转型的助推作用毋庸置疑，当前，笔者认为经济结构转型的重要突破口就是要进一步发挥多层次资本市场的作用，着重从以下方面“发力”：
（一）积极创新银行业务
当前我国经济结构转型，急需要银行加快研究分析战略新兴产业的发展信息和市场，主动融入培育战略新兴产业的国家战略之中，积极创新银行业务：一是要尽快建立专业研究团队，通过新兴产业数据搜集、信息整理分析研判，提高银行信贷投放和授信额度判断，加强规范贷款项目管理，科学放贷。二要创新科技银行业务，有效结合资本和科技，这是银行支持我国经济结构转型的关键金融创新，银行应研究建立独立的科技银行或成立承担科技银行功能的业务部门，一方面与创业风险投资机构积极沟通合作，另一方面国家要适当放松金融机构参股战略新兴产业，同时逐步推进利率市场化，积极推进知识产权质押融资，控制风险的同时加大鼓励科技银行为初创和成长的战略新兴产业提供融资贷款。
（二）加快发展股票市场
经过近二十多年的发展，中国基本建立了一多层次的股票市场体系，包括上海证券交易所、深圳证券交易所在内的蓝筹股主板市场；包括为“五新三高”的中小企业提供融资服务和资本运营平台的中小企业板；包括为创业企业提供融资服务和资本运作平台的创业板及场外交易市场（OTC），如新三板市场等。截至2015年8月14日，上交所上市公司1071家，股票市价总值约为324851.13亿元，深交所主板上市公司1729家，股票市价总值约为224，812.82亿元，中小企业板有上市公司767家，股票市价总值约为9，723，592，796，352元，创业板有上市公司484家，股票市价总值约为4，812，581，369，146元。随着股票市场规模的不断扩大，其对经济增长的资本积累渠道作用逐步显现，有研究表明，规模不断扩大的股票市场与信贷资本间的“备用轮胎”效应越来越显著。居民储蓄率居高不下，但政府却大量吸收利用FDI，FDI对股票市场融资形成的挤出效应充分暴露了国内金融市场不健全，储蓄-投资转换效率低下，特别是FDI对第二产业，如初级交工制造产业的侧重发展投资，也与当前我国经济结构转型、产业结构转变的趋势不相符，因此，需要大力发展股票市场的直接融资渠道作用，为经济结构转型注入动力：一是进一步推进主板大型战略新兴产业上市公司整体上市，扩大证券市场供给规模，提高战略新兴产业股票市值规模，为这些产业的长远发展和证券市场的平稳运行创造条件。二是逐步深化中小企业板建设，鼓励部分战略新兴产业企业在中小企业板上市，并建立适合中小企业特点的并购、再融资和股权激励制度安排，优化中小企业产业结构。三是大力发展完善创业板建设。在当前“大众创业、万众创新”的重要历史关口，创业板要发挥好推动战略新兴产业成长的渠道功能，就需要不断发展完善，建立市场化的筛选机制，加强信息披露和监管要求，规范创业板上市法人公司的治理结构，引导创业企业长远发展。四是综合考虑投资者偏好、监管、法律法规等扩容新三板，推进OTC发展，为高科技成长型企业提供股权流动平台，满足融资需求，从而促进三板市场的健康发展为主板和中小企业板和创业板提供上市储备资源。
（三）扩大深化债券市场
我国自1981年恢复国债发行，目前债券市场的深度、广度都获得较大拓展，形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三基本子市场在内的统一分层市场体系，也是企业直接融资的主要渠道，其占比甚至超过股票市场维持较高水平，2014年债券融资在直接融资中的比重为67%，发行企业债、中期票据、短期融资券的企业达到1024家，较2001年增长二百多倍。有数据显示，2015年上半年企业债券净融资9286亿元，债券市场对社会融资规模的直接和间接影响合计为39%。但是有研究表明，当前我国债券市场还处于初期的先天发展不足阶段，与经济发展的关联度较低，债券市场应当与股票市场一起成为助推经济结构转型发展的重要金融中介，发挥其资本积累的内生作用、提升效率，因此，我国要扩大深化债券市场，一要鼓励战略新兴产业企业发行企业债券，针对一些特定技术项目、资金用途较为明确的企业发行债券，如高端装备制造、新能源、新信息技术产业等更易获得机构投资的亲来，在配合企业发展战略，合理控制融资节奏的同时是不错的融资选择。二是要稳步推进中小企业结合债券发行，鼓励经营绩效好、成长速度快的多家中小企业联合发行公司债券或债权信托基金，提高融资成功率。三是要进一步推进包括利率市场化等在内的国内金融改革，只有通过以市场供求为基础的短期拆借市场利率和长期债券市场收益率的利率市场化的实现，才能真正不断深化发展我国的债券市场，发挥更大的助推作用。
