【关键词】程序化交易；交易策略；交易局限性
一、程序化交易概述
2010年3月，中国证监会印发《关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复》同意中金所上市沪深300股票指数期货合约。首批4个沪深300股票指数期货合约于2010年4月16日上市交易。我国股指期货的上市，标志着我国期货市场理财时代的到来。
随着我国期货理财时代的到来，金融市场上的衍生产品种类繁多，相应的金融风险也随之被放大。而程序化交易作为防范风险，提高风险可控性的一个有效手段为越来越多的人所了解和接受。程序化交易（AlgorithmicTrading）又称系统程式交易，即利用行情软件和电脑程序，借助市场技术指标，由预定程序计算出买卖点，根据电脑的信号进行买进和卖出的操作。程序化交易的优点在于利用电脑化的讯号，可以帮助投资者在交易过程中避免受到情绪波动影响，实现理性投资。
程序化交易的概念最早产生于上世纪70年代的美国。当年具有代表性的是纽约证券交易所的DOT系统以及OARS系统。到了上世纪80年代，程序化交易主要被用于标准普尔500指数股票和标准普尔500指数期货之间的套利。有数据显示，在2006年欧美股票市场三分之一的股票交易来自于所谓的自动交易。现在这个比例已经大幅升高，虽然没有准确的数据，但是很多分析人士相信美国股市的交易量中有至少70%来自于程序化交易。
二、程序化交易在期货市场的策略类型及应用
程序化交易策略的应用领域十分广泛，几乎所有的交易策略中都可以找到其应用。在商品期货领域，基于技术分析的程序化交易策略占有主导地位。其中以趋势交易和模式识别为代表的策略是程序化交易策略的主流。这种基于技术分析的程序化交易策略不论是否属于日内交易还是隔日交易，其交易策略的建立主要依靠价格和交易量为基础的统计指标，当价格或者成交量达到组合指标的要求时，就形成交易指令。目前国内比较常见的交易策略，大体可以分为五个方向：日内交易、趋势交易、套利交易、组合策略等。
1.日内交易
日内交易，顾名思义，就是在日内频繁地做T+0的交易，只要每次操作的盈利高出手续费，就执行平仓。每一笔盈亏都不多，但是每天的交易次数可能会非常频繁，达到成百上千次，累积的收益情况就会非常可观。同时，由于每一笔的亏损都有限，因此风险非常低。以大豆期货举例来说，单边手续费按6元计算，日内平仓不收费，价格每波动1点是10元，那么只要价格上涨1点就可以赢利平仓，相应的下跌1点也需要立刻止损。日内交易的优点是风险小、盈利稳定，缺点是由于交易频繁而产生过高的手续费。
2.隔夜趋势交易
趋势交易的一般使用技术分析作为判断的依据，常见的有均线系统，各种技术指标等。在使用技术分析进行判断的时候，往往会出现某个指标对特定的品种效果非常好，但对其他品种效果一般，甚至由于不适合导致亏损。因此对于不同的品种，或者同一品种的不同时期，可能需要使用不同的模型，或者调整模型的参数才能获得比较理想的回报。
3.套利交易
套利交易是一种低风险、收益稳定的操作方式，是应用范围最广泛的程序化交易策略之一，国外大量的对冲基金都是用套利交易作为主要的交易方式。套利交易的种类多种多样，常见的有期现套利、跨期套利、跨品种套利和alpha套利等。根据交易的类型，套利的风险也是不同的。以期现套利来说，属于指数套利，当期货和现货指数之间的价差过大时建立头寸，从而赚取无风险的收益。其他的套利方式属于非指数套利，两个或者多个品种的价差走势存在一定的不确定性，因此存在一定的风险。根据NYSE的统计，所有的程序化交易中，只有3.5%的交易是指数套利，而剩下的96.5%都是非指数套利。
4.组合策略
程序化交易的雏形，就是对投资组合进行操作。当资金量巨大的时候，需要通过分散投资来降低非系统风险，也就是对投资组合进行管理。比如购买一篮子股票组合，或者在投资组合中使用多种交易策略。程序化交易可以帮助投资者对投资组合中每一个交易品种或者策略都进行精细的管理和分析，从而降低交易风险，提高管理效率。
策略的应用方面，目前主要入市策略有趋势跟踪法、震荡器法和价格模式。
趋势跟踪法就是设置能够跟踪趋势的交易指标，在价格走强的时候发出建立多头头寸的信号，走弱的时候发出建立空头头寸的信号。指标方面主要包括平均线、通道、动量策略、波动率等。震荡器法就是找出趋势的拐点，构造能够指示区间形态的统计量，当价格涨得过高的时候生成卖出信号，当价格跌得过低的时候生成买入信号。典型的震荡器指标包括相对强弱指标、MACD指标等等。价格模式通常可以通过持续观察连续几个交易日的价格模式，来对未来市场进行判断，一般被用来判断价格趋势的反转或者延续。
在一个程序化交易系统中，更为重要的是设计出合理的退出策略。不论本次入市交易是否已经盈利，都需要在一定的时机退出当前的交易头寸以避免头寸的风险暴露增加至投资者容许上限之外，从而避免盈利回吐现象或风险失控现象的发生。常见的退出策略有目标盈利、跟踪止损和固定止损。
在建立入市和退出策略后，还需要建立合适的过滤策略，来对程序进行优化，过滤掉那些买卖信号带来的收益不高或会带来较大潜在交易损失的交易机会，即需要检验当模型发出信号的频率和可靠性。参数选择和模型校验是程序化交易必须考虑的两个重点要素，在选用何种指标的时候，还要对指标进行严格的测试和实证检验。投资者应当根据交易策略的不同选择不同的时间周期，交易系统针对不同的时间周期可能给出的交易信号会完全不同。另外，交易策略还需要与风险管理和资金管理结合，才能发挥程序化交易的最大优势。
三、程序化交易的局限性和客观认识
2010年5月6日美国股市突然呈现自由落体式暴跌，一度蒸发掉1万亿美元！这是自1987年股灾以来美股遭遇的最大跌幅。纽约泛欧证交所营运长雷伯维兹表示，是计算机化交易（程序化交易）让美股周四正常的股市下跌演变为暴跌惊魂。他说，道琼斯工业指数998.5点跌幅的前半部也许还算正常，但因投资人不愿承接送到电子交易平台的卖单，使卖单积压如滚雪球般越滚越大，大额的卖单正常交易触发系统自动发出大量的卖出指令，程序化交易导致股市变得混乱。面对国内各大期货公司正在积极研发的程序化交易，我们有必要认识其局限性，在可控的范围内有效利用。
1.程序化交易不是完全靠电脑操作
一般来说，只要交易者有固定的投资理念、明确的交易规则，并且复制执行，就是一个程序化的交易者。从这个意义上说，一个成功的交易者，必定拥有一套持续稳定可复制的盈利模式，也必定是个程序化的交易者；程序化都不是完全机械的，至少在事先需要明确的交易思想来支撑。尽管使用了程序交易系统，但交易者应该明白，交易的主体是人而不是程序交易系统。交易系统不过是贯彻交易者的思想，执行了交易者的指令而已，交易者仍是交易的主体，这一点不因使用了程序交易系统而改变。
2.程序化交易策略随行情的波动而波动
交易系统有其高峰期和低谷期。交易系统从大类来分可分为趋势型和振荡型。趋势型的交易系统能在强趋势行情中发挥作用，在振荡行情中效果不佳；振荡型的交易系统只能在振荡市中发挥作用。而行情总是在趋势行情和振荡行情中交替运行，因此两类交易系统均有自身的高峰期和低谷期。当遇到涨跌停板时会影响交易系统信号的正常触发。在进行交易系统设计的时候，还应当增加关于涨跌停板的限制条件。具体过滤条件、方法，需要根据投资者的不同应对策略而设定。
3.程序化交易面对连续止损盘出现的压力
一种名为动态资产组合保险的程序化交易模型可以保护投资者的仓位，即程序化的止损安排。但是当市场价格下跌到一批投资者需要卖出股票来止损，一旦这种止损盘足够大，就可能造成市场价格进一步下跌，并引发其他止损盘涌入市场。模型并不总是正确的，一旦模型受到了太大的压力出现崩溃，其后果也是难以想象的。芝加哥联储的技术专家CarolClark说，监管者必须考虑所谓的“高频程序化交易”的影响，这种交易模式出现问题，只是迟早的事情。另外，面对市场失去流动性时，程序化交易不具有控制损失的优势。非常典型的例子是1998年美国长期资本管理公司（LTCM）管理的长期资本基金拥有非常优秀的风险度量、衍生品定价和交易系统，但是面对大量失去流动性的证券资产，是无力回天。
因此，综上所述，交易体系的最根本的价值是用明确的一致性的原则让我们在不确定的世界中比较好地抓住那些概率性的机会，更稳定更持续地赚钱，它应该是一个动态的开放的系统，跟随不同时期、不同品种、不同经济环境在不断的变化。市场中不会真正存在一个完美的“系统”，根据系统提示的信号下单就可以保证稳定的盈利。而真正的完美蕴藏在我们每个人的内心，每个人都有属于自己的一套最适合的交易系统，有了它，每个人都有在市场中稳定获利的可能。我国期货交易将越来越复杂，国内期货公司的程序化交易目前仅仅是在基础研究阶段，交易数量和金额也会越来越大，最终的程序化交易会走向数学建模的高级应用阶段。在我国股指期货时代的程序化交易，投资者应通过不断地学习才能接近国际上先进的交易水平，最大限度克服人性的弱点，发挥自身的优势，从而达到“人机合一”的境界。
参考文献
[1]程序化交易在股指期货中的应用[N].期货日报，2010-05-31.
[2]孙小杰.程序化交易在期市更具优势[N].证券时报，2010-04-27.
[3]霍娜.国内资本市场程序化交易警钟敲响[N].中国计算机报，2010-05-17.
[4]阿玄.中瑞金融:对程序化交易的认识[OL].和讯网，2008-11-26.
[5]程序化交易:新的统治力量[N].第一财经日报(上海)，2010-03-08.
【关键词】程序化交易；交易策略；交易局限性
一、程序化交易概述
2010年3月，中国证监会印发《关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复》同意中金所上市沪深300股票指数期货合约。首批4个沪深300股票指数期货合约于2010年4月16日上市交易。我国股指期货的上市，标志着我国期货市场理财时代的到来。
随着我国期货理财时代的到来，金融市场上的衍生产品种类繁多，相应的金融风险也随之被放大。而程序化交易作为防范风险，提高风险可控性的一个有效手段为越来越多的人所了解和接受。程序化交易（AlgorithmicTrading）又称系统程式交易，即利用行情软件和电脑程序，借助市场技术指标，由预定程序计算出买卖点，根据电脑的信号进行买进和卖出的操作。程序化交易的优点在于利用电脑化的讯号，可以帮助投资者在交易过程中避免受到情绪波动影响，实现理性投资。
程序化交易的概念最早产生于上世纪70年代的美国。当年具有代表性的是纽约证券交易所的DOT系统以及OARS系统。到了上世纪80年代，程序化交易主要被用于标准普尔500指数股票和标准普尔500指数期货之间的套利。有数据显示，在2006年欧美股票市场三分之一的股票交易来自于所谓的自动交易。现在这个比例已经大幅升高，虽然没有准确的数据，但是很多分析人士相信美国股市的交易量中有至少70%来自于程序化交易。
二、程序化交易在期货市场的策略类型及应用
程序化交易策略的应用领域十分广泛，几乎所有的交易策略中都可以找到其应用。在商品期货领域，基于技术分析的程序化交易策略占有主导地位。其中以趋势交易和模式识别为代表的策略是程序化交易策略的主流。这种基于技术分析的程序化交易策略不论是否属于日内交易还是隔日交易，其交易策略的建立主要依靠价格和交易量为基础的统计指标，当价格或者成交量达到组合指标的要求时，就形成交易指令。目前国内比较常见的交易策略，大体可以分为五个方向：日内交易、趋势交易、套利交易、组合策略等。
1.日内交易
日内交易，顾名思义，就是在日内频繁地做T+0的交易，只要每次操作的盈利高出手续费，就执行平仓。每一笔盈亏都不多，但是每天的交易次数可能会非常频繁，达到成百上千次，累积的收益情况就会非常可观。同时，由于每一笔的亏损都有限，因此风险非常低。以大豆期货举例来说，单边手续费按6元计算，日内平仓不收费，价格每波动1点是10元，那么只要价格上涨1点就可以赢利平仓，相应的下跌1点也需要立刻止损。日内交易的优点是风险小、盈利稳定，缺点是由于交易频繁而产生过高的手续费。
2.隔夜趋势交易
趋势交易的一般使用技术分析作为判断的依据，常见的有均线系统，各种技术指标等。在使用技术分析进行判断的时候，往往会出现某个指标对特定的品种效果非常好，但对其他品种效果一般，甚至由于不适合导致亏损。因此对于不同的品种，或者同一品种的不同时期，可能需要使用不同的模型，或者调整模型的参数才能获得比较理想的回报。
3.套利交易
套利交易是一种低风险、收益稳定的操作方式，是应用范围最广泛的程序化交易策略之一，国外大量的对冲基金都是用套利交易作为主要的交易方式。套利交易的种类多种多样，常见的有期现套利、跨期套利、跨品种套利和alpha套利等。根据交易的类型，套利的风险也是不同的。以期现套利来说，属于指数套利，当期货和现货指数之间的价差过大时建立头寸，从而赚取无风险的收益。其他的套利方式属于非指数套利，两个或者多个品种的价差走势存在一定的不确定性，因此存在一定的风险。根据NYSE的统计，所有的程序化交易中，只有3.5%的交易是指数套利，而剩下的96.5%都是非指数套利。
4.组合策略
程序化交易的雏形，就是对投资组合进行操作。当资金量巨大的时候，需要通过分散投资来降低非系统风险，也就是对投资组合进行管理。比如购买一篮子股票组合，或者在投资组合中使用多种交易策略。程序化交易可以帮助投资者对投资组合中每一个交易品种或者策略都进行精细的管理和分析，从而降低交易风险，提高管理效率。
策略的应用方面，目前主要入市策略有趋势跟踪法、震荡器法和价格模式。
趋势跟踪法就是设置能够跟踪趋势的交易指标，在价格走强的时候发出建立多头头寸的信号，走弱的时候发出建立空头头寸的信号。指标方面主要包括平均线、通道、动量策略、波动率等。震荡器法就是找出趋势的拐点，构造能够指示区间形态的统计量，当价格涨得过高的时候生成卖出信号，当价格跌得过低的时候生成买入信号。典型的震荡器指标包括相对强弱指标、MACD指标等等。价格模式通常可以通过持续观察连续几个交易日的价格模式，来对未来市场进行判断，一般被用来判断价格趋势的反转或者延续。
在一个程序化交易系统中，更为重要的是设计出合理的退出策略。不论本次入市交易是否已经盈利，都需要在一定的时机退出当前的交易头寸以避免头寸的风险暴露增加至投资者容许上限之外，从而避免盈利回吐现象或风险失控现象的发生。常见的退出策略有目标盈利、跟踪止损和固定止损。
在建立入市和退出策略后，还需要建立合适的过滤策略，来对程序进行优化，过滤掉那些买卖信号带来的收益不高或会带来较大潜在交易损失的交易机会，即需要检验当模型发出信号的频率和可靠性。参数选择和模型校验是程序化交易必须考虑的两个重点要素，在选用何种指标的时候，还要对指标进行严格的测试和实证检验。投资者应当根据交易策略的不同选择不同的时间周期，交易系统针对不同的时间周期可能给出的交易信号会完全不同。另外，交易策略还需要与风险管理和资金管理结合，才能发挥程序化交易的最大优势。
三、程序化交易的局限性和客观认识
2010年5月6日美国股市突然呈现自由落体式暴跌，一度蒸发掉1万亿美元！这是自1987年股灾以来美股遭遇的最大跌幅。纽约泛欧证交所营运长雷伯维兹表示，是计算机化交易（程序化交易）让美股周四正常的股市下跌演变为暴跌惊魂。他说，道琼斯工业指数998.5点跌幅的前半部也许还算正常，但因投资人不愿承接送到电子交易平台的卖单，使卖单积压如滚雪球般越滚越大，大额的卖单正常交易触发系统自动发出大量的卖出指令，程序化交易导致股市变得混乱。面对国内各大期货公司正在积极研发的程序化交易，我们有必要认识其局限性，在可控的范围内有效利用。
1.程序化交易不是完全靠电脑操作
一般来说，只要交易者有固定的投资理念、明确的交易规则，并且复制执行，就是一个程序化的交易者。从这个意义上说，一个成功的交易者，必定拥有一套持续稳定可复制的盈利模式，也必定是个程序化的交易者；程序化都不是完全机械的，至少在事先需要明确的交易思想来支撑。尽管使用了程序交易系统，但交易者应该明白，交易的主体是人而不是程序交易系统。交易系统不过是贯彻交易者的思想，执行了交易者的指令而已，交易者仍是交易的主体，这一点不因使用了程序交易系统而改变。
2.程序化交易策略随行情的波动而波动
交易系统有其高峰期和低谷期。交易系统从大类来分可分为趋势型和振荡型。趋势型的交易系统能在强趋势行情中发挥作用，在振荡行情中效果不佳；振荡型的交易系统只能在振荡市中发挥作用。而行情总是在趋势行情和振荡行情中交替运行，因此两类交易系统均有自身的高峰期和低谷期。当遇到涨跌停板时会影响交易系统信号的正常触发。在进行交易系统设计的时候，还应当增加关于涨跌停板的限制条件。具体过滤条件、方法，需要根据投资者的不同应对策略而设定。
3.程序化交易面对连续止损盘出现的压力
一种名为动态资产组合保险的程序化交易模型可以保护投资者的仓位，即程序化的止损安排。但是当市场价格下跌到一批投资者需要卖出股票来止损，一旦这种止损盘足够大，就可能造成市场价格进一步下跌，并引发其他止损盘涌入市场。模型并不总是正确的，一旦模型受到了太大的压力出现崩溃，其后果也是难以想象的。芝加哥联储的技术专家CarolClark说，监管者必须考虑所谓的“高频程序化交易”的影响，这种交易模式出现问题，只是迟早的事情。另外，面对市场失去流动性时，程序化交易不具有控制损失的优势。非常典型的例子是1998年美国长期资本管理公司（LTCM）管理的长期资本基金拥有非常优秀的风险度量、衍生品定价和交易系统，但是面对大量失去流动性的证券资产，是无力回天。
因此，综上所述，交易体系的最根本的价值是用明确的一致性的原则让我们在不确定的世界中比较好地抓住那些概率性的机会，更稳定更持续地赚钱，它应该是一个动态的开放的系统，跟随不同时期、不同品种、不同经济环境在不断的变化。市场中不会真正存在一个完美的“系统”，根据系统提示的信号下单就可以保证稳定的盈利。而真正的完美蕴藏在我们每个人的内心，每个人都有属于自己的一套最适合的交易系统，有了它，每个人都有在市场中稳定获利的可能。我国期货交易将越来越复杂，国内期货公司的程序化交易目前仅仅是在基础研究阶段，交易数量和金额也会越来越大，最终的程序化交易会走向数学建模的高级应用阶段。在我国股指期货时代的程序化交易，投资者应通过不断地学习才能接近国际上先进的交易水平，最大限度克服人性的弱点，发挥自身的优势，从而达到“人机合一”的境界。
参考文献
[1]程序化交易在股指期货中的应用[N].期货日报,2010-05-31.
