金融资产负债率(精选8篇)

时间: 2023-07-12 栏目：写作范文

金融资产负债率篇1

引言

不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的焦点。

1958年，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani & Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关(即MM定理)。此后，金融学家们纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从破产成本、理论、信息不对称等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素。与此同时，学术界对公司资本结构的实证研究也开始蓬勃兴起，相关研究结果表明：在现实世界中，公司规模、盈利能力以及经营风险等因素对于资本结构的决定有着重要影响。

而布罗姆(Browne,F、X,1994)和兰杰(Rajan,R、G,1995)等人对各国企业资本结构的比较研究更是极大地拓展了资本结构理论的内涵，人们逐渐认识到：资本结构不仅是公司自身的决策问题，而且与一国的经济发展阶段、金融体系以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。

当前，我国国有企业改革正在向纵深推进，过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的障碍，并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下，研究我国上市公司资本结构的特点，以及政策环境和管理动机对融资行为的影响，对于促进上市公司健康发展、推动国企股份制改造均具有重要的现实意义和理论价值。

上市公司资本结构特点分析

本文以沪市上市公司为研究样本，所有财务数据均来自上市公司历年财务报告。首先采用描述性统计方法，来分析上市公司资本结构和资金来源的总体状况。

一、资产负债比率水平偏低

本文根据1996、1997、1998和1999年这四年的财务报告，计算出上市公司历年的资产负债率，并和全国5000家工业生产企业的资产负债率进行比较。从表1可以看到，上市公司的资产负债率历年均低于全国企业平均水平，且呈逐年降低的趋势，1999年底，上市公司的资产负债率为43、35%；相比之下，全国企业平均的资产负债率为61、67%，而国家统计局对14923家国有大中型工业企业的调查结果显示，1997年底国有企业的帐面平均负债率为65%，其中有6054家企业的负债率高于80%。

表1：上市公司与全国企业资产负债率(%)比较

1996 1997 1998 1999

上市公司 49、64 48、69 46、54 43、35

全国企业 62、99 61、07 61、14 61、67

资料来源：全国企业数据来自《中国人民银行统计季报》。

显然，长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，增加了国企还款付息压力和出现财务风险的可能性。而企业经过股份制改组并获得上市资格后，可以通过发行新股和后续的配股活动获得大量资本金，从而直接降低资产负债比率。然而，目前过低的负债比率也反映出上市公司没有充分利用“财务杠杆”，进一步举债的潜力很强。

二、资产负债率与公司规模存在正相关性，与公司业绩存在负相关性

在经营实践中，上市公司必须配合自身的资产规模、经营周期与竞争环境来决定资本结构，因此不同特征的上市公司在资产负债率上应存在较大差别。

为了验证这一假设，首先根据总资产额将样本公司分成四组，以了解公司资产负债率是否随规模不同而变化。表2所列的结果表明：上市公司规模越大，其资产负债率也越高。这主要是因为规模越大的公司破产概率和经营风险也越低，负债担保能力和资信能力较佳，从而可使用较多的负债作为资金来源，因此会有较高的资产负债率。表3分析了上市公司资产负债率和盈利能力的关系，显然，所有样本组别的资产负债率都较明显地呈现随净资产收益率升高而下降的趋势。这是因为盈利能力强的公司，可由经营活动产生足够的保留盈余来满足大部分的资金需求；此外，盈利能力强的公司也较容易从银行获得信贷资金，从而使公司有较低的负债比率。

表2：资产负债比率与公司规模的关系

样本1 样本2 样本3 样本4

规模区间(亿元) 270-17 17-10 10-6 6-1、4

样本数 123 119 124 117

平均资产负债率(%) 47、03 43、91 43、68 40、85

表3：资产负债比率与公司盈利能力的关系

样本1 样本2 样本3 样本4

净资产收益率区间(%) 64、5-12、0 12、0-9、0 9、0-6、0 6、0-(-)50、0

样本数 125 120 123 115

平均资产负债率(%) 44、22 43、57 41、83 49、51

三、负债结构不合理，流动负债水平偏高

负债结构是公司资本结构的另一重要方面，表4对上市公司和全国5000家企业的负债结构进行了比较。从中可以发现，上市公司流动负债占负债总额的比重高达78%以上，约比全国企业高出12个百分点。因此，虽然上市公司总的资产负债比率低于全国平均水平，但其流动负债对总资产的比率已和全国企业平均水平较为接近。这主要是因为上市公司的净现金流量不足，导致公司使用过量的短期债务。一般而言，短期负债占总负债一半的水平较为合理，偏高的流动负债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化，如利率上调、银根紧缩时，资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。

表4：上市公司和全国企业债务结构比较单位：%

上市公司平均全国企业平均

1998 1999 1998 1999

流动负债占总负债比重 77、38 78、89 65、92 66、72

流动负债占总资产比重 38、22 36、97 40、30 40、40

资料来源：全国企业数据来自《中国人民银行统计季报》。

四、长期资金来源以配股融资为主

企业经过改制并上市后，将享有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。从现有融资环境来看，上市公司长期资金来源有利润留存、长期负债以及股权融资三种渠道，其中前者属于内部融资，后两者为外部融资。

这里以1998年底在上海证券交易所上市的438家公司为研究对象，利用其1998年和1999年度财务报告，首先计算出1999年内样本公司股东权益和长期负债的增加额，再将股东权益增加额减去配股和增发新股所筹资金额，就得到上市公司1999年的利润留存额，由此计算出长期负债、利润留存和股权融资这三种融资方式在公司长期资金来源中所占的比重，结果如表5所示。从表5可以看出，上市公司内部筹资比例甚少，而外部筹资的比重占绝对优势。其中，长期负债融资仅占长期资金来源的6、2%，并且主要来自于长期借款和应付款，1999年内没有一家公司发行企业债券；而股权融资是上市公司最主要的长期资金来源，其比重高达52、6%。上述事实与发达国家上市公司主要依赖内部资金(约占资金来源的50%－97%)，其次是负债(约占11%－57%)，最后才是发行新股(约占3、3%－9%)的融资顺序行为(C、Mayer，1994)有着截然的不同。

表5：1999年度沪市上市公司长期资金来源比重

形式金额(亿元) 比重(%)

利润留存未分配利润、送股、盈余公积金、公益金 177、6 41、2

长期负债长期借款、未偿付债券、长期应付款 26、7 6、2

股权融资配股、增发新股 227、2 52、6

其中配股

增发新股 190、86

36、33 44、2

8、4

长期资金增加额 431、5 100

上述分析表明，我国上市公司在融资行为上存在较显著的“配股偏好”现象，股权融资是上市公司资产增长的最主要来源，从而导致资产负债率逐年降低，而债务结构又以流动负债为主。下面我们分别从宏观的外部制度成因和微观的内部管理动机来探讨形成这种现象的原因。

上市公司融资行为的制度成因

从1996年至今，我国已七次大幅度降低了存贷款利率，目前一年期贷款利率仅为5、85%。另一方面，根据中国证监会的规定，上市公司申请配股的前提条件是“最近三年连续盈利，且净资产收益率平均在10%以上，但任何一年均不得低于6%”。因此，对于符合配股条件的上市公司公司而言，理论上应充分利用“财务杠杆”效应，增加债务融资的比重，但为何现实中上市公司的行为却与此相反，资产负债比率不升反降，并且仍偏好使用外部配股融资呢？

资本结构理论认为，公司融资方式的选择受到资金成本、公司控制和融资工具等外部环境因素的强烈影响。事实上，我国上市公司的融资行为也是在既定的制度框架和市场环境下，对上述因素进行综合权衡后作出的“理性”选择。

一、资金成本

资金成本是公司融资行为的最根本决定因素。作为两种不同性质的融资方式，债务融资的主要成本是必须在预定的期限内支付利息，而且到期必须偿还本金；而股权融资的主要成本则是目前的股息支付和投资者预期的未来股息增长。

从我国实际情况来看，由于证券市场的过小规模与投资者巨大需求间存在反差，以及非流通股的大量存在，证券市场市盈率和股价长时间维持在较高水平，而与之相比的公司派息水平则显得微不足道，因此投资者并不指望通过获取公司的派息来得到投资回报，而是希望在市场的短期投机行为中获得资本利得。因而，投资者也偏好以股本扩张进行分配的公司。