三、小结
多层次资本市场助推经济结构转型除以上具体的积极创新银行业务、加快发展股票市场
、扩大深化债券市场外，还要进一步完善资本市场市场化运行机制，从确立企业的市场投资主体地位、完善相关法律体系、健全监管等方面为其努力营造良好的外部环境，政府还应围绕促进资本市场与经济结构转型实现良性互动的配套政策，包括工商、税务、财政等方面进行研究，为经济结构的成功转型保驾护航。
参考文献：
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[关键词]多层次;矿业资本市场;风险勘查;现状
[中图分类号]F640[文献标识码]B
引言
矿产资源是不可再生资源，缺乏资源保障力已经成为制约我国经济发展的主要因素。矿产勘查是运用一定勘探方法和地质科学理论，对客观地质体或矿产资源进行调查研究的过程，矿产勘查客体的这种潜藏性和矿产资源具有的自然赋存性决定了地质勘查工作具有极大的风险和勘查成果的不确定，致使勘查市场天然具有风险高、投资额大、投资周期长的特点。由于地质勘查分为不同阶段且各具特征，决定了风勘市场的多样化和复杂性，通过建立风勘资本市场在为矿业企业拓宽融资途径的同时丰富我国现有资本市场体系，形成更为完善的多层次资本市场。
一、国际矿业资本市场发展现状
20世纪80年代后，矿业企业面临资金困境，衍生出各种融资方式。经过近十几年的快速发展，形成了较具规模的国际矿业资本市场，并成为矿业企业融资的主要渠道。随着全球化进程的加快，矿业企业并购活动日益活跃，勘查开发活动的地域范围变得广阔，矿业产业集中度提高，并形成了矿业专业交易场所。作为响力最大、矿业融资居首的多伦多证券交易所集团（TSX）在2013年的矿业融资额69亿加元，融资数量1409笔。
TSX是加拿大最大的证券交易所，TSX的矿业资本市场特别是TSXV（TSXVenture创业板）是矿业公司进行风险勘查融资的最集中场所，全球矿业股票融资总量的45%和矿产勘查资金的20%都来自于此，完成了超过81%的矿业融资交易。TSXV是为了适应矿业公司的资金和发展需求、便利矿业公司融资活动而专门成立的，它提供了一种灵活的两层制（Tier1andTier2）融资系统。Tierl主要适合有一定资金实力和资源的大型矿业公司，Tier2主要适合初级勘查公司。每层融资系统都有其最低的上市要求，融资企业在符合Tierl条件的情况下可以实现转板。
二、我国矿业资本市场发展现状
我国政府在21世纪初就倡导建立多层次资本市场体系，近年来，随着金融领域的开放，我国资本市场逐步推出了主板、中小板、创业板和新三板，各地区域性股权交易中心等四板市场和证券公司柜台市场日益兴盛，我国多层次资本市场体系初具规模。但是，由于矿业的行业特殊性，我国现有的资本市场体系远远不能满足矿业企业的融资需求。据统计，截至2013年8月，我国主板、中小板和创业板中上市的矿业公司仅有50余家，基本限于采矿类公司，且绝大部分属于国有控股公司，鲜有勘探类和民营企业，从而造成矿业企业融资渠道狭窄、融资成本高。
由于矿业形势连续低迷，矿产勘查投入呈现出严重不足，国家加强了对地勘行业的市场化改革，对中央地勘基金进行了重新定位，希望通过市场化手段引导社会资金在勘查行业的投入，如《国务院关于加强地质工作的决定》中提出了要建立和健全全国统一的矿业权市场、培育矿产勘查资本市场;国土资源部和天津市人民政府签署的《共建天津国际矿业金融改革示范基地合作备忘录》中提出双方设立矿业金融改革示范基地，以天津国际矿业权交易所为平台建立风勘资本市场;天津市人民政府在其“十二五”规划中关于金融改革创新方面提出要设立风勘基金，创新风勘企业股权融资交易方式，推进风险勘查资本市场建设，促进矿业行业风投市场的发展。为了推动地勘行业的市场化改革和规范矿业权市场，满足国家矿政管理需要，各地相继建立起各种矿业权交易机构，这些机构虽然名称迥异，机构性质也不同，但是绝大部分隶属于国土资源行政主管部门，主要从事本区域或者辖区范围内的矿业权出让、转让、交易鉴证等业务，具有明显的属地化特征，矿业权交易在实务中基本无法进行跨区域交易，不仅无法满足矿业企业的融资需求而且与国务院倡导的统一、集中的矿业权交易市场相悖。