[2]孙小杰.程序化交易在期市更具优势[N].证券时报,2010-04-27.
[3]霍娜.国内资本市场程序化交易警钟敲响[N].中国计算机报,2010-05-17.
[4]阿玄.中瑞金融:对程序化交易的认识[OL].和讯网,2008-11-26.
[5]程序化交易:新的统治力量[N].第一财经日报(上海),2010-03-08.
[6]全球程序化交易寻求新突破[N].期货日报,2007-9-6.
关键词：网上技术市场商业模式要素
引言
商业模式是企业与其利益相关者的交易结构。亚马逊、阿里巴巴等一批新兴企业的崛起，以及企业经营环境变化对传统商业规则的剧烈冲击引发了人们对企业商业模式的广泛关注和研究。关于商业模式定义、模式、要素及相关关系等，国内外学者都有不少理论上的研究。关于商业模式的定义，不同领域的学者在各自研究领域基础上对“商业模式”从财务收益、系统战略、企业运营、产业链等不同角度进行扩展性定义。Timmers（1998）定义商业模式为由产品、服务和信息构成的有机系统，其基本要素包括产品、服务、信息、商业参与者、价值以及收入来源等。Morris等（2003）在考察众多商业模式定义的基础上提出，商业是一种简单的陈述，旨在说明企业如何对战略方向、运营结构和经济逻辑等方面一系列具有内部关联性的变量进行定位和整合，以便在特定的市场上建立竞争优势。Berthon等（1999）认为商业模式是指在商业投资中不同参与者之间的利益、成本以及收入状况。郭天超（2011）认为，商业模式与战略具有相同的本质，与战略在内容上高度一致，商业模式理论属于战略理论范畴。源于对于商业模式定义不同，对于商业模式的构成和要素的认识也有很大差异。作为国外最早研究商业模式理论的学者之一，Timmers（1998）提出商业模式由产品，服务、信息流结构、参与主体利益、收入来源3个方面构成。Horowitz（1996）提出，商业模式由价格、产品、分销、组织特征和技术5个部分组成。清华大学王斌等（2012）在前人认识的总结上，认为商业模式由价值体现、盈利模式、市场机会、顾客界面、营销战略、伙伴网络、内部结构及利润屏障等八部分组成。他认为，各要素之间存在相互影响的关系。相同的企业定位可以通过不同的业务系统实现；同样的业务系统可以有不同的关键资源能力、盈利模式和现金流结构。商业模式结构中只要有一个要素不同，就意味着商业模式的不同。
虽然理论界到目前也没有对商业模式统一权威的解释，但无论从哪个研究角度出发，商业模式都描述了企业从创造价值到传递价值、获取价值的基本原理。
网上技术市场商业模式含义和要素的界定
（一）网上技术市场商业模式含义界定
根据网上技术市场交易的特征，本研究将网上技术市场定义为：以互联网为经营平台为用户（技术供、需方和技术中介机构）提供技术交易及服务的组织机构，如国外的、Innocentive、BTG，国内的浙江网上技术市场、上海技术交易平台、科易网及各区域的技术交易平台等。网上技术交易平台的普遍优势是技术交易具有不受时空限制、以更低的交易成本以及更公平的市场机会等，同时，网上技术交易市场具有覆盖面广、信息量大、提高技术交易效率优点。
研究网上技术市场商业模式就要先界定其含义，然后才能以其含义及其构成要素为依据去比较和分析典型的网上技术市场的商业模式。在前人研究基础上结合技术交易特点，本文认为网上技术市场商业模式就是通过互联网平台不断整合技术交易外部资源和要素，形成平台自身核心价值，并为用户（技术供需方、技术中介服务）提供技术交易的信息产品和服务从而找到在技术转移链中的位置并创造价值、获取收益的模式。
目前国内大部分技术交易平台是政府主导下建立的公益性网站，依靠政府维持运营，缺乏自我造血功能的商业模式。本文主要从国外目前完全市场化运作、且已盈利的平台中，选取了信息咨询服务模式的美国、第三方服务平台模式的美国创新中心Innocentive、大服务模式的英国BTG，三种典型代表作为研究对象，试图对国外网上技术市场的商业模式作尝试性分析，以期为我国网上技术市场交易提供有价值的借鉴经验。
（二）网上技术市场商业模式要素界定
根据对网上技术市场商业模式的定义，本文主要从企业定位及产品服务、企业价值活动、企业核心资源、盈利模式四个方面对国外网上技术市场的商业模式进行分析和比较。
企业定位及产品服务。在商业模式中，能否明确企业在进行商业活动中所处的位置，并提供相对应的产品和服务给客户，是衡量商业模式的重要指标。
企业价值活动。是指在运营活动中创造的经营价值。企业在价值链中所处不同的位置企业所产生的利润不同。
核心资源。商业模式的构建重点就是确认自身的核心资源，是企业有形或无形的资产、技术或能力。
盈利模式。商业模式的价值最终是通过其盈利模式来实现，盈利模式也是从财务收益的视角对商业模式的一种有效评估。
网上技术市场商业模式分析和比较
（一）国外网上技术市场商业模式分析
1.美国。成立于1999年，由宝洁、霍尼韦尔、卡特彼勒、拜耳和西门子等公司共同投资2400万美元创立，是全球首次利用网络平台进行技术交易的先驱，也是目前全球最大的网络技术交易市场平台。的主要业务是全球技术授权业务、知识财产专业服务。目前该在线平台的用户已超过13万。
企业定位及产品服务。是一个基于开放创新服务的全球性技术交易平台，定位为“ConnectingTechnologyandMarketOpportunityforYourStrategicGrowth”，为全球的技术交易提供评估、鉴别、开发等整个交易决策过程中的咨询服务。
企业价值活动。价值活动可以体现在以信息为核心开展战略目标搜索、知识产权组合上市、专利交易等业务上，其色业务是战略交易流服务，每年向客户提供多达400条经过预先筛选的潜力公司及技术的推介。
核心资源。作为全球最大的技术交易平台，目前用户已超过13万，其中包括许多世界500强的企业，如福特、飞利浦、宝洁等，这无疑是平台的核心资源。这批“忠实”的大顾客将自己的一些技术独供于平台。此外，拥有一支由科学家和工程师构成的团队，成员大多具有博士学位和相关技术领域专业背景，为开展知识产权组合打包上市和促成技术交易提供专业的服务。
盈利模式。盈利方式主要是收取信息费、交易费和增值服务费。技术供给方和需求方1条信息，均需缴纳1000美元的费用；对于交易费，每笔交易收费费用在总交易额的15%，不低于1万美元；对于增值服务费，则视客户服务需求不同而不同。
2.美国创新中心。美国创新中心成立于2001年，由礼来制药公司创立，是全球第一家旨在利用先进技术和网络将难题与其潜在“解决者”相连接的虚拟咨询企业。经过10年的发展已经成为享誉世界的创新服务中介中心。
Innocentive企业定位及产品服务。Innocentive明确定位为全球的企业所面临的各类科研难题与顶尖科学家搭建的沟通和对接的平台，促成难题需求者与供给者的快速配对，帮助企业低成本、高效率地实现创新活动。
Innocentive企业价值活动。通过这个开放式创新平台，客户公司（技术需方）在平台上张贴挑战，通过网站张榜悬赏，由网站注册的“解决者”（技术供方）来提交解决方案，方案最优者将得到5000美元到100万美元不等的现金奖励。Innocentive开放式创新模式日益成为企业科技创新体系的重要补充，宝洁公司通过这种模式聚集全球科技人员，企业研发生产力提高了近60%，35%新产品来源于公司外部。
Innocentive核心资源。该网站自2001年创立至今，注册用户遍及世界200多个国家和地区，拥有全球超过25万名科技精英。到2013年6月底，平台上张贴有1600多个难题挑战，涉及40个学科，平均获奖率为74%，已颁发奖金达4000万美元。Innocentive凭借Web2.0信息技术的强大交互功能积极发展网络众包创新模式，巧妙设计服务机制，并建立内部信用保证、质量控制、知识产权保护机制保证平台服务质量。
Innocentive盈利模式。Innocentive作为第三方平台，客户公司（技术需方）的会员费和成交项目佣金是公司的重要盈利来源，其盈利模式如图1所示。
3.英国BTG。BTG原属英国政府所有，成立于1949年，1991年被改为私有的商业机构。目前BTG主要服务于医药科学领域，通过收集、评估世界各地的大学、研究机构在医学以及药物配方等领域的一些新发明，并将具有市场发展潜力的技术转化为现实的产品。
BTG企业定位及产品服务。BTG致力于从市场的实际需要出发挑选技术项目，并通过最有效的手段将技术推向市场，主要目标是实现技术的商品化。
BTG企业价值活动。BTG提供主动寻找、筛选和获得技术、评估技术成果、进行专利保护、协助进行技术的商业化开发、市场包装、转让技术等一条龙专业服务，在产业化过程中与客户建立利润共享，风险共担的机制，成为联结开发成果转化为现实生产力之间的重要桥梁和纽带。如图2所示。
BTG核心资源。BTG内部大部分员工拥有科学家、工程师、专利、律师和会计师等专业背景，且具有丰富的工作经验，都有在科研机构或企业工作的经历，有很强的技术、市场（商业）、法律知识背景和丰富的实践经验，在评估产品或技术的潜力等方面，独具慧眼，成功率较高，在申请专利、处理专利侵权等方面得心应手。BTG运用自身敏锐的捕捉未来市场技术并从中获得回报的独特能力，获得了英国国内各大学、研究院所、企业集团及众多发明人的信任，并与其开展了广泛的紧密联合，建立了长期的合作关系。
BTG盈利模式。BTG的盈利方式更多元，其在技术获取、评估到技术被许可直至商业化过程中，不仅通过转让技术使用获取价值，而且通过建立新的风险投资企业，在获得巨大报酬后，利润则在BTG、技术提供者、商业合伙人和股东之间进行分配。
（二）商业模式比较分析
1.企业定位及产品服务的比较。无论信息模式的、第三方平台模式的innocentive还是大服务模式BTG，都共同体现了对群体智慧、科研资源的聚合价值，同时根据各自的目标市场定位提供各自特色服务。在行业领域里，更像综合型的平台，任何技术都能通过这个平台进行交易；innocentive和BTG则都在某一技术领域重点聚焦，innocentive主要以化学和生物学领域为主，BTG则专业发展医药科学领域，通过专业性垂直细分，深化该行业技术交易中的特色服务。各要素比较如表1所示。
2.企业价值活动的比较。为了更好地实现企业自身价值和客户价值，网上技术市场平台都选择通过不断整合资源要素来提升服务能力。整合“供需”双方资源，通过评估客户知识产权的投资组合情况，鉴别出客户技术需求，并为其提供咨询服务和技术交易预备服务。相对于，BTG的服务贯穿于从主动寻找新技术新发明直到实现商业化的全过程，其强大的专业工作团队，在各个环节提供全面而专业的服务。与、BTG相比，Innocentive的最大区别在于的信息都是尚未解决的技术难题，通过平台“悬赏”招标方式，吸引来自全球的各领域科学家来解决难题，形成独具特色的“技术需求拉动技术供给”的开放式众包模式。
3.企业核心资源的比较。所拥有的庞大注册会员使其成为目前全球最大的技术交易平台，这些用户群也是的核心资源。通过不断的拓展业务和服务，所带来的收益也是巨大的。Innocentive作为“技术供需双方”的第三方平台，运用先进的网络技术和云计算，激发智慧力量的“悬赏”、“招标”机制和精确巧妙的内部管理等制度设计，吸引了全球科学家队伍，为难题对接提供了安全、可靠且高效、低成本的对接平台。BTG具有敏锐的捕捉未来市场技术和获得丰厚回报的独特能力，并能获取英国国内各大学、研究院所、企业集团及众多发明人的信任，这些能力的取得都得益于其专业的服务团队。可以说强大的专业工作团队就是BTG最大的核心资源。
4.盈利模式比较。企业的最终目的是盈利，在企业活动中注重开展增值服务。作为信息模式的代表，信息费是其重要收入来源，此外拓展各类增值服务；第三方平台的Innocentive收入相比较为单一，主要来自会员费和项目成交佣金；比较之下，大服务模式的BTG盈利模式较为多样化，从技术获取、评估、技术开发到实现商业化过程中的各个环节，通过提供增值服务来获取价值，实现盈利。
结论与启示
目前，综合性网上技术市场是我国目前网上技术市场的主要形式，大多数网上技术市场提供的服务大致雷同，缺乏有价值的增值服务，许多市场还没有形成相对稳定的核心用户。通过上文分析可以知道，国外网上技术市场的成功并非偶然，他们的经验值得我国各类网上技术市场很好的学习并借鉴经验。分析比较国外网上技术市场商业模式关键要素，本文得出以下结论和建议：首先平台要有清晰定位，根据其商业定位来设置相应的功能，提供特色而专业化服务；其次，国外网上技术市场都非常注重开展有价值的增值服务，实现企业盈利；并在企业活动中，建立相互信任机制，形成相对稳定的核心用户群；从主动寻找有价值的新技术到技术商业化，这是一门系统复杂的工程，需要有一支复合型、高素质且有经验的技术交易服务的人才队伍，包括高端研究型人才和从事交易决策的人才；最后，相对综合性技术交易平台，发展特定技术领域或行业的专业化技术交易平台，更易于纵深化发展，强化服务内容，树立行业领域内品牌优势。
参考文献：
1.王锐，唐述毅.我国团购网站商业模式分析与创新[J].电子科技大学学报，2013（15）
2.BerthonP，HulbertJM，PittKF.BrandManagementPrognostications[J].SloanManagementReview，1999，40（2）
3.王斌，张俊芳.光伏企业商业模式分析：以赛维为例[J].科学学与科学技术管理，2012（8）
4.郭天超.商业模式与战略的关系[J].企业导报，2011（8）
5.刘屹立.互联网络与技术交易[J].经济论坛，1999（1）
6.谢阳群，魏建良.国外网上技术市场理论综述[J].技术经济，2008（12）
7.尚姗，苗菁.中美虚拟咨询企业知识服务中的运作机制比较―以InnoCentive公司和疑客中国为例[J].图书情报工作，2010（8）
［关键词］盈余管理；关联交易；审计师选择；审计收费
一、引言
盈余管理是企业管理当局为实现自身利益或企业利益，误导某些利益相关者对企业经营业绩的理解，它影响会计盈余的契约的结果，在编制财务报告和通过规划交易以变更财务报告结果时，运用职业判断做出会计选择和决策的过程［1］。上市公司主要出于契约安排、政治成本和资本市场动机进行盈余管理［24］，但从我国的情况来看，上市公司主要侧重于资本市场动机。杜滨、李若山对我国证券市场上市公司的盈余管理和关联方交易进行了研究，发现关联方交易是盈余管理实现配股等动机的重要手段之一，债务重组、关联资产重组还是为满足配股动机最常用的类型，且配股动机是决定上市公司采用关联交易的最重要因素［5］。大量证据表明，上市公司利用关联方购买和销售的方式来进行盈余管理［6］。
虽然在外部市场环境不完善、市场交易成本较高的条件下，企业集团和内部市场的关联交易有助于形成一种降低交易成本的组织结构，起到效率促进的作用［7］。但是，当控股股东掌握公司的控制权时，公司主要的问题不再是经理人员与股东之间的利益冲突，公司治理的重点是如何防止控股股东对其他股东的利益侵占［8］，而盈余管理则成为控股股东掏空上市公司的主要手段。我国的经济制度、法制体系、企业结构容易导致关联交易［9］。上市公司的关联交易不是为了实现“效率促进”的目的，而是将“红色业绩”转变为“蓝色业绩”的最有效、最常用的手段之一［10］。
