目前，中国的房地产泡沫情况同样令人担忧：中国房地产投资起步较晚、增长较快、且增速远远快于经济增长率。2009年，中国房地产市场结束了低迷，压抑了一年的房地产需求再次启动，全国房价，尤其一线城市房价上涨非常快。北京、上海、深圳投资性住房购买分别占总住房购买的62%、51%、57%。2009年不少城市土地出让金交易收入创记录，如北京922亿元，杭州1200亿元、上海991亿元等等。从房价收入比的角度来看，如果按一线城市二手房的平均价格和一线城市居民的平均收入来计算，北京、上海两个城市的月供/收入比在2009年末接近100%，这样高的比例更让人相信一线城市的房价已经有相当的泡沫。
在调控政策密集出台之前，大部分专家认为房价不会跌。有一种观点比较有代表性，即认为中国经济今后会持续增长，人口拐点在2015年前后才能出现，所以在此之前，住房需求非常强劲，房价还会继续涨。这种认为房价会一直涨上去的观点是十分危险的。
经过对比研究发现，当前的中国虽然存在着相似之处，但也有四大不同之处，其中之一就是要刺破资产泡沫。从日本经验来看，目前调控政策的出台非常及时。由于财富效应对经济拉动显著，令许多人觉得陶醉，但房地产泡沫却在不断地发展。相信只要吸取经验教训，采取有效和有前瞻性的政策，尽早地刺破地产泡沫，中国经济快速增长在未来几年仍可以持续，避免重蹈房地产泡沫破灭而产生经济严重衰退的覆辙。
主要相似之处足以引起警戒
相似的国际环境
20世纪80年代，美国经济面临着贸易赤字和财政赤字的双重困扰，里根政府选择维持高利率，通过逐利性的外资流入既解决赤字国债的购买者问题，又得以维护国际收支失衡。然而，高利率进一步加剧了美元强势，使得本已脆弱的美国制造业更加举步维艰。在制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求下，美国政府干预外汇市场，促使当时世界第二大经济体的日本货币升值，以挽救日益萧条的美国制造业。
1985年9月，美、日、德、法、英五国财政部长及央行行长在纽约广场饭店举行会议，签订“广场协议”，揭开了日元急速升值的序幕。“广场协议”签订后的三年内，日元升值50%以上，国际资本在高利润的驱使下，大举投资日本的股市和房市。近五年时间里，日本股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右，泡沫经济离实体经济越来越远。
目前，美国“双赤字”依旧，中国同样面临升值压力。经历2008年金融危机以后，美国提出再平衡战略，抛出“中国为汇率操纵国”言论，欧洲也同样希望通过出口摆脱经济危机，中国面临同当时日本一样的升值压力。
相似的发展战略
战后的日本，工业化进程和城市化进程加速，基础设施投资较大，固定资产投资是经济增长的主导方式。直至1970年初，伴随着国内产能过剩，投资主导型经济增长方式面临瓶颈，日本经济经济增长方式逐渐由“投资主导型”转变为“出口主导型”。1981年开始，日本出口拉动GDP大幅增长，对GDP贡献达到23%左右，日本贸易顺差高启，出口依赖成为日本20世纪80年代的发展战略。
中国长期以廉价的劳动力，形成在国际制造业上的比较优势，加之教育、医疗保险、社会保障等制度的不完善，造成了居民少消费多储蓄的习惯，内需严重不足。此外，中国同样采取出口导向的发展战略，经常项顺差甚至在2007年达到GDP的10%。此次金融危机以前，中国货物与贸易净出口对GDP贡献一直较大，2005年此贡献率达到24.1%，与当年的日本十分类似。
相似的低消费率
1965～1989年，日本经济增长的黄金时代中，其消费率持续低于60%。中国自2000年以来，消费率同样偏低，并不断呈现下降的态势。相应的收入分配结构和社会保障制度不健全等体制性因素，制约了消费率的提高。2008年我国的居民消费率为35.3%，同年美国居民消费率为70.1%，印度为54.7%。
相似的宽松货币政策
20世纪80年代的日本，由于担心不断升值的日元会对日本的出口造成不利的影响，其央行加大了国内的货币供给量。在之后短短的几年里，日本货币供给的年增长率都维持在10%以上。M2占GDP比重持续上升，从1980年的140%左右，增加到1991年泡沫爆发前的近190%。大量的货币投放，造成了当时的流动性过剩。
在加大货币发行量的同时，日本央行多次降低利率。1986年1月，当美元兑日元突破1美元兑200日元大关后，日本央行将基准利率下调了0.5%，并以此为开端，在一年多的时间里连续五次降息，将基准利率最终调整至2.5%，贴现率也达到了战后的最低点。这种情况维持了两年零三个月，直到1989年5月才上调到3.25%。低利率的长期持续使货币供应量大幅增加，出现了流动性过剩。在日本政府扩大内需政策及宽松政策的鼓励和支持下，全国掀起了国土开发热潮，大量资金流向了股票及房地产行业，使得资产价格出现暴涨，泡沫积聚。
中国于2008年11月启动适度宽松的货币政策，金融政策转向“积极”，多次下调存款准备金率和降息。宽松的货币政策同样表现在，近几年来的M2占GDP比例年年攀升，高于发达国家水平。2009年全年新增贷款9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。同时M2增速之高史无前例，2010年M2增速超过19%，全年总体流动性依然较为宽松。
相似的稳健财政
1973年的石油危机使日本经济陷入萧条之中，为此日本大量发放国债，债券市场的急速发展。1980年财政赤字/GDP比重达到近5%左右，其后财政状况大幅改善，赤字逐年减少，为日本经济发展提供了保障。中国为刺激经济增长，近几年财政赤字大幅减少，即使在大幅财政刺激的2009年，赤字占GDP比也只有2.2%，一直依然控制在3%的国际警戒线以下。中日均为走出经济低谷，采取了财政赤字刺激经济增长的政策。从总体来看，并没有带来国内通胀率的提高，两国的债务比例仍在可控范围，财政政策实为稳健。
相似的资产泡沫风险
20世纪80年代日本土地投机的热潮高涨，地价、股价联动，资产价格循环上涨。中国的房地产泡沫情况同样令人担忧，2011年1月，68个大中城市房价同比上涨。
相似的政府主导的产业政策
1982年第二次石油危机以后，日本的产业政策注重支持经济转换，制造业比重停止上升，第三产业比重不断上升，主要依赖出口的增长转化为出口和内需扩大并重。1986年5月，日本政府发表了“面向21世纪产业社会长期设想”，提出以对外实现“国际水平分工”，对内实现“知识融合化”作为产业结构的新发展方向。并推出三项具体措施：一是刺激国内需求，推进“内需扩大主导型”战略；二是鼓励对外投资；三是充实社会公共投资，提高国民福利水平。
2008年以来，中国政府为了应对金融危机，出台了包括“十大产业调整和振兴计划”在内的促进经济平稳较快发展一揽子计划，出台了上百项政策措施和实施细则，力求扩大国内消费、稳定企业生产经营、加快产业技术进步。
相似的转型战略和举措
1986年4月，为解决贸易和经常收支盈余扩大造成的对外摩擦、特别是与美国的经济摩擦，日本政府采纳了当时著名智囊团提供的《寻求国际协调的经济结构调整研究会》报告，因当时的议长是前日本银行总裁前川春雄，所以人们简称其为“前川报告”。前川报告提出的基本思想是“制订国家全民的政策目标，缩小经常性收支不平衡（盈余），以求达到与国际及其他国家的协调，并表示实现此目标的决心”，提出了扩大内需、产业结构转型、扩大对外直接投资的政策导向。
中国改革开放以来，经济一直保持高速增长，但内需的增长却一直滞后于经济发展，而受此次金融危机的影响，国外需求也大幅减少。因此，为了保持经济增长的持续性，扩大内需就显得尤为重要。在纪念党的十一届三中全会召开30周年的大会上，总书记指出“面对国际经济新形势，我们要切实实施好进一步扩大内需、促进经济增长的各项措施，妥善应对国际金融危机以及来自国际经济环境的各种风险，全力保持经济平稳较快发展”。2009年12月闭幕的中央经济工作会议在对2010年经济工作进行全面部署时又进一步提出，“要更加自觉、更加主动地坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需有效互补，同时提出把增加居民消费作为扩大内需的重点”。未来几年，扩内需、调结构将作为中央推动经济持续发展的核心政策加以实施。
四大不同之处为中国提供腾挪空间
人口总量及结构不同
日本总人口在1990年即达到高峰，而中国要到2030左右才会达到人口顶点，联合国预计那时的中国人口总量为14.6亿左右。人口总量影响总产出及总需求，对经济增长起关键作用。另外，日本早在20世纪60年代末即出现“刘易斯拐点消失”，而中国人口红利将持续到2015年，而且可以通过创新制度安排，建立养老保障制度，改善劳动力市场，提高教育水平和劳动力培训，打破户籍制度等方式实现第二次人口红利。
农村发展水平不同
1985年，日本的城市化率在已经达到76.7%高点，城市化已经接近尾声。而现在的中国城市化进程正在处于加速阶段，截至2008年，中国的城市化率达到45.68%，仅相当于日本20世纪六七十年代的水平。当时的日本人均分配均匀，城市与农村差别并不明显，传统产业向国外转移，致使国内出现了“产业空心化”的现象，对日元升值反应较大。而中国恰好相反，城市农村有很大差距，中西部发展慢于东部。近几年，中西部呈现追赶效应，产业结构呈现东部向中西部的结构性转移过程。
外资参与程度不同
日本更加注重对外直接投资，而对外资进入有种种限制，从1978年到1998年的二十年里，外商直接投资占GDP的比重一直保持着很低的水平，出口企业中以日本本土品牌为主，所以当20世纪80年代初美国政府对日施压时，美国企业一直支持政府的举动。而中国是全球吸引外商直接投资最多的国家之一，1979～2008年，我国实际使用外资1.05万亿美元，其中外商直接投资共8500亿美元。据联合国贸发会的2009年《世界投资报告》显示，2008年中国外资流入增长了30%，高达1080亿美元，是全球第三大吸收外资国。跨国公司近几年一直将中国列为全球最有吸引力的投资地。中国虽然同处在较大的升值压力下，大幅升值会尤其损害以出口为主的跨国公司在华的经济利益，美国政府很难向当时要求日元升值一样，得到广泛支持。
政府对银行和企业的控制力不同
20世纪80年代，日本政府并没有对商业银行采取有效措施引流及监管，大量资金并不如政府所希望的那样流入制造业和服务业，而是流入利润较高的股市楼市。投机资金过量投入不动产行业，造成资产价格飙升。当时日本金融机构、企业法人间交叉持股，股东之间“相互持股、互相抵消”，金融机构由政府保护，企业集团由金融机构保护，从而形成了一种互相支持、互相优惠、互不干涉的状态，导致了整个日本“政府――金融机构――企业集团”三者之间融为一体，监管职责不明、社会监督不强、约束松弛。日本金融机构是房地产泡沫的最大支持者，为泡沫源源不断输送能量直到泡沫破灭的最后一刻，地产泡沫持续长达10年。
中国银行和大企业决策很大程度上受到政府政策的影响，银行放贷方向和多少受到政府政策的控制。中国政府通过加强金融监管，可以合理引导资金流向，从源头上控制投机资本。一旦房地产行业有过度投机的现象，中国政府适时出手，打压泡沫，如2007～2008年全国各地的房价下跌，正是政府调控房价的体现。
总结
从08年11月的1664低点反弹至今年4月份高点，上证指数累计涨幅超过50%，09年动态PE最高达23倍，而A股业绩很难支撑这一估值水平，泡沫化现象日趋明显，但全面化泡沫尚未形成，其中中小盘、题材股泡沫相对严重，一些滞涨的大盘蓝筹还处于估值洼地，因此，结构性泡沫需要结构性调整来化解。
流动性重在预期
从08年11月开始，政策红利、流动性、超跌反弹是市场走出低迷的主要驱动因素。A股去年年底以来的跨年度行情就体现为强烈政策预期下的资金推动型行情。
信贷周期主要对股市流动性预期产生影响，而流动性预期则会通过改变投资者风险偏好来调整风险溢价进而对市场估值产生驱动。从理论上说，风险溢价、通胀预期和财富效应直接影响着股市流动性的宽裕程度，而目前这三个方面的因素偏负面，一同制约着股市流动性的扩张。