可见，与债务融资必须还本付息的“硬约束”相比，配股融资具有“软约束”的特点，其资金成本实际上只是一种机会成本，并不具有强制性的约束力。因此，上市公司管理层自然将股权融资作为一种长期的无需还本付息的低成本资金来源。这是上市公司偏好股权融资的根本原因。

二、公司控制

融资方式的选择对公司治理结构具有非常重要的影响。其中，股权融资引致的治理结构为“干预型治理”，即投资者通过董事会来选择、监督经营者，或者通过市场上股票的买卖构成对管理层的间接约束；而与债权融资方式相联系的治理结构具有“目标型治理”的特点，企业必须定期向债权人支付一个数额确定的报酬，而当企业不能履行其支付义务时，债权人对企业的特定资产或现金流量具有所有权。

在我国证券市场上，由于国家股控制了股权的绝大部分并且不能在市场上自由流通转让，因而削弱了证券市场敌意购并和权争夺对管理者的监督作用；另一方面，由于国家所有权主体尚未明确界定，上市公司在实践中形成了严重的“内部人控制”现象。因此，股权融资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束。与之相反，银行借款或发行债券的主要依据是公司新投资项目的预期收益率，其对项目的审查较严格，对资金投向的约束具有较强的刚性。而且银行具有对其贷款使用监督的规模效益，从而构成对企业行为经常性和制度性的约束。在上述情况下，上市公司管理层显然愿意通过配股，而不是银行贷款和发行债券来募集资金。此外，由于国家股的绝对控股地位，很多情况下企业行为只是国有大股东行为的影子，在自身基本上都放弃配股的前提下，国有大股东显然乐意分享因向社会股东溢价配股带来的净资产增值收益。

三、融资工具

广义或完整的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场上具有多样化的融资工具，那么企业可通过多种融资方式来优化资本结构。如果资本市场的发育不够完善，融资工具缺乏，那么企业的融资渠道就会遭遇阻滞，从而导致融资行为的结构性缺陷。

从现实情况来看，我国资本市场的发展存在着结构失衡现象。一方面，在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，我国企业债券市场却没有得到应有的发展，甚至徘徊不前，而且企业债券发行市场的计划管理色彩过浓，发行规模过小，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，也使企业债券市场的发展受到了相当程度的限制。另一方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债权融资的渠道不畅，上市公司在资本市场上只有选择配股的方式进行融资活动，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。

上市公司配股筹资的管理动机

通过配股筹集资金是上市公司最主要的长期资金来源，在进行配股筹资决策时，公司管理层具有决定配股价和配股数量(即配股筹资额)的自主权。为了分析上市公司配股融资的管理动机和微观影响因素，我们以1999年内实施配股的60家沪市上市公司为样本，以公司配股筹资额占长期资金来源的比重(下称配股融资比率)为因变量，对以下三个假设进行实证分析。

配股融资的时效假设：不管公司出于何种目的进行配股筹资，管理层应选择最佳时刻尽可能多地筹集资金，即配股融资比率与股价有关，股价越高，配股融资比率将越高。时效假设可验证上市公司管理层是否倾向在高股价时期进行配股融资。

配股融资的用途假设：从企业经营的角度来看，公司的资金需求大致可分为补充流动资金、偿还债务和增加投资这三项。其中，流动资金需求可能发生于流动资金水平降低时，长期性资本支出和偿债需求资金用途则具体表现为企业总资产增加和长期负债的减少。一般而言，公司对资金需求越高则配股融资比率也越高。用途假设可了解我国上市公司配股融资用途的具体表现，在运营、投资与偿债资金需求中寻找公司的融资动机。

配股融资的信心假设：在现实中，管理层对经营业绩的预期可反映出公司管理层的经营信心，从而影响到公司的筹资决策和配股融资比率。如果管理层对于未来的业绩越乐观，则其配股融资比率应越高。信心假设可分析上市公司管理层在进行配股融资时是否对未来经营业绩具有信心。

基于上述三项实证假设，本文以配股融资比率为因变量，并以代表各管理动机的指标为自变量进行横截面回归分析。

S＝α0＋α1P ＋α2 CF＋α3 IF ＋α4SF＋α5EP＋μ

其中αi为回归系数，i=0，…，5

μ为残差项

上式中各变量的定义、预期符号和实证结果见表6。

表6：配股筹资的管理动机与预期符号

分析

变量定义预期

符号实证

结果

自变量

1、股价(P) 配股实施前一个月的日平均价＋ 0、007(1、347)

2、资金需求

流动资金需求(CF) 1999年初现金/1999年初流动负债－ -0、031(2、368*)

投资资金需求(IF) 1999年度总资产增量/年初现金＋ 0、045(2、274*)

偿债资金需求(SF) 1999年度长期负债变化/年初现金－ 0、029(1、142)

3、来业绩的预期(EP) 1999年每股收益增长率＋ -0、024(0、785)

因变量：配股融资比率(S) 配股筹资额/长期资金来源总额 R2＝0、373

注：第四栏括号内为回归参数的t检验值，*号表示回归参数在95%的置信水平下显著。

根据表6的回归结果，我们可得到如下结论：

1、上市公司倾向于在股价较高时进行配股，股价高低确实是决定上市公司配股融资决策的重要因素之一，这和现实中诸多公司都以尽可能高的配股价以及尽可能大的比例进行配股筹资是相一致的。

2、流动资金需求和投资资金需求是促使上市公司进行配股筹资的两大影响因素。一方面，尽管上市公司的净资产收益率超过10%，但上市公司的现金流量却不甚理想，1999年其每股经营性现金流量仅为0、26元，具有内部信息优势的经营者显然更愿意选择股权融资而不是负债融资。另一方面，在经济高速发展时期，我国上市公司存在较强烈的扩张冲动，公司配股所筹资金一般用于扩大现有生产规模和技术改造项目。

3、上市公司对未来盈利的预期不能影响公司的融资比率，统计上的效果也不显著。

金融资产负债率篇2

一、利率市场化对我国商业银行资产负债管理的主要影响

（一）将增加商业银行的经营风险

利率的市场化发展，使其与宏观市场金融环境联系更为紧密，由于宏观金融环境存在不稳定性，导致商业银行利率出现波动，从而导致银行经营风险的提高，此外，商业银行为了获取更高的收益，也可能在利率定价的过程中采用风险加成的方式，这便使得商业银行的经营风险成倍增长，从而降低银行资产的安全性，为商业银行的长效稳定经营埋下隐患。

（二）将增加商业银行的盈利压力

金融市场环境中利率差值的减小，使得商业银行的利润收入效益降低，盈利压力不断增大。商业银行利率的市场化变革，使得银行无法依靠利率调整实现利润收益的提升，不同商业银行之间利率差值的减小，会直接导致市场竞争的进一步激化，从而使商业银行面临更大的盈利压力。

（三）将增加商业银行的内部管理难度

随着利率市场化程度的逐渐加深，金融环境中的利率成为商业银行经营模式的主导，为了适应市场环境下的利率，商业银行必须对自身的经营管理方式进行改进与调整，在这一机制的影响下，商业银行经营管理的难度将会逐渐增大，不仅要在经营管理中着重强调风险控制，也要为了获取更高利润而不断改善经营手段。商业银行内部管理难度加大的原因还在于利率市场化背景下，银行中更多的经营亏损要独自承担，所以商业银行在利率自主化的同时，要承担更多的风险，从而使内部管理难度加大。

二、当前我国商业银行资产负债管理的主要问题分析

（一）资产和负债结构比较单一，且在规模、期限上都不对称

在我国商业银行的经营管理中，由于长期以来传统业务运营占主导地位，因此以短养长的经营模式无法得到切实有效的改善，加之商业银行始终将存款贷款作为主要的经营手段，这也导致了当前我国商业银行在利率市场化发展背景下，贷款规模与期限无法得到均衡的统一管理。此外，我国商业银行的资产负债管理处于初步发展阶段，这也使得资产结构无法得到切实有效的丰富，资产负债数额也在市场环境的影响下逐渐增加，单一的负债结构和资产使得商业银行的运营风险无法得到有效的分散和控制。因此，为了使银行资产负债管理规模与期限实现协调与统一，就要进一步丰富银行的经营方式，通过降低资产管理中的信贷资金比例，使其与资金业务、非利息业务等延伸业务相协调，提高银行资产结构的稳定性并有效的丰富其内容，同时我国商业银行也要在强调存款数额增长和负债来源多样化的同时，针对市场宏观环境中的负债数额流动管理水平进行提升，从而保证在银行利率市场化发展的背景下，其运营风险得到更为全面有效的控制。