作为一项重要的制度安排，上市公司被强制要求聘请会计师事务所对其年度财务报告进行审核、鉴证，并公开披露获得的审计意见。上市公司通过关联交易实施盈余管理或利益挖掘行为，肯定是审计师重点关注的内容，当上市公司的关联交易行为违反相关规定、超过一定限度时，审计师很可能出具非标准审计意见。因此，存在违规关联交易行为的上市公司为规避不利的审计意见，有寻求与其“配合”的会计师事务所的强烈动机。现有研究主要从成本角度对审计师选择进行实证检验［1112］，较少从上市公司的关联交易等利益视角研究审计师选择问题。可以推测，关联交易严重的上市公司并不需要聘请高质量的会计师事务所，他们总是寻求愿意“配合”其行为的会计师事务所。盈余管理的存在增加了公司的错报风险，这使“配合”上市公司盈余管理、关联交易的会计师事务所发生审计失败的可能性增加，并将承担更大的审计风险。从风险与收益匹配的角度来看，这些会计师事务所将获取更高水平的审计收费作为补偿。通过盈余管理、关联交易行为研究审计师选择，进一步考察关联交易对审计收费水平的影响，这对丰富现有研究、加强关联交易管理、控制审计师行为具有重要的意义。
本文下面的结构安排是：第二部分为理论分析与假设的提出；第三部分为研究设计、样本选择与构建相关研究模型；第四部分为描述性统计与实证分析；第五部分是研究结论。
二、理论分析与假设的提出
为了保护投资者的利益,深圳证券交易所和上海证券交易所规定，如果上市公司最近2年连续亏损，交易所将对其股票实行特别处理。我国《公司法》规定，上市公司如果最近3年连续亏损，将由国务院证券监督管理部门决定暂停或终止其股票上市。因此，上市公司一般宁愿冒着被注册会计师出具保留意见的风险，也要进行盈余管理。jian（简）等认为中国的经济制度、法制体系、企业结构容易导致关联交易，属于企业集团的一个公司在有通过盈余管理避免退市或发行新股动机时，会报告非正常的大规模关联销售［9］。由于我国上市公司大部分属于国有企业改制上市，国有股权的特殊性决定了上市公司和关联方高管人员的相互兼职现象严重，从而造成非公允关联交易的可操作性更强。另外，我国上市公司存在大量的企业集团控制现象，企业集团结构可能更容易造成要素市场和资金市场的关联交易。基于此，笔者提出如下假设。
假设1：上市公司盈余管理水平与关联交易量呈正相关关系。
作为公司的外部监督机制,独立审计的最终目的是降低信息不对称，保护相关利益者的合法产权［13］。我国《证券法》规定，上市公司必须聘请会计师事务所对其年度财务报告进行审计，并公开披露获得的审计意见，这使得我国的独立审计是强制性需求的结果。因此，利用关联交易操纵会计报告的上市公司有寻求与其“配合”的会计师事务所的强烈动机。一般来说，规模越大、声誉越好的会计师事务所提供的审计质量越高，因为大规模会计师事务所存在“提供低质量的审计服务会丧失更多准租金”的顾虑［14］。存在关联交易问题的上市公司不需要高质量的审计服务，因此，声誉较差、规模较小的会计师事务所就成为关联交易严重的上市公司的首选目标。
从会计师事务所的角度看，只有那些声誉不突出、规模较小的会计师事务所对因审计失败造成的准租金损失的顾虑较小，他们更有可能“配合”上市公司的关联交易行为。漆江娜等从“四大”会计师事务所审计的公司每单位资产可操控应计利润额较低这一方面,说明“四大”会计师事务所在中国审计市场保持了较好的审计质量［15］。温国山研究发现，中国证券审计市场存在着一批大规模的会计师事务所，其审计质量的确较高［16］。王霞、张为国在进行相关研究时，用“十大”和非“十大”会计师事务所分别代表国内大规模和小规模会计师事务所［17］，而蔡春等发现，“十大”比非“十大”会计师事务所确实更易发现并抑制错误的会计行为,提供合格的审计报告［18］。基于此，笔者提出如下假设。
假设2：关联交易水平高的上市公司倾向于选择非“四大”和国内非“十大”会计师事务所审查其年度财务会计报告。
正常情况下，会计师事务所对审计业务的收费应当公平地反映其所提供的专业服务的价值，过高或过低的收费都可能影响审计独立性和审计工作的质量。因此，可以推测，若会计师事务所对存在严重关联交易行为的上市公司予以“配合”，对本该出具非标准审计意见的公司出具了标准审计意见，或者改善了公司应得的审计意见，则其审计收费水平应该比正常情况偏高。这是因为，作为鉴证机构的会计师事务所也是追求利益最大化的经济人，会计师事务所的异化行为与其经济利益存在直接的内在联系。由于配合上市公司关联交易的会计师事务所承担的风险更大，因此其要求更高的审计收费。此外，违规关联交易的上市公司为使经过盈余操纵后的财务报表顺利通过，也会通过调高收费水平来寻求审计师的默许或者“配合”，以对审计师承担的较高风险给予额外补偿。由此，笔者提出如下假设。
假设3：违规关联交易的上市公司支付的审计费用水平更高。
三、研究设计
（一）盈余管理的衡量
在应计制会计模式下，会计盈余包括经营现金流量和应计利润额两部分。由于操纵各种应计项目进行盈余管理最为灵活和常见，数据也较容易取得，故实践中多以应计项目作为研究盈余管理的对象。国外大量研究发现，截面jones模型估计出的操纵性应计利润能够有效地衡量公司盈余管理的程度［1920］。国内学者夏立军在对中国上市公司的利润表和现金流量表进行解析的基础上，对多个盈余管理计量模型及其调整模型在中国证券市场的使用效果进行了比较，发现在中国证券市场上，相对其他模型来说，分行业估计并且采用线下项目前总应计利润作为因变量估计行业特征参数的截面jones模型能够较好地揭示公司的盈余管
［21］。针对我国上市公司盈余管理的特点，参照夏立军的做法，本文将调整后的截面jones模型确定的计算公式表示如下：
dait=tait/ait-1-ndait（1）
其中，dait为公司盈余管理幅度；tait为公司当年包含线下项目的总应计利润，由tait=niit-cfoit计算得到，niit为公司当年净利润，cfoit为公司当年经营活动现金流量净额；ait-1为公司上年年末总资产；ndait为经过上年年末总资产调整后的当年非操纵性应计利润，计算公式如下：
ndait=α1+α2(δrevit/ait-1)+α3(ppeit/ait-1)（2）
其中，δrevit是公司当年主营业务收入和上年主营业务收入的差额；ppeit是公司当年末固定资产原值；α1,α2,α3是行业特征参数，这些行业特征参数的估计值根据以下方程（3）求得。
gait/ait-1=α1+α2(δrevit/ait-1)+α3(ppeit/ait-1)+εi（3）
其中，α1,α2,α3是最小二乘法的估计值；gait是公司线下项目前总应计利润，gait=oiit-cfoit，oiit为公司当年营业利润，cfoit为公司当年经营活动现金流量净额；εi为残差项。
在对（2）式进行普通最小二乘法估计时，本文选取该行业内全部上市公司，估计过程每年每个行业独立进行一次。由于股票发行事件可能对估计结果产生影响，因此本文剔除了估计期间相关行业中配股、增发和首次公开发行上市的公司。
（二）样本选择与数据来源
考虑到我国2005年开始股权分置改革，2006年大部分公司已经完成了这项改革，全流通可能对上市公司的市场表现产生重大影响，本文选择2002年—2004年的全体a股上市公司为基础研究样本。为了保证数据的可靠性和稳定性，本文剔除以下样本：金融类企业；当年首次公开发行上市的公司；净资产为负的公司；数据缺失的公司。在数据处理时，本文剔除了所用到的连续变量在1%和99%分位数之外的极端观测值，而上市公司关联交易数据则根据上市公司年报手工进行收集，上市公司年报来自中国证监会指定信息披露网站——巨潮资讯网。上市公司的财务数据、公司治理数据、审计师相关数据均来自国泰安信息技术有限公司开发的数据库，并与巨潮资讯网和万得资讯系统核对。
本文研究中需要计算样本公司的盈余管理幅度，为了保证每一年份、每一个行业组合有足够的样本可以进行回归分析，并使分类具有合理性，我们参照陈武朝、张泓的做法对行业进行了适当归并和调整［22］，最终将上市公司分为c4、c6、c7、c8、c9、g、h、j、m共9个行业。
（三）研究模型和变量定义
模型1：检验盈余管理与关联交易之间关系的模型。
dai=β0+β1rpti*emmi+β2roei+β3sizei+β4debti+β5growthi+β6big4i+β7big10i+β8tenurei+β9industryi+β10yeari+εi
其中，β0为截距，β1~β10为回归系数，εi为残差。模型中各变量的含义如下：
因变量dai是经过上年末总资产调整后的公司当年的操纵性应计利润，代表公司盈余管理的程度。它可由（1）式计算得到。
rpti*emmi为交叉变量，用来衡量具有盈余管理行为的上市公司的关联交易情况。rpti为关联交易规模。我国2002年修订的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》第45条规定，公司应披露报告期内发生的重大关联交易事项。由于上市公司规模大小不同，为了从横截面比较所有上市公司关联交易总规模大小，本文选择上市公司年度关联交易额与净资产值的比例来度量某一公司的关联交易规模。在我国，证券交易所根据上市公司的净资产收益率水平实行股票“特别处理”制度，上市公司利用净资产收益率进行盈余管理存在“0%现象”，当上市公司的净资产收益率介于［0，1%］区间时，即认为上市公司进行了盈余管理［23］。因此，当样本公司的净资产收益率处于［0，1%］区间时，取值为1，否则取值为0。
roei为公司年末净资产收益率，等于公司净利润除以年末净资产。sizei为公司当年年末总资产的自然对数，debti为公司年末负债总额与总资产的比值。growthi为公司主营业务增长率，等于公司当年主营业务收入总额与上年相应数据的比值。引入这些变量是为了控制公司的规模、经营业绩等对公司盈余管理行为的影响。
big4i是虚拟变量，用以控制会计师事务所声誉和规模对操纵性应计利润的影响。若上市公司聘请国际“四大”会计师事务所，则取值为1，否则为0。现有研究表明，国际“四大”会计师事务所可以提供高质量的监督［24］。big10i也是虚拟变量，如果上市公司聘请的是国内“十大”会计师事务所，则取值为1，否则为0。“十大”是以会计师事务所审计客户的数目为衡量标准的。tenurei为审计任期，它表示公司所聘任的会计师事务所为其提供审计服务的累计年份。具体来说，我们把首次公开发行股票的证券市场审计（即3年加一期的上市审计）作为审计任期的第1年，如果以后未发生会计师事务所变更，那么审计任期就按年累加。如果发生会计师事务所变更，变更当年就作为新任会计师事务所审计任期的第1年。如果发生会计师事务所合并，则合并前后的审计任期连续计算。
industryi为行业虚拟变量的统称，用于控制上市公司所处行业因素对关联交易行为的影响，它以综合类上市公司为基准组进行分类。
yeari为年度虚拟变量的统称，用于控制不同年度变量的影响。
模型2：分析上市公司关联交易与审计师选择之间关系的模型。
rpti=β0+β1big4i+β2big10i+β3firsti+β4naturei+β5boardi+β6roei+β7sizei+β8debti+β9industryi+β10yeari+εi
其中，β0为截距，β1~β10为回归系数，εi为残差。模型中各变量的含义如下：
firsti为第一大股东的持股比例。在我国，由于缺乏有效的经理市场，管理者多由大股东委派，导致行政力量高于市场力量，容易使管理者的决策以大股东利益为导向［25］。众多研究表明关联交易往往成为大股东“掏空”上市公司的主要手段之一［2628］。受我国股权特性影响，我国的股权比例中控股情况较多，大股东往往对公司拥有绝对发言权，并且由于外部信息系统不透明，上司公司的盈余管理、利益“掏空”行为往往是大股东意志的结果，上市公司关联交易行为受到控股股东持股比例高低的影响。
naturei用来衡量第一大股东的性质。我国大多数上市公司最初来自国有企业的改制，这样上市公司与原改制企业（大多成为控股大股东）之间存在天然的内部交易关系。在当时股权分置制度安排下，大小股东的根本利益分割，控股大股东存在“掏空”上市公司而侵害其他股东利益的动机［29］。
boardi为公司董事会规模，用董事会总人数来衡量。根据gordon（戈登）等人的研究，董事会规模越大的公司治理机制越弱，越容易产生侵占公司资源的关联交易行为［6］。
rpti、roei、sizei、debti、industryi、yeari、big4i、big10i含义同上。
模型3：分析上市公司关联交易与审计收费之间关系的模型。
lnfeei=β0+β1rpti*emmi+β2big4i+β3big10i+β4tenurei+β5changi+β6sizei+β7sqsubsi+β8roei+β9growthi+β10industryi+β11industryi+εi
其中，β0为截距，β1~β11为回归系数，εi为残差。模型中变量的含义如下：
lnfeei为因变量，以上市公司支付给会计师事务所的审计费用的自然对数进行衡量。changi为审计师变更情况，如果公司当年变更了审计师，则取值为1，否则为0。sqsubsi为上市公司在会计期末拥有的、纳入合并范围的子公司数目的平方根。
rpti*emmi、tenurei、big4i、big10i、roei、sizei、growthiindustryi、yeari等变量含义同上。
四、描述性统计与实证分析
表1有关变量的描述性统计
变量平均值标准差最小值最大值中位数da-0.0150.117-1.2040.3870.003rpt0.2990.46404.030.167lnfee13.160.66811.51317.5613.039big40.0710.257010big100.3520.478010tenure3.6921.93193chang0.090.287010first0.3660.1510.0520.8210.344nature0.6320.483011board9.4121.974189size21.441.04918.15725.7421.395sqsubs2.1921.65909.3812.236debt0.5160.1790.0210.9810.541roe0.0260.297-3.6320.6690.059growth1.3612.72-0.04675.471.132（一）描述性统计
表1给出了样本公司中各变量的描述性统计数据。从所选的样本统计结果看，da的均值为-0.015，标准差为0.117，分布大致对称。国际“四大”会计师事务所在中国审计市场所占的份额为7.1%，国内“十大”会计师事务所所占的份额为35.2%。审计任期平均长度为3.692年，有9%的上市公司变更了会计师事务所。第一大股东的平均控股比例为36.6%，第一大股东为国有控股的占63.2%，公司董事会平均为9.4人。表2模型1变量的pearson相关分析结果
rpt*emmroesizedebtgrowthbig4big10tenurerpt*emm1-0.009-0.0170.013-0.0090.014-0.017-0.029roe10.144***-0.25***0.0440.074**0.018-0.042size10.195-0.0270.407***0.0350.003debt1-0.004-0.070.033-0.006growth1-0.01**-0.0070.001big410.0060.024big1010.024tenure1注：***、**、*分别表示在1％、5％、10％水平上统计显著，下同。（二）变量的pear?