再来看资金需求。5月份A股市场限售股解禁数量251.14亿股,略低于前两个月。相比4月份，5月份限售股解禁总量减少了10.85%，不过股改限售股的解禁数量则较4月份增加了10亿股、约4.21%，显示5月份持有成本较低的“大小非”解禁压力可能并不小于4月，这会对市场流动性构成压力。
另一个可能对市场资金构成压力的是IPO重启。我们预计5月份重启IPO为小概率事件。最大可能的时间窗是，在下半年某个时间，推出创业板以及重启主板IPO，而且出于维呵护股市、维护股市融资功能的考虑，如果主板IPO重启，估计不会立马批准大盘股的发行。
对于市场所关注的4月份信贷规模，我们认为，相对一季度，4月份信贷环比增速会有所放缓，但从总量上看，不至于大幅萎缩，目前央行的货币政策仍保持稳定性和连续性，暂无政策转向的可能。因此，我们预计信货投放高增长有可能持续半年的时间，但二季度将明显低于一季度。总的来说，存量流动性为股市提高了充足的弹药，对估值水平构成一定支撑，使得增量流动性的减少不至于诱发大盘的深幅调整，但流动性预期的变化则导致了估值驱动力的弱化，带来大盘上涨动力的减弱。
政策红利逐渐衰减
从国家宣布4万亿投资计划到紧接着推出的十大产业振兴计划，“家电下乡、汽车下乡”等财政刺激方案，政策预期成为A股反弹的重要催化剂。有人把4万亿国家投资比作政策超预期之好的黑天鹅，这轮政策刺激力度之大，内需受政策的驱动也比我们之前的预测来得更早更强，一季度经济环比出现显著改善，许多先导和同步指标显示经济复苏的迹象，A股市场也是09年以来全球表现最好的股市。然而4月份以来，政策一直处于平静期，从前不久公布的经济数据看，政策预期落空的概率增加了，3月份的数据已经表明经济呈现出回暖的迹象。在这种情形下，政府出台更加激进的财政政策并不迫切，从历史经验来看，政府一般会通过观察半年来刺激经济政策实施后的效果再来对政策进行恰当调整。
与盈利预测调整一样，政策预期调整是影响A股市场估值水平的重要因素。当刺激经济的政策预期被证实，政策幻觉与乐观情绪蔓延，政策风险溢价被排除在风险溢价之外，估值中枢逐步抬升；而当新一轮政策剧变或幻觉破灭时，估值水平又会从峰顶回落。可以说，政策周期对估值中枢形成了一个影响周期。
由于本轮行情对政策的过度依赖，估值推升很大程度上靠政策驱动，高启的估值缺乏实质性业绩支撑，这使得政策预期的落空难免对市场造成冲击。因为在估值紧绷（高估值）的环境下，估值相对政策预期的弹性陡峭化，任何导致政策预期的轻微变动都会带来市场的大幅下修。
等待微观基本面回归
从订单到生产，再到价格与盈利，微观基本面相对宏观基本面滞后，特别是企业盈利。可以明确的是，二三季度经济回暖的趋势将较为确定。政府投资的拉动效应持续发酵，3月份越来越多的指标显示中国经济开始步入复苏之路，譬如工业增加值、固定资产投资、M2、社会消费品零售总额（实际）等同步指标。这些指标的3月录入值均较1-2月份显著回升，许多领先指
标如发电量、PMI、汽车及房地产销售量也呈现反弹，信贷规模依然维持高增长。我们抛开经济复苏是否可持续的争执，暂且界定一个短期的时间窗，我们总的观点是“二三季度经济回暖的趋势较为确定”。
随着政策预期逐渐被透支，资金推动力也在减弱，做多的理由和逻辑日益苍白，使得市场尝试睁眼看业绩，寻找微观基本面的支撑。基本面的复苏路径一般是：存货消化固定资产投资反弹出口回暖订单复苏企业盈利复苏，也就是说，基本面的复苏基本上是由宏观逐步向微观传递，目前尚处在出口回暖阶段。因此，从逻辑上讲，我们很难在一季度看到企业利润显著改善。全部A股公司2009年第一季度业绩延续同比负增长的可能性很大，且2009年第二季度业绩同比增速也可能为负数。不乐观的A股业绩难以维持高企的估值（23倍09动态PE，假设09年-1.5%的业绩增长），大盘调整至20倍PE（对应上证指数2250点）成为可能。
新一轮泡沫还在酝酿
我们认为新一轮泡沫将在调整中酝酿。当本轮估值泡沫被阶段性释放之后，A股吸引力上升，而高信贷投放、货币政策的滞后、内外经济的改善会降低通缩预期与实际利率，“不差钱“故事依然会主导市场，估值泡沫可能卷土重来。根据前不久央行一副行长“信贷高增长利大于弊”的表态，我们认为货币政策仍然会保持相对的稳定性和连续性，暂时政策转向的可能性较小，最多只是机构性微调，也就是说，短期不会进行额度控制，这样09年信贷规模完全可能持续强劲增长，上半年商业银行主动信贷创造进入尾声，下半年随着经济转暖，民间投资会被政府投资拉动起来，相信私人部门的投资变得活跃起来，这样新增贷款在今年下半年仍能保持较高增长，全年信贷规模极有可能超预期。
近期，我们从汽车销量回暖，房地产成交量大幅超预期可以推断，我们对私人投资似乎可以乐观起来，而一旦私人部门投资一旦活跃并进入白热化，国际泛滥的流动性必将进入中国资产市场，这样会推高国内资产价格。另外已经投放的巨大存量流动性（一季度4.58万亿），日益明朗的经济复苏预期（同比V型反弹，环比未来2个季度依然强劲反弹），我们对估值泡沫卷土重来并不怀疑。
这里我们的核心假设是:保增长令货币政策滞后；内外经济改善国内民间投资特别是房地产投资启动。核心假设面临的风险：民间投资启动乏力，房地产投资依然疲软。
关键词人民币升值日元升值货币政策产业政策金融自由化
根据巴拉萨—萨缪尔森效应，一个强势经济必然带来一个强势货币，即成功的经济发展会引起汇率升值，而本币的升值对该国或地区经济是一把双刃剑，既提供了机遇，又带来了挑战。伴随着中国经济的快速增长，现阶段人民币面临较长时期的升值压力，人民币升值已对我国经济发展带来重要影响，同时还引发了国际政治压力。目前人民币升值与当年日元升值的国内外经济形势存在诸多相似性：都经历了长达二十几年的经济高增长，都有着巨额的国际贸易顺差，都拥有巨额的美元外汇储备，都呈现国内经济过热迹象等。日本应对日元升值的经验教训可为我国有效应对人民币升值提供有益借鉴。因此，如何以日元升值经验教训为鉴，探讨应对人民币升值的有效政策以缓解人民币升值的压力，具有重要的现实意义。
综合国内外学者对如何借鉴日元升值的经验教训应对人民币升值的研究，可以发现：这些研究多是从某一角度分析日本当年应对日元升值的经济政策失误，并在此基础上，对人民币升值的幅度、汇率制度安排以及汇率变动对中国经济的影响等问题进行研究，较少对日元升值相关经济政策及其政策效果进行经验总结，以及对人民币升值的政策启示开展研究。因此，有必要对日元升值的经验教训进行较为全面的总结，以为我国有效应对人民币升值提供有益借鉴。
一、日本应对日元升值的经验教训审视
“广场协议”揭开了日元升值的序幕，日本政府为应对日元升值压力，出台了一系列经济政策，尽管这些政策具有好的出发点，但是效果并不明显，最终导致日本经济陷入萧条。综合考察日元升值的历史过程，以及日本应对日元升值的相关经济政策与政策效果，可以获得以下经验教训：
（一）货币政策缺乏独立性
从经验角度看，货币大幅升值后需以低利率缓解由此对国内经济所引起的通货紧缩。日元升值对日本经济所造成的短期冲击在1986年已达到顶峰，1987年日本gdp增长率开始回升，此时应适当上调利率。然而在1987年2月召开的旨在稳定美元汇率的卢浮宫会议上，日本又接受了美国财政部长贝克提出的“国际政策协调”建议，即日本和联邦德国维持本国跟美国形成的利率差，使得美国的利率始终高于本国的利率，以此通过两国间的利率差来保持美元兑本国货币利率的稳定。而当时美国出于担心影响国内经济的增长，不愿通过提高本国利率稳定美元，而要求日本和德国两国降低本国的利率。日本此时出于各种因素的考虑，于1987年3月将公定利率降到2.5%的战后最低水平，并将此低利率保持了两年零三个月，在这段时期内保持日本国内利率低于美国国内利率达到3%以上。上述货币政策是一种以牺牲国内均衡来达到外部均衡的经济政策，忽视了当时日本国内经济已开始出现的过热现象，正是日本政府这种缺乏独立性的货币政策，美日两国过大的利率差使得日本国内资金大量地流向美国，导致此后国内其他政策的制定也陷入了被动局面。
（二）金融自由化过快与监管放松
战后日本政府在金融业中占据主导地位，实施了严格的限制措施，这些限制措施确保了日本金融机构能够在宽松的环境中获得超额利润，支撑了金融机构的快速发展。这些限制政策特别是外汇管制把日本国内金融市场和国外金融市场分开，减少国内金融市场受国际金融市场波动的干扰。但在上世纪80年代日本开始进行金融自由化改革，并于1980年12月修改了《外汇法》，新的《外汇法》允许居民外币存款自由化、外币借款自由化，原则上允许自由外汇交易，这使得日本资金可以合法地投资海外。1984年日本大藏省出台了《关于金融自由化及日元国际化的现状和展望》，该报告提出放宽或者废除对银行、保险公司和证券公司等金融机构的业务限制，允许日元自由兑换，允许企业和投资者自由地进行外汇期货交易，允许外资银行进入日本，实施日元国际化的战略等。日本在推行金融自由化过程中，误将放松金融管制等同于放松金融监管，结果导致在放松管制的同时，监管也全面放松。日本泡沫经济时期，大藏省银行局的职员只有131人，而其中真正有经验的不超过15人。正是由于1980年以来实施的金融快速自由化和日元国际化改革，使得拥有大量资金的日本机构投资者和个人投资者大量购买以美元计价的资产。在当时金融体制并不完善的情况下，这种政策使得国内大量美元储备从美元现金转换为美国国债，对于避免美元汇率变动的风险无法起到保护作用，反而导致国内基础货币过多，减少了政府货币政策和汇率政策的调整空间。正是由于日本政府金融自由化改革步伐过快，且放松了对金融机构的监管，助长了经济泡沫的形成和扩大，也使得金融机构所累积的风险不断增加，导致在危机来临时金融机构不仅没有起到稳定经济的作用，反而成为危机的“重灾区”。
（三）产业政策失误
为了防止日元升值对经济造成过大冲击，日本开始实行从外需主导型经济发展模式转变为内需主导型经济发展模式的产业政策，但在这些政策推行过程中忽视了两点：一是在拉动内需的过程中，要注意防止经济泡沫和经济过热；二是对外转移部分产业时，要培育国内新的主导产业。日本在1987年制定的《第四次全国综合开发计划》和《休养地法》中，将房地产和相关产业作为主导产业，促使大量的闲置资金投入房地产行业以及相关产业。这样一方面促使大量闲置的资金流入房地产业和证券市场，导致房地产价格和股票价格暴涨，形成了经济泡沫；另一方面由于日本没能培育正确的主导产业，没能利用当时日元升值的有利时机进行产业结构的调整和升级，因而没能赶上世界经济新一轮的结构调整，导致其产业结构仍然是以汽车和家用电器等传统产业为主。由于日元升值导致国内成本过高，使得传统行业的企业大量到海外投资，但以信息、生化等行业为代表的高新技术产业还未形成主导产业，在传统产业外移之后，日本国内出现产业衔接的空白，导致了所谓的“产业空洞化”现象。同时，科技发展方向的决策失误也导致了日本在高科技产业方面落后于美国，日本政府当时确定的是以发展大型计算机和电视模拟技术为主，而美国政府则把发展信息产业作为国家的发展战略，提出了实施“信息高速公路”和发展个人计算机为主的信息产业技术和数字化技术等更具竞争力的产业，使得日本在此后的技术竞争中败于美国，这进一步影响了日本经济的发展和产业结构的升级。
（四）货币政策调整失误