（二）资产负债管理手段落后，资金市场定价不科学

就当前我国金融市场中的商业银行运营管理进行分析，在银行资产负债的管理中，主要采取的措施是对银行的资产总量及其负债总量进行组织与协调，从而实现银行资产和负债的平衡管理。然而随着利率的市场化发展，通过平衡管理资产总量却表现出了一定的落后性。在传统管理模式下，商业银行的总量管理主要是对一定时期内的各项负债余额和资产余额的总和进行计量与平衡，从而更为全面的得知银行的综合运营状况，而随着金融市场中负债结构的逐渐改变，银行中的总量管理方式无法与金融市场的负债结构相匹配，加之当前金融市场利率波动幅度的增加，资产负债结构管理的动态化发展，都使得我国银行的资产和负债总量管理手段逐渐落后。在金融市场的利率市场化发展背景下，由于我国商业银行在传统发展中忽略了对市场资金定价的调研和研究，因此在新形势的金融市场运营中，商业银行的资产负债管理便无法准确的对市场资金进行定价，加之对资金市场定价机制中风险认知的不足，也进一步导致了商业银行的资金市场定价准确性的缺失。

（三）利率风险管理机制有待完善，缺乏利率风险管理的主动性

商业银行在利率管理过程中，由于利率管理风险多具备政策属性，因此为了实现对利率风险的有效控制，就要从资产负债管理的角度出发，结合金融市场环境中的利率变化，开展利率风险的有效管理。但就当前我国商业银行的资产负债管理机制而言，由于金融市场中利率的变化直接牵制着银行的资产负债管理，这便使得银行无法主动及时的采取管理手段机对利率进行风险控制。当前我国商业银行的利率风险控制手段，主要是从资产比例管理的角度出发，通过对资产进行利差管理等保证资产总量的稳定，而这却使得商业银行的资金出纳比例不断减小，从而无法实现对利率风险的主动管理。

三、加强商业银行资产负债管理的策略分析

（一）进一步调整优化资产负债结构，完善制约机制

在商业银行的资产负债管理中，资产负债结构直接影响着资产管理效率的提升，所以为了实现商业银行资产负债管理的有效加强，就要首先对资产负债结构进行优化调整。为了实现资产负债结构的有效调整，应首先对金融市场中的融资资源进行开发，并将更多的融资内容导入至银行的总量管理计量中，从而通过市场融资数额的增加提高商业银行的资产负债管理的稳定性和流动性，为了促进资产结构内容的丰富，银行还可以深入开发储蓄存款等多种形式的资产负债活动，从而提高银行资产负债的流动性，为银行资金周转效率的提高提供保障。制约机制的建立在银行资产负债管理中也必不可少，随着银行资产负债结构的逐渐丰富，不同资产内容的管理体系也要不断完善，通过制约机制和资产负债结构的协调作用，切实有效的实现对资产负债的风险控制，从而提高商业银行负债余额和资产余额的均衡配比，促进银行综合竞争力的进一步提升。

（二）大力加强内部控制制度建设，构建合理定价机制

为了实现对商业银行资产负债管理的进一步加强，就要注重银行内部控制与管理机制的建立，通过对内部控制制度进行不断完善，从而促进资产负债管理效率的提高。就商业银行内部控制制度的加强手段进行分析，在对自身资产负债管理的过程中，可以在管理体系构建的同时，在不同的体系内容中设立对应的指标，进而为资产管理手段的开展和完善提供切实有效的依据，对银行内部资产负债控制制度的不断完善，也能够在一定程度上促进负债结构风险性的降低，从而为定价机制的落实奠定基础。在利率市场化发展的背景下，商业银行在开展资产负债管理中能够更多的参与到利率定价中，所以为了保证金融市场的稳定发展，必须构建完备的利率定价机制。由于利率定价工作的开展同时受到银行资产负债状况和市场宏观经济环境的共同影响，所以在定价过程中，要首先对定价内容进行合理的推算预测，并通过对比不同利率定价下的金融市场运营效益，选定最佳的利率定价，从而切实有效的实现市场化发展背景下的利率定价优化。

（三）加强资产负债产品组合管理和业务创新

随着利率市场化进程的逐渐推进，商业银行的运营和发展也在不断的丰富资产负债管理方式，所以为了进一步提高银行资产的管理效率，就要对资产负债产品进行科学合理的组合，并采取对应的组合管理手段对商业银行的资产负债结构进行调整，从而促进银行负债管理机制的完善。在资产负债产品的组合管理中，为了实现资产负债产品的优化组合，必须强调对也金融市场环境的深入剖析，在了解市场金融机制的管理特点后，对商业银行定量的资产进行组合调整，从而使银行资产负债产品能够更好的顺应金融市场实际发展，从而促进银行对自身资产负债产品管理能力的增强。为了在金融市场环境中进一步提高银行的综合竞争力，商业银行还要结合利率市场化的发展背景，对自身的负债结构进行优化调整。在银行负债结构的调整中，优化效率直接受到负债业务数量和质量的影响，为了在金融市场中进一步加大市场占有率，就要针对银行的资产负债业务进行创新管理，通过增加理财产品创新性等创新手段，丰富银行负债来源和渠道，从而吸引更多的金融存款，为银行资产负债的管理和资金流动提供动力支持。

（四）逐步完善授信风险管理机制，加强预警和决策管理

在市场经济全球化发展的大背景下，商业银行为了进一步提高其资产负债管理效率，就要在当前总量管理的基础上，建立起授信风险管理机制，并通过对该机制的不断完善，降低资产负债结构管理中的风险。为了实现授信风险管理机制的有效完善，要以资产网络信息为基础，针对授信风险进行全面的判断和预测，并通过分析和审批，最终确定授信风险管理手段。在授信风险管理机制的落实中，为了有力的保障管理效率，还要强调管理手段和商业银行实际经营状况的有机结合，并从银行的实际总量管理和金融市场发展需求的角度出发，对授信风险管理机制加以完善。在授信风险管理机制中，为了使预警和决策管理手段得到加强，要首先在银行的经营数据基础上创建信息库，并通过对商业银行的资产负债数据进行审批与计量，实现资产负债的量化管理，从而利用数据统计和分析更为有效的实现风险预警。授信风险管理中的决策系统建设则是指在银行资产负债数据库建立的基础上，通过数据信息的反馈处理对负债管理决策进行修正与完善，从而促进商业银行资产负债管理机制的不断优化。

金融资产负债率篇3

关键词:上市公司;北京地区;融资偏好

中图分类号:F276、6 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2009)12-0036-03

随着股权分置改革的的顺利完成,上市公司进入了全流通时代,其融资行为、融资结构和融资投向将发生根本性变化。本文从现代资本理论出发,通过对北京市上市公司的融资行为及融资效率进行分析,总结其融资特点,从提升北京市上市公司的融资能力和理性投资行为等方面入手,为规范北京上市公司的投融资行为提供指导性建议,进而形成以上市公司为龙头,推动首都经济结构的调整,促进首都经济的健康发展。

一、上市公司融资问题研究现状

融资结构是指企业资金来源项目的构成及其比例关系。融资结构主要包括内源融资和外援融资两部分,前者主要是来自企业正常经营活动的现金流入,后者包括股权融资和债权融资。考察融资结构本质上是一种流量分析,而不是存量分析,其重点在于企业各年度的资金来源情况。

(一)国外学者对企业融资问题的研究

对于企业融资理论的研究,从研究方式来看,大体可以分为三个体系:一是以杜兰特(Durand,1952)为主的早期企业融资理论学派;二是以MM理论为中心的现代企业融资理论学派,此学派承接了杜兰特等人的观点,主要研究关于企业最优融资结构是取决于各种税收收益与破产成本之间的平衡;三是进入20世纪70年代以来,随着非对称信息理论研究的发展,诸多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究,其中包括新优序理论、成本理论、控制权理论、信号理论等等。[1]

(二)国内学者对我国上市公司投融资问题的研究

南开大学国家自然科学基金重点项目《我国企业投融资运作与管理研究》课题组于2003年对我国企业投资动机进行了调查,何青等在国家自然科学基金重点项目《我国上市公司的投资行为研究:基于新古典理论的检验》(2005年)进行了研究,结果表明:中国上市公司具有强烈的股权融资偏好。这种融资偏好在微观上表现为上市公司通过不同股权融资方式“圈钱”的行为,在宏观上表现为证券市场的筹资功能被强化,优化资源配置功能未充分发挥,融资效率不高。