son相关分析
表2报告了模型1变量的pearson相关分析结果。从分析的结果看，模型1中自变量size与big4相关系数最大值为0.407，自变量之间不存在严重的共线性问题。限于篇幅，模型2和模型3的pearson相关分析结果没有在此列出，它们也不存在严重的共线性问题。表3模型1的多元回归分析结果
自变量系数t值p值vif值截距0.0360.4020.687rpt*emm0.0471.750.08*1.011roe-0.02-1.540.1231.141size-0.004-0.910.3621.379debt-0.01-0.360.7171.203growth0.0040.2990.7651.047big4-0.03-1.650.092**1.244big10-0.0182.2510.025**1.012tenure0.0094.4120.000***1.023industry控制year控制rsquare0.053adj?r20.037f值3.209***（三）模型1的多元回归分析
表3是检验上市公司盈余管理与关联交易关系的多变量分析结果。从表3可以看出，上市公司盈余管理与rpt*emm在10%水平上显著相关，表明盈余管理公司的关联交易量更高，关联交易是上市公司盈余管理的重要手段。此外，盈余管理还与big4、big10显著负相关，表明会计师事务所的品牌、规模有利于抑制上市公司盈余管理。盈余管理与审计任期显著正相关，说明审计任期过长不利于抑制上市公司盈余管理。
表4模型2的多元回归分析结果
自变量系数t值p值vif值截距-0.533-1.5270.127big4-0.11-1.7090.088*1.252big10-0.055-1.7690.077*1.021first0.5465.190.000***1.161nature-0.065-1.9710.049**1.163board-0.002-0.2350.8141.114roe0.0311.7960.073*1.531size-0.055-0.6080.5431.225debt-0.077-1.46710.1431.137industry控制year控制rsquare0.08adj?r20.064f值4.968***（四）模型2的多元回归分析
表4是检验关联交易与审计师选择关系的多变量分析结果。从表4可以看出，上市公司关联交易与big4、big10在10％水平上显著负相关，表明关联交易的上市公司倾向于选择非国际“四大”会计师事务所和国内非“十大”会计师事务所。此外，上市公司关联交易还与第一大股东持股比例在1%水平上显著正相关，与第一大股东性质在5%水平上显著负相关。此外，关联交易还与roe在10%水平上正相关。
（五）模型3的多元回归分析
表5模型3的多元回归分析结果
自变量系数t值p值vif值截距5.72317.3720.000***rpt*emm0.1741.7890.073*1.01big40.89814.1730.000***1.177big100.1053.5450.000***1.037tenure-0.01-1.1350.2561.024chang0.0450.9110.36211.032size0.0495.620.000***1.1sqsubs0.33621.8390.000***1.285roe-0.15-3.2180.001***1.039growth0.0020.3270.7431.05industry控制year控制rsquare0.574adj?r20.566f值71.238***表5检验了审计收费水平与关联交易关系的多变量回归分析结果。从表5可以看出，审计收费水平与rpt*emm在10%水平上显著相关，表明因盈余管理进行关联交易的上市公司支付了更高水平的审计费用。此外，审计收费还与变量big4、big10、size、sqsubs、roe在1%水平上显著相关，这与以往研究结论基本一致。
（六）稳健性分析
为检验结论对有关因素的敏感性，本文还进行了以下三种稳健性分析：第一，对样本公司的连续变量的异常值，不是采取剔除而是对样本的最大与最小1％观测值进行winsorize处理。第二，对关联交易的衡量，除了前文采用上市公司年度关联交易额与净资产值的比例来度量，还改用关联交易额与公司总资产值的比值来衡量。第三，对关联交易的衡量采用关联交易金额的自然对数。这三种分析结果表明了研究的基本结论不变。限于篇幅，相关结果没有在此列出。
本文从关联交易角度研究了上市公司的盈余管理方式及审计师选择与审计收费问题，得到的实证研究结论表明，盈余管理公司的关联交易量更高，关联交易是上市公司盈余管理的重要手段；会计师事务所的品牌、规模有利于抑制上市公司盈余管理行为；审计任期过长不利于抑制上市公司盈余管理行为。此外，上市公司关联交易量越大，越倾向于选择非国际“四大”和国内非“十大”会计师事务所，因盈余管理进行关联交易的上市公司支付了更高水平的审计费用。
在我国，由于正处于经济转轨时期，市场经济体制没有完全建立，相关制度还不完善，上市公司存在“一股独大”、“内部人控制”等明显特征。关联交易的主要作用不是为了降低成本，而是上市公司进行盈余管理，控股大股东利益挖掘、“掏空”上市公司的重要手段，但上市公司的盈余管理行为必须得到会计师事务所的“配合”才有可能顺利实施。看重声誉的大规模会计师事务所必然会认真权衡收益与风险，仔细计算准租金的可能流失，一般不会“配合”上市公司进行不合规的关联交易，因此小规模会计师事务所成为此类上市公司的选择目标。为盈余管理目的而进行关联交易的上市公司以付出更高的审计费用为代价，而承担更高审计风险的会计师事务所则以收取更高的审计费用作为补偿。为规范证券市场的正常交易，保证其健康运转，相关部门对上市公司因盈余管理、利益挖掘等动机进行的关联交易行为和审计师的异化行为必须加强管制。
参考文献：
［1］陈国欣,祝继高.我国上市公司盈余管理行为的实证分析［j］.南开管理评论,2004(7):1218.
［2］defondml,jiambalvoj.debtcovenantviolationandmanipulationofaccruals［j］.journalofaccountingandeconomics,1994,17:145176.
［3］meyerse.capitaladequacyratiorecalculationsandaccountingchoicesincommercialbanks［j］.journalofaccountingandeconomics,1988,12:123154.
［4］deangelole.accountingnumbersasmarketvaluationsubstitutes:auditofmanagementbuyoutsofpublicshareholders［j］.theaccountingreview,1986(6):400420.
［5］杜滨,李若山.中国证券市场上市公司关联交易的实证研究［g］//中国会计与财务问题国际研讨会论文集.北京:中国财政经济出版社,2002:253264.
［6］gordonea,henrye.relatedpartytransactionsandearningsmanagement［r］.workingpaper,2003.
［7］khannat,palepuk.isgroupaffiliationprofitableinemergingmarkets?ananalysisofdiversifiedindianbusinessgroups［j］.journaloffinance,2000,55(2):867892.
［8］shleifera,vishanyr.asurveyofcorporategovernance［j］.journaloffinance，1997,52:737783.
［9］jianming,wongtj.earningsmanagementandtunnelingthroughrelatedpartytransactions:evidencefromchinesecorporategroups［r］.workingpaper,2004.
［10］刘建民，刘星.关联交易与公司内部治理机制实证研究——来自沪深股市的经验证据［j］.中国软科学,2007(1):7989.
［11］曾颖,叶康涛.股权结构成本与外部审计需求［j］.会计研究,2005(10):6370.
［12］王烨.股权控制链、冲突与审计师选择［j］.会计研究,2009(6):6572.
［13］王善平,唐红.人性、产权与独立审计管理制度安排［m］.长沙：湖南大学出版社,2007:145147.
［14］deangelole.auditorsizeandauditquality［j］.journalofaccountingandeconomics,1981,3(3):183199.
［15］漆江娜，陈慧霖，张阳.事务所规模、品牌、价格与审计质量——国际“四大”中国审计市场收费与质量研究［j］.审计研究,2004(3):5965.
［16］温国山.会计师事务所规模、审计质量与市场反应——来自中国证券审计市场的证据［j］.审计与经济研究，2009（6）：3445.
［17］王霞，张为国.财务重述与独立审计质量［j］.审计研究,2005(3):5661.
［18］蔡春，黄益建，赵莎.关于审计质量对盈余管理影响的实证研究——来自沪市制造业的经验证据［j］.审计研究,2005(2):310.
［19］bartove,gulfa,tsuijs.discretionary?accrualsmodelsandauditqualifications［j］.theaccountingreview,2000,76(1):2758.
［20］heningerwg.theassociationbetweenauditorlitigationandabnormalaccruals［j］.theaccountingreview,2001,76(1):111126.
［21］夏立军.盈余管理计量模型在中国股票市场的应用研究［j］.中国会计与财务研究,2003(2):94154.
［22］陈武朝，张泓．盈余管理、审计师变更与审计独立性［j］.会计研究,2004(8):8186.
［23］靳明.从roe的实证分析看上市公司的业绩操纵行为［j］.中国工业经济，2000(2):6469.
［24］陈德球,叶陈刚.家族管理、终极控制与审计师选择［j］.当代经济科学，2010(2)：9099.
［25］李志文，宋衍蘅.股权结构会影响筹资决策吗——来自中国赛格系公司的案例［j］.管理世界，2003(6):128138.