在日元升值初期，货币政策失误与国内外汇储备快速增加等因素导致了国内资金供给远远大于资金需求，随后的产业政策又将过剩的资金引向房地产和证券行业，这些助长了经济泡沫的形成，形成了泡沫助长信贷、信贷助长泡沫的恶性循环，国内经济泡沫也因此被越吹越大。日本股票市场从1986年1月开始飙升，当时日经指数为13000点左右，而到1989年底已拉升到最高39000点，在四年时间内上涨了两倍。在房地产方面，1990年日本土地资产总额为2400万亿日元，而同期美国土地资产总额约为600万亿日元，而日本的土地面积仅相当于美国土地面积排名第五位的一个州大。但是此时的泡沫只出现在资本市场上，虽然资产价格飞涨，但是商品价格上涨并不明显，日本政府在日元升值初期，对泡沫经济的发展基本上持视而不见的态度，更没有针对国内飞涨的资产价格和浓厚的投机氛围相应地调整货币政策。随着国内泡沫经济的过度发展和来自各方的压力，日本政府已意识到国内经济过度泡沫化，开始对国民经济进行调控，但采取的不是渐进式方式，而是过激的调控方式。一方面修正已经实施两年多的低利率政策来抑制国内过热的经济。1989年5月，日本银行将2.5%的公定贴现率提高到3.25%，在同年12月与1990年3月分别将公定贴现率提升至3.75%与4.25%，为了防止“海湾战争”导致国际油价上涨对日本国内造成通货膨胀的压力，1990年8月又将公定贴现率从4.25%提升到最高点6%。另一方面对银行贷款的增长额进行了控制。1990年，大藏省要求银行对房地产公司贷款的增长速度不得超过其贷款总额的增长速度，同年9月日本银行又通过“窗口指导”要求所有的城市银行把第四季度的新增贷款额比上年同期减少30%。由于日本政府在泡沫经济形成初期采取放任自由的态度，而在泡沫过度发展之后对货币政策的调整又操之过急，在利率和资金供给等多个渠道同时采取过激的紧缩措施，使得市场的资金骤然紧缺，经济泡沫即刻破灭，导致日本经济陷入萧条。
从上述分析可看出：日本政府为应对日元升值压力采取了以牺牲国内均衡以期达到外部均衡的缺乏独立性的货币政策，而且金融自由化改革的步伐过快并放松了对金融机构的监管，加之产业政策的失误等共同促成了泡沫经济的形成。泡沫经济形成后，不是渐进地对其进行调整而是采取激进的方式进行金融收缩，最终导致经济泡沫在短时间内破灭，国内证券市场、房地产市场、银行乃至实业部门均遭受重创，日本陷入经济萧条。
二、日元升值对人民币升值的政策启示
从日本应对日元升值的经验教训中，可以获得重要的政策启示：即应对人民币升值应实行独立的货币政策，优先考虑国家内部均衡，在内部均衡的前提下努力实现外部均衡，应推行稳健的金融改革和有效的金融监管，采取提升产业竞争力的产业政策以及实施渐进式的货币调整政策，以缓解人民币升值的压力。具体而言，这些政策启示主要包括：
（一）采取内部均衡优先的独立货币政策
目前我国经济已出现某种程度过热现象，从国家统计局最新的2007年10月居民消费价格分类指数看，10月份的居民消费价格指数同比上涨6.5%，居民消费价格指数已经远远超过3%的警戒线。从企业投资方面看，固定资产的投资热情依旧不减，从国家统计局的情况看，2007年1-10月，城镇固定资产投资累计高达88953.32亿元人民币，比上年同期增长26.9%，其中住宅和房地产开发同比增长速度分别达到31.3%和31.4%。因此，目前经济形势决定了货币政策调整应以抑制国内通货膨胀为主。根据著名的“三元悖论”，即开放条件下不能同时实现固定汇率制、资本自由流动和货币政策独立性，两者只能取其二。对于像中国这样的大国来讲，内部均衡的重要性要远远大于外部均衡，我国已经逐渐放开对资本账户的管制，在这种情况下，不能通过对汇率的控制来调节外部均衡，独立的货币政策是必要的。当年日本正是通过对日元汇率进行控制以期达到外部均衡而允许国内通货膨胀，结果导致了泡沫经济的不断发展。尽管汇率政策在本质上是国际性政策，它受国际约束以及国际监管的程度较大，但是货币政策本身是针对国内情形所制定的，不应受国际因素过多影响，更不能为了调节外部的国际均衡而牺牲内部的国内均衡。因此，当前应把控制国内日益明显的经济过热和通货膨胀摆在首要地位，在此基础上，争取实现外部均衡。
（二）实施稳健的金融改革和有效的金融监管
自2005年7月21日人民币汇率改革以来，中国人民银行、外汇管理局和银监会就紧锣密鼓地推出一系列相关的政策措施，在完善汇率形成机制的同时，加大了资本流动开放的力度，如扩大价格浮动的幅度、推出做市商制度、扩大香港人民币业务等，并允许开展远期和掉期等外汇衍生产品的交易。央行、外汇管理局和银监会推出的一系列政策举措不仅扩大了汇率浮动的范围和幅度、完善了汇率形成机制，而且扩大了人民币可兑换的程度，无论是机构还是个人在人民币兑换的自由度方面都更加宽松。从日元升值的经验看，在目前金融体制改革和资本账户开放过程中，要加强对金融领域的市场监管和预留必要的调控空间，不能放任金融市场的自由发展。根据目前金融研究领域的通识，资本项目开放是金融自由化的一个重要部分，应在国内银行体系的问题逐步解决、资本市场发展较为充分、利率实行市场化、整个金融体系和制度建设都比较健全后进行，而不应一味加快资本项目的自由化。这样不仅能避免当年日本在实行金融自由化过程中所产生的外汇风险的累积以及对金融领域放松监管所产生的一系列问题，而且能够防止当年东南亚国家和拉美国家在金融自由化改革过程中所面临的国际资本的冲击，最终导致经济危机发生。
（三）出台提升产业竞争力的产业政策
从日本应对日元升值的经验教训看，要有效应对人民币升值的压力，我国经济应拥有足够的柔韧性和灵活性，而培育产业竞争力与调整国内产业结构才是根本。通过产业竞争力的培育，不断提高出口产品的技术含量和附加值，增强出口产品竞争力，逐步实现从劳动密集型低附加值产业向技术、资本密集型高附加值产业过渡。在我国目前技术研发能力薄弱的情况下，在政策上应鼓励有实力的企业通过并购等方式收购国外企业的研发部门，以最快的速度获取最新的技术，并将这些先进的技术运用在国内子公司的生产中，迅速提升出口产品的附加值。另外，通过国内产业结构的调整，逐步将低附加值产品的出口转为产业内部消费，以减少低附加值产品的出口。中国地区发展不平衡，东部沿海地区已形成了较为完善的经济体系和比较完整的产业链，在资金、技术和人力资源方面基本具备产品结构升级的条件，而中西部地区具有丰富的自然资源、充裕的土地和廉价而充足的人力资源，具有承接从东部转移过来的低附加值企业的基本条件。因此，在政策上应鼓励西部地区生产上游产品，然后再供应给东部地区，继续生产具有高附加值的下游产品，最终出口，以改变原来东部地区产品出口别国下游生产链再生产的状况。这既可以解决由于人民币升值导致低附加值产品出口竞争力降低的问题，又可解决由于人民币升值导致产业外迁而造成国内产业的空心化，对国民经济发展与地区经济发展平衡起到促进作用。
（四）推行渐进式的货币调整政策
从20世纪80年代末期日本泡沫经济发展过程可以看出，尽管高通货膨胀率得到控制，社会商品和零售物价上涨幅度不大，但资本市场的波动，特别是房地产市场和证券市场价格也可能会出现大幅而非理性上涨，并最终导致泡沫经济的形成。目前我国也面临着同样严峻的问题：居民消费物价指数上涨不很明显，但从2002年起房地产价格开始飙升，股市从2006年开始发动牛市行情。造成中国目前资本市场价格飞涨的部分原因是国内货币流动性过剩，而国内货币流动性过剩与人民币升值压力存在很大关系。人民币升值压力过大，通过各种渠道流入我国的外汇资金增多，更多的货币资金将被投放出去，使得国内货币流动性过剩进一步加剧。因此，如何维持人民币汇率稳定和控制国内货币流动性，避免经济泡沫的产生已经成为迫在眉睫的问题。目前国内各方已充分意识到经济过热的问题，而且在货币政策上也不断出台控制措施。鉴于当年日本为抑制经济泡沫进行政策调整操之过急、力度过大而导致泡沫破灭的经验教训，我国政府的货币政策调整始终采取渐进方式。在控制国内货币流动性过剩方面，央行从2006年7月开始连续9次上调存款准备金率，每次上调的幅度为0.5个百分点，存款准备金率从2006年7月5日之前的7.5%调整到目前的12%。央行在2007年连续五次加息，一年期金融机构人民币存款基准利率从2.52%上调到3.87%。而在人民币升值幅度方面，中国政府始终控制人民币升值的幅度，根据国家外汇管理局提供的数据，到2007年10月29日，人民币兑美元汇率为7.4718，较2005年7月21日汇率改革以来累计升值了10.79%，折合年率4.8%。人民币缓慢升值避免了汇率过快变动而在短期内对经济造成的冲击。日元升值的经验教训启示我们，为有效应对人民币升值的压力及其对国内经济发展所造成的影响，今后的调控政策应继续采取这种渐进方式，不断根据国民经济发展和国际经济环境变化进行小幅多次地调整，以实现国民经济持续稳定发展。
参考文献
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王伟旭、曾秋根：警惕美国的第二次阴谋，人民日报出版社。
黄梅波：世界经济国别经济，厦门大学出版社。
【关键词】非理性繁荣，投机性泡沫，因素
1996年12月5日，美联储主席格林斯潘在华盛顿发表了一次讲话。在这次讲话中，他用了“非理性繁荣”一词来形容当时股票市场中投资者的行为。次日各大股指指数大幅下跌，“非理性繁荣”这一词不胫而走，而罗伯特.希勒于2000年出版的《非理性繁荣》一书则让这个词成为广为流传的时髦词语。
希勒定义的“非理性繁荣”恰当地描述了市场超出正常运行规律时的状态，是投机性泡沫的心理基础。而投机性泡沫则是由价格上涨刺激投资者，并且影响逐步扩散，使投资者不考虑资产实际价值，而一味地沉浸在对其他投资者发迹的羡慕与赌徒般的兴奋中。
这种阐述实质上是有违于“理性人”的经济学基本假设的。然而在现实生活中，人们往往沉浸在一夜暴富的发迹故事中，由侥幸和贪婪所驱使而参与市场投机。就如同希勒所说，20世纪20年代股市投机过剩时期投资者的疯狂状态，是一种我们在一生中某个热情高涨的时候都可能做出的错误判断。在这种情况下，传统的经济学分析就容易得到错误的结果。而希勒则脱离了以往的假说，而在更广阔的范畴下去探索。
在《非理性繁荣》中，希勒从诱发投机性泡沫的结构因素、强化泡沫的文化因素、泡沫背后的心理因素三方面，详尽分析了造成非理性投资行为的根源所在，运用了行为金融学、心理学、社会学等方法来试图破解这一经济难题。在书中他给出了投机性泡沫的三个重要的促成因素：羊群效应，反馈环理论以及蓬齐骗局。
羊群效应是指由于受其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取的相同的投资策略，是对群体的模仿，缺乏个体理性的行为，导致了泡沫的产生。反馈环理论认为，最初的价格上涨导致投资者需求的增加，价格因此继续上涨，最初诱发价格上涨的因素导致了远超过实际作用的价格影响，加剧了泡沫的扩大。蓬齐骗局则是骗局制造者通过向投资者许诺，用投资人投资来支付给上一轮投资者，这个循环直至泡沫的破灭。
在历史上，有很多的事件都存在非理性繁荣的实质。80年代美国迫使日元升值，日本的大量资金涌入美国，投资房地产，而当房地产泡沫迅速膨胀以致破灭时，日本损失惨重。07年的金融危机则是由于金融衍生品的批量制造与泛滥，衍生品的打包销售实质就是一个蓬齐骗局，虚拟经济的高预期与实体经济低增长的矛盾，导致泡沫破灭，造成了整个世界的经济衰退。实际上，即便每个人都有足够的智慧和知识来认识非理性的危害，人们也很难避免非理。因为每个人都认为自己是理性的，都相信“市场上自有比我更傻的傻瓜”，总是认为自己应是侥幸者，泡沫不会在自己手上破灭。
《非理性繁荣》一书以美国股市的虚假繁荣为例来说明非理性繁荣的原因，过程，危害与防范。然而，它最大的贡献绝不是简单的分析和预测美国的股市，而是给予我们广泛的启迪。《非理性繁荣（第二版）》很醒目的增加了一章来讲述房地产市场的问题。希勒认为那些对股票市场产生影响的心理因素同样潜在地影响着其他市场。而房地产市场，尤其是个人住房市场有时也显示出投机性泡沫的存在。
由于住房价格日益显著地受到心理因素的影响，房价持续攀升，住房价格也成为人们关注的流行话题。如果在理性人的前提下，人们能够从长远利益出发对房地产市场的状况做出理性的判断，如果房价的上涨迫使人们必须用家庭收入的很大一部分来偿还购房抵押贷款，那么这将会产生很强的激励引导房地产投资向低成本地区转移。这种方式可以防止房价上涨过快和房地产泡沫的破灭。
然而，居住地优越的人们常会认为作为房价最主要组成部分的土地价格会不断上涨。他们确信居住在这些地区具有得天独厚的优势，人们可以享有生活在名人聚居区的声望，也可以从这些地区的商业机会中获取利益，从而认为会有更多的人抱有和他们一样的想法，人们会继续哄抬他们所在城市的房地产价格，房地产市场上的非理性繁荣开始出现，而由于人的非理性和投机性又会再次炒高房价。