张耘在北京市社科规划项目《北京国有企业上市问题研究》(2004年)中,对北京资本市场发展问题及国有企业上市进行了研究,得出如下结论:产业结构调整的重要途径之一就是要发展与利用资本市场;充分利用资本市场促进首都经济的发展,抓上市公司的质量是关键;上市公司要正确处理好规范、监管、发展、服务的关系;发展资本市场,特别是发展股票市场要为国企解困服务,主要要从转制和筹资两方面着手;要把中央在京的上市公司吸引到北京的开发区来;要创造出北京市大多数高新技术企业包括上市公司将进入或产生于北京科技园区的良好环境等。

二、北京市上市公司融资结构分析

在西方企业融资结构中,根据啄食顺序原则, 企业融资方式的选择顺序首先是内部股权融资(即留存收益),其次是债务融资,最后是股权融资。而我国上市公司的融资结构与融资结构理论及国外融资实践存在差异,融资选择顺序为表现为:股权融资、短期债务融资、长期债务融资、内源资本。上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好。[2]

(一)北京市上市公司融资结构概述

本文选取沪深两地上市的北京市93家上市公司近3年的数据进行研究,划分上市公司所属行业时采用的标准是中国证监会2001年4月的《上市公司行业分类指引》。本文所用数据来源于样本上市公司公布的各个年度的年报,主要取自中国上市公司资讯网(省略)和新浪网财经版(finance、省略)。

截至2008年3月31日,北京辖区A股上市公司(公司注册地在北京)93家,占全国上市公司家数的6、46%,排名第三位。其中,A+H公司10家,A+B公司1家,A股公司82家;央属公司52家,市属公司29家,民营公司12家。93家上市公司总股本7968、41亿股,占全国上市公司总股本的52、09%;总市值61682、84亿元,占全国上市公司总市值的42、06%。

1、北京市上市公司行业分布特征

根据中国证监会的《上市公司行业分类指引》,北京市上市公司的行业分布情况如表1所示。其中,行业代码:A农业;B采掘业;C制造业;D电力;E建筑业;F交通运输;G信息技术业;H批发和零售贸易;I金融业;J房地产业;K社会服务业;L传播与文化产业;M综合类。

从表1的统计可以看出,在北京市上市公司所属行业中,制造业和信息技术业的上市公司最多,分别达到了31家和15家,占上市公司总数的比例分别为33、7%和16、3%,占到北京市上市公司的50%。但整体来看行业分布比较均匀,基本涵盖了所有行业。

2、上市公司的资产负债率水平较低

资产负债率是反映公司融资结构最重要的指标。近年来,我国有一半以上上市公司的资产负债率低于50%,与国内非上市企业相比明显偏低,与国际成熟资本市场的上市公司相比也显得偏低。另外,上市公司的资产负债率随着我国资本市场的发展呈不断下降的趋势。表2统计了北京市上市公司在2005-2006年度的资产负债率。

从表2的统计可以看出,北京市上市公司的负债水平较低。通常认为,帐面资产负债率的正常范围应该在30%-70%之间。以此作为比较标准,北京市上市公司的资产负债率基本都在该范围内,并且部分上市公司的资产负债率已接近“下限”。另外,根据上市公司年报的资产负债率和资产长期负债率的对比,可以发现北京市上市公司的债务资金来源,都严重依赖于短期负债,所占比重约为85%。

3、上市公司净资产收益率水平先增后减的趋势

从表3中的数据可以发现,按账面价值计算的收益率与资产负债率的变化关系趋势相差不大,但上市公司的收益率水平随资产负债率的增加出现一个先增后减的趋势。当资产负债率在某个水平之下,收益率均值可以达到一个比较令人满意的程度;当资产负债率超过某个水平,收益率均值则陡减;当资产负债率超过一定水平时,收益率为负值,呈现出极端恶劣的态势。

(二)北京市上市公司融资结构的特征

一是作为外部股权融资的配股是北京市上市公司再融资的首选方式。也就是说,留存收益和负债融资在上市公司的融资中仍处于次要地位。同时,获利能力高的企业,自身积累能力也强,可以相对较少地依赖负债融资。而且,由于10%的净资产收益率是获得配股资格的前提条件,因此高获利能力的企业更易获得配股资格,取得配股资金,以满足资金需求,从而降低在融资顺序理论中处于保留盈余之后的负债融资的比重。这也是北京市上市公司盈利水平高和负债率低同时存在的原因之一。

二是当企业财务状况良好,没有财务危机的威胁,仍存在充分的偿债能力时,在继续举债的情况下企业可以进一步充分利用负债的税收屏蔽效益而减少所得税费用,所以收益率会随负债水平的增加而增加。数据统计的结果显示出很多北京市上市公司目前还处于资本结构与净资产收益率正相关的范围内,这意味着上市公司目前的负债水平偏低,未达到理想的负债水平,仍具有进一步利用债务筹资的潜力,还可以通过增加负债在资金中的比例来增加净资产收益率。[3]

三是通过对比资产负债率及上市公司年报可以看出,北京市上市公司与其他上市公司一样都严重依赖于短期负债,满足不了企业发展的长期资金需求。

三、优化上市公司融资结构的对策建议

(一)强化债权硬约束,保持合理的负债率

一般认为,负债率作为一个硬约束可以促使公司经理做出最佳的投资决策。我国上市公司的负债比率无论与国外公司还是国内的非上市公司比较,存在负债比率偏低的问题,我国上市公司具有利用债权融资的极大空间。一般而言,负债率在30%-50%,全部资本化比率在15%-30%之间是合理的;若负债率小于20%,全部资本化比率小于5%,则在财务上是绝对安全的。

同时,从银行贷款看,过去我国国有企业与国有银行之间通过贷款形成的债权普遍认为是“若约束”状况,经过几年银行体制改革,此种“软约束”得到了一定程度的改进,但问题依然存在。因此,必须强化银行债权的约束,如建立强有力的偿债保障机制,充分发挥银行在上市公司中的相机治理作用。

(二)提高企业盈利水平,增强内源融资能力

从融资主体角度来说,上市公司应明确企业要谋求长远发展,必须注重自身“造血”而不是外部“输血”,内源融资是企业生存与发展的最基本的保障。内源融资能力是企业在不断将自身的储蓄转化为投资的过程中,将其所获得的收入和利润重新投入到企业生产经营过程中,参加资金再循环的能力,它主要取决于企业的利润水平、净资产规模及相关的财务政策(如留存收益政策、折旧政策)等因素。[4]上市公司必须建立有利于自身资本积累的税收和适合企业现状的融资方式等财务制度,这样可以使其在提高经营效率的基础上积极地进行内源资本的积累,增强自身的实力。

(三)大力发展与完善债券市场

由于我国债券市场发展滞后,阻碍了上市公司利用债券融资方式的规模。大力发展和完善债券市场已成为当务之急,应该更多地通过负债融资发挥负债的财务杠杆作用,从而提高净资产收益水平。大力发展企业债券市场可以改善公司的资本结构,使资本结构得到优化。同时,到期的还本付息对公司经理人员又是一个硬约束。

具体措施如下:一是要推行企业债券发行的市场化改革,改变企业债券发行量和利率水平由政府决定的现状,由企业根据市场供求状况相对自主地确定发行利率、价格及数量;二是要不断丰富债券品种,鼓励债券创新,为投资者提供更多更丰富的投资品种;三是要放宽企业债券投资主体限制,逐步扩大投资者队伍,让商业银行等投资者也能参与投资企业债;四是要降低企业债券的上市标准,简化企业债券上市手续,提高债券市场的流动性,建立投资企业债券的风险转移机制;五是要建立规范、公开、公正、透明的债券评级体系,鼓励业绩优秀的企业积极进行债券融资。■

参考文献:

[1]王燕妮,赵文平、基于价值的EVA与资本结构关系研究-理论综述与研究设想[J]、商业研究,2007,(2)、

[2]谈江辉、上市公司股权融资偏好成因及对策探析[J]、财会通讯•综合(中),2009,(1)、

金融资产负债率篇4

[关键词]资产负债率；债权融资；风险偏好

随着我国经济的不断增长，企业规模也逐步扩大，在企业成长的过程中，如何筹资是广大企业经营者所面临的问题，仅依靠内部经营结余的筹资模式已经不能满足现代企业对大量资金的发展需要，而过分依赖借债筹资来推动企业发展也将企业推到了财务风险的风口浪尖。所以说企业的资产负债政策除了反映企业负责情况，也反映了企业的整体风险价值取向。

1、研究意义

资产负债率反映总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，据此可以评估企业的长期偿债能力，资产负债率的公式属于母子率类，它的分母是资产，分子是负债，即资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%。市场各参与主体都普遍关注资产负债率。对于债权人来说，关注的是债权人的回款风险，他们希望资产负债率越低越好；对于经营者来说，资产负债率应控制在一定的合理范围内，如果资产负债率过高，再举债就面临更大的难度和风险，影响企业的长期持续发展，如果资产负债率过低，企业无法得到财务杠杆利益；对于股东来说，当总资产息税前利润率大于借款利率时，股东所得的利润会增大，净资产利润率就会上升，他们希望资产负债率越高越好，对于政府来说，企业资产负债率的高低可以表现出国民经济的资本结构状况，如果长期持续较高，容易导致金融危机和政局动荡；对于财务管理者来说，他们从资产负债率指标可看出企业目前的资本结构，通过分析权衡后才能做出正确的财务决策。

2、资产负债率的理论分析

2、1融资途径的利弊

企业的融资途径主要分为内部融资和外部融资，外部融资又分为债权融资和股权融资。内部融资是通过企业经营的剩余价值的积累而获得，具有融资规模有小、风险低等特点。采用内部融资方式发展的企业多半是一些小型的企业或者是刚起步的企业，这类企业业务量不大，对资金的渴求不强烈，业务增长不快，比较适合采用内部融资方式发展。而股权融资和债权融资方式主要是通过外部资金的引入来满足企业发展的资金需求，这两个方式有资金量大、成本和风险相对较高的特点。与内部融资相比，外部融资方式更适合现代企业快速发展的需要。在如何选择融资途径方式上，考量各途径的成本、风险与企业当前的成本效益水平是制定企业融资政策的关键。

2、2债权融资的优势

债权融资的优势有两方面，一方面债权融资的成本相对较低，一般低于企业的综合资本成本，增加借贷资金的规模可以降低企业的综合资本成本，提高企业的经营收益。另一方面债权融资的成本具有节税功能。根据税法，合理的借贷款利息可以在税前抵扣，相应地减少了企业所得税的支出，增加了股东权益。因此，增加债权融资规模在降低资金成本、减少所得税支出、提高收益方面有明显的优势。这也和实现企业股东财富最大化的企业经营总目标是一致的。因此扩大借贷筹资，最大限度地利用负债的财务杠杆效应是提高企业财务资源管理水平的有效途径。

2、3资产负债率高低的推动因素

在借贷筹资的水平上体现的是成本与监督成本、债权人与股权人之间的博弈，也体现了企业经营者对于财务风险的偏好。首先，债权人有更多的法律保护。根据公司法的规定在企业破产时债权人有优先受偿权，所以股东会合理的降低企业的借贷筹资比例来保持在投资企业中的剩余利益。其次，成本与监督成本是债权与股权筹资的相关成本，成本水平会随着各种比例的升高而升高，降低而降低。所以，不同筹资方式的比例是通过比较成本差异找到一个最低的成本筹资组合，不会出现厚此薄彼的极端现象。最后，企业经营者的风险偏好在筹资决策中也起到关键作用，激进型的管理者更喜欢高负债率的财务融资模式，而保守型的经营者更喜欢低资产负债率来保证企业的财务资金安全。所以企业资产负债率的高低是筹资成本的综合反映，也是经营者的风险偏好的集中表现。

3、资产负债率的应用

在我国，根据2002年财政部的有关规定，50%是企业合理的资产负债率参考指标，但是，在研究具体企业的资产负债率是否合理时，不仅要结合上文所述研究每一个影响因素，还应具体问题具体分析，考虑其他的必要因素。

3、1企业属性

在分析某一特定企业的资产负债率时，报表使用者一定要考虑企业的属性、规模，是否已上市等方面。例如，通过对比全国房地产企业的资产负债率和全国房地产上市公司的资产负债率，不难发现，上市房地产公司的资产负债率指标数值远小于非上市企业，造成这个结果的根源是上市公司拥有更多的融资方式，可以更加充分地发挥财务杠杆的作用。从2015年不同行业资产负债率表中罗列的数据可以发现，房地产行业资产负债率处于最高水平，但纵观所有行业，虽然房地产开发企业资产负债率处于较高位，却没有招致大范围萧条，主要因素就是卖方的预售制度保证了资产良好的流动性。

3、2成长阶段

通常，成立起始，企业投资力度较小、融资方法较少、获取利润的能力较差，导致资产负债率数值较小，虽然处在合理资产负债率的安全范围内，但此时并非高质量的资产负债率。在快速成长期，企业投资力度加大、获取利润的能力较弱、债务融资不断加大，引致资产负债率数值增大。在成熟期，企业的投资状况趋于稳定、赢利水平提升，融资方式增多，企业不断扩大权益融资，资产负债率数值保持稳中有降。

在企业的不同发展阶段，有关投资力度、获利水平和融资方式等方面的战略都在随着企业发展不断变化，无形中也影响着资产负债率数值，因此企业合理的资产负债率也就处于波动之中。

3、3国家政策

在分析企业的资产负债率时，应注意的一点是：合理的资产负债率应视具体情况而相应调整，资产负债率数值大并非暗含企业经营的高风险。假如企业主打的产品享受行业优惠政策，那么即使此时的资产负债率数值较大，但只要流动资产与流动负债配比恰当，企业拥有较平稳的现金流，则该企业就不存在较高的风险。相反，如果流动资产远低于流动负债，企业又缺乏相对平稳的现金流，此时的资产负债率数值可能偏低，但管理者仍要高度防范企业的财务隐患。

4、合理制定资产负债率政策的对策

4、1拓宽融资渠道，合理规划借贷融资规模

企业应该扩大融资的途径，综合内部与外部资金的优势，充分发挥债权融资的低成本和抵税特点，合理安排资产负债比率。企业要防止过分依赖借贷融资带来的资金风险而引发财务危机，也不能过分保守地仅仅依靠内部融资而忽视了债权融资带来的财务杠杆作用，降低企业的权益效率。企业管理者要通过合理制订融资计划和资本结构来实现企业经营目标。

4、2完善公司的治理结构，约束企业经营者的风险偏好

企业应当努力完善本单位的公司治理结构，通过董事会、监事会等机构牵制企业管理当局的风险偏好，合理制定企业的风险管理战略，减少由于激进型借贷政策引发企业的破产危机，影响企业的健康发展。

4、3努力提高企业的影响力和信用度，提高企业的信贷谈判能力

通过企业公众和信用形象的塑造，加强在信用谈判方面的影响力，企业可以获得成本更低、期限更长的借贷资金，降低企业的综合资产使用成本，提高企业的经营收益。在借贷水平的控制上也有利于信贷形象的树立，使债权人更加信任企业，提供优良的信贷资金。这样一种良性循环的经营方式可以推动企业资金的有效运用。

金融资产负债率篇5

【关键词】融资风险管理

融资风险是指企业在融资过程中因资本收益率和借款利率不确定而产生的由资本投入者承担的附加风险。包括两个层次：一是企业可能丧失偿债能力的风险；二是由于举债而可能导致企业股东的利益遭受损失的风险。融资风险作为集团公司财务风险的重中之重具体可以分为两类：现金性风险与收支性风险。无论是哪种风险，一旦发生，都将给集团公司的安全性带来严重的不良影响。

一、融资风险形成的内部因素

（一）负债规模的大小

负债规模是集团公司融资风险形成的主要因素之一，负债总额的多少或负债在企业资金总额中所占比重决定了融资风险的大小。集团公司利息费用的支出是融资风险的主要来源，如果集团公司的整体负债规模过大就会引发支付利息的现金流加大，从而导致集团公司的整体权益收益下降，融资风险加大，因此，集团公司要注意控制融资规模，控制融资风险，保证企业健康发展。