【关键词】程序化交易；国内期货市场；交易策略；股指期货
一、程序化交易概述及利弊分析
（一）程序化交易的定义
程序化交易(ProgramTrading)，又称程式化交易，是指利用计算机软件程序，借助市场技术指标，制定交易策略并实行电脑自动下单、量化交易的交易行为。在程序化交易中，买卖决策不再以操作人的观点执行，而是在计算机的辅助下，将市场上各种讯息转化为程序参数，由计算机来代替人工发出买卖信号，执行下单程序。
（二）程序化交易的优势
国内投资者对程序化交易的青睐，可以说始于2008年金融危机，当时华尔街对冲基金经理西蒙斯(JamesSimons)凭借程序化交易仍大获盈利25亿美元。2009年高盛的程序化交易大约占NYSE交易量的50%，其中有多个交易日日均获利超过1亿美元。程序化交易相对于凭借个人判断的交易，具有以下显著的优势：
1.克服人性贪婪和恐惧的弱点。期货的难点实质是心理因素，心理最稳健的操盘手也有难以克服的心理劣势，而程式化交易通过设计好的风险及资金管理模型，最大程度避免了这一点：1）通过风险控制模型，提高对亏损的敏感性，盈利和止损得以有效执行；2）通过资金管理模型，监测市场流动性，调整下单频率和保证金量，在盘中实施动态的交易成本控制，同时，组合下单的方式也有效降低了佣金和冲击成本。
2.对市场机会的精细化把握。程序化交易由于采用计算机来进行运算，因此可以快速的对行情进行研判，进而发出下单指令，最大程度的提升交易速度和效率。此外，随着资金规模扩大、市场风险不断加剧、价格波动日益频繁、投资组合中的品种数量越来越多的时候，传统的人工分析将难以为继，唯有程序化交易才能把握市场上每一次投资机会，优化组合投资策略。
（三）程序化交易的局限性
但是，金融衍生品1987年的股灾、2010年5月6日美国股市自由落体式暴跌，也引起了投资者对于程序化交易的局限性的认识：
1.程序化交易不能完全依赖电脑执行。在程序化交易存在的情况下，还存在其他自动化或机械化交易方式，多种交易方式无意识地相互作用有可能导致市场形成一致性的力量，从而使市场的调整有可能走向同一方向的极端，发生类似于美国1987年股灾。此外，程序化交易可能会流于机械操作，有些人能完成的事程序化交易可能无法精确描述。所以，在某些行情下，需要人为和程序化交易的配合。
2.程序化交易只是人设计出来的一种工具，它背后的设计人才是交易的主体。交易思想实质上是集设计者交易理念、交易方法以及交易经验于大成，随着行情的不断变化，系统固有的交易思想可能会不合时宜，这就要求设计者必须不断学习，与时俱进。
3.现阶段研发的程序化交易系统，参数的选择大多是基于历史数据，得出的历史模拟结果，也往往是最优数据。但是，在未来瞬息万变的实盘交易中，历史最优数据是否能保证盈利，答案是不确定的。
二、国内程序化交易的策略类型
通常一个成熟的程序化交易系统，需要包含三方面：市场数据、交易规则和交易者思想三者之间的协调。本文认为，三者中交易者思想是程序化交易系统的重点和难点，它是指设计人员交易策略的逻辑，将之与参数结合在电脑程序运算后，使交易策略系统化。目前国内比较常见的交易策略，大体可以分为四个方向：趋势交易、套利交易、日内高频交易、组合策略等。
（一）趋势交易
趋势交易根据交易的周期，可以分为日内的短期趋势和隔夜的中长期趋势。趋势交易一般采用技术分析手段，均线交易策略是技术分析中最为传统、简单的趋势性指标。均线交易模型可以结合诸如10分钟K线、15分钟K线图的不同期限的均线指标执行交易指令。
需要注意的是，在使用技术分析进行判断的时候，某种模型可能对某些品种效果非常好，但对其他品种效果一般，甚至可能导致亏损；或者是低胜率，高盈亏比，比如只有30%的胜率，但是总的盈利加起来还是要大于亏损。因此对于不同的品种，或者同一品种的不同时期，可能需要调整模型的参数，或者使用不同的模型，或者结合模型加减仓等才能获得比较理想的收益。
（二）套利交易
套利交易是一种低风险、收益稳定的操作方式，是比较常见的程序化交易策略之一。套利交易的种类常见的有期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利等。
股指期货的套利就属于期现套利，比如国内股指期货与沪深300的套利，当期货和现货指数之间的价差大到足以超过无风险利率并能够抵补所有的交易费用时，就可以建立头寸，从而赚取无风险的收益。沪深300股指期货曾出现基差在100点以上且维持较长一段时间的异象，这也使国内的大户、机构开始关注套利的机会。跨品种套利比如实务中经常运用的大豆、豆油和豆粕之间的套利等，但要注意的是，因为两个或者多个品种的价差走势存在不确定性，所以期货套利存在一定的风险。
（三）日内高频交易
关键词：公允价值计量；盈余管理；新企业会计准则
伴随着互联网+时代的到来，我国的市场经济得到了长足的发展。在这种环境下，公允价值计量模式逐渐成为我国企业进行会计计量的首要选择，而现阶段关于公允价值计量对盈余管理的作用分析结果还存在着分歧。本文则以公允价值计量下的盈余管理为研究对象，并以中航地产为例，详细分析了两者之间的互相影响关系，以期为公允价值计量的合理使用和推广提供实际的参考依据。
一、公允价值计量对盈余管理的影响
（一）公允价值计量方法选择对盈余管理的影响
公允价值计量与盈余管理两者之间存在着一定程度的相互作用。因此可以作为企业进行盈余管理的首要选择。但是公允价值的计量主要三种方法，每种方法对盈余管理的影响和作用程度是不同的。按市场交易价格进行公允价值计量是常用的方法，其公正性较强；类似项目法则需要确定参照物，这种方法使得公允价值计量较为片面；而估值技术是建立在假设之上的，其偏差性较大，但就是这种偏差使得该方法下的盈余管理存在着更多的不同可能性。对于企业来讲，这种不同的可能性的盈余管理正是企业所需要的。
（二）公允价值的具体应用对盈余管理的影响
现阶段公允价值计量模式的主要应用领域为金融、房地产、非货币性资产投资及债务重组等的准则中。（1）金融企业中公允价值的应用对盈余管理的影响。对于交易性资产的计量，在我国企业会计准则中有着明确的规定：在资产获得阶段应采用成本法来计量，其后续计量则应采取公允价值计量模式。而公允价值的变化应当计入当期的损益中。上市企业通过这种方法，以本企业的实际情况为基础，期初对资产进行选择分类，期末通过公允价值的损益进行盈余管理，从而提高企业的收益率。（2）房地产企业中公允价值的应用对盈余管理的影响。在企业会计准则中规定：房地产在交易时应采用成本计量模式，而在后续的计量中则出现了两种情况。一是继续采用历史成本法，二是采用公允价值计量模式。两种方法相比，公允价值计量更适于企业进行盈余管理。（3）非货币性资产中公允价值的应用对盈余管理的影响。我国企业会计准则中明确规定：非货币性资产在交易时如符合实质商业的要求，且交易双方的资产均能通过公允价值得到可靠的计量，则可以选择公允价值计量模式进行盈余管理的处理。但会计准则中对实质商业的界定并不是非常清晰，且其判定具有不确定性；另外，交换资产若没有当时的交易价格作为参考，则需要第三方进行评估，从而可以出现利益操纵现象。（4）债务重组中公允价值计量应用对盈余管理的影响。债务重组准则中指出：当偿还债务方式为非货币性资产，且该类别资产的交易市场并不活跃时，应采用公允价值计量模式中的估值技术。但是估值技术的不确定性，使得债务重组双方可以通过调整估值参数来不断提高非货币资产的公允价值，以减少确权人的损失，美化债务人的经营运营能力。因此，该种计量方式存在着利用盈余管理来操纵利益的可能性。
二、案例分析
（一）中航地产简介
中航地产是央企上市公司，成立于20世纪80年代，并于1994年在我国深交所上市。近年来，中航地产通过对我国商业模式和人居环境的不断研究和探索，积极参与到国家的城镇化建设当中，努力提升城镇区域的综合运营能力和人居环境，进而实现最大化的开发区域土地价值，为提升城市区域价值、推动中国城镇化建设做出杰出的贡献，是我国特色鲜明、值得社会信赖的“建筑未来”的典范企业。中航地产2010-2015年披露的财务数据如表1所示：从表1中可以看出：中航地产的营业收入、利润总额和净利润连年增长，每股收益出现波动，总体上讲，中航地产的发展趋于稳定。
（二）基于公允价值的盈余管理体系构建
（1）基本指标构建。第一，营业利润率。该指标能综合地反应出企业的发展状况，代表着企业的持续性和稳定性。该指标值越大，变化波动越小，说明该企业的盈余管理持续性和稳定性越好。其计算方法为：营业利润率=营业利润/利益总额*100%。第二，盈余现金保障率。又称利润现金保障率，是指流动资金与净利润的比值，能反映出企业的现金收益的保障程度，表现出盈余质量的真实情况。一般来讲，企业有盈余利润时，该项指标的数值是大于1的，且该值越大，表明企业的现金保障程度越高，利润的获得越为可靠。若该值上升，则表明企业的发展状况是良好的，反之则应该考虑在企业的盈余管理中是否存在利益操纵的可能。其计算方法为：盈余现金保障率=流动资金/净利润。第三，每股经营活动资金流动率。该项指标用来体现企业支付股利和支出资金的能力。每股收益率能在一定程度上表现出企业的盈利能力，但无法体现出每股经营活动的现金含量，而每股经营活动资金流动率则可以体现出每股经营活动的现金含量。该指标值越大，企业支付股利和支出资金的能力越强。通常将每股经营活动的现金含量与每股收益的比值作为衡量企业盈余的标准，当比值小于1时，表明企业并没有足够盈余现金的保障，每股收益没有保障，企业的经营能力下降；当比值大于1时，说明企业的盈余现金保障能力较强，每股的收益有较好的现金保障，企业经营状况良好。其计算方法为：每股经营活动资金流动率=经营活动流动资金/总股本。第四，净利润现金差异率。权责发生制和收付实现制中的净利润衡量企业绩效各有利弊。因此，在本文中，用净利润现金差异率来更好的体现企业的实际绩效水平。其计算方法为：净利润现金差异率=（净利润-调整后的经营活动的流动资金）/总资产。调整后的经营活动的流动资金=经营活动流动资金总额+投资收益的流动资金+处置资产得到的流动资金。第五，非经常性损益率。该指标是指企业发生的与企业经营活动没有直接关系的损益情况。但非经常性损益率的性质、价值和发生次数均影响了对企业收益、支出的真实、客观的反映程度。该指标能反映企业的盈余构成成分，并在一定程度上反映出企业盈余管理的持续状态。其计算方法为：非经常性损益率=非经营性损益/利益总额*100%。（2）基于公允价值计量模式的盈余管理指标构建。第一，公允价值变动收益率。公允价值变动收益应列示在企业的利润表中，是公允价值计量的关键标志。该项指标与企业的市场环境息息相关，且不能被企业的任何经营活动所影响，能较为直接地反映出企业的盈余状况，并能看出公允价值计量对企业的经营绩效及盈余管理的持续性的影响。其计算方法为：公允价值变动收益率=公允价值变动收益/企业经营利润*100%。第二，非经营性收益率。公允价值计量对非经营性收益的影响主要体现在固定资产处置、非货币性资产交换、无形资产出售、债务重组、企业并购、政府补贴及受捐等所得上。当企业经营性收益降低时，操纵非经营性收益的可能性就会大大增加。通过该指标可以反映出企业非经营性收益对整体利润的影响，并可依据其变动情况来判定企业是否利用盈余管理进行操纵利润。其计算方法为：非经营性收益率=非经营性收益/利润总额*100%。第三，资产减值损失率。该指标是指资产的回收价值低于企业的账面价值而形成的损失。企业会计准则中规定资产的减值范围是固定资产、无形资产及无特殊要求的其它资产，并规定资产的减值损失不得随意转回。这一规定虽符合我国实际情况，但不符合公允价值的真实性原则，从而造成企业利用盈余管理进行操纵利润的现象。因此，在实际应用中，企业可以将可转回和不得转回同时使用，即在不能转回的资产减值损失中不计提或少计提，在可转回的资产减值损失中多计提，合理调整利润，以便进行盈余管理。其计算方法为：资产减值损失率=资产减值损失/净利润*100%。以上五项基本指标和三项公允价值计量下的具体指标均用来评价公允价值计量下的盈余管理，现统计如表2所示：
（三）盈余管理体系指标计算
根据前面所述指标的构建与中航地产近五年的主要财务数据得出2010-2015年中航地产公允价值计量下盈余管理评价指标的计算结果，如表3所示。
（四）基于公允价值的盈余管理指标分析
（1）基本指标分析。从表3五个基本指标的计算结果中，可以看出：中航地产2010年、2011年和2012年的营业利润率始终保持在相对较高的水平，均在98%以上，但是从2013年起，营业利润率出现了较大程度的下滑，表明企业的利润总额不再仅仅局限于营业利润的支撑，非经营性收益率的比重越来越大，但营业利润率仍在70%以上，表明了中航地产的主营项目仍旧占主导地位，其盈余持续性较好，稳定性相对较高；而盈余现金保障率在六年内均为负值且连年增长，说明企业的盈余现金保障能力较弱，并不排除有通过盈余管理进行利润操纵的可能；每股经营活动资金流动率除2010年外均比每股的收益低，表明了中航地产每股收益得不到充足的现金保障，其主要因素为受到经营活动中流动资金较少的影响，仍说明中涵地产的盈余现金保障能力较弱；净利润现金差异率在六年内均为正值，且变化幅度比较小，相对较为稳定，而该指标值与企业的盈余现金保障能力呈现显著的负相关，即该指标值越大，企业的盈余现金保障能力越弱，该值越小，企业的盈余现金保障能力越大，且该指标值最小值为0.06，最大值为0.26，表明中航地产的盈余现金保障能力在不同的年份是有所波动的；非经常性损益率在2013年达到最大值50.58%，可以看出中航地产利用对非流动资产进行评估或者政府补助的划分界限模糊等手段进行盈余管理来操纵利润。从整体上来看，营业利润是企业利润的最重要来源，且当经营利润不良时，企业可以通过较高的非经营性收益率来进行利润平衡，即合适的盈余管理。如2013、2014、2015三个年度的经营利润相对较低，但是其非经营性收益率却较高。这表明中航地产的盈余管理具有一定的持续性和弹性。而其他三个基本指标值均较低，说明中航地产的盈余现金保障能力不足且不具备弹性。（2）公允价值指标分析。第一，公允价值变动收益率。从表3中可以看出：在2010年，公允价值变动收益率为负值，其余年份均为正值，且在2011、2012、2013三年间的增幅是较大的，在2013年该指标值达到最大值，为51.12%。通过分析近六年中航地产的公允价值变动收益率的变化趋势，可以得出：中航地产在增加房地产投资时的公允价值变动收益率较高，对企业利润总额的贡献就相对较大；同时，企业面临的市场环境对公允价值的变化具有很大的影响，且该值表明了中航地产盈余的稳定性较差。第二，非经营性收益率。从表3中可以看出：在近六年的数据中，前三年的非经营性收益率相对性较低，且均低于5%，后三年的数值相对较高，且增幅较大。与基本指标中的营业利润相呼应，营业利润低，则相应的非经营性收益率就高，从而使得企业的利润总额相对提升并持续，以此来达到盈余管理。第三，资产减值损失率。从表3中可以看出：2010年的资产减值损失率最高，为6.68%，2011年的资产减值损失率最低，为1.18%，且在后几年表现出趋向平稳的状态。通过对该指标值六年的变化，中航地产对资产减值损失逐渐减小，且近几年只对坏账损失进行确认，该企业在一定程度上存在利用资产减值损失进行盈余管理倾向。综合三个公允价值计量下的具体指标分析，可以通过公允价值计量模式分析出中航地产的盈余管理的现状：公允价值变动收益率是公允价值计量中对企业影响最大的关键因素，且对企业的利润总额贡献较大，并在特定年份较为突出；非经营性收益率也是影响较大的，特定年份的营业利润相对较低，而非经营性收益率却较高，以此来增加企业的利润总额；资产减值损失率方面，利用该项指标进行盈余管理以操纵利润的可能性较大。因此，公允价值计量模式如果运用不得当，很有可能会成为企业进行盈余管理以操纵利润的选择手段；如果应用得当，会更加真实的反映出企业的实际经营状况，为相关利益者进行正确的投资提供更加真实可靠的财务信息。
三、结论
与传统的历史成本计量模式相比，使用公允价值计量模式，更加契合企业的实际情况，能更加真实地反映出企业的实际经营状况和相应的财务信息，为相关利益者提供真实可靠的会计信息。但是，公允价值计量模式也使得中航地产通过基于公允价值计量模式的盈余管理进行了利益操纵，这对企业做出正确投资带来了不利的影响，且不利于公允价值在实际应用中的广泛推广。
参考文献：
［1］颜建博、仇俊林：《基于公允价值的盈余管理动因及治理对策探析》，《湖南工业大学学报》2015年第6期。
［2］刘英、刘卫东、苑斌：《公允价值计量对我国上市公司盈余管理的影响》，《水利经济》2015年第4期。
2010年7月3日，以份额化为特征的艺术品产权交易模式在深圳文化产权交易所首先出现。2011年1月26日，类证券化的艺术品份额化交易模式在天津文交所投入实践。其后不到3个月的时间里，全国范围内又有20多家文交所推出了艺术品份额化交易。与初期市场上的火爆形成鲜明对比的是，这种我国首创的艺术品金融投资模式自诞生之日起就一直饱受争议。支持者认为份额化交易在民间资本旺盛和艺术品投资需求高涨的环境下应运而生，大大拓宽了艺术品的投资渠道，改变了艺术品投资市场原来只有竞买没有竞卖的特性，是极具意义的一次创新；质疑者则认为它缺乏真正的投资基础，没有退出机制的类证券化交易方式导致投资者陷入了一场危机四伏的“击鼓传花”游戏。事实印证了质疑者的观点，份额化交易在初期的暴涨之后迎来暴跌，交易过程中出现的种种问题和潜在风险遭到媒体曝光后，终于引起了政府的重视。2011年11月，国务院了《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号），自此各大文交所纷纷进入整顿阶段，暂停或关闭了艺术品份额化交易，至今只剩下天津文交所还在独自坚持，但其交易量和交易额已几乎锐减殆尽，曾经火热的份额化交易至少可以说已经告一段落。