但事实上，如果房价相对于居民收入涨得太高，人们就很难负担得起一套像样的住房。当他们意识到，优越居住地带来的声望并没有那么重要，而拥有同样商业活动的其他中心在不断建立，最后会引发企业重新选址，人口会由老中心向新中心转移，从而对老中心的房地产价格产生压力。除此之外，过高的房价将带来政治压力，迫使政府放松对土地使用的限制，最终导致这些大城市住房供给的增长。这时之前的高价格就很容易急速下降，泡沫终会破灭。
希勒的逻辑推导是根据美国近年的房市走向来演绎的，这对美国政府必定是一个启示，但同时这个描述也不禁让人想到中国的房地产市场。繁荣背后是否也存在非理性因素，是否已经远远脱离由经济社会基本面因素来决定的正常状态，政府的管控是否能阻止泡沫的扩张和破灭，这些都值得深思。而如何完善投机性泡沫预防机制对我们仍然是个挑战。
参考文献：
[1]罗伯特·J·希勒（Robert·J·Shiller）：《非理性繁荣》（IrrationalExuberance）第二版中国人民大学出版社
[2]周博然.投机性泡沫的产生于破灭机制——基于行为金融学理论的非理性繁荣现象探究J.中国外资，2011，（10下）
【关键词】日本经济泡沫经济赶超战略
第二次世界大战以后，日本经济飞速增长，1960—1990年间的日本经济增长是全世界最快的，30年里日本的国民收入增长了3倍，而当时美国经济则饱受滞胀的困扰。日本在完成赶超欧美的目标后，在80年代末出现的泡沫经济，以及90年代初这种泡沫经济的崩溃并发生内生型的金融危机，一批金融机构和大型企业纷纷倒闭，日本政府采取的持续多年的经济刺激计划收效甚微，在20世纪的最后十年里，经济一直处于低速徘徊之中，与之形成鲜明对比的是美国经济在90年代高速增长，产生巨大的反差。造成这种差异的原因何在?日本“泡沫经济”的产生、发展和破灭给我们留下什么启示?首先，让我们对这次“泡沫经济”发生的背景和过程作简单了解。
一、“泡沫经济”发生的背景及过程
20世纪60年代末，由于越南战争，对外直接投资和跨国公司的发展，美元严重外流，带来美国贸易收支状况的恶化。美国黄金储备大量减少，美元陷入危机，以美元为中心的国际货币制度开始崩溃。而此时，日本的对外贸易摩擦加剧。特别是美国对日本贸易，在1965年转为逆差之后，1971年美国的贸易赤字猛增至35.6亿美元，1972年又增至41.6亿。由于美元危机后日本的大量出口遭到非议，国际社会在1973年3月承认浮动汇率制的同时，也要求日元升值。此后，由于世界性通货膨胀愈演愈烈，加之两次石油危机的影响，日本经济受到很大冲击，为日后的萧条埋下了祸根。1985年五国财政部长会议以后，日元大幅度升值，在1985年9月至1988年11月的3年多一点的时间里，从1美元兑换230日元上升到1美元兑换121日元。
上世纪80年代中期，日元经历了一次迅速升值过程。日元的升值推高了股票市场，而且日本推行了金融自由化政策，使得社会公众坚信东京有望成为继纽约、伦敦之后的第三大国际金融中心，世界各地的银行、证券公司蜂拥而至，东京迅速暴露出地产发展滞后问题，出现了影响深远的“土地神话”，商业用地和住宅用地价格急剧上升，银行也给股票和房地产投资者提供了大量优惠贷款。由于金融资产快速膨胀，财富效应发生作用，社会经济出现空前的繁荣和异常的景气。这就是著名的“泡沫经济”。
一度的经济过热引起了日本政府的担心，政府开始采取行政手段对土地投机加以压制；另一方面，日本银行也担心波斯湾战争引起通货膨胀，于1989年至1990年连续5次调高再贴现率，使贴现率水平达到6%，对证券市场产生了巨大冲击，股价地价双双大幅滑落，“泡沫经济”于是破灭。
二、“泡沫经济”形成的原因
“泡沫经济”形成的原因是多方面的，归结起来，主要有以下几点。
1.日本的巨额经常贸易顺差的积累，带来了货币供给量的增加。而为了调整美日货币间的比例关系、支持美元提高比值，日本政府采取了金融缓和政策。宽松的货币供给在一定程度上刺激了民间企业的设备投资，但由于内需并不活跃，也就限制了设备投资的数量。结果，企业家们把流动资金转而投向股票和土地买卖。
2.消费者心理发生了变化。日元升值带来实际购买力的增加，加之上述政府还利改革的推行，使消费者感到消费能力的无形增长，而带来的则是更大的、超过增长量的消费。这一阶段，消费“贵族化”的倾向十分明显。
3.在供给方面，由于从韩国、台湾等进口了大量廉价的钢材、水泥、生活资料等商品，保持了工资和物价的稳定，使通货膨胀危险意识被消除了。
正是由于以上原因，使日本政府对经济的发展前景过于乐观，并忽视了潜在的通货膨胀危险。导致“泡沫经济”不可避免的发生，并由此产生了持续长达十年之久的萧条。
三、“泡沫经济”破灭给日本经济带来的影响
“泡沫经济”给日本经济带来了深远的影响，自其破灭后，日本就陷入了长达十年之久的萧条之中，被称为“失去的十年”(比尔巴威尔、贝利萨利奥斯卡托拉斯，1998)。日本政府曾8次推出大型刺激经济回升对策，共拿出1068000亿日元的巨额资金，都未见明显成效。1992至1994连续三个年度出现经济零增长，1997和1998连续两个年度出现战后最糟的负增长(分别为-0.1%和-1.9%)。进入本世纪以后，经济虽逐渐走出萧条，但此前遗留的一系列问题，仍然使得日本经济裹足不前。“泡沫经济”的破灭使日本企业生产能力过剩，市场需求不足，导致企业经营陷入窘境；使金融机构背负巨额不良债权；使股票市场一蹶不振，日元大幅度贬值，带来了一系列的问题。
四、结论和对我国改革发展的启示
综上所述，日本20世纪80年代末，90年代初“泡沫经济”的破灭，是造成日本之后近十年的经济萧条的主要原因。它的出现，使得生产领域出现生产能力过剩，设备投资不足；而在金融领域，造成了银行不良资产激增，银行被迫采取“惜贷”策略，从而进一步加剧了萧条；同时，“泡沫经济”还造成政府背负沉重的债务负担，并导致一些财政和货币政策失灵，最终造成经济长时间处于低迷状态，难以在短期内复苏。
“他山之石，可以攻玉”，对于日本一衣带水的邻邦，上述经验对我国的改革和发展，也有值得借鉴之处。那就是：要十分注重经济的协调和可持续发展，避免出现“赶超后”现象。
日本在战后实现了令世界注目的高速经济增长。从1955年到1973年将近20年期间，平均年增长率持续保持在10%以上。1973年，日本实际GNP达到1946年的11倍，达到战前水平(1934～1936)的7.7倍。这主要应该归功于日本政府实施的“赶超战略”，即后起国家充分利用“后发优势”，加强政府对宏观经济的控制和引导，以欧美发达国家为目标加速经济发展，并最终将其“赶超”的一种发展战略。这一战略为战后日本经济的腾飞立下汗马功劳，取得了令世人瞩目的辉煌成就。但是，长期的经济高速增长，掩盖了国民经济结构的不合理，隐藏了企业制度，金融制度中的诸多弊端，并使国家内部从政府，企业，再到个人，对于经济前景盲目乐观，对业已存在的风险麻痹大意，使得在“赶超”的目标得以实现后，国民经济失去前进的方向，产生了盲目倾向，而此前积累的问题又一一暴露，加上各经济主体缺乏必要的警惕，使“泡沫经济”以及随之而来的长期萧条，成为必然。这种现象，被一些学者称为“赶超后”现象。
现阶段我国的经济同样处于高速增长阶段，而在这一时期，切不可为了盲目追求经济增长的高速度，或者经济指标的位次，而出现“短视”行为，以牺牲经济结构的稳定性为代价换取高增长。务必应当踏踏实实的解决好现有经济中存在的问题，将国民经济纳入长期健康，稳定发展的良性循环轨道上来。
参考文献
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[关键词]泡沫液罐泡沫液泡沫混合液比例混合器压力泄放阀泡沫液控制阀
闭式自动喷水-泡沫联用灭火系统是把自动喷水与泡沫系统的优点有机结合起来，作为一种新型有效的灭火系统写入新的《自动喷水灭火系统设计规范》中，现已越来越多的应用于民用建筑中，对可燃、易燃液体火灾和固体的扑灭，如Ⅰ类地下汽车库、危险品仓库、飞机仓库、柴油发电机房等。一些经济发达城市的消防部门要求Ⅰ类地下汽车库必须设自动喷水-泡沫联用灭火系统，下面主要介绍的是汽车库采用闭式自动喷水-泡沫联用灭火系统。
一、本灭火系统有如下特点：
1、能迅速扑灭B类火灾，灭火时间短。
2、水成膜泡沫能将油品表面迅速覆盖，使油面不能接触空气，因此，缩短了灭火时间，减少了财产损失。
3、节约水量，本灭火系统先喷泡沫灭火，然后喷水进一步冷却，比单独闭式自动喷水灭火更有效的控制了初期火灾，故节约了水量，并防止其复燃。
4、本系统比单独泡沫灭火系统结构简单，经济，特别适用于闭式自动喷水系统改为自动喷水-泡沫联用系统，在普通湿式自动喷水灭火系统中并联相关组件即可，能有效减少设备投资和灭火后的处理工作。
二、系统组件
本系统组件除闭式自动喷水组件湿式报警阀、压力开关、水力警铃、水流指示器、信号阀等以外，还有泡沫液罐（内贮有泡沫液）、比例混合器、泡沫罐供水信号阀、泡沫液控制阀等。泡沫液罐为内带橡胶囊的压力容器，橡胶囊内有泡沫液，发生火灾时，水进入泡沫罐的水室，利用水压将泡沫液挤出橡胶囊。本系统的泡沫液应采用水成膜泡沫，一般分为AFFF水成膜泡沫液和ATC/AFFF抗水成膜泡沫液两种，混合比分别为3%和6%两种。比例混合器用来调节系统水与泡沫液之间比例，使之达到设计要求，水与泡沫液混合后成为泡沫混合液进入管网。泡沫罐供水信号阀用来控制泡沫液控制阀的开启，通过入口水流来开启它。泡沫液控制阀用来释放泡沫液罐中泡沫液进入比例混合器。
三、灭火原理
灭火系统示意图见下图示，在备用状态下，泡沫液罐罐壳和橡胶囊之间充满压力水，橡胶囊内的泡沫液在囊外水压的作用下，压入泡沫液控制阀的进口端，同时，系统压力水通过控制管道也进入泡沫液控制阀的控制腔，使泡沫控制阀处于关闭状态。火灾发生时，灭火系统进入动作状态，闭式喷头喷水，水流指示器动作，湿式报警阀开启，消防水泵启动，消防水进入管网；同时，压力水打开泡沫罐供水信号阀，把控制管道中的压力水泄放掉，使泡沫控制阀自动开启，在水压的作用下，泡沫罐中的泡沫浓缩液通过泡沫液控制阀，比例混合器的低压区，和从主管道进入比例混合器的水混合成为泡沫混合液，输入管网到喷头进行灭火。
四、设计要求
本系统设计应同时满足《自动喷水灭火系统设计规范》第5.0.1条和第5.0.8条的要求，其设计参数为：转换时间不大于3min，持续喷泡沫时间不小于10min，则喷水时间不小于50min。转换时间即为系统由开始喷水到喷泡沫的时间，由于浓缩泡沫液与水混合后的液体在流体力学特性上与普通自来水几乎相同，因此自动喷水-泡沫联用灭火系统的管道计算可同普通水计算方法相同，由此转换时间可以理解为在4L/s流量时，系统自泡沫液罐经过比例混合器到最不利3只喷头之间的水的排放时间，在较大系统中，如配水管径较大、配水管较长，则很难满足此条，所以，配水管不宜过长，管径以不大于DN100为好，比例混合器、泡沫液贮罐、湿式报警阀应合理布置。
五、设计步骤
1、按《自动喷水灭火系统设计规范》要求布置喷头，确定报警阀，泡沫液罐，比例混合器的位置。
2、连接管线和初步确立管径。
3、计算系统转换时间
式中t——系统转换时间，min；
Vg——从比例混合器到最不利喷头处管道的容积，L，计算时参见下表；
公称直径（mm）
25
32
40
50
65
容积（L/m）
0.491
0.804
1.256
1.963
3.317
公称直径（mm）
80
100
125
150
容积（L/m））
5.024
7.850
12.277
17.663
注：由于管道的内径接近公称直径，此容积按公称直径计算，并使计算结果更安全。
4——满足转换时间不大于3min时的系统流量，L/s；如t>3min，则需要对系统配管和管径做调整，减小比例混合器到最不利点喷头的距离，或缩小局部管段管径，直到t≤3min为止。
4、泡沫液罐容积计算：
泡沫液罐容积V为有效容量V1备用量V2及充满泡沫液罐到比例混合器
之间管道的泡沫液用量V3三者之和。
V1=A×S×C×T×K
式中V1——泡沫液罐有效容量，L；
A—―作用面积，m2，根据《自动喷水灭火系统设计规范》第5.0.1条确定；
S—―喷水强度L/（min·m2）
C——泡沫液的百分比浓度，一般碳氢化合物为3%，极性溶剂为6%；地下汽车库采用6%的水成膜泡沫液。
T——系统作用时间，min，不小于10min。
K——安全系数，通常取1.15.