（二）融资利率的高低

集团公司融资风险形成的另一个重要因素是筹资利率，在筹资规模和筹资渠道不变的条件下，筹资的利率高低直接影响集团公司的偿债能力，对于集团公司来说筹资的利率越高，所负担的利息费用就越多，集团公司由于现金流短缺而无法偿还债务的可能性也就增大。因此，集团公司在筹资时一定要充分考虑筹资利率的影响，尽可能地降低筹资风险。

（三）负债期限的结构

在实际筹资的过程中集团公司很少考虑负债期限对筹资风险的影响，这是错误的，筹资当中所使用的长期、短期借款占负债总额的比重直接影响集团公司资金偿还的时间计划和利息费用的大小。如果负债的期限结构安排不合理，例如应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都有可能加大集团公司对现金在时间上和数量上的需要，增加企业的融资风险。

（四）资本结构不当

这是指企业资本总额中自有资本和借入资本比例不恰当对收益产生负面影响而形成的财务风险。企业借入资本比例越大，资产负债率越高，财务杠杆利益越大，伴随其产生的财务风险也就越大。合理地利用债务融资、配比好债务资本与权益资本之间的比例关系，对于企业降低综合资本成本、获取财务杠杆利益和降低财务风险是非常关键的。

二、融资风险形成的外部因素

（一）集团公司固有的经营风险

集团公司在生产经营活动中不可避免地承担风险，其直接表现为企业税息前利润的不确定性。经营风险虽然不同于筹资风险，但却影响着筹资风险。如果集团公司不采用举债的方式筹集资金，而采用股权融资，这时候筹资风险几乎为零。当企业采用股本与负债融资相结合时，由于财务杠杆的作用，股东收益会随之波动，集团公司所承担的风险中就包含了筹资风险。如果集团公司经营效益不好，营业利润下降就有不能及时足额支付本利费用的可能，筹资风险加大集团公司经营状况严重恶化。

（二）集团公司本身的资产流动

一般情况下，集团公司的金融筹资均需要以现金来偿还，这样对集团公司的现金流动性要求相对提高，作为集团公司必须合理安排资产的整体流动性，提高偿债能力减少筹资风险。集团公司的资产流动性特别是现金的流动性直接影响集团的偿债能力，因此不能仅凭集团的经营情况判定其筹资风险。有时集团公司的盈利状况虽然良好，但是却不能及时足额偿还本息，这就是现金流入量和资产的整体流动性带来的影响，现金流入量反映的是企业短期的偿债能力，资产的流动性反映的是长期偿债能力。集团公司一定要统筹兼顾，充分考虑资产流动性对筹资风险的影响。

（三）集团公司选择的金融工具

集团公司筹资风险要受金融工具的影响，在融资中要将金融工具的选择放在重要的位置，充分考虑融资渠道融资方式的影响，因为选择不同的金融工具其融资成本是不同的，融资风险也是不同的。例如不同的商业银行贷款的利率是浮动的，集团公司的选择就很重要了。另外汇率的变动也会导致集团公司的融资风险发生变化。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到银行短期贷款利率上调，短期借款利息大幅度上升，就会引起集团公司财务费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而出现资金链断裂宣告破产清算。

三、集团公司规避融资风险的途径

（一）确立合理的资本结构

在资本结构不当的情况下，很可能由于暂时性的收不抵支，使企业不能支付正常的债务利息，从而到期也不能还本。因此要降低筹资风险必须要优化资本结构。优化资本结构可以从两方面入手，一是增加自有资金的比重，从总体上降低债务风险；二是比较息税前资金利润率与负债利率，根据企业集团各成员企业的需要与负债的可能，自动调节其资本结构，即在息税前资金利润率下降时，自动降低负债率，从而降低债务风险，而在息税前资金利润率上升时，自动调高负债比，从而提高自有资金利润率。

（二）制定恰当的融资规划

融资规划是指总部在集团公司战略发展结构的总体框架下，根据公司核心能力、主导产业或相关的投资领域、投资方式、投资质量标准与投资财务标准的基本规范，通过计划的形式，对公司整体及成员企业的融资规模、融资方式培植以及时间进度等事先做出统筹规划与协调安排，从而在政策上保障融资与投资的协调匹配。一旦各项重大的战略性的融资计划确定下来，各成员企业，特别是那些与总部存在资本纽带关系的重要成员企业必须严格执行，不得擅自更改。

（三）加强融资风险内部控制

金融资产负债率篇6

1传统杜邦分析的疑惑与改进杜邦分析的优势

我们首先来看看改进杜邦分析和传统杜邦分析的核心公式比较:改进杜邦分析:净资产收益率=净经营资产利润率+杠杆贡献率;传统杜邦分析:净资产收益率=总资产利润率×权益乘数。

1、1财务杠杆如何使用才是合理的

传统杜邦分析在使用中,常给我们带来一些疑惑,其中最常见的就是权益乘数指标,由于权益乘数=总资产/(总资产-总负债),这就造成总负债越高,权益乘数越高,相应贡献的净资产收益率越高,那么总负债的高低究竟是否安全合理,是否会给企业带来更多的利润,无从考究。而在改进杜邦分析中,“杠杆贡献率”指标,则很好的诠释了这一点,它的相关公式如下:杠杆贡献率=经营差异率×(净负债/股东权益)其中:经营差异率=净经营资产利润率-净利息率,它表示每借入1元债务资本投资与经营资产产生的收益,偿还利息后剩余的部分,这部分剩余收益归股东所有,这个指标可以很好的衡量借款是否合理,如果经营差异率为正值,借款可以增加股东权益,而负值则会减少股东权益,所以“净经营资产利润率”是企业可以承担的税后借款利息上限,也就是说,如果净经营资产利润率还满足不了筹资的利息,那带息负债将是一件得不偿失的行为。同时,我们在“杠杆贡献率”的公式中可以看到一个“净负债”的概念,它用公式表示为:净负债=金融负债-金融资产,即公司“短期借款”、“交易性金融负债”、“长期借款”、“应付债券”等等一系列带息的负债,用可变现的金融资产抵减后剩余的负债,也等同于无法立即偿还的带息负债,这部分负债才是起到杠杆作用的负债,因为无息负债并没有固定成本来负担,将其计入财务杠杆,会歪曲杠杆的实际作用。以“净负债/股东权益”衡量的财务杠杆,可以更好的辅助判断“经营差异率”,过度进行有息负债时,除了增加财务风险以外,利息率也会不断上升,如果使“经营差异率”缩小,那么加大财务杠杆则不是明智之举。我们可以得出一个结论,在公司没有其他方面考虑的因素下,只有可以使“经营差异率”扩大的财务杠杆才是合理的。在实践中,我们也会遇到一种情形,即当公司采取保守的营运策略时,“金融负债”的规模要大大低于“金融资产”规模,这会使“净负债”出现负数,从而引起“杠杆贡献率”为负,影响“净资产收益率”,对于这种现象,可以认为是公司闲置的货币资金过多,暂时没有好的项目投入,在注重安全的同时,降低了使用的效率。

1、2公司创造的净利润有多少是经营资产带来的

传统的杜邦分析中的“总资产报酬率”指标,虽然可以使用扣除非经营损益后的净利润,但仍然没有区分经营资产和金融资产以及经营活动损益和金融活动损益,造成“总资产”和“净利润”不匹配。举个例子,如果一个公司某一段时间内手中现金比重过大,也会造成其总资产报酬率偏低,但这能说明企业资产质量不佳吗?显然是值得商榷的。从财务管理的角度来看,公司的金融资产是尚未投入实际经营活动的资产,应将其从经营资产中剔除。那么,我们来看看什么是经营资产和金融资产,经营资产是指用于生产经营活动的资产,区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息,如果能够取得利息的应列为金融资产,此外还包括可以随时变现的短期权益性投资,并以市价计价,在报表中主要反应为“货币资金”、“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”等等。与此相适应的是,金融费用也应从经营收益中剔除,即改进杜邦分析中的“净利润”不是传统意义上的净利润,而是扣除了税后利息费用后的净利润,这里需要注意的是,财务费用应该尽量考虑资本化的利息在内,如果资本化利息没有或较小,则可直接使用“财务费用”科目作为目标值,具体公式如下:改进杜邦分析:净利润=(税前经营利润-财务费用)×(1-所得税税率)如此进行剔除后,总资产和净利润相匹配,可以更好的看出哪些经营资产创造了多少经营利润。