从最初的火爆到中期在争议中转入平淡，再到最后因为整改政策的出台而几乎销声匿迹，艺术品份额化交易经历了一个“速兴骤亡”的过程。作为承载艺术品份额化交易的平台方，文交所是连接各利益主体的唯一纽带，在交易环节起到了至关重要的作用。艺术品份额化交易陷入的困局，从本质来说也是由文交所引发的。
文交所的症结所在
在类证券交易中，放任游资入场，没有涨跌限制对于市场和投资者来说是有很大风险的，文交所之所以在初期“敢于”对投资者几乎不设门槛，“敢于”向公众进行集资而不做任何限制，“敢于”在信息披露时对利益输送环节讳莫如深，“敢于”在市场出现大量泡沫时随意地修改规则，除了理论、经验不足等客观原因，更深层次的原因是平台方根本不在乎炒作，不在乎泡沫。
单一的盈利模式
天津文交所初期产品价格持续走高的原因，除了游资热炒之外，最大的问题在于其单一的盈利模式。份额化交易链条上的利益各方，为了获利只有推高产品价格这一条出路。艺术品投资者、发行商、原持有人均占有份额，都需要价格上涨达成低买高卖，文交所则需要频繁的交易次数来赚取手续费。而频繁交易，导致了价格被过快推高。
以天津文交所、郑州文交所等为代表的部分文交所，对每笔交易收取的是0.2%的交易佣金，且是买卖双方双向。泰山文交所除了双向0.2%的佣金外，还有0.05%的印花税，成都文交所的佣金更是高达双向0.8%。因此交易越频繁，市场越火爆，文交所的收入也就越高。以天津文交所的《黄河咆哮》为例，该资产包在2011年的成交额为9.03亿元，那么文交所收取佣金就高达9.03亿元×2×0.002=361.2万元。所以可以说，文交所设计的这套盈利模式和自身的盈利办法，是制造出份额化交易泡沫的本质原因。
不负任何责任的平台方
那么如果泡沫被吹破了呢？我们可以从份额化交易的实例中看到，文交所也毫发无损。在出现问题的时候，文交所宣称自己只是独立平台，不承担交易风险，这其实就把风险全部转移给了投资者，造成了公信力的大幅降低。因此，作为平台方的文交所不仅没有给投资者带来增值服务，而且将高风险全部转嫁给投资者和社会，违背了激励机制。
监管缺失带来的平台方独大
因为没有明确的监管机构，文交所既是交易的平台方，也是监管者、运营者。在艺术品份额化产品的发售中，与发行、上市相关的事宜均由文交所负责。文交所可以独自决定资产包的发行商、鉴定方、公证方、保险方这些本应独立的机构，甚至参与到各个环节。这样份额化产品的价值大小、优质与否，其实全部取决于文交所。
监管部门的长期缺位不仅放纵了文交所，有悖于市场的公平、公开、公正原则，更可能将艺术品发售变成利益输送的渠道，为引发更大的金融道德风险埋下了伏笔。因为文交所在承担全产业链的功能时，很容易出现一些难以自身解决的问题。当没有树立起相应公信力的文交所强行去处理时（譬如频繁的调整交易规则），只会失去更多的公信力，带来更大的市场混乱。从理论上来说，依赖一个企业来主导一个行业，也是几乎不可能的。
文交所的所有制之惑
我国各家文交所的所有制结构各异，如天津文交所的控股股东是民营企业和自然人，成都文交所则是国有控股有限责任公司，但无一例外都是以利益最大化为经营目标的公司企业法人。文交所的企业性质使得文交所很难如上海和深圳证券交易所一样作为公平的平台给各方提供交易服务，特别是民营控股的文交所带来了更多的不稳定性。
文交所与交易中各利益主体的关系
在艺术品份额化交易的利益链条上，一般有文交所、投资者、艺术品持有人、发售商、艺术家、交易公证机构和艺术品确权、鉴定、价值评估、保险、托管等多重利益主体。
从理论来说，文交所需要做到公开、公平、公正，在市场中维护各方利益的基础上尽可能多的为投资者服务。但事实上，文交所和商、艺术品持有人之间有着千丝万缕的联系。早已有媒体指出，天津文交所的商天津华赞文化艺术品投资有限公司占股90%的大股东张斌与天津文交所董事长陈玉为多年好友。与天津模式相同的是，其他文交所的商也多为这样的“熟人”组合，甚至还有配套成立的公司。郑州文交所的产品《蓝田泥塑》、《王铎诗稿》、《全辽图》的持有人则都是文交所董事长王迪的熟人。由于这样的关系，文交所必然多考虑商和原持有人的利益，投资者成为了这场交易的最弱势方。
那么究竟是该将份额化交易就此抹消还是对其改造重新加以利用，笔者认为尚需要慎重考虑。一方面，份额化交易虽然有其积极意义，但从其之前的历程来看，它暴露出的风险远远大于它的益处，目前暂停这类交易确实相当必要。如果今后一直无法找到有效可行的解决办法，让其就此消失也无可厚非；另一方面，在份额化交易被叫停后，确切说是从泡沫出现开始，媒体呈现出了几乎一面倒的打压。但是这没有干扰到学界对于这个新生事物的理性判断。份额化交易起源于学界的理论创新，它的出路——无论是终结还是重生，也应该由学界，至少由学界的研究作为参考给出。而出路中非常重要的一条，无疑是文交所的改进。
文交所的改进方案
重新定位和规范文交所
国家应建立新的文交所运营规范，规定文交所的设立条件、组织机构、高管任职资格，规定文交所在份额化交易中的地位、职责、权利义务等。作为一个第三方平台，其文交所扮演的角色应该类似于上海交易所或深圳交易所在证券市场中的角色。文交所最好能由国家控股，至少应该改变文交所的企业性质，使其能真正为投资者提供市场引导、增值服务和风险分担。份额化交易产业链中的各个环节应该严格由不同利益主体，使文交所从份额交易的发行和交易的具体业务中解放出来。
建立信息披露和风险提示制度
信息披露和风险提示是消除风险的重要来源，既然份额化交易模仿了证券市场的交易模式，就更应该汲取证券市场较为完善的制度优点。文交所需要在发行申购环节向投资者披露艺术品、艺术品持有人、艺术家、发行商、保险公司、托管机构等必要的细节信息，告诉投资者风险何在，有怎样的风险应对措施特别是退出机制；在交易环节即时披露同类产品的市价及异常交易活动和对其处理办法，建立文交所诚信档案。要区分人为风险和正常的市场交易风险，人为的风险应该尽量规避或者由风险制造者承担（譬如鉴定和评估机构），只有正常的市场交易风险可以由投资者承担。
改变盈利模式
上文提到，因为盈利模式的单一，份额化交易链条上的利益各方都只有推高产品价格这一条出路，结果不可避免地导致了泡沫的大量出现。这也正是份额化交易机制的最大悖论：各方为了获利只有将价格炒高，一味做高必然会带来泡沫，而泡沫破裂却会使各方利益都受损。
对此，文交所主要通过规则修改来尽量挤出泡沫，如提高入场门槛，对出现异常波动的产品进行特别停牌，将T+0的交易调整为T+1或T+N，设定涨跌限制、交易量限制、交易次数限制等，这些举措虽然有一定成效，但文交所也由于交易量和换手次数的减少而损失了一部分利益。那么到底有没有办法能够从根本上解决这个问题，让多方共赢的同时市场也能健康发展？
笔者认为，解决这个问题的关键在于能不能找到除了做多之外的其他盈利模式，譬如引入做空机制。事实上，我们简单分析就可以发现做空机制不适用于份额化交易，也是行不通的。由于份额化交易采用的是类证券化模式中，标的物只有一个，份额在申购时已经被确定分配，如果做空只能是无份额的沽空，将几乎肯定会导致市面上出现大量卖盘，继而导致市场混乱和萧条。
那么，在没有找到其他方法的情况下，是否应该再思考下份额化交易中只能做多是不是就一定不合理？
事实上也不一定。因为好的艺术品一般来说都能随着时间推移逐渐实现增值，既然标的物本身一直在增值（虽然这个过程可能比较缓慢），市场中整体趋向做多，艺术品市价上涨也是合理的。文交所的问题在于没有控制住投机，让艺术品市值增长得太快，过度透支了其未来价值。如果艺术品市值能始终与其实际价值大体匹配，那么做多也并非不合理。
因此，问题转化成了如何能尽量保持艺术品市值与其实际价值相匹配，以防止泡沫的出现？
答案唯有一个，即文交所必须从利益链条中分离出来，成为一个真正独立、公平、公正、公开的第三方平台，把保持市场健康运行放在首位。
在类证券化市场中，想要多方盈利的模式是很难存在的，至少平台方不该以盈利为目的，譬如证券市场的上交所和深交所。因此，正如前文所述，文交所不应再作为具体业务活动参加方而仅作为服务方和规则制定方，成为利益各方的权利制衡，切实保证一般投资者的利益。
关键词：物流园区公路港模式传化公路港公路港优化
一、国内外物流园区现状及对比
（一）国外物流园区现状
物流园区在国外的发展起始较早。迄今为止，美国、日本、德国等国家都已经建设成了一套很成熟的物流园区体系。其中日本发展得最早，它的形成是为了解决国土面积小以及城市化问题严重的现象，至今已建成20多个成熟的物流园区；德国发展得最快，其建设目的是发展货运中心，现已有16个以上功能完善的物流园区；美国发展得最发达，其建设目的在于培育出一个现代化综合物流中心、综合配送中心以期实现高强度综合型的物流服务的要求。在总体上，国外物流园区可分为经济开发区模式、主体企业引导模式、工业地产商模式和综合运作模式四种。
（二）国内物流园区现状
1.建设总量上升，建设区域分布趋于均衡。
2.运营园区的占比提升，达71%，共857家。
3.节点城市数量占比高，交通区位条件对物流园区的影响较大。
4.综合服务型的物流园区的数量占比最大且大多为企业自主运营。
为了更清晰显示国内外物流园区的现状，我们特制作了下表进行比较：
（三）我国的“公路港”模式及主要类型对比
公路港本质上也是物流园区，只是我们在功能上赋予它港口的一个定位，更加注重信息化水平和资源的整合。通俗来说，我国的“公路港”模式是一个依托于公路运输的物流枢纽，具有运输组织与管理、中转以及多式联运、信息流通和辅助服务等功能的综合性物流园区。
新型公路港模式下，我国的公路物流从原来的无序到有序，从小而散到集中；运输生态链更加完善；实现智慧物流，缩短资源配置时间，降低了物流成本。但同时这一模式也存在着运输模式落后，市场培育期长的缺点。
二、传化公路港模式分析
（一）传化物流三大基础体系之一的传化公路港
传化公路港是传化物流的三大基础体系之一，是传化物流借鉴航空、铁路等运输网络系统的模式及经验，运用现代信息技术和互联网技术，以公路交通条件为主要依托而搭建的物流节点和枢纽中心。它搭建了“6+1”功能模式平台，为港内“人、车、货”提供管理服务、信息交易、运输、仓储、配送、零担快运六大功能及完善的生活配套服务、形成专业化运营的物流服务平台。目前，传化已在全国17个省和直辖市推进了近80个传化公路港项目，6家实体公路港已经实现了运营。到2022年预计将建成170个公路港，其中10个枢纽、160个基地。
（二）传化公路港模式优点简述
1.有效整合物流资源，降低空载率50%。传化公路港整合了物流资源的实时信息，实现了物流企业、社会车辆以及个体司机的集约化经营、信息化管理，降低了货车空载率和配货时间。传化物流官网数据显示在有效整合40万车辆后会使货运周转从72小时降低为6小时左右，空载率降低50%。
2.一站式的服务――完成信息交易同时改善货车司机生活。传化公路港的“6+1”模式一站式提供了运输信息交易、货车司机生活和卡车运营配套服务。如杭甬高速萧山出口附近的传化公路港内汽车旅馆、超市和饭店的生活配套服务一应俱全，不仅为空车司机找到了货源也为保障了货车司机的生活。
3.信息化网络+公路港实体平台。传化公路港围绕“人、车、货”的高效运行，运用GPS卫星定位系统、互联网、云技术，联动线下构建了传化智能物流“云车”、“云物流”两大体系，实现对公路港的指挥调度。
通过互联网和手机移动终端，货主和物流企业能及时、准确地货运需求信息，全程跟踪货物运输和中转状况。而货运司机则可以通过互联网和手机便捷地完成目的地选择和货物配送下单，实现快速、高效的信息交易。
（三）传化公路港模式缺点简述
1.传统运输方式完全无法发挥公路港平台优势。传化公路港虽然解决了传统公路物流中的一些问题，但该模式下的运输模式并未同步更新，还是主要依赖于公路流通费用高、货物损耗率高和货物周转率低的货车运输。
2.对新模式的不了解和固定的思想观念导致市场培育期过长。公路港平台刚起步，有些物流企业、货车司机对平台的使用并不是特别了解和熟知，有些则是已经习惯了传统的物流模式和过去固定的合作关系并且难以改变观念，也不愿花心思去适应新的模式。
三、传化公路港模式中存在的问题及分析
（一）公路港APP下车主与货主之间信任度低
传化公路港建立的首要目的就是资源整合，完善车、货的信息匹配。而事实上传化公路港的信息整合APP并不能完全发挥车货的信息匹配效用。因为在货运APP之下，车主和货主之间的信任度是比较低的、甚至是完全不信任的。在过去的物流市场中，车主和货主都是靠着小黑板进行联系，这个小黑板模式已经形成了一套健全的体系。这样就导致了信息整合匹配成了一个空谈。它的主要原因在于中国人的固有思维――“用熟不用生”、“信熟不信生”以及安全感低。
在浙江宁波的一个物流市场上就有这么一个块小黑板，驻扎在当地已有近15年，它使得车主和货主能够直接建立一起长久的合作关系和信任感，多年的经营能让很多生客变成熟客，熟客也能推荐更多的生客。传化公路港APP虽然能帮各个货主找到车主，但由于互相不信任，很多货主并不会选择那些搜索到的车主去发货，依然会选择熟悉的车主去发货。
（二）模式缺乏资金，融资困难
模式缺乏资金是指传化物流要建设一个庞大公路港网络需要上百亿的投资，但传化物流一家化工起家的民营企业承担不起这么庞大的资金需求。所以融资势在必行。
传化公路港模式是一种注重“公路港”实体平台与信息系统平台相融合，对全国物流资源进行整合的重资产模式。由于重资产，所以企业需要大量资金。但据传化物流集团CEO徐水波表示：建设一个“公路港”基地大约需要100亩土地，每个基地投资额平均约7亿。以此估算，传化“公路港”全部布局完成将需要400亿的资金投入。而传化物流作为一家以化工起家的民营企业，即使成功在全国广泛复制了该模式，其年盈利基点估值200亿左右，仅依靠这些是不可能完成大量公路港基地建设的，这就是缺乏资金的深层原因。
由于缺乏资金，传化物流2015年进行了C轮融资并重组上市，但离其所需的资本仍有一段距离，并且从中我们也可以看出其前期已经进行的A轮、B轮融资并不是那么成功。
传化物流融资困难一方面是因为其将建设的公路港基地占地100亩、需要投资400亿这些高规模，另一方面其基准收益率一般在7%-8%左右，高规模和低收益率的极度反差导致投资者不愿承担风险，更重要的是看不到前景。传化公路港投资回收期在8-10年左右，而国内大多投资者往往追求的是高投资回报率和短期投资收益，2-3年要确保能看到投资收益并进行收益分配，他们没有耐心去等待一个漫长的盈利过程，而事实上，2-3年对于传化物流公路港来说，正处于培育发展阶段，很难实现整体盈利，这一点与市场投资者的投资理念存在偏差。两点恰恰导致了其融资困难。
（三）缺乏创新的盈利模式
中国产业调研网在2015年公布的数据显示，几乎所有公路港的主要收入来源是库房、场地租金、配套设施租金、管理费等，缺乏有增值空间的收入来源，传化物流也不例外。旧的盈利模式已经不符合现下公路港建设的需要，探究创新的盈利模式成了传化物流未来必走的一步棋，而且创新的盈利模式已经成为当下投资者评估的关键因素，也是前面所说的成功获得融资的关键。
导致缺乏创新的主要因由有两点：一个是人才缺乏，其二则是盈利模式的涉及到各方面的一系列利益，不能轻易改变。
在传化公路港模式下，物流企业和信息户只有入驻传化“公路港”后才会将平台开，这样平台才能进行收费盈利。和阿里巴巴类似，平台模式市场培育期一般都较长，而且只有平台规模化以后才能开始盈利。公路港很多盈利点是固定的，在建设公路港之前就已经确定了，不可能为了吸引企业的进入而轻易改变。
通过对以上三个问题的简要分析后，我们认为车货之间的信任度低是现在整个传化公路港模式中存在的最大问题，它会衍生出资金缺乏以及盈利模式创新难等问题。并且通过分析来看，缺乏创新的盈利模式和资金问题是相互联系、相互影响的。
四、传化公路港模式的优化和完善
“公路港”模式是一种新模式，还处于建设初期阶段，即使是发展比较好的传化物流公路港，也存在一系列的问题。我们根据上文分析的三大问题提出如下优化建议。
（一）车主、货主信息公示，展现公路港平台优势
通过基本信息公示让车主与货主认识到传统的信息交流方式的落后性和效率低以及公路港App拥有整合资源的优越性和高效性。在未来，传化物流公路港可以通过定期举办车主与货主的交流会，让他们面对面沟通。
（二）合理规划公路港建设规模、改善物流企业形象，增加投资者投资信心
1.合理规划布局，控制公路港建设规模。公路港是一个整合资源的平台，是一个实体公路港与网络信息系统的配合。它并不是越大越好。越大增加了建设成本是一定的，随着增加的还有单位管理费用，但越大不代表越好，公路港只有结合现代化的网络信息系统才能实现资源的高效利用。
2.加大对公路港的宣传，减少甚至消除投资者对物流行业的误解。投资者对公路港的理解不再停留在概念上，而是真正了解公路港内部的运作，让他们看到公路港的先进性。
3.抓住长期投资者的目光。公路港的投资回报期在7―8年左右，要让投资者融资首先要向其展示公路港发展的必然性趋势，在未来的十年内将会达到的巨大收益。
（三）新增盈利项目、引进先进人才来创新盈利模式
增加新的赢利点。比如说增收司机会员年费，竞价排名广告费，交易提成，运单保险，小额贷款，团购收益等。鉴于公路港与传统物流园区最大的不同是公路港具有极高的信息化水平，当新增了功能后，就必须要从新功能上寻找新的盈利点。另外在进行盈利模式创新的同时需要引进先进的人才。
（四）加强政府的统筹管理和支持力度
公路港的建设必须要有政府的统筹，全国范围内的公路港布局要衔接紧密，政府统筹布局管理避免了重复建设，能够减少资源浪费，避免各企业之间的恶性竞争。另外，政府通过出台更多的宏观政策扶持公路港的建设，采取具体的措施解决公路港建设的土地、交通、设施、税费等问题。并且引导基金对公路港项目的关注能侧面帮助传化物流解决公路港融资难题。
参考文献：
[1]曲桂香.传化公路港物流O2O运营模式研究[J].中国市场，2016.