V2=Vg·C
式中V2———泡沫液罐备用量，L；
Vg——同上；
C——同上。
泡沫液罐容积
V=V1+V2+V3=A×S×C×T×K+Vg×C+V3
式中V3——泡沫罐到比例混合器之间的管道容积，L
5.计算举例
某地下汽车库停车共753辆，为Ⅰ类停车库，共9个防火分区，若每个防火分区设一个泡沫液罐，费用太高，投资大，占用房间面积大，也不方便管理，优化设计后，按每3个防火分区共用一个泡沫液罐设计，按按最不利防火分区最不利点进行设计计算。
[解]1）本项目危险等级为中危险Ⅱ级，喷水强度8L/Min.M？，作用面积160M？，灭火用水量30L/s，灭火时间1小时。湿式报警阀组及水成泡沫液储罐分设在3个设备间内，并分别接至各防火分区相应的泡沫比例混合器。发生火灾时，系统产生不小于4L/S的6%泡沫混合液，自喷水至喷泡沫转换时间小于3min，先绘出自动喷水灭火系统平面图。
2）根据平面图量出从比例混合器到最不利喷头处管道的各管径长度，计算出管道容积为：
Vg=0.491×3+0.804×6+1.256×3+1.963×4+3.317×2.7+5.024×2.9+7.850×85=708.69L
3）系统转换时间为：
==2.95min
4）计算出泡沫液罐容积：
系统作用时间T取10min，泡沫罐到比例混合器之间的管道管径为DN40。
V=A×S×C×T×K+Vg×C+V3=160×8×0.06×10×1.20+708.69×
0.06+1.256×70=1013.64L，选用1500L水成膜泡沫液储罐，共三个。
5）管材选用
自动喷水-泡沫联用灭火系统管材与湿式自动喷水灭火系统的管材相同，采用内外壁热镀锌钢管。DN80采用卡箍式连接。特殊之处为泡沫液储罐到比例混合器之间的管道采用不锈钢管，是因为此段管道长期与泡沫液接触，泡沫液对管道有一定的腐蚀性。此外泡沫液控制阀也应采用铜或不锈钢材质。
五、结束语
自动喷水-泡沫联用灭火系统在设计时应综合考虑，合理布置泡沫液储罐位置，既能满足规范要求，又能节省投资，便于集中管理的原则，根据经验在进行设计时，比例混合器至最不利点管道长度只能为100米左右，管道管径选用DN150时很难满足转换时间不大于3min的要求，管径一般取DN100为宜，但这又与《自动喷水灭火系统设计规范》第8.0.7条矛盾，需与当地消防部门沟通解决此问题。
参考文献
1《自动喷水灭火系统设计规范》GB50084—2001，2005年版
关键词：泡沫经济；房地产市场；中国；日本
中图分类号：F293.3文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）16-0139-02
一、日本房地产泡沫的形成及原因分析
日本的房地产泡沫起源于20世纪末期。第二次世界大战结束后，日本在美国的经济援助下开始了三十多年的经济发展的黄金期。然而，在这个飞速发展的经济体中，存在着房地产泡沫经济的隐患。据日本国土厅公布的调查统计数据，1985年，东京都的商业用地价格指数为120．1（以1980年为基期100），但到了1988年就暴涨到了334．2，在短短的三年间暴涨了近2倍。东京都中央区的地价上涨了3倍。1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，土地的总价值几乎是美国的4倍。从1986―1989年，日本的商品房价格整整涨了2倍。这种疯狂的房地产价格严重背离了其实际价值。从20世纪90年代初期开始，日本房地产泡沫开始崩溃，泡沫经济的虚假繁荣宛如空中楼阁一般轰然倒塌，股价和房价大幅下跌，对实体经济也带来严重的影响，日本的经济进入长期的萧条期。
房地产泡沫破灭后，对日本的经济、政治、社会造成了巨大破坏，日本的经济一直处在萧条期，直到现在也没有完全恢复。究其成因，可以从以下几个方面分析：
1.日元的升值与日本房地产泡沫有直接联系。二战之后，日本用二十年的时间在战争的废墟上建造了一个世界经济奇迹，成为世界第二大经济实体，仅次于美国。但是急速发展的日本，经济结构偏向于内需不足、出口导向型，与美国、英国等欧美国家的贸易处于顺差地位，积累了数额庞大的外汇储备，这也导致日本与欧美诸国的贸易摩擦不断。1985年，迫于美、英等其他G5国家的压力，日本签订了《广场协议》，日元加速了升值的步伐。国际上许多资金流入日本并最终流入房地产市场，为其房地产泡沫的形成准备了资本基础。
2.持续的低利率政策加速了泡沫的形成。《广场协议》签订后，日元大幅升值，对日本的出口导向型经济产生了很大影响，出口产品大幅下降。为了维持日本产品在国际市场上的竞争力，日本政府开始实行并长期实行了低利率政策，连续多次下调基准利率。1986年1月30日基准利率为5%，到1987年2月23日已经降至2.5%，为当时世界上的最低水平。日本国内资本市场上的货币供给大幅增加，导致出现流动性过剩，大量资金游离于实体经济之外，流入“获益”明显的股市和房地产市场，间接导致了资产价格上涨。
3.日本民众对地价和房价不断上涨的经济预期。日本是由一系列岛屿组成的国家，土地资源少而人口相对较多，随着经济的发展和城市化的进行，人们认为地价和房价一定会不断上涨。并且，日本的国民收入和个人收入在过去三十年间持续增长，人民的生活水平不断提高，对土地和住房不断提出新的更高的需求。企业也预期市场对商品房的需求是呈现刚性的。利好的经济预期和个人对商品房的需求在一定程度上助长了房地产泡沫的膨胀。
4.政府监管和调控行为的缺失。在房地产泡沫产生和发展时期，日本政府的行为也在一定程度上助长了泡沫的发展。首先，在泡沫形成之前至泡沫形成的几十年时间里，日本政府认为不应该干预地价和房地产价格，对大量资本投入房地产市场也不加调控。其次，日本进行的金融改革加速了金融的自由化，政府对金融的宏观调控能力不断下降，致使金融市场的融资能力大大增强，各个企业通过金融市场的融资取得大量资本。这些资本又成为推动资产价格特别是地产和商品房等不动产价格上涨的巨大动力。
综上所述，日元的被迫升值和日本国内长时间持续地低利率政策，分别从外部和内部为日本的房地产泡沫的产生提供了资本，此时日本的房地产泡沫的发生只是具有了可能性。日本国内对地价和房价上涨的普遍而坚定的预期，以及市场对商品房的刚性需求的预期，助长了其房地产泡沫的形成。日本政府对金融市场的监管不力，对房地产市场的不加干预，导致大量资本流入房地产市场，为房地产泡沫的形成提供了最佳政治和资本环境。最终，各种原因的相互作用下，房地产泡沫形成，对日本的经济带来了严重的破坏。
二、中国房地产市场过热的成因分析
鉴于日本房地产泡沫破灭对日本经济造成的巨大危害，国内许多经济学家和政治家对中国的房地产市场的发展忧心忡忡，大多数人认为房地产市场的过热是房地产泡沫产生的征兆。理论界对中国是否发生房地产泡沫的问题的讨论也从未停止，但是目前来看还是没有准确的定论。国家发改委经济运行和发展研究室主任王小广认为，中国房地产市场有泡沫化发展的倾向，并有演化成泡沫经济的可能。中国社会科学院金融研究所博士、金融发展与金融制度室主任易宪容称：“中国房地产的泡沫已经越吹越大，房地产降温刻不容缓。”而国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松则持乐观态度，认为：从房地产市场的发展看，我们充其量只能说，目前房地产市场正在经历第一次完整意义上的周期波动的考验。原来扩张阶段形成的许多经营惯性有待调整，但中国房地产市场发展空间依然很大的现实是没人能够否认的。房地产市场是否存在泡沫仍在争论之中，但是房地产市场过热却已是定论。
从日本房地产泡沫产生的原因方面来分析，导致中国房地产市场发展过热的情况和日本20世纪80年代的一些经济环境极其相似：
1.人民币升值。同日本一样，中国资进入21世纪也开始面对欧美各国要求人民币升值的强大压力。改革开放以来，中国的经济进入飞速发展时期，由于中国的人力资源丰富且廉价，根据比较优势理论，制造业发展迅猛，经济结构偏向出口型，使中国一直以来处于对外贸易顺差，形成了数额巨大的外汇储备。这导致欧美诸国的强烈不满，贸易摩擦不断发生并且逐步升级，对人民币形成了巨大的升值压力。自2003年至今，人民币汇率从美元兑人民币8.0∶1，上升到目前的6.6∶1，升值了17.5%。对人民币升值的强烈预期，吸引了大量国际资本进入中国市场，许多资本以国际游资的方式进入房地产市场。另外，人民币的升值给中国的经济发展带来了巨大影响，特别是2008年世界金融危机爆发之后，中国沿海的出口制造业受到重创，国内的大量闲置资本也选择进入股市和房市。
2.城市化进程与房市预期。中国目前正处于加速城市化的进程之中，城市化水平在以每年1%~2%的速率增长。据联合国在2010年3月25日的一份报告称：中国的城市化进程发展很快，城市化水平从1980年的19%跃升至2010年的47%，预测到2025年将达到59%。在城市化进程中将会有大量的土地被用于城市化建设，将对地价和房价产生巨大影响。中国的企业和居民对房地产市场形成了这样的刚性预期：土地属于稀缺且不可再生资源，在这个加速城市化的阶段，土地价格只会随着经济的发展和需求的增加越来越高，而不会降低。如果现在不买地买房，将来就会要付出更大的代价才能拥有。这个预期更刺激人们对商品房的需求以及企业对房地产市场的投入。
3.政府在相关管理方面的缺失以及土地制度不健全。政府在经营土地方面缺乏监管，一些房地产开发商和政府往往有着密切的关系，政府与房地产商及银行合作，把大量资产投入房地产市场的发展，暗箱操作和政治寻租的现象比较普遍。这种行为的出现导致土地资源不能实现优化配置，影响了经济的可持续发展。另外，中国的土地出让制度是由政府一次性收取出让金，这部分的收入进入财政收入，算作政绩考察的一部分。导致一部分政府领导人会超量开发和出让土地。目前，中国在房地产税制等方面也存在一些问题：征税面比较窄，税制安排不合理等等，对房地产市场的投机行为起不到抑制的作用。
中国的房地产市场发展和日本房地产泡沫时期的有许多相似之处，两国国内的经济结构都是以出口型经济为主，积累了巨额外汇，本币被迫升值，导致国内经济受挫等等。但是二者之间也有很大的不同之处：第一，日本当初被迫签订《广场协议》，承诺在一定时间内将日元升值到某一程度，中国现在虽然也面对人民币升值的压力，但是总的来说，升值的控制力还是掌握在我们自己手中。第二，中国政府的宏观调控能力强于20世纪80年代时期的日本政府，政府对经济发展过热特别是房地产市场发展过热高度关注，政府先后出台一系列调控措施为房地产的过热发展降温，2010年国务院为了坚决遏制部分城市房价过快上涨，了《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》（即新国十条），同时北京、深圳、广州、上海等一线城市已实行了“限购令”，对房价进行调控。第三，经济结构的转变。2008年的始于美国的国际金融危机对中国的净出口造成了很大影响，增加国内需求成为拉动经济增长的一大动力，相关刺激消费的政策频频出台，内需对经济的拉动力增大，中国的出口导向型经济也慢慢向“三驾马车”共同拉动经济转变。
三、结语
中国房地产的发展确实存在过热的现象，但是是否会发生像日本房地产泡沫一样的情况，现在下结论还言之过早。当前，在一线城市和部分二线城市，房地产价格确实存在一些泡沫，但在政府的宏观调控决策之下，泡沫膨胀的可能性较小。中国和日本20世纪末期的现象有某些相似之处，吸取日本的经验教训对于我们解决房地产市场过热的问题是必要的。
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关键字：房地产业泡沫风险管理经验借鉴
随着全球经济的发展，房地产业已成为世界经济发展的聚焦点。次贷危机、迪拜债务危机，使得人们更加关注房地产业的发展。房地产业的健康发展决定了经济的稳定增长，反之，房地产泡沫的膨胀，会诱发经济危机的产生。就中国本身而言，随着经济全球化的不断推进，无论是国外还是国内的房地产泡沫都对国内经济有着显著影响。
一、世界房地产泡沫的特征分析
所谓泡沫经济，是指虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。因此，房地产泡沫是一种表面繁荣的现象，其表现是房地产价格远远偏离了房子和土地本身所包含的真正价值。世界房地产泡沫的发展主要分为形成、膨胀和破灭三个阶段，每个阶段的都有其一定的特点，对经济造成的影响也不尽相同（如表1）：
（一）房地产泡沫特征分析
1.房地产泡沫产生于繁荣的经济环境。纵观历史发展长河，几乎每一次极具影响力的房地产泡沫大都发生在经济发展较发达地区。经济体为追求经济的进一步扩张，一系列紧密的、投资活动持续不断，再加上政府的一些扩张政策又进一步推动了泡沫的扩大。从世界范围来看，20世纪三次最具影响力的房地产泡沫分别为20世纪30年代的美国房地产泡沫、20世纪90年代的日本房地产泡沫及继日本之后，东南亚国家的房地产泡沫。其中，美国和日本都是发达国家，20世纪20年代中叶美国经济一片繁荣之象，最为显著的一个特征便是房屋建筑异常活跃，这是美国历史上房屋建筑极为兴盛的一个时期；90年代时，日本经济一片繁荣，吸引了大量的国际资本，不断推高了房地产价格。东南亚国家的房地产泡沫，以泰国为代表，泡沫的产生也是经济的持续过热导致的。从单个经济体来看，发达城市更容易引发房地产泡沫，例如美国房地产泡沫期间，纽约、华盛顿、旧金山等城市的房价暴涨50%；日本的房地产泡沫时期东京、大阪等城市房价的飙升。由此可见，房地产泡沫是经济发展到一定阶段的产物。