1、3哪些资产要周转起来

传统杜邦分析对于资产周转的概念较为模糊,除了经营资产以外,金融资产也参与了周转,这对于货币资金较为充裕的企业来说,不是很合理的一种测算方法。更重要的是,传统杜邦分析只从资产方面考虑了资产周转的速度,并没有考虑负债方面的原因,那么究竟负债对资产效率有没有影响呢,改进杜邦分析给了我们答案。改进后的杜邦分析体系引入了新的概念,即净经营资产周转率,由此带来的是净经营资产和净负债,公式如下:净经营资产周转次数=营业收入/平均净经营资产其中:净经营资产=经营资产-经营负债这就给了我们一个启示,这里的周转次数不仅仅要考虑“应收款项”、“存货”、“长期资产”等等经营资产的效率,同时也要考虑到“经营负债”的周转效率,如果收款效率低于付款效率,那么其净经营资产周转效率会相应降低。在这里引入一个真实的案例,将格力电器和美的电器2005年年报相关指标进行对比,格力电器的净资产收益率是18、72%,而美的电器的净资产收益率是12、48%,但用传统的杜邦分析,我们只能看出,在总资产报酬率相近的情况下,格力电器是由于采用了高负债率的策略,故净资产收益率高,而在资产周转率方面格力电器为1、44次,要比美的电器的2、22次落后很多,显然,格力公司的资产效率状况是乏善可陈的。但我们如果使用改进后的杜邦分析指标,却可以清楚的发现另外一层现象,即:格力电器的负债几乎全部是无息负债,也就是说,该公司虽然负债的比重相当大,但却没有金融负债,而是通过占压供应商的资金,放慢付款速度使无息负债放大,这样可以使其“净经营资产”差距不断缩小,从而使“净经营资产周转次数”提高,显示出其净经营资产周转次数很快。改进后的杜邦分析不同的视角,让我们看到了企业深层的内涵,即不能单从资产周转方面判断资产效率,而同时要合理考虑经营负债的延缓支付,两方面相抵之后才是真正的效率。事实也证明,格力电器在之后的一段时间中一直保持良好发展经营势头,资金管理的效果凸显。

1、4改进的杜邦分析带给我们的启示

改进的杜邦分析将原有杜邦分析的不足之处予以了弥补,为公司的财务分析提供了更好的工具,在实际的管理中,也带给了我们几点启示。第一、财务杠杆宜谨慎使用,只有有息负债才可能带来财务杠杆效应,故应认真判断有息负债的规模是否合理,在公司没有其他战略考虑的情况下,只有使“经营差异率”放大的财务杠杆才是比较合理的。第二、“金融资产”也是有效率的,当手中的货币资金过多,“金融负债”规模已压缩到极限时,“净负债”会出现较大负数,同时也会使“杠杆贡献率”为负,这种情况下,资产的安全性是很高的,但同时使用效率却大大降低。此时我们应该认真分析原因,考虑是否闲置货币资金过多,然后根据市场环境和经营形势,来判断是否增加新项目投入,以提高“金融资产”的效率。第三、在公司资产效率分析中,不能单从资产角度考虑如何提高效率,也要考虑延缓支付,即:要提高经营资产周转率,同时在不影响信用而又合理的前提下,尽量延缓支付,即合理的尽可能多的占压无息负债,使净经营资产规模变小,这样才能做到真正的资金高效运转。

1、5公司各方面的问题在哪些指标中寻找

让我们先将改进后杜邦分析的公式进一步分解展开,来找出实践中需要关注的几个指标。改进杜邦分析:净资产收益率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=税后经营利润率×净资产周转次数+经营差异率×(平均净负债/平均权益)其中:税后经营利润率:由“毛利率”、“期间费用率(不含财务费用)”、“其他营业利润率”、“营业外收支率”以及“所得税与收入比”几部分比率组成,盈利方面的问题主要从上述比率中寻找原因。净资产周转次数:由“经营资产周转次数”和“经营负债与收入比”组成,“经营资产周转次数”可以进一步分解为“存货管理”、“应收款项管理”、“预付款项管理”、“长期资产管理”等,而“经营负债与收入比”可以进一步分解为“短期经营负债管理”和“长期经营负债管理”,营运能力方面的问题主要从这些管理中寻找原因。经营差异率:由“净经营资产利润率”和“净利息率”相减得来,资产盈利能力的问题和有息负债政策可从这里寻找原因,值得注意的是,该比率为正,是有息负债存在的必要关注条件。平均净负债/平均权益:由“净负债”和“股东权益”组成,这也是企业得到资金来源的两个重要环节,“股东权益”的多少会受到“资本结构政策”和“利润留存政策”的影响,能否扩大“净负债”比重,则要配合“经营差异率”来考虑。

2改进的杜邦分析也有不足之处

无论是传统的杜邦分析,还是改进的杜邦分析,在财务报表分析中仍然存在一些不足之处。

2、1杜邦分析无法判断经营活动现金流量的指标

杜邦分析是以“净资产收益率”为核心指标的财务分析体系,它的意义是投资者每投入1元资本,可以获得的回报。其主要是依托净利润和净资产的比值,来验证资本的盈利能力,主要的数据来自于报表中的“资产负债表”和“利润及利润分配表”,跟“现金流量表”关系不大,这在财务报表分析中就存在一个问题,即产生利润多的企业似乎经营情况很好,但这个利润是否能够真正的转变为经营性现金流收回还不得知。比如公司采取非常积极的销售政策时,收入规模扩大会造成利润增长,从而使净资产收益率上升,但较积极的销售政策带来的应收账款风险却也很大,应收账款能否变成现金回笼在这里无法体现,杜邦分析只能间接的通过资产周转率指标来判断资产效率。

2、2亏损企业会使杜邦分析失真

亏损企业由于未分配利润可能出现负数,做为净资产的抵减项,往往使净资产意外变小,同时使“净资产收益率”出现上升,这个并不能说明企业经营情况出现了绝对好转,所以对于亏损企业,尤其是未分配利润出现负数的企业,要慎用杜邦分析。

金融资产负债率篇7

摘要：资产负债匹配管理是保险资金运用的核心内容，相比保险业发达国家，我国金融市场并不成熟，且我国保险资产负债管理技术和经验都较为落后。本文通过介绍资产负债匹配基本理念，分析我国保险资产负债缺配原因，进而提出建立完善我国保险资产负债管理机制的几点建议。

关键词：保险资金运用资产负债缺配资产负债管理

对于保险公司而言，保险风险发生的时点的不确定性和赔付金额的不确定性,导致了保险公司负债发生的时间的不确定性和支付金额的不确定性。为合理化解这些不确定性带来的风险,保险公司必须提升资产负债合理化匹配,避免资产负债缺配对自身资金运用收益甚至偿付能力带来的负面影响。

资产负债匹配是指保险公司恰当运用各种投资渠道使其资产和负债在数量、期限、币种以及成本收益上保持匹配,并以此为目标在保险资金运用过程中不断调整资产负债结构的管理行为。具体而言，资产负债匹配在资金运用领域的内容有以下几个方面：

（1）资产负债总量匹配，即资金来源与资金运用总额平衡，做到会计年度现金流入总额与当年负债偿付现金流出总额持平；

（2）资产负债期限匹配，即资金运用期限与收益要与负债来源期限与成本相匹配；

（3）资产负债流通速度匹配，即保险资金运用周期要根据负债来源的流通速度确定；

（4）资产性质匹配，即固定数额收入的资产与保险市场上固定数额的负债相匹配，变额负债如分红险、投资连结险与变额资产匹配；

（5）资产负债币种匹配，即确保本币资产与本币负债相匹配，外币资产与外币负债相匹配，以规避汇率风险。

我国保险资产负债缺配现象较为严重，主要表现为利差损风险较大，资产负债期限不匹配及资产负债收益率不匹配。引起资产负债缺配的原因主要如下：

（1）保险公司资产负债匹配管理机制及水平落后。从整体来看，目前我国保险公司负债管理与资金运用仍然是分离的，公司负债管理通常由精算部、产品开发部、营销部负责，公司资产则由保险资产管理公司或投资部具体运用。由于两者横向沟通不足，资产管理部门进行投资时往往缺乏产品期限等信息，而负债管理部门则缺乏产品投资项目的风险收益信息。