[2]邓雯.基于公路港模式下搭建城市配送平台的研究[J].物流经济，2016.
[3]王瞿建，欧宁，俞俊.我国公路港物流模式的发展探析[J].物流论坛.2016.
[4]刘晓平.“公路港”模式改变了什么[N].苏州日报，2011-05-09.
（一）定义
根据交易双方不同人们习惯把电子商务分为B2B，B2C，C2C等。C2C即CustomertoCustomer，早期的eBay是C2C电子商务发展的雏形，网站成立的目的是给人们出售不需要的物品提供一个电子平台，用户把自己待售的物品展示在网站为用户提供虚拟电子商铺里。需要人们的可以出价竞拍，在规定的时间内出价最高的人获得这件物品，支付货款，邮寄物品完成交易。虽然随着电子商务的不断发展，C2C电子商务网站增加了一口价服务、网上商城，团购等，也出现了一些小商家资金进货利用网站销售赚钱机会，但仍然没有改变可以看出C2C网站核心仍然是主要是为买卖双方提供一个网络交易的载体的本质。因此笔者认为C2C电子商务网站定义为：为买卖的用户双方（普通消费者或者小商家）提供一个在线交易平台，使卖方可以主动待出售提供商品信息，而买方则可以自行选购自己中意的商品，并且还包括为了更方便开展交易提供一系列的配套服务。
（二）提供交易信息交流平台
C2C电子商务是把传统的交易搬到了虚拟网络的基础上，拓展了商业领域。C2C电子商务提供的各种服务中最基本的服务就是允许买卖双发和获取商品的详细信息，为实现交易提供买卖双方提供信息交流的平台。具体来说就是扮演传统交易的中介者的角色。不过可以把信息的和获取方式更灵活化和人性化，比如买家可以增加一些图片来推销自家的商品，而买家可以通过分类或者输入关键词来快速搜索来获取想要信息。
（三）提供一系列配套服务
C2C电子商务网站在解决了基本的信息交流服务的基础上，还提供了能够确保网上交易能够快速实现的一系列配套的服务。在交易完成后，还要解决资金支付和物品邮寄的问题。以淘宝网为例，资金流的问题，目前C2C电子商务网站引入了独立第三方支付平台(支付宝），基本实现了安全的电子支付提高了网上交易的效率和降低了支付风险。同时为了方便买卖双方对双方信用的了解还提供了信用评价的服务，另外为了更好地满足用户的需求提供便捷的即时通讯、网络社区等一系列的配套服务。
（四）用户数量多，且身份复杂、交易数额小
2013年6月底，我国网民的规模达到5.91亿，互联网普及率为44.1%，越来越多的人参与到网络购物的群体之中。例如以淘宝网拍拍为代表的C2C电子商务网站对于所有人都是开放的，不需要任何的验证即可成为用户。电子商务C2C的无门槛限制将大规模的买卖双方联系起来。同时参与双方身份复杂，买卖角色经常变换，有的用户仅出售自己不需要的物品，同时又通过C2C网站购买自己需要的物品，有些是以C2C网站进行规模销售获取利润为目的专门从事网络售物的个体经营者，有些在从事实体店铺经营的同时进行网络销售。同时虽然C2C电子商务网站的用户众多，C2C参加交易双方都往往是普通消费者（个人）特征就注定了交易特征‘本小利薄’，其购买的物品往往少量的。因此和B2B的批量购买相比，其每次交易的成交额是比较小的，但用户多也决定了交易的批次较多。
二、C2C电子商务平台盈利影响因素分析
盈利模式是企业为了实现组织价值的的最大化、以利润和用户为导向的运作方式。C2C电子商务网站一样是需要盈利才能确保继续发展的组织。对于其盈利影响因素可以从以下两个方面分析：
（一）自身条件
C2C电子商务网站自身条件是盈利模式构建的根本，只有为客户提供需要的产品和服务才能够确保盈利的根本条件。对于以淘宝为例的我国电子商务网站而言，虽然提供的服务和产品是免费的，但是如果没有可以吸引用户的免费产品和服务，也通过广告来获得利润。可见对于C2C电子商务网站自身提供顾客需求的产品或服务是影响盈利模式的关键。
（二）环境因素
和企业实体经营类似，环境因素也会影响C2C电子商务网站的盈利模式。首先是受到行业宏观因素的影响，包括政治、经济、社会等宏观因素的影响。比如国家对于电子商务网站广告的监控力度较小，就可以吸引很多无法通过电视广播等其他媒体广告商家通过C2C电子商务网站广告。不同地区经济水平的不同，人们对于信息技术的了解不同也影响人们的购买力和购买渠道；其次可以利用波特的五力分析模型，电子商务网站所在该行业的供应商、用户、竞争者、进入者和替代品也会对C2C电子商务网站产生影响。其别是用户对于C2C电子商务网站盈利的重要性最为重要。只有吸引住用户的网站才有存在和发展的可能，也决定了网站吸引广告主，才存在盈利的可能。另外信息技术的容易模和用户几乎为零的转换成本，使得竞争者和替代品的威胁也让C2C电子商务网站面临着巨大的生存压力，间接影响着网站的盈利模式。C2C电子商务平台只能慎重的探索盈利模式，避免出现当年淘宝推出“招财进宝”引起客户的反感和抵触，而拍拍针对淘宝推出的“蚂蚁搬家”来吸引淘宝客户，导致淘宝网极大的损失。
三、我国典型C2C电子商务平台盈利模式分析
淘宝网成立于2003年，是由阿里巴巴公司创办用于商品网上零售个人交易网上平台，占据了国内网络购物80%左右的市场份额，是我国网络购物市场领头羊。商品和服务覆盖面已经达到“只有没想到的，没有买不到的”水平。淘宝是提供一个最基础交易平台的服务。允许卖家在开设店铺、发物品信息，买家浏查找物品信息，并出价购买。同时也提供了整条价值链一些配套服务。买卖双方通过“淘宝旺旺”即时通讯，资金流通过提供信用担保型支付宝服务进行安全网上支付、最后提供了买卖双方互评的信用评价的系统。淘宝与阿里巴巴的关系也值得关注。淘宝是在阿里巴巴已经盈利下的产物，没有一定要赚钱的压力，但从诞生之日“免费三年”到腾讯拍拍网诞生后应对竞争对手而不得己的继续免费政策，导致淘宝网无论注册用户量、成交额、市场份额、网络购物渗透率都是C2C平台的“老大”但到目前为止淘宝网站还没有能够实现盈利。但淘宝网也开始探索盈利的尝试措施其中比较出名的就是网站提供推广服务的对卖家收费的“招财进宝”增值服务，是属于对搜索引擎的“竞价排名”盈利方式的一种借鉴。但由于推出时间不适宜，及竞争对手免费措施掠夺用户干扰，引发大批淘宝用户的抵制，导致短时期内该产品下架。之后淘宝网站对于收费行为都很谨慎，目前主要有消费者保障、淘宝旺铺、短信通知、无线增值业务、淘宝B2C商城以及后期推出的手机淘宝、购物车、宝贝传奇等服务仍然是免费模式。但其中影响最大的莫过于2013年下的余额宝服务。余额宝基金服务虽然面临诸多争议，但是由于高额的收益率，还是吸引了客户庞大的资金流向余额宝。淘宝网依靠资金资本运作获取了高额的利润，是近年来淘宝网盈利模式探索中最成功的案例。
四、我国C2C电子商务网站的盈利模式探析
（一）收入来源
分析收入关键在于C2C电子商务网站为谁提供怎样的产品或服务价值，网站就可能通过向享用其提供的价值的用户收取相应的费用来进行盈利。向其享受网站基本服务的用户收取包括提供交易平台登录费、类似于中介费用的交易费、虚拟店铺租赁费和特色增值的功能费。可以由淘宝网牵头和其他C2C网站形成默契，约定同时收费，对各自的市场份额不会产生影响，共同改变目前C2C电子商务的网站免费的统一局面。另一方面可以考虑网站用户还有那些潜在为满足的需求。例如面对日益丰富的商品种类，可不可以借助搜索引擎竞价排名的盈利模式，通过收取一定的费用将其物品排在相应的搜索结果列表的前面。虽然“招财进宝”模式失败了，但是还是有一部分卖家和支持的，能否寻找一个支持和反对方的平衡点，既不损害那些不愿付费卖家的抵制，又满足需求方的需要，可以参照google的做法，将搜索结果的页面分为左右两个列，原来的搜索结果列表放在左边，保护那些抵制付费的卖家和买家们的利益。而右边愿意付费的卖家可以通过支付“竞价排名费”，把自己的物品放在类似于“赞助商链接”搜索中。
（二）收费策略
实现盈利的前提肯定是收费，特别是我国C2C电子商务网站从服务免费为主的阶段过渡到收费阶段如何收取费用的问题是敏感又至关重要的问题。对此可以学习腾讯公司的收费策略，结合我国C2C电子商务网站国的特点进行调整和改进。淘宝网的免费模式，已经取得了网络市场的绝对优势，防止用户流向竞争对手，在保证基本服务功能免费的同时，推出一些类似qq秀等具有新颖独时尚元素可以满足一部分年轻人娱乐形式增值需求时采取收费策略，因此淘宝等C2C网站网站可以针对某些一些具有特殊需求的用户推出类似具有潜力特色功能、竞价排名、店铺推广等增值服务收费的策略。
（三）物流战略
关键词门户网站发展盈利战略
门户网站是指通向某类综合性互联网信息资源并提供有关信息服务的应用系统。根据门户网站所提供信息服务的特点，可将其分为综合型门户网站与垂直型门户网站两大类。垂直型门户网站主要靠提供某特定行业的信息、服务获得盈利。本文侧重对综合型门户网站的发展历程和盈利策略进行分析，从而为未来门户网站的发展提供参考。
1门户网站的发展历程
按门户网站提供的主流服务的不同，可将其发展过程归纳为以下几个阶段（见图1）：第一阶段，检索服务阶段。此阶段互联网刚刚兴起，门户网站主要提供搜索服务和网络接入服务，引导网民利用互联网的信息资源。第二阶段，内容服务阶段。此阶段互联网规模不断扩大，侧重信息内容提供服务的门户网站开始成为市场主流，凭借其“内容优势”，吸引用户注意、提高网站浏览量，通过网络广告盈利。但盈利模式过于单一，使其盈利能力较弱，难以承担市场风险。第三阶段，多元化服务阶段。此阶段互联网技术进步迅速，网络用户需求渐趋多元化，门户网站开始提供包括网络游戏、电子商务、短信彩铃、网络社区等多样化的服务。目前，随着web2.0的推广与应用，互联网开始进入整合时期，门户网站将更为注重为用户提供个性化的服务，如博客、空间、播客、社区等。
2综合型门户网站的盈利分析
门户网站作为商业型网站，盈利是其核心目标。本文从利润指标、盈利模式构成要素及发展战略三方面对四大综合型门户网站“新浪、网易、搜狐、tom在线”进行比较分析，探知影响门户网站持续盈利的因素及其获得竞争优势应采取的策略。
2．1从利润指标进行分析
基于利润相关指标对四大综合型门户网站进行比较（见表1），可以看出，在收入和利润水平上，新浪2005年度有所下滑，搜狐略有上升，网易和tom在线则获得较快增长；网络广告仍是新浪、搜狐收入增长的主要来源，tom在线依靠无线互联网服务获得了可观收入，网易则凭借网络游戏获得了丰厚收益，并抢得门户网站的“头把交椅”。四大门户网站在业务上有不同的侧重，从盈利指标来看，在无线互联网服务、网络游戏等商业模式的挑战下，广告商业模式的市场影响力趋于平缓。
2．2从盈利模式的构成要素分析
盈利模式是指企业通过一系列业务流程创造价值，形成产品或服务流、资金流、信息流，并从客户获取收益的商业系统。盈利模式的核心是利润，其基本构成要素是：利润点、利润对象、利润源、利润杠杆和利润屏障（见图2）。
（1）利润点：指企业获得利润的产品或服务。产品或服务必须针对客户需求。各大综合型门户网站的产品或服务基本上都包含网络广告、收费邮箱、手机无线业务（短信、图铃、彩信等）、网络游戏、网上商城等，但各大门户有所侧重。
（2）利润对象：指客户。企业应着力分析并发掘现有的及潜在的客户需求，注重对客户的个性化服务。综合型门户网站面向各个年龄层次、各种职业的互联网用户，网站设置多种栏目、提供多种服务来吸引不同类型的用户。相对而言，网易、tom在线对年轻用户更具吸引力，新浪、搜狐则更受成熟、理性用户的青睐。
（3）利润源：指获取收入的渠道方式。企业应不断扩展其市场和营销渠道。从收入获取渠道来看，网络运营商是门户网站主要的信息和服务的宣传、发行和交流平台；支付可在电子中间商（电子支付）、移动运营商（手机支付）完成，在线下也设有充值网点。但与各大门户合作的网络运营商、电子中间商、移动运营商分布广，种类多，不尽相同，工作流程也有差别。
（4）利润杠杆：指为吸引客户、获取收入采取的相关活动，对企业的关键活动起到了辅助作用。综合型门户网站为吸引用户，树立网站形象，广泛开展了与网站价值创造相关的活动。如全面、热门的新闻资讯、免费邮箱、搜索服务、网上交互空间（论坛、交友、聊天室、社区等）、图片等大量免费增值服务，但品牌各异，有新浪爱问、网易泡泡、搜狐nba
3综合型门户网站未来的发展策略
3．1获得更多互联网用户的关注，是获得盈利的基础
任何商业模式的利润均来源于客户，从根本上讲，客户是门户网站的中心，吸引客户的关键就在于分析能给客户带来何种价值，然后采取相应策略来实现这些价值。综合型门户网站应充分发挥网络效应，吸引更多用户关注，提高网站的浏览量和点击率是其盈利的前提。
3．2在多样化基础上寻求差异化，是获得盈利的保证