2.房地产投资活动动机由长期投资转变为短期套利。楼市价格不断攀升的原因是人们将不再房地产视为一项长期的投资资产，而是非理性地将房地产作为一项短期投机活动的工具以获取暴利。房产作为一项固定资产，其所代表的是一笔规模不小的财富。房地产开发商的大肆鼓吹、政府的刺激计划以及一些媒体不恰当的宣传使得投资者对房地产市场过分自信、盲目追捧，忽视了其价格上涨的不合理性。2008年美国房地产泡沫破灭的原因正是由于一些投资机构及个人投资者的盲目追逐，认为楼市价格仍会不断上升，购买了大量的垃圾债券以求在短期内获得巨大的利润，最终导致了许多老牌金融机构的破产。因此，对于房地产投资活动，人们更多地应该将其视为一项长期的投资活动，应采取理性的态度对待。
3.国际热钱的大量涌入是房地产泡沫破灭的信号灯。全球金融自由化和一体化使得金融投资活动在世界范围内更加开放和自由。但伴随而来的是金融风险的加剧。现阶段，国际热钱在全球金融市场的活跃表现，助推了楼市价格的不断上升。20世纪90年代，东南亚一些国家过度宽松的金融环境给了国际游资可乘之机，大量热钱涌入这些国家，不断推高楼市价格，当楼市呈现一片海市蜃楼、投资者热情高涨之时，国际游资的迅速撤离使得一片繁荣之间化为废墟。由此可见，国际热钱为了寻求国际套利往往会影响目标国正常的经济运行，成为泡沫破灭的推动力。
4.政府的宽松政策是房地产泡沫破灭的助推手。政府是经济活动的重要参与者，政府的任何一项政策都会影响到经济发展走向。不可否认，政府的扩张政策使得房地产投资活动日益加剧。政府对房地产的作用表现为直接作用和间接作用。所谓直接作用是指政府的刺激政策给房地产市场带来的直接效应。例如政府实施降息的刺激计划，这就意味着直接降低了开发商的开发成本，大大地刺激了房地产开发商的开发热情。而间接作用则是指政府的刺激政策会给投资者传达一定的信号，从而左右投资者的决定。由于政府是执政者，直接决定经济走向，并且政府的决策也是依据当前经济发展形势所决定，因此，投资者就会自觉地按照政府的决策来选择投资方式。例如，政府鼓励房地产业的发展，这势必就会使得大量的投资集中于房地产。此外，由于政府的决策具有一定的滞后期，因此，在经济衰退期的决策可能到了经济繁荣期才会产生效果，这不但不是逆经济发展，反而进一步刺激了泡沫的不断膨胀。
（二）房地产泡沫的影响
1.适当的房地产泡沫有利于刺激经济的发展。事实上，房地产泡沫的存在并不意味着对经济发展就有一定的阻碍，相反，微小的泡沫是能够刺激经济发展的，也是符合经济发展需求的。房地产业是一个经济体发展的重要载体，特别是对于发展落后和发展中国家而言。适当的房地产泡沫能够刺激投资者们的投资热情，鼓励人们参与到经济建设中，从而能够扩大房地产的投资规模，拉动经济生产总值，扩大就业率，实现经济的加速发展。对于经济发展失衡地区而言，房地产也是调节均衡的重要手段。通过开发落后地区的房地产业能够带动落后地区的其他产业，如旅游、能源等产业。因此，适当的房地产泡沫正如微小的通货膨胀一样对经济发展具有积极作用。
2.泡沫膨胀阶段，房地产业及经济的运行秩序脱离正常轨道。当泡沫不断扩大，其带来的不利影响也会随之不断地放大和传递，并且超过正面影响。房地产泡沫不断膨胀，房价就会不断上升，超过居民所能承受的范围，一方面直接导致居民的购买力下降，另一方面，通过各种传递媒介将这种不利影响传递到其他行业。当一国房地产价格的增长幅度大于居民收入的增长幅度，那么居民的有效购买力就会直接下降。房地产泡沫的传递途径也是多样化的，如股票市场、债券市场等。美国房地产业欣欣向荣之时，美国房地产两大巨头房利美和房地美公司发行了大量的债券，这些债券中不乏大量的垃圾债券，当两房公司倒闭时，股票市场、债券市场就会受到牵连，产生骨牌效应。直至今日，美国仍在发行大量的垃圾债券，2010年前9个月，美国企业共计发行1720亿美元垃圾债券，创年度纪录。金融市场有巨大的杠杆作用，投资回报丰厚的同时也意味着巨大风险的产生，在当前金融环境极不稳定的情况下，极易导致投资者选择失误，造成巨大的损失。
3.房地产泡沫破灭产生的连锁反应大于任何一类泡沫。房地产泡沫的实质是一种虚拟现象，破灭是必然的结果。但是，房地产泡沫又不同于其他资产泡沫的破灭，其破坏程度更深更广。就破坏深度而言，日本房地产泡沫的破灭是最典型的案例。上世纪90年代日本房地产泡沫的破灭使得日本经济倒退十年，不止如此，直至今日，日本经济仍未走出泡沫破灭的阴影，始终处于低迷的状况。就破坏广度而言，美国次贷危机的爆发是给全世界最大的警示。美国房地产泡沫的破灭先是导致了本国金融危机的爆发，随后传递到亚洲、欧洲等地区，最终引发了全球金融危机，几乎没有一个国家能够独善其身，甚至希腊等国都面临着破产危机。房地产泡沫之所以产生如此大的影响，是因为房地产已经成为了连接虚拟经济与实体经济的桥梁，因此，一旦房地产出现问题，其传导方向是双向的，产生的影响是相当恶劣的。
房地产泡沫已经成为世界共同关注的焦点，其高度的传染性和扩散性对经济体有着重要的影响。正确认识和对待房地产泡沫的特性有助于有效地遏制房地产泡沫的产生和扩散。
二、我国房地产发展现状分析
（一）是否存在房地产泡沫？
房地产是否存在泡沫是目前中国社会关注的焦点。要判断泡沫是否存在，可以通过一些指标得到相应的信息。参考国内外学者近年来研究的成果，主要有以下几个重要的参考指标：
1.房地产投资增长率/GDP增长率
对于不同的国家，这一比值会有所不同。经济发展水平较发达国家，其房地产发展相对比较平稳，对于发展起步或加速发展的国家而言，这一指标可以相对高一些。房地产投资额增长率与GDP增长率比值在房地产复苏和繁荣阶段前期会高些，可达到2-4。本文采集了自2001年至2010年我国房地产开发投资增长率及GDP增长率，得到下图（图1）：
从图1中可以发现，近十年来，我国房地产投资开发增长率/GDP增长率一直保持一个较高的水平，基本维持在3左右，最高曾达到3.46。可见，在我国房地产正处于发展繁荣时期。
2.空置率
这一指标可以有效地判断房地产市场是否存在过度的虚拟需求，存在过度的房屋空置。2010年11月，我国商品房空置面积分类指数为103.10，而2009年同期，我国商品房空置面积分类指数仅为96.87，由此可见，这一年来，我国商品房空置面积有着明显的上升趋势。这就意味着，目前，我国房地产市场可能存在不适当的投机行为。
3.房价收入比
房价收入比是指房屋总价与居民家庭年收入的比值，它是国际通用的衡量房价合理与否的重要指标，主要用于衡量房价是否处于居民收入能够支撑的合理水平。自2005年以来，房价的涨幅和居民收入涨幅基本保持一致的上涨趋势。
根据上述三项指标反映的信息可以对我国房地产市场做一个基本的判断，整体而言，我国房地产市场正处于一个繁荣的时期，发展相对过热，但自2010年，由于宏观调控政策的不断出台，这种上涨趋势正得到有效地控制。由此而言，我国房地产市场整体发展还不成熟、发展趋势有欠平稳。
（二）我国房地产特点分析
不可否认，近年来，中国房地产业的确为中国经济的腾飞作出了巨大的贡献，但事物发展的两面性又决定了繁荣背后必定存在弊端。当下，中国房地产业的发展现状主要表现出以下几种特点：
1.房地产市场存在明显的结构性矛盾，有效供给不足。据国家统计局公布的《2010全国房地产市场运行情况》相关数据显示，2010年，全国房地产开发投资48267亿元，比上年增长33.2%，其中，商品住宅投资34038亿元，增长32.9%，占房地产开发投资的比重为70.5%。与此同时，我国目前的农村人口达到54.32%。而这部分农村人口中，有相当一部分人成为进城务工人员，这部分人口对住房的需求不断上涨，但针对这部分人群所适用的廉租房、经济适用房的供给还存在明显的不足。正是由于这部分人群对住房有着极大的需求，政府不断提出要加大对廉租房、经济适用房的供给，但实际房地产运营情况显示，国内房地产市场存在商品房供给过度、经济适用房供给不足的矛盾。
2.房价存在明显的不合理。房价的不合理性集中体现在国内的一线城市。以上海为例，有数据显示，2010年上海房价每平方米上涨4000元以上，而同一年，上海人均月收入在3500元左右，也就是说，每平米楼价上涨的幅度已经远超过上海人均月收入，此外，佑威数据显示2010年单价3万元/平方米的新房源可售面积占新房源总量的近17%，而单价在5万元/平方米以上的新房源占到5%。北京、广州、南京等地的房价也是居高不下，并且仍有不断上涨的趋势，与居民收入水平存在明显的不一致。由高房价产生了许多社会现象，例如“返乡族”、“蚁族”等新名词的诞生足以说明一线城市的高房价降低了居民的生活幸福指数。
3.国际热钱的涌入呈现增长趋势。国外金融市场、楼市呈现出了极大不稳定性，与此同时，国内政府一系列的刺激计划，宽松的投资环境吸引了大批的国际投资者。2010年，房地产开发企业本年资金来源72494亿元，其中利用外资796亿元，增长66.0%。外资的增加说明我国对外开放程度的扩大，但也对我国金融监控等方面提出了更高的要求。
三、世界房地产泡沫对中国房地产的启示
从中国房地产业的现状分析中可以发现，目前国内房地产市场的发展前景不容乐观，而国际房地产市场一个又一个泡沫的破裂足以使我国投资者和各类机构引以为鉴。因此，应从以下几个方面着手，努力控制房地产泡沫的产生和扩大：
（一）实施“两手抓”的监管措施。所谓“两手抓”的监管措施是指从国内、国外两方面共同加强对经济的监管，做到“杜内忧、防外患”。首先应是“杜内忧”，加强国内房地产市场的监管，可以从土地的审批、银根的松紧、房屋的建设等方面加强监管。要严格土地的审批，对于土地的开发用途、销售期限等作出明确的规定；严格控制银行信贷，适当收紧银根，使房地产业市场化程度更加明显，尽可能通过市场化的手段解决市场问题；对于房屋的建设，尽量做到延长房屋的使用寿命，间接增加供给。我国房屋使用寿命平均为70年，但实际只能达到五六十年，即使如此也远不如欧美等地区，欧美等发达地区的房子使用寿命远超国内，至今仍有不少具有百年历史的房屋在使用中。“防外患”就是要求本国具有更加完善的法律法规和应对风险的措施。由于国外房地产泡沫可以通过多种传递途径进入中国，因此，“防外患”必须从整体出发，加强各方面的风险控制能力。
（二）建立房地产风险管理体系。房地产的重要性已不言而喻，房地产泡沫的危害性也显而易见，因此，有必要将房地产管理纳入一国全面风险管理体系中。正如其他风险管理体系，房地产风险管理体系也应包含预警机制、管理机制、防范机制、化解机制及监管机制等。通过建立一套相应的指标体系，将各类指数作为考察指标，如房屋出售价格和租金比、房价与收入比、房屋空置率、房地产投资增长率与GDP增长率比等纳入指标体系，针对这些指标设定不同的风险警戒线，进行时事防控、监督和管理。同时，对于泡沫破灭后可能产生的影响也要有相应的化解机制，努力将可能造成的损失降到最低。更重要的是，房地产风险管理不应只是银行或者政府一类机构的责任，而应引起全社会的重视，只有这样，才能保证房地产的稳健发展。
（三）积极发挥政府这只“背后的手”的职能。政府的特殊地位赋予了政府特殊的职能，政府是经济活动的参与者也是决策者，政府制定货币政策的原则是“逆经济”风向行事。通过对几次大的房地产泡沫的产生和发展的分析，不可否认，政府的决策起了至关重要的作用。第一，政府有责任改变经济增长的方式，目前，我国强调拉动内需，正是为了减少“以出口”拉动经济增长所带来的风险；第二，政府应对存在的结构性矛盾予以重视，出台优惠政策鼓励开发商建造经济适用房等房型，以满足我国大部分居民对房屋的需求；第三，相关部门必须出台措施对不合理的房价进行治理，对于靠房地产谋取暴利的企业应给予严厉打击；第四，对外国投资政府也应该予以足够的重视，以防国际热钱趁势进入我国房地产业，恶意炒高楼房价格，以紊乱房地产业的经营秩序。对于房地产企业的准入和退出都应该制定明确的规定。
（四）创造良好的金融生态环境以保障经济的稳定运行。我国金融市场的建设还不成熟，金融生态环境的建设还有待改善。首先应从体制、制度着手，处理好各类利益相关者之间的关系，处理好政府与金融机构之间的关系，处理好个人投资者与机构投资者之间的关系；其次，推进诚信文化建设，诚信是金融活动展开的支撑点，一旦诚信出现问题，那么整个金融体系就会崩溃，为此，应当建立有关诚信的立法，持续推动社会信用制度建设、促进信用服务业发展、开展诚信文化创建活动；第三，完善全面风险管理，加强风险防控、风险管理、信息披露等一系列环节，尽可能地将风险造成的负面影响控制住，保持我国经济环境的相对独立性。
随着市场经济的不断发展，虚拟经济在经济系统中所占的比重越来越大，仅以虚拟经济中的股票市场为例，截止2015年年末上海、深圳两家证券交易所，
所有上市公司流通总市值达到430257.3亿元，相当于当年GDP676707.8亿元的63.58%。虚拟经济泡沫化主要是受其自身运行趋势、宏观经济运行环境、公众宏观预期的影响，其次是受科学技术水平及市场流动性的影响。最后依据分析出的虚拟经济泡沫化的原因，分别从市场预警、调节流动性、加强金融监管、促进科技进步四个方面提出相应的政策建议。
经济泡沫波动性高风险性防止过度泡沫化
随着市场经济的不断发展和深化，虚拟经济在经济系统中所占的比重越来越大。但我国虚拟经济的发展规模较发达国家仍较小。美国虚拟经济发展时间较早，且发展速度迅猛。美国2003-2006年仅股票市场的平均年市值就已经为美国2003-2006年年平均GDP总值的1.36倍。由此可见我国虚拟经济发展水平与发达国家还相差甚远，我国虚拟经济仍需也必将继续发展。