因此，构建风勘资本市场成为解决我国矿业企业尤其是矿产勘查企业融资难、利用市场力量助推矿业行业发展的必然选择。目前，我国还没有统一的矿业权交易市场，采用市场化运作的公司制矿业权交易平台仅有天津国际矿业权交易所和北京国际矿业权交易所。天津国际矿业权交易所作为首家风勘资本市场平台，已经推出了初级和高级两个板块，首批11家初级板挂牌企业在2014年中国国际矿业大会上正式签署了挂牌协议书，江西地矿局下属纪元公司作为首家高级板上柜企业与中信矿业签署战略投资协议，标志着我国风险勘查资本市场的正式启动。
三、结语
风险勘查资本市场作为我国多层次资本市场的有机组成部分，其建立和发展不可能脱离资本市场固有的演进规律。因此，要建立统一、有序的风勘资本市场，必须借鉴国际矿业市场经验，结合我国国情，建立矿业权评估、储量评审、信息披露等配套制度，建立矿业企业信用评级制度和诚信数据库，推进诚信体系建设，引进国际合资格人制度，完善中介服务体系，建立严格的风控和监管制度，减少非系统性风险，积极与证监会进行对接;同时开展多元化融资，以天矿所为试点，探索矿业企业股权融资机制，开发多样化融资产品，推动我国风险勘查资本市场的发展和多层次资本市场的完善。
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关键词：资本市场；投资工具多样化；完善建议
一、我国多层次资本市场体系概念探析
一般来说由于各企业的规模、成熟度以及面临的风险程度不同，对资本投资市场就产生了不同的需求，而根据投资主体的不同投融资需求所建立起来的不同层级的资本市场，就被称为多层次资本市场体系，以满足不同企业对不同资本市场的需求。这里的“多层次”即指市场形态应该是呈现出金字塔式的多层次架构，包括全国性的交易所市场，分散的区域性市场，区域性场内市场和集中的场外市场等多个层次。
二、多层次资本市场体系发展的必然性
（一）不同企业的不同阶段对资本市场的需求是不同的
经济合作与开发组织对企业融资特点的分析报告显示，企业对资本的需求不是固定不变从一而终的，企业发展的阶段不同对资本的需求也是不一样的。这就要求资本市场能够满足不同企业在不同阶段的需求，所以要建立并完善不同层次的资本市场，以服务企业差异化的金融需求，也可以使企业根据其所处的不同发展阶段和不同阶段的不同融资需求来选择更适合其发展的融资手段。
（二）不同的投资主体对投资品种的需求存在差异
资本不是一个简单的抽象概念，而是不同持有者所拥有的工具和资产。资本市场中各种各样的投资者，其投资喜好以及对投资产品的需求也呈现出不同的特点。另外，每个投资者获取信息的途径也是多种多样的，在分析信息能力方面也存在诸多差异，这也大大增加了投资者需求的复杂性。将不同风险程度和不同特征的投资工具进行分类发行和分场所交易，也符合我国资本市场的投资特点，这样就在客观上建立起了我国的多层次资本市场。多层次资本市场体系的建立完善，有利于投资者风险识别能力的提高，使投资者的投资选择更加多样化；同时也使市场信息披露更加充分，进一步促进我国资本投资市场的健康、持续发展。
（三）多种投资工具与投资品种多样化的需求
资本市场有诸如股票，债券期货，资产证券化等多种投资工具的投资工具。不同类型的投资工具与投资品种对交易市场的需求也不同有所不同。因为交易成本与交易率的影响，即使是同一标的，也会产生不同的交易市场，如我国的场内市场与场外市场。
三、我国多层次资本市场体系存在的缺陷
目前，我国虽然建立了上交所和深交所作为我国的交易所市场。在场外市场方面，包括证券公司的代办股份转让系统，中关村试点和各地的产权交易中心。但是与发达国家的资本市场相比，还有诸多缺陷与不足。
（一）交易所市场的竞争受到严重的行政干预