（2）利率大幅下调，引发利差损。1996年至2002年，我国中国人民银行连续8次下调金融机构存贷款利率，一年期存款利率从最高的年息12、06%降至1、98%。保险产品的预期收益率建立在定价当期利率基础上，而实际收益率取决于未来利率水平。存量保单预定利率与存款利率负利差的增大，使得保险业出现利差损。

（3）我国资本市场尚未成熟，金融工具期限和种类结构不合理，使得保险公司难以通过资产负债匹配来规避利率风险。以债券市场为例，从结构上看，国债占绝对高的比例，金融债其次，企业债最低，不利于保险公司进行多元化投资实现资产负债收益率匹配；而从产品期限上看，我国长期债券供给严重不足，直接限制了保险公司进行较好的资产负债期限匹配。

（4）缺乏规避风险的金融衍生市场。保险公司长期产品按照其缴费方式的不同可分为期缴与趸缴两类。趸缴产品保单成立之时，保险公司便完全收取全部保费，只要市面上有合适的长期产品，趸缴保单的资产负债匹配还是较为容易实现的；期缴产品的保费在保单成立之后分期到帐，但保险公司的保险责任却从伊始便确立，保险公司可通过利率掉期和利率期货交易实现利率风险锁定。2006年，人民币利率互换业务正式启动，但之后我国利率掉期市场交易范围均以银行间市场为主，保险期缴业务未能很好地参与其中。

我国保险资金运用过程中资产和负债的不匹配，极大地提高了投资风险，影响了保险资金的运用效率，进而为保险公司偿付能力带来不利影响。我国应借鉴国际保险业经验，尽快建立适合我国保险业发展的资产负债匹配管理机制。

（1）建立保险公司资产负债匹配的组织架构及实施流程。良好的组织架构是实现资产负债匹配的前提条件，建议成立公司级别的资产负债管理委员会进行统筹管理，并由精算部、产品开发部、财务部、资产管理部相互分工合作。此外，还应形成资产负债匹配管理的长短期政策制定、执行、监控、评估、信息反馈及政策修正的流程。

（2）加快资本市场发展步伐，为保险公司资产负债匹配管理提供有效金融工具。我国应进一步建立完善金融衍生市场，同时还应加快债券市场建设，丰富债券品种及期限结构，为保险资产负债匹配管理提供充足有效的金融工具。

（3）加强保险公司资产负债匹配监管机制。为进一步完善保险资产负债匹配监管，我国保险监管机构应当尽快从目前的静态偿付能力监管转向以资产负债管理为核心的动态偿付能力监管。

（4）引入先进的资产负债管理技术并培养专业人才队伍。我国应积极借鉴国际先进经验和技术，通过现金流匹配、现金流测试、免疫技术即久期、凸性技术以及动态财务分析等技术方法，来动态实时分析并监控保险资产负债匹配情况。同时，我国应在学习引进国外先进模型技术的基础上，大力培养我国资产负债匹配管理人才队伍。

参考文献：

［1］高春涛,李晓欣、美国保险公司的资产负债管理及对我国的启示［J］、上海金融学院学报,2006;05

［2］郭金龙,胡宏兵、我国保险资金运用问题研究--基于资产负债匹配管理的视角［J］、宏观经济研究 2009;11

［3］田君,陈伟忠、基于资产负债管理的保险资金投资问题研究［J］、上海金融 2005;10

［4］王朝晖,吴亭、保险公司的资产负债匹配管理［J］、中国保险 2009;01

金融资产负债率篇8

所谓利率互换是指双方签订一个合约，规定在一定的时间里，双方定期交换以一个名义本金作基础，用不同利率计算出的现金流。这里交换的本金之所以是名义上的，是因为双方并不交换本金，只是用它来计算互换的利息额。

利率互换作为一种常用的金融衍生工具，使得参与者能够把固定利率转换成浮动利率，或把浮动利率转换成固定利率，使它们的资产和负债的期限更加紧密及匹配，从而达到规避利率风险、降低融资成本、调整和改善资产负债结构的目的。

在我国，利率互换还是个新生事物。2006年2月9日，中国人民银行的《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，标志着我国利率互换市场的正式启动。但它一经出现，就表现出了迅猛的发展势头。截至2006年3月底，人民币利率互换交易在推出不到两个月的时间内，成交的名义本金总额就已经达到145、1亿元，其中1年和3年期利率互换的名义本金量为10、1亿元，而5年和10年期互换的名义本金则高135 亿元。具体而言，利率互换产品在以下几个方面具有广阔的应用前景。

一、降低企业融资成本

企业使用任何资金都有其相应的成本。一般而言，不同的公司由于其资信等级不同，在筹集资金时的利息成本会存在差异。利率互换是一种基于比较优势、实现利益共享的交易，即互换得以发生的基础是交易双方关于资产价格的走势的准确性判断具有比较优势,并且在不同的利率借贷市场上具有比较利率优势。其具体做法：持有同种货币资产或负债的交易双方，以一定的本金为计算基础，其中一方以固定利率换取另一方的浮动利率，通过互换，交易一方以其某种固定利率资产或负债换成对方浮动利率的资产或负债。

假设有a、b两家公司，a公司希望借入浮动利率资金，而b公司则希望借入等额的固定利率资金，但它们在金融市场上的融资能力不同，其融资利率水平如下表1所示：

a公司和b公司融资利率比较

固定利率浮动利率

a公司 6% libor+40bps

b公司 8% libor+80bps

绝对成本优势 2% 0、4%

相对成本优势 a公司 b公司

由上表可以看出，a公司融资的固定利率和浮动利率两种利率水平均比b公司低，具有绝对融资成本优势。但通过比较可以发现，a公司在两种利率市场上对b公司的优势不相等。a公司在固定利率市场上具有比较优势，b公司则在浮动利率市场上拥有比较优势，因此，双方就存在了互换的基础。

如果不作利率互换安排，则a公司的资金筹措成本是“libor+40bps”，b公司的资金筹措成本是8％，总融资成本为“8％＋libor+40bps”。为了降低融资成本，a公司和b公司可以利用各自的相对成本优势进行巧妙的利率互换，即由a公司借入6％的固定利率资金，b公司借入“libor+80bps”的浮动利率资金，这样总的资金成本为“6％＋libor+80bps”，比不进行利率互换安排的资金节省了“2％－40bps”即节省1、6％。如果平均分配，各自可以享受到资金成本降低0、8％的好处，即a公司以“libor－40bps”的利率为b公司支付浮动利率，b公司以则以7、2％的利率为a公司支付固定利率。这样互换的结果，使得a公司和b公司的融资成本均得到大幅降低，而且不会给企业增加任何财务风险，不影响企业的资信状况。

二、规避利率风险

利率互换是一项常用的债务保值工具，可用于中长期利率风险管理。客户通过利率互换交易，可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。一般地说，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较理想；而当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好，从而规避利率风险，降低债务成本，同时还可以固定自己的边际利润，便于债务管理。

假设c公司以“libor+1％”的利率从浮动利率贷款者那里借款。由于担心 libor会上升，因此该公司与某金融机构签订利率互换协议：c公司以固定利率6％向该金融机构进行支付，而金融机构以libor向c公司进行支付。通过利率互换，c公司将原有的浮动利率负债转换为固定利率负债，将融资成本锁定为7％，从而帮助c公司在利率上涨的市场环境中规避了利率风险。

libor+1％ 6％

libor

利率看涨时利率风险的规避

相反，如果c公司借入的是6％的固定利率贷款，并且预测市场利率有下跌趋势，那么c公司可以通过利率互换协议将原有的固定利率负债转化为浮动利率负债“libor+1％”，从而实现在利率下跌的市场环境中规避利率风险的目的。

6％ 6％

libor+1％

利率看跌时利率风险的规避

三、有利于资产负债管理

资产负债管理就是从安全性和收益性出发，寻求最佳的资产负债结构。利率互换是两个当事人之间定期交换两种名义货币相同、本金相等但利率不同的债权或债务的利息支付。由于交易双方本金相互抵销，现金流只是利息差额的交换，因此利率互换与其他资产或负债结合使用可以改变相关工具的现金流，由此合成所需的资产或负债。通过利率互换公司可以锁定某项资产或负债的未来币种及其利率，使它与该项资产或负债未来相匹配。因此可以在不依赖或不改变存量债务结构的条件下，通过利率互换大幅度地降低利息费用，使公司在浮动利息、固定利息负债以及资产中实现特定的结构，从而调整和改善其资产负债结构。

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