然而虚拟经济随着发展已经由最初的以实体经济为基础、服务于实体经济，发展为具有了一定的独立性，甚至出现了与实体经济一定程度上背离的现象。虚拟资产资本化定价与实物资产成本、技术定价的不同，成为虚拟经济与实体经济背离的根本原因。虚拟资产资本化定价与人们对市场有限的预测能力使得虚拟资产的价格极具不稳定性，也就造成了虚拟经济的内在波动性及高风险性。又由于虚拟经济的规模不断的增大，虚拟经济的这种内在波动性及高风险性，极易给整个经济造成重创。从日本上世纪80年代房地产及股市泡沫破裂后经济的一蹶不振以及2007年由美国次贷危机引起的美国金融危机，造成美国现在经济复苏的疲软，便可以看出，拟经济的高风险性对整个宏观经济的危害。
在这样的大背景下，如何在促进虚拟经济发展的同时，对虚拟经济运行进行监测和控制，防止其由于内在波动性出现过多的资产泡沫，将其对宏观经济的危害降到最低，从而保证整个经济稳定发展具有重大的意义。虚拟资产的定价方式为资本化定价，其价格发展到一定程度将脱离其所代表的实物资产的价格，变成完全由观念支撑的价格。即在宏观经济运行良好时，人们预期未来经济仍将持续维持这种状况，则虚拟资产的价格将会继续上升，资产泡沫形成、膨胀。纵观上述日本危机可以看出虚拟资产泡沫的形成均是在宏观经济发展迅速的情况下产生的。因此良好的宏观经济状况，人们过于积极的预期会催生虚拟资产泡沫。
可以将虚拟经济泡沫化的过程概括如下：
市场利率的下降、外汇储备的上升、汇率的上升等原因造成的流动性大增。在技术进步缓慢，金融监管不到位的条件下，过剩的流动性少量的流入实体经济，大量的流入虚拟经济，造成虚拟资产价格上涨。在宏观经济运行良好、公众积极预期以及监管不到位的情况下推动资产价格进一步上涨，如此循环，从而虚拟经济泡沫形成。
由于我国市场经济发展较晚，外汇、期货市场发展规模仍较小，各市场的流动储备量，主要的为房地产、股票其次为银行间市场，剩余的期货、黄金现货、及其他如收藏品等市场所占比例甚小，其对经济体系的影响有限。本文以各市场流动储备量的大小衡量其在虚拟经济中所占比重的大小。考虑各个市场在虚拟经济中的比重及数据的可得性。因此要建立的虚拟经济泡沫预警体系从房地产、股票、银行三方面进行构建。
虽然三个市场在一定期间内波动情况并不完全一致，由于各市场对经济变化的反应速度，反映程度不同，可以看出股票市场的反应在剩余两个市场之前。但三者均在金融危机前后出现大幅度上升与下降。说明在虚拟经济泡沫达到一定程度时三者均有相同的反应，因此可以采用三者的综合得分进行虚拟经济预警指标体系的构建。虚拟经济综合指数为股票市场、房地产市场和银行业的权重向量与其相应的综合得分相乘的结果。由此我们可以借鉴虚拟经济综合指数，在其快速上涨并超出正常值范围内时，认定其开始泡沫化，并发出预警，以便于更好的应对。
虚拟经济主要受其自身及宏观经济环境的影响。即虚拟经济是由观念支撑的经济。人们一般依据过去及现在下降的趋势，且宏观经济运行状况良好，则人们一般会预期股票未来的价格也将会上涨，而此时股票价格将上涨。这也就说明在治理虚拟经济泡沫问题上，应该以预防为主，因为泡沫一旦形成，将依照其趋势发展，捅破泡沫也难以软着陆。因此不应该“先污染后治理”，这样的成本以及效果是不佳的，要以预防为主。
市场流动性及科学技术水平对虚拟经济的运行也是产生影响的，市场流动性对虚拟经济产生正向的影响，科学技术水平对虚拟经济产生负向的影响。推动科学技术的发展，防止流动性过多的流向虚拟经济，是从根源上解决虚拟经济泡沫化的问题。防止流动性过剩也是防止虚拟经济泡沫化的有效方法。
依据以上结论，提出以下建议：
1.依据虚拟经济泡沫预警体系进行预警；
2.调控市场流动性；
3.金融自由化应与金融监管同步发展；
4.提高科技水平。
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关键词：土压平衡盾构；泡沫；研究
中图分类号：TH693.9文献标识码：A
1概述
土压平衡盾构机具有开挖速度快、劳动强度低、环境影响小及施工经济的优点，在地铁隧道开挖方面得到了广泛的应用。北京地区为砂层、卵石层与粘性土地层并存的地层条件，特别在圆砾、卵石地层中，土压平衡盾构施工遇到了不同程度的困难。主要有以下几个方面：
1.1难以实现开挖面土压力的动态平衡。在圆砾、卵石地层中，土压平衡盾构施工中刀盘旋转切削下来的碴土塑流性差，设定的工作压力不能顺利地传递到掌子面，不易实现连续的动态平衡，掌子面容易失稳，导致发生超挖现象。
1.2盾构机及螺旋输送机扭矩过大问题。圆砾、卵石地层触动后会变得松软，颗粒较大的卵石容易在刀盘底部堆积，使得盾构机运转扭矩过大，当刀盘停止一段时间后重新启动时，会产生刀盘被“抱死”现象，即刀盘不能转动。
1.3刀具的异常磨损及磨损过快的问题。由于卵石本身的高摩擦性、刀具与卵石的冲击作用及开挖后渣土对刀具的抱死作用，容易造成刀具的过快磨损、刀具的冲击磨损、滚刀的偏磨及刀盘的异常磨损。
解决这些问题的主要途径就是进行土体改良，随着土体改良的发展，泡沫因其高效、无污染和经济等方面的优势得到了广泛的应用，成为盾构施工主要的添加剂；本文通过研制新型的适用于室内发泡的泡沫装置，对施工中使用的两种泡沫的性能进行对比，为施工中合理选择泡沫提供参考。
2试验材料的制备
2.1泡沫装置的研制
本试验根据土压平衡盾构机中发泡装置，结合国内外室内发泡装置的研究经验自行研制了可以进行室内发泡的试验装置。
本装置分为两个系统，气体系统和液体系统。压缩空气是通过空气压缩机生成，发泡液通过增压泵输出，并通过各自系统的阀门调成特定的压强和流量，压缩空气和发泡液在混合器中混合形成气液混合体，通过发泡装置生成泡沫。本装置可以通过调节气体和液体的流量和压强、以及发泡装置中网格的大小，生产出不同发泡倍率和稳定性的泡沫。由该泡沫装置制成的泡沫如图1所示。
3泡沫试验
发泡倍率和半衰期是评价泡沫性能的两个重要参数，发泡倍率（ER）是指一定体积的发泡液所发出的气泡体积与发泡液体积的比值，是发泡液发泡效力的指标。半衰期是指泡沫破灭到原来重量一半时所用的时间，是评价泡沫的稳定性的重要指标。本试验参照欧洲的测量标准，利用半衰期实验和发泡倍率实验测得这两个参数，本试验所用的发泡液是国内某公司生产的发泡剂。研究表明泡沫的半衰期大于5分钟就能满足土压平衡盾构施工的要求。
3.1泡沫随时间的变化规律
①发泡液浓度1%；②发泡液浓度2%；
③发泡液浓度3%；④发泡液浓度4%；
⑤发泡液浓度5%；⑥发泡液浓度6%。
从图2可以看出：
（1）泡沫在最初的3～4分钟期间，性能稳定，基本上没有破灭，而且稳定的时间随着浓度的增加而增长；泡沫从开始衰落到半衰期期间，气泡破灭的速度比较快，过了半衰期后破灭的速度趋于缓和。
（2）当发泡液浓度较低时，泡沫的衰落速度比较快，当发泡液浓度大于3%时，泡沫的衰落速度明显减慢，泡沫的稳定性较好，发泡液浓度对泡沫的稳定性与性能有显著的影响。
3.2气体流量对泡沫性质的影响
如图3、4所示，随着气体流量从24ml/min减小到15ml/min，半衰期从9分35秒增加到10分50秒。泡沫的发泡倍率明显的减大，从20增加到27左右。可以看出：随着气体流量增大，泡沫发泡倍率减小，单个泡沫的质量增加，即泡沫壁增厚或体积增大。
由于泡沫的破灭主要受重力作用，质量大的泡沫破灭速度较快，故泡沫的半衰期随着气体流量的增大而缩短，相反当气体流量减小时，发泡液发泡更加充分，泡沫显得“干燥”，相应的稳定性更好。
3.3发泡液浓度对泡沫性质的影响
随着发泡液浓度从1%增加到6%，泡沫的发泡倍率明显增大从11增加到22左右，特别是当浓度从1%增加到3%，发泡倍率增加最为明显；发泡液浓度继续增大时，发泡倍率增加较缓慢；浓度大于5%时，发泡倍率几乎不变。
发泡液浓度从1%增加到3%，泡沫的半衰期从9分钟延长到10分钟14秒，但浓度再增大时，泡沫的半衰期反而减小，并维持在9分38秒左右。主要是因为随着发泡液浓度增大，发泡液粘稠性增强，泡沫的延展性变好，泡沫的直径变大，也容易破灭。
通过以上试验可以发现：
（1）当其他条件一定时，泡沫的发泡倍率随着发泡液浓度的增加而明显的增大，发泡液浓度较低时，发泡倍率变化最明显，但存在一个临界浓度，当发泡液浓度达到这个浓度时（发泡液浓度为5%），发泡倍率仅有轻微的变化。
（2）当发泡液超过一定的浓度时，泡沫的半衰期有所降低，从这个角度看，并不是发泡液的浓度越大越好，反而造成发泡液的浪费。
总体上说，浓度对泡沫的发泡倍率有明显的影响，但是对泡沫的半衰期影响不大。可以得到当发泡液浓度为2%-3%时，最为理想。
3.4两种泡沫性质的对比
从图7可以看出，发泡倍率随着发泡液浓度的增加而有明显的增加，foam1从11增加到22左右，foam2从10增加到23左右，增幅达到100%。两种泡沫的发泡倍率随发泡液浓度变化规律相似。
从图8两种泡沫的比较来看，两种泡沫的半衰期差距比较大，平均相差1分钟左右。在发泡倍率方面，两种泡沫的性能相近。从发泡液的形态来看，foam1发泡原液较稀薄，容易流动；foam2发泡原液比较粘稠，不易流动。
可以得到，foam1发泡液的性能比foam2发泡液强，更适合于盾构施工的要求。
结语
本研究使用室内发泡装置成功生产泡沫，并研究了泡沫的性质与发泡剂溶液的关系，最终得到发泡液浓度为2%-3%的泡沫应用于土压平衡盾构施工较为理想。通过对两种施工中正在使用的泡沫的发泡倍率、半衰期等性能指标进行测试，结果表明foam1的性能比foam2发泡液更好，更适合于盾构施工的要求。
参考文献
[1]张凤祥，朱合华，傅德明.盾构隧道[M].北京：人民交通出版社，2004.
【关键词】智能公厕；plc控制技术；自动控制系统
1.引言
目前，武汉公共卫生间便池多采用传统的手按式和水箱式冲洗，照明普遍采用手动开关，经常会因忘记冲水或打扫不及时而造成环境污染，使用起来既不方便又不卫生，也不利于节水节电，更重要的是还需要人工管理。照明和冲水均需人力开关，还会因手的接触而造成不卫生，所以创造一个干净、舒适、卫生的环境，稳定、可靠、方便的感应式冲水器亟待出现。根据最新的节水技术，本文设计了基于plc控制的全自动公厕系统。
2.系统总体设计
智能型型公厕的基本设计思想是利用plc控制技术把冲水，清洁，照明等一系列设备进行连接，编程控制实现自动入厕。
2.1进门系统
如果是收费公厕可采用投币式开启，硬币投入的硬币孔中，掉落在检测系统（即电子天平）。电子天平测量的重量少于误差值时自动门打开，可根据情况选择5角或者1元的进行参数设定。如果检测结果不正确时，假币提示灯亮起，退出系统。如果是免费公测，可采用光电开关形式作为自动门开启开关。
2.2冲洗
普通蹲厕人工冲水存在诸多弊端。采用红外被动感应式传感器控制开关进行自动冲水控制。本设计使用最新的泡沫式冲水系统，将常态水和发泡剂经过发泡器处理产生源源不断的水体泡沫，从而使体积超常膨胀，迅速将排泄物封堵包围，每次只需补充少量泡沫液体，然后在重力和润滑的作用下，通过管道进入生化处理池进行杀菌消毒处理。这种发泡式免冲公厕，和传统公厕相比，具有排污量少、节水效果显著、且阻隔了令人不愉快的气味，不招蝇虫等特点。
泡沫在使用过程中要不断被稀释和流失，所以要不断补充，补充开关根据感知泡沫液位高低的特殊泡沫传感器来控制，选定的光电传感器接近开关输出信号都是标准的电压信号，可以直接被plc检测.使用可靠方便。冲洗的管路控制如图1所示。
2.3泡沫液箱设计
泡沫液箱主要用来存放泡沫液体，根据使用情况适时补充。a1、a2、a3是泡沫液箱内依次向下的液位传感器，当液体浸住液位传感器时，传感器闭合，否则断开。a2、a3为发泡器控制，当液面降低到达a3时，发泡器工作，向液箱内补充泡沫混合液，上升至a2时关闭i0.2发泡器阀门。该系统具有泡沫液箱损坏报警功能。a1为安全限制液位传感器，平时关闭，当液位上升或超过a1时，a1发出信号，停止一切活动并报警显示传感器失灵。
3.智能式全自动公厕控制流程
手动工作模式：在公厕系统调试阶段和自动运行出现问题时，可以切换到手动工作状态。手动控制在公厕内有手动开关，每个动作按钮开关可控制相应动作完成所需功能，只是工作人员使用。
自动工作模式：通过投币或光电开关监测到入厕的信号，自动门打开，进门后换气扇和照明随即启动。为防止自动门在使用过程中自动打开，打开后外部传感器失灵，使用完后，内部必须通过按钮开关打开。使用者如果立式解手，完成后按钮直接出门，换气扇在关门结束后定时10秒自动关闭。使用者如果是蹲式解手，红外传感器设置于后墙感测发出信号（使用者臀部靠近蹲便器后墙），根据排泄物主要在开始排出，定时20秒后打开i0.3进行第一次冲洗便盆，定时开启i0.3，2秒后关闭，流量控制在约0.1l，润滑便盆表面以防止污物粘附。待解手完毕，传感器感知使用者立起，启动二次冲洗2秒（约0.1l水）。在整个使用流程如图3所示。
4.主要控制部分编程
梯形图程序是采用顺序信号与软元件地址号的图形式编程方法。这种方法用线图符号与触点符号表示顺序电路，因而容易理解程序的内容。
整个plc程序的基础模块动作主要包括自动冲水，自动照明。该模块的作用就是根据设置模块完成得设置，接受传感器信号触发，完成组合动作。下面将给出自动冲水排污控制和自动冲水清洗控制和自动照明装置的梯形图。
5.结论
本文设计的基于plc控制的智能全自动公厕，结合最新的泡沫式冲
水，实现了环保、节水、全自动操作，特别方便老人及儿童使用，对防止某些接触性传播疾病的发生和流行具有一定的意义。在设计中还可以根据各地具体的使用情况对设定参数进行调整。如果对公厕的外观再加以特色设计，相信这套系统在为人民生活带来方便的同时，也一定会成为城市的一道漂亮的风景，产生很好的社会和经济效益。
参考文献：
[1]王仁祥，王小曼.s7300/400入门与进阶[m].中国电力出版社2009.3.