证券交易所是依据国家相关法律设立，并为证券的集中竞价和有组织的交易提供场所，设施和规则的特殊法人。它既不直接买卖证券，也不决定证券的价格，只为买卖证券的当事人提供场所和各种必要的条件和服务。它具有市场自我调节的功能与作用，而交易所之间的充分竞争更有利于其自律功能与市场调节作用的发挥。随着互联网的发展，电子化交易逐渐取代了固定场所交易，但这不能成为限制竞争的理由。通过交易所市场之间的竞争，更有利于市场监管、上市条件、公司监管、交易模式等方面存在的问题，并能探索出更为有益的完善建议和措施。但是目前我国深圳和上海证券交易所在高级管理人员的任命、证券的发行审核、上市审核以及退市条件等方面都是由证券监督管理委员会决定的，甚至一些企业应该在什么地方上市也由行政部门决定，而且对上交所和深交所的职能发展也做了行政划分，上交所主要集中和发展大型成熟企业，而深交所则只能发展中小企业。另外，随着我国经济的高速发展，区域易所发展不充分的问题也变得越来越突出。
（二）三板市场的发展受到严格限制
2001年6月29日，我国证券业协会开设了证券公司代办股份转让系统，其目的是为了更好地解决原STAQ、NET系统挂牌上市公司和交易所退市公司的股份转让问题。除了退市公司对该系统的需求外，它并没有其他功能可以吸引上市公司，也缺乏明确具体的法定转板规则，同时采用单独的账户与沪深股相区别，这样的规定使得在三版市场上市的公司数量极少，交投也一度低迷。到2005年12月31日，也只有公司42家，股票46支挂牌证券公司代办股份转让系统。由此可以看出，三板市场并不是一个由下而上自发形成的资本市场，而是政府做出的应急之举，以规避从主板市场退市的公司引发风险风暴的可能。
（三）中关村试点的推广和发展不够充分
2006年1月16日，经过国务院的批准，证券公司代办股份转让系统的功能有所拓展，即允许中关村科技园区的非上市股份有限公司进入该系统进行股份试点转让。但从目前进展情况来看看，这种尝试带有更多的实验性特点，作为私募股权的交易市场，中关村试点的推出并不能得到投资者和企业的认同。从制度层面看，这一系统在推出的时候，没有对“转板”、“退市”、“私募股权”和“企业的重大重组”等这些核心问题做出明确具体的规定，这也使得企业或投资者的投资预期无法得到有效保障。
四、我国多层次资本市场体系的完善
（一）对主板市场的资源和管理进行规范整合
上交所和深交所作为我国目前主要的两个证券交易市场，二者在板块结果和功能定位方面存在交叉现象，造成资本市场资源的混乱。明确这两个交易所市场的分工是完善我国多层次资本市场的必然选择，为突出上海证券交易所的分工，将大型和成熟企业集中到上交所进行交易，而深交所集中交易中小企业。上市公司在提高经营业绩的同时，要严格依照法律规定进行运作，以实现运作机制的规范化和市场化，规范并完善资本市场的监管职能，使上海证券交易所成为我国多层次资本市场的中心，未来可以成为影响亚洲甚至全球的中心资本市场之一。
（二）规范创业板市场
目前在深圳证券交易所内过多的板块层次大幅度增加了交易所的管理难度，包括主板市场企业，中小板市场企业和创业板市场企业。为了避免创业板市场的混乱，我们可以把2000年10月之前上市到深交所主板市场的企业调整到上交所进行交易，同时将创业板市场分成两个板块，一个是原中小板市场，另一个是创业板市场。中小板市场仍然执行原来的上市标准、监管要求，遵循严格的退市机制，集中交易创新能力强、科技含量高、经营业绩良好且管理规范的中小企业。而创业板市场的上市标准要低于中小板市场，上市程序和退市机制也相对简单，它集中交易高成长性的新型企业，通过这样的市场淘汰机制不仅可以规范创业板市场，也可以为主板市场筛选出更优质的企业。
（三）建立并完善适应多层次资本市场协调运转的机制
为资本市场的协调发展，建立健全相关的法律体系，首先需要证券法和公司法做出相应的调整，比如为使私募活动合法合规，证券法可以做出相应的规定即允许场外市场交易的存在；其次要完善不同层次市场之间的对接和转板机制，使企业能够自由有序的转到适合自身发展的市场层次，进而保持我国多层次资本市场的健康持续发展；最后要坚持统一与分层相结合的市场监管机制，“统一”是指将各层次要统一接受证监会的监管，同一市场层次接受相同的监管标准，“分层”则指证监会下设专门机构对不同层次的市场实行分别监管，同时要尽可能的发挥行业自律作用，让社会监督也参与到资本市场的监管中来。
参考文献：
[1]王国刚.建立多层次资本市场体系保障经济的可持续发展[J].财贸经济，2004（4）.