门户网站的盈利模式经历了从单一化向多样化的发展过程。面对互联网内容与商务整合时期的到来，各大门户应基于多样化服务的广阔平台，分析用户需求，细分市场领域，进一步抓住核心用户，挖掘潜在客户，提供个性化、差异化的服务。将多样化与差异化结合，利用差异化建立利润屏障，从而获得行业竞争优势。
3．3追求创新、提升核心竞争力，是获得盈利的条件
网络经济存在可复制性，一个好的盈利模式容易被模仿；互联网上成熟的信息服务可替代性强，用户的选择范围广，转换成本不高。要想维持客户的忠诚度、形成客户对网站的品牌认知，必须追求思路上、技术上、战略上的不断创新，通过不断深度挖掘已有的盈利点、培养产生新的盈利点来避免门户网站盈利模式的同质化现象，形成门户网站的核心竞争力。只有这样才能使网站在激烈的市场竞争中实现可持续发展。
3．4整合资源，寻求联盟合作，是获得盈利的手段
网络环境下，信息处于大而无量状态，产品服务开发需要大量人力、财力和物力。任何一个综合型门户网站所能控制和掌握的信息、技术和资源都是有限的。因此，资源整合能力成为企业发展的核心能力，它为门户网站的盈利模式创造新的发展契机。事实上，在资源整合的过程中企业产生利润的可能和手段会更多。门户网站不仅应加大企业内部资源的整合，还应积极寻求与其他企业合作，借助其他企业的技术、客户、资本等优势，扩大业务量，形成资源优势互补，产生系统效应，以获得更大的竞争优势。
4结语
基于以上分析，得出综合型门户网站的发展已进入成熟期，其盈利前景非常广阔。与此同时，互联网行业中各网站间为争夺用户、获取盈利，其间的竞争与博弈十分激烈。因此，在为用户提供多样化信息与服务的平台的基础上，寻求网站的差异化、特色化，抓住关键盈利点，加强合作，不断创新，形成核心竞争力，将是综合型门户网站下一阶段发展的重要目标。
参考文献
1倪娟.电子商务的盈利模式研究[m].cnki优秀博硕论文库,2005
2张晓洁.门户：拿什么赌明天[j].it经理世界.2005（5）
关键词：真实活动操控;盈余管理;经营性活动;关联交易
出于多种动机，企业会对其报告盈余进行管理，从而达到扩大盈余或平滑盈余的目的，方式主要包括：应计项目管理和构造真实交易活动。已有文献大多集中在应计项目盈余管理上，对于真实活动盈余管理所谈甚少。
随着监管力度的加大和会计准则的完善及规范化对应计项目盈余管理带来的风险上涨以及其对于会计政策和方法的依赖，逐渐地，更具有隐蔽性的真实活动盈余管理获得了上市公司管理层的青睐。本文试图通过对国内上市公司中普遍存在的真实盈余管理方式做一个综合性评述，以对将来的研究作出展望。
一、概念
Schipper最先将“真实活动操控”归纳于盈余管理范围之内：“真实活动盈余管理是通过适时性的财务决策来改变报告盈余，也是属于盈余管理的范畴”（Schipper,1989）。按照Roychowdury的定义，真实活动盈余管理是指一种偏离正常经营活动的行为，目的是让企业利益相关者相信企业已经通过正常经营活动达到了某些特定的财务报告目标（Roychowdhury,2006）。通过对我国现状进行分析，我们发现真实盈余管理可以分为经常性活动盈余管理及非经常性活动盈余管理。
二、经常性活动中的真实活动盈余管理
2.1操纵销售
管理者有可能在年度末采用特殊手段以促进销售业绩，增加当期销售收入以达到提升利润的目的。通常可采用的销售操纵的方法有：提供价格折扣和放宽信用政策。
在年度末大幅度提供限时价格折扣可以吸引客户大量的订购，只要边际利润大于零，随着销量的增加，盈余也在增加。同时，宽松的信用政策也会吸引更多的客户，但宽松的信用政策必然增大坏账机会，并且减少企业的经营现金流量。二者都是将随后期间的销售提前实现，没有考虑到企业的持续收益。
2.2产量控制
为了增加报告盈余，制造类企业的管理层有时也会选择采用大幅度增加产量的办法。出于规模效应，产量的增加使单位固定成本降低，当期的销售成本也随之降低，从而大大降低产品的单位成本，价格不变，产品的利润得到了大幅度的提升。
然而，盲目的提高产量会大幅增加当期存货，会加大以后年度的资产减值损失及管理费用，不利于企业的持续经营。
2.3费用控制
费用控制主要体现在管理层通过大规模削减酌量性费用。酌量性费用包括研发支出，广告支出以及日常费用。由于这些费用并不会立即产生明显的盈利和收入，管理者通常为了增加当期的报告盈余，选择削减酌量性费用。然而酌量性费用是维持企业发展的必要投资，削减它会给企业的之后年度的发展造成极大损坏，甚至影响公司价值。
该行为的后果是降低了企业新产品、新技术的研究开发能力、公司的整体创新能力和员工技能。意味着公司以牺牲未来利益为代价来增加本期的账面收益。
三、企业非经营性活动中的真实盈余管理
3.1资产处置
Bartov在研究中发现，管理人员会通过适时性处置资产和投资来调整收益，以达到平滑利润和调整产权比率的目的（Bartov，1993）。Herrman通过研究也发现，日本的经理人员在发现企业当期经营业绩与分析师得出的预期业绩存在差异时，会采用出售固定资产和证券投资来增加或平滑当期盈余（Herrman,2003）。
3.2股票回购
每股盈余是衡量公司经营业绩很重要的会计指标。证券分析师通常是对每股盈余进行分析以对公司未来经营业绩进行预测。达到并超过证券分析师的分析预期对稳定公司股价及稳定投资者信心具有非常重要的作用。在实务中，当企业的经营业绩面临着达不到预期的危机时，公司管理层可能选择进行股票回购以减少流通在外的股票数量，以提高每股盈余的数额。
3.3关联方交易
关联购销方式是采用关联交易进行盈余管理的手段之一。管理层可采用确定不符合市场规律的关联购销价格或在关联方之间安排购销交易，如将产品销售给控股股东和非控股的被投资企业，以增加应收账款和利润，虽未实现对外销售，但上市公司自身已合法地提升了账面利润。
上司公司也可以通过无形资产关联交易来对报告盈余进行管理。由于无形资产关联交易具有交易价值高，次数少，价格弹性大，动机和对象合理化的特性，采用无形资产关联交易调节盈余往往能收到立竿见影的效果。
此外，租赁经营及托管经营盈余管理方式也是上次公司管理层常用的调节盈余的手段。上市公司可将其不良资产委托给关联方经营而定额收取回报，从而不仅回避了不良资产的回报，还获取了一定的利润；或者关联方也可以将其优质资产以低收益的形式交由上司公司托管，从而将集团公司等关联方的大量利润转入上司公司，以使报告盈余达到期望水平。
四、结束
我们可以发现以规划交易方式进行的真实活动盈余管理虽然不像在经营活动中进行的真实活动盈余管理那样会对公司未来价值造成损害，但这也是一种误导投资者的短期投机行为，会严重影响资本市场的资源配置及规范有效性，同样应加强引导与监督。，在今后的研究中应当加强对怎样将真实活动操控的盈余管理监管和控制在适当范围之内的讨论和研究；同时也要研究企业是以何种尺度在应计制盈余管理和真实性盈余管理中平衡；还要研究真实性盈余管理对企业未来经营的影响。此外，要加强对投资者的教育，使其对真实性盈余管理的认知与理解，使其具备辨别有用会计信息的能力，以期规范整个资本市场，达到资源的有效配置。（作者单位：西南财经大学会计学院）
参考文献
［1］魏明海.盈余管理基本理论及其研究述评［J］,会计研究，2000（9）
［2］雷光勇、刘慧龙.大股东控制、融资规模与盈余操纵程度［J］，管理世界，2006（1）
［3］张瑞俊、李彬、刘东霖.真实活动操控的盈余管理研究——基于保盈动机经验证据［J］，《数理统计与管理》，2008（5）
［4］Bartov,TimingofAssetSalesandEarningsManipulation［J］.TheAccountingReview,1993
关键词：期货私募；运营模式；盈利模式；行为模式
JEL分类号：F33中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)06-0053-03
一、中国期货私募主要存在形式
本文讨论的期货私募是指通过非公开方式、面向少数投资者募集资金，投资于期货品种(主要投资于期货或者在投资期货的同时也投资于证券等金融产品)的资金。本文主要讨论以期货工作室和投资公司形式存在的期货私募。
1、期货工作室一般由优秀的操盘手创立，接受多账户委托理财。
期货工作室一般由优秀的操盘手创立，他们凭借自己的影响力和过往的交易业绩，为期货经纪公司招揽客户，充当期货公司与客户之间居间人的角色。他们还负责为客户提供操作策略，或者经客户授权后直接客户进行买卖交易。居间人的角色使他们能够获得客户在期货经纪公司交易手续费的佣金分成；接受客户委托理财使他们能获得一定的利润分成。目前期货工作室的形式比较松散，客户大多都是通过熟人关系进行介绍，通常由期货公司营业部提供一间房间作为办公地点。
还有一些虽然名义上没有成立期货工作室，但实际上一个操盘手接受了多个客户的委托，全权处理客户的交易，并与客户约定利润分成方案，对于这种委托理财资金，本文认为其与期货工作室形式的期货私募没有本质区别。
2、期货投资管理公司不能发行信托产品，在自营的同时接受委托理财。
由于期货投资管理公司还不能通过发行信托产品的方式筹集资金，目前，投资期货的管理公司一方面利用自有资金进行期货投资，另一方面接受客户的委托理财。对于客户的委托理财，目前通常采用单账户理财方式，即每个客户都根据投资管理公司的要求在指定的期货公司开立自己的期货账户，资金由客户进行调拨。交易指令下达人和结算单确认人为客户本人，但实际上交易密码交给管理公司，由管理公司进行操盘，下达交易指令并确认结算单。
投资管理公司的发起人主要有以下四种：
第一种是比较有名的期货工作室转变为投资管理公司。
第二种是由期货经纪公司离职高管或资深交易员发起成立的“投资管理公司”。
第三种是由期货经纪公司发起设立的投资管理有限公司。
第四种是合伙制投资管理公司。这种形式的合伙制公司，具有明确的法律地位，大多由单个企业或几家企业及个人共同出资成立并管理企业自有资金。但是。这种方式在获得合法地位的同时，必须面对较高的税收和管理成本，而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂。因此，在具体运作中，为了规避高额的企业所得税，这类私募基金通常采用各种方式，将资金转移到以个人名义开立的期货账户中进行操作。
二、中国期货私募的规模和运营模式
1、期货私募的规模大小不等。
截至2010年7月，上海、深圳和江浙地区的各类期货私募已有1000家左右。资金规模方面，则在几十万、几百万、上千万，甚至几个亿不等，资金规模差异较大，管理水平也良莠不齐。规模达到1亿元左右的期货私募，其管理规模及管理水平可以排在行业前列；规模达到l千万元左右的期货私募，可以算做中型的：大部分期货私募的管理规模都是在几百万元。目前专门做期货的私募相对较少，大多数私募同时做期货和股票，在仓位的控制上，通常期货占2成资金，股票占8成资金，在期货行情好的时候，会加大在期货上的资金配置。期货私募的资金规模目前还没有一个权威的数据，具体的资金规模也难以估算。
2、期货私募基金并不是真正意义上的基金，每种产品由多个独立委托理财账户组成，公布的净值为各账户的加权平均投资收益。
每种期货私募产品由多个单独的委托理财账户组成，每个账户的资金相互独立，而不是集中到一个账户，所公布的净值是根据该品种下所有客户账户的投资收益进行加权平均计算出来的。该净值缺乏一定的公开透明性，只能做一定的参考。
三、中国期货私募的盈利模式及行为模式
1、期货私募的盈利主要来自返佣和盈利提成。
期货私募资金的管理者收入主要来源于两个部分，一是期货经纪公司返还佣金，二是客户的盈利提成。
期货工作室和期货投资咨询公司利用自身的优势，争取到较多的大客户，通过较为频繁的交易，为期货经纪公司创造了巨大的成交量和不菲的手续费收入，因此，成交量较大的期货私募通常都会得到期货经纪公司的返佣报酬。
期货私募的另一个主要收入来源就是代客理财中的盈利提成。在“代客理财”协议中一般会注明提取管理费的比例或在盈利部分公司与客户按比例分成。总体来看，期货私募一般是以一年或半年为封闭期，如果到期产品能够盈利，基金管理人就可以提取管理费或奖励。
2、不同的盈利模式激励着期货私募采用不同的行为模式。
(1)通过炒单的方式获取较高的返佣。
不少期货工作室的期货私募会对接受委托的账户进行频繁交易。特别是当受托管理的账户盈利无望，已经不太可能通过利润分成来获取报酬时，容易引发期货私募管理人的道德风险。目前，有一些期货工作室以程序化交易之名，对受托管理的账户进行频繁交易。这种账户的一个共同特点就是买卖成交量巨大，而持仓量很小或没有。