[2]欧阳国强，杨德良，王英姿.基于plc控制的机车整体卫生间气动冲洗系统的设计[j].液压与气动，2011，2.
【关键词】银行信贷金融杠杆顺周期分析
近年来，伴随着中国经济增长方式的结构性调整，如何有效开启“大众创业、万众创新”以技术进步引领的经济增长成为中国经济发展的难题放在面前。2015下半年以来资本市场泡沫累积后的非理性破裂、近期国内一些城市房地产价格疯涨，都给未来经济发展带来了更多的不确定性。
肇始于2008年美国次贷危机的教训是次级住房抵押贷款证券化的创新及过度运用所引起的货币供应扩张。在我国，由于对所谓的金融创新认识不够，对其隐藏的风险估计不足，加上监管缺失，导致在金融体系融资结构调整中出现的影子银行、复杂的结构化投资形式泛滥都可能形成资产泡沫。泡沫的最终破裂又会给社会财富创造带来巨大破坏。这些后果都与银行信贷资金的推动有着密切联系，并在泡沫破裂后反作用于银行体系，将使银行的正常经营面临困境。
一、资产价格受银行信贷冲击的原因
对于资产价格泡沫的形成，有三个层面的理论解释：一是理性预期泡沫理论，主要研究泡沫的存在条件及价格模式；二是行为金融学泡沫理论，它从投资者的心理、情绪、行为及信念等角度揭示泡沫形成的机理；三是基于信贷的资产价格泡沫理论，该理论不仅从理论上，而且通过数学模型，指出当投资者利用借款进行投资时，将造成对风险资产的过度投资而引起资产价格的不断上涨，最终使资产价格偏离其基础价值而导致泡沫形成。当整个社会的某一类或几类资产价格发生价格崩溃引发大面积违约时，银行体系风险敞口急剧扩大，将演变成金融危机并可能迅速蔓延为经济危机。
历史一再证明，没有任何力量能够阻止经济在某一时期走进泡沫。也没有任何力量能够避免泡沫的最终破裂并给投资者带来损失。由于货币和信贷的扩张助长了投机狂潮并加速了其泡沫形成，也由于货币扩张的枯竭而戳破泡沫。在货币信贷扩张和泡沫形成阶段，银行资产急剧膨胀，表面上资产质量日渐提升，利润大幅增长。而一旦泡沫开始破裂，贷款出现不良，银行急于收回贷款，经济因缺血而面临崩溃，现实资产因缺乏货币购买力支持而大幅贬值，导致信贷资产进入了大面积的坏账阶段，银行大批信贷资产不能回收而爆发支付危机，就会演变成金融违约和银行的破产。因此，分析银行不良贷款形成机理，通过模型分析确定银行经营的安全边际显得尤其重要。
二、银行信贷顺周期推动下的资产价格波动解析
资产泡沫的形成和破裂以及历次经济危机的事实均说明，泡沫来源于金融和信贷，而金融信贷则是以资金杠杆为基础的。存款类金融机构本身就是经营杠杆的。它虽然拥有一定的自有资金，但绝大部分的货币来源和资产业务均是通过杠杆来发起的。杠杆率即自有资本或股权与金融机构总资产之比。所有的经济泡沫无例外地证明，金融机构的杠杆具有非常强的顺周期性，在这种顺周期性的推动下，在一段时间的泡沫累积后，泡沫的破裂将成为必然。
那么，金融机构的泡沫累积如何会导致自身经营陷入困境甚至破产呢？
富兰克林・艾伦（FranklinAllen）和加里・戈顿（GaryGorton）基于信贷的资产价格泡沫理论建立了一套数理模型可以给我们带来启示。现在从银行机构与普通投资者两个视角对资产价格变动的影响进行解析。
（一）银行类金融机构方面
首先对银行类金融机构作以下假设：
第一，时间t=1和t=2，分别代表分析的开始和结束时期。
第二，市场上有富有弹性的安全资产Xs和XR供给有限的风险资产，对存款类金融机构来说，安全资产主要是风险低流动性较强的资产，如库存现金、在中央银行存款、同业存款。此类资产提供固定的回报r，在t=1时将Xs单位的货币投资于安全资产，将在t=2时获得rXs单位的回报。风险资产主要是收益较高但有一定风险的资产，如各类债券、各类贷款（包括信用卡占款、抵押贷款和票据贴现等）、证券化贷款和其他投资业务资产。风险资产是银行类金融机构最主要的收入来源。假如金融机构在t=1时购买XR单位风险资产，在t=2时将获得RXR单位的货币作为回报。R为随机变量，在[0，Rmax]区间为连续正的密度函数h（R）。
第三，P为风险资产的价格，C（XR）为投资于风险资产的交易成本。金融机构在一定货币规模条件下，选择货币在安全资产和风险资产之间的配置，确保对外支付的必要流动性基础上使得在t=2时的预期利润最大化。在金融机构持有XS单位的安全资产和XR单位的风险资产，风险资产的价格为P时，金融机构的货币总量应为（Xs+PXR），到t=2时应支付的货币成本为，总收入值是r（Xs+PXR），则金融机构在t=2时获得的净收益为：
（rXs-RXR）-r（Xs+PXR）=rXs+RXR-rXs-rPXR=RXR-rPXR
这样，金融机构所面临的问题可以表示为：
在该式中我们可看到，R*=rP是一个临界值，当R*>rP时，金融机构获得经营收益，否则，金融机构可能发生违约甚至资不抵债而破产。
我们将上述模型综合存款类金融机构的杠杆因素设例分析如下：
假设金融机构自有资本为100，设定的杠杆率监管指标为不低于5%（或杠杆倍数为不高于20倍），从上述分析中，金融机构净收益的来源是风险资产而与安全资产无关，金融机构必将尽可能将货币用于投入风险资产，假设银行的初始资产负债示意如下：
此时杠杆倍数为：风险资产/自有资本=2000/100=20倍。
当风险资产产生2%收益即40时，资产负债表变为：
此r金融机构的杠杆倍数变为：风险资产/自有资本=2040/140=14.57倍，低于预先设定的杠杆率或杠杆倍数。
为了在不突破杠杆率监管指标的基础上提高创利能力，金融机构当然地会增加风险资产的持有，金融机构会将风险资产的总值调整为：自有资本/杠杆率=140/5%=2800，那么金融机构将通过中央银行借款、同业拆借或组织存款的方式加大负债，以扩充风险资产总值。金融机构的资产负债表最终变为：
结果，金融机构在原1900负债的基础上增加了760的债务和800的风险资产，此时的杠杆率仍然为5%，既满足监管要求又使金融机构的盈利能力进一步增强。
假如情况正好相反，金融机构的风险资产因为贷款出现不良或债券违约等原因出现下跌，如下跌2%，原风险资产价值从2000贬值为1960，则自有资本将缩水为60，杠杆率骤降为：
自有资本/风险资产=60/1960=3.06%。
为了满足杠杆率监管要求，金融机构只有降低风险资产（如卖出债券、收回贷款等），减少负债（归还中央银行再贷款、归还同业拆借资金、兑付存款等）使杠杆率恢复为5%。风险资产减少的金额为：1960-（60/5%）=760：
可以看出，风险资产的增值使金融机构有可能增加负债，在保证杠杆率达到监管要求的情况下进一步增加风险资产的持有。风险资产的增值反过来又创造了市场货币的供应量，并对资产价格的上涨形成推动力，随之进一步推升金融机构风险资产价格，循环往复形成资产价格泡沫。当风险资产价格下跌则产生完全相反的效应：资产下跌带来金融机构自有资本的缩水，杠杆率急剧下降。按照金融企业杠杆率监管要求金融机构只能增资扩股或压减风险资产。增资扩股面临复杂的审批和监管程序，短期内不可能实现，只有压减风险资产来降低杠杆。在市场普遍出现资产下跌预期时，银行类金融机构普遍压减风险资产会降低市场信贷供给，增加企业经营困难而造成更大规模的不良资产……如此循环，直至造成经济断崖式下行引发经济危机。由此得出结论，资产价格的涨跌与金融机构杠杆的相互推动，表现为信贷规模与资产价格的相互强化，使金融机构及其资产业务成为经济顺周期的强大推进力量：当资产价格上涨，金融机构因杠杆率过高而出现资本过剩，金融机构通过扩张其资产负债表为过剩资本寻找出路力图创造巨额利润；当资产价格下跌时，剧烈收缩的金融机构资产负债表和具强大破坏性的金融危机也就难以避免。
（二）普通投资者方面
上述分析我们看到的是银行类金融机构信贷杠杆给经济带来的影响。另一角度看，资产泡沫的形成和破灭，是银行信贷的顺周期性通过其交易对手――普通投资者发生作用的。投资者风险低，金融部门的风险就可以降低。而一旦投资者经营风险高企，必然波及到金融部门使其风险增加。
首先，投资者取得银行贷款，必须拥有一定数额的自有资金，所以投资者投资资金的来源于两方面：银行贷款和自有资金。
假设投资者取得的银行贷款占整个风险投资额的比例为α，可知投入1单位货币购买风险资产时投资者可以从银行借入α贷款，且α∈[0，1]，则自有资金比例为（1-α）。投资者从t=1期到t=2期所获得的回报为：
rXS+RXR-r（Xs+PXR）-C（x）=RXR-rPXR-C（X）
在忽略风险资产交易成本C（x）的情形下，投资者风险资产XR的收益RXR与以P的价格购买风险资产XR所应承担的成本之差RXR-rPXR为投资者的纯收益。当差额小于0时，表示投资者出现了亏损，剔除自有资金PXR（1-α）成本后应归还银行贷款成本为RXR-rαPXR，即：
RXR-rαPXR=（R-rαP）XR
R-rαP即为投资者违约阈值，当投资收益R低于rαP时，投资者将无法偿还银行的全部贷款成本而出现违约。在该情形下，即使投资者获得金融机构的持续转贷款亦无法持续支付贷款利息而面临现金流断裂甚至破产。
我们考虑两种情况：一是投资者的投资全部使用自有资金，即α=0的情况，此时R-rαP=R，投资者风险资产的价格是不含泡沫的基本价格，可看做是其净回报的贴现值，就算风险资产收益为零，也不会造成断贷断供而将风险传导至金融机构。二是投资者的投资全部使用贷款，即α=1的情况，此时R-rαP=R-rP为投资者的收益，假如收益为正，投资者获得利益，进一步引起投资者对风险资产的过度投资并带来资产价格泡沫。负收益的情况，将导致风险从投资者向金融机构的转移。
三、银行信贷在资产价格波动中起关键作用
对金融机构而言，其发放的贷款如能正常收回本息，即投资者收益始终高于成本，金融机构将始终获得收益，在经济繁荣时期，金融机构偏好于尽力压缩杠杆率（加大杠杆倍数）以获得超额的收益，投资者因银行信贷的易得性而加大对风险资产的投资，循环往复推动泡沫的扩张。然而一旦积累的大量泡沫超出经济承载力，将跌入一个去泡沫的过程，在此过程中金融机构必将因资产价格的暴跌而面临巨大的生存风险。
金融机构风险起源于信贷的过度使用。在经济高涨期，投资者使用银行信贷进行投资，只要投资标的收益高于贷款成本，投资者和银行均受益，并推动了银行和普通投资者扩大信贷规模以获得更多收益。而一旦投资收益下滑超过投资者违约阈值，由于泡沫破裂前投资者借入资金比率通常较高，加上银行风控能力不足和宏观对策应对失当，投资者自有资金防线很容易被突破，并将风险传导至金融机构。金融机构对该风险的承受能力同样取决于其自有资金在其资产中所占的比例。假如占比过低，金融风险很容易发生。由此可见，无论投资者还是金融机构，其自有资金占比决定了各自的风险承受能力。
还应当关注的是，由于投资者利用借来的资金进行投资只负有限责任，就会出现投资者对风险资产的偏好并倾向于尽力扩张以获取最大利益，推动了资产价格的不断上涨并偏离基础价值导致泡沫的形成。而一旦泡沫破裂导致违约率提高，因投资者对风险只承担有限责任，资产价格的崩溃引发多米诺骨牌式的大面积违约，将最终演变成金融企业的危机乃至宏观经济的危机。