关键词：企业会计准则 现金流量表 结构分析 比率分析 趋势分析
1 徐工机械现金流量表的分析
徐工集团工程机械股份有限公司（徐工机械）是国内一家规模较大，现代化程度较高的制造业上市公司，根据我国2006年的《企业会计准则第31号――现金流量表》所编制的公司2010年现金流量表情况如附表所示。本文将以徐工机械公司为模型，通过运用比率分析方法、结构分析方法和趋势分析方法，对现金流量表在公司财务状况分析中的应用进行深入阐释与解析。
1、1 徐工机械现金流量表的结构分析
1、1、1 现金流量表概况分析
表1 2010年徐工机械现金流概况
2010年，徐工机械现金经营性流入占54、93%，筹资性流入占41、91%，投资性流入占3、16%。说明经营活动占有重要地位，筹资也是企业现金流入来源的重要方面。
公司的现金总流出中经营活动流出占65、53%，投资活动占24、44%，筹资活动占10、03%。其中购买商品提供劳务及构建固定资产、偿还债务支付现金的比率较大，使得企业制造所需原材料充足和企业负债减少。
年末现金及现金等价物净增加额，筹资活动占了比较大的比重，投资活动使得大量的现金外流，经营活动的现金净增加额较少。
1、1、2 经营活动产生的现金流分析
2010年度，徐工机械经营活动产生的现金流中，销售商品、提供劳务收到的现金占现金总流入的74、28%，购买商品、接受劳务支付的现金占现金总流出的76、21%。二者说明企业在经营中投入的资金都有效的转换为了经营收入，为保证其经营活动产生的现金源源流入提供了有力保障。15、83%支付的其他与经营活动有关的现金换得了25、72%的收到的其他与经营活动有关的现金，说明其他与经营活动有关的现金取得报酬比销售商品、提供劳务取得的报酬率更大。
表2 2010年经营活动现金流
1、1、3 投资活动产生的现金流分析
投资活动的现金流出净额大于现金流入净额，投资活动现金流出用于购建资产且自有资金不足以支付，而且本期有23、29%的现金流入来自于投资收回，3、62%的现金流出用于投资。足见，企业对未来的投资收益前景不十分看好。取得投资收益所收到的现金占到了现金流入的76、49%，上期的投资在本期取得了大量的资金收益。支付的其他与投资活动有关的现金占现金流出的71、69%，可见在2010年企业将主要的现金用于其它的投资相关活动。企业有立足本身生产，并且向其他发展的迹象。
表3 2010年投资活动现金流
1、1、4 筹资活动产生的现金流分析
2010年度，企业筹资活动产生的现金流入全部来自于吸收投资和借款，其中吸收投资比例最大为71、18%。企业有大规模的吸收资金，并用于企业发展的态势。间接说明投资人对企业前景看好，企业的财务和收益情况良好。现金流出中占主要方面的为偿还债务89、51%，分配股利、利润或偿付利息所支付的现金占10、23%，可见本期主要的现金流出用于偿还债务。
表42010年筹资活动现金流
1、2 徐工机械现金流量表的财务比率分析
1、2、1 盈利质量分析
盈利质量分析是指企业根据经营活动现金净流量与净利润、资本支出等之间的关系，揭示企业保持现有经营水平，创造未来盈利能力的一种分析方法。
①盈利现金比率＝经营现金净流量/净利润= 512，334，856、24/2320702754、94=22、08%
一般来讲，该比率越大，企业盈利质量越强。若该比率
②再投资比率＝经营现金净流量/资本性支出，反映企业当期经营净现金流量是否足以支付资本性支出（固定资产的投资）所需现金。
512，334，856、24/788，671，008、87=64、96%
一般来讲，该比率越高，说明企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力就越强，若
企业在2010年度，在固定资产投资方面应用到了自己融资所得到的现金。
综合可得，企业在2010年的盈利质量比较差强人意，还有待进一步提高。
1、2、2 偿债能力分析
1、2、2、1 短期偿债能力
下表可以看出：2010年徐工机械的短期偿债能力很强。流动比率的指标值呈现出比理论标准值2略强的数值，同时速动比率的指标值呈现出比理论标准值1略强的数值，货币资金率0、68的指标值也比理论指标值较高，现金流量比率低于指标值，都说明企业经营活动创造现金的能力偏弱。上述反映短期偿债能力的四个指标值结合同行业或竞争对手的水平来比较分析可能更具有意义。但就据2010年的现金流量比率来说，企业的现金流量比率偏底，说明企业的现金量较少，应该加强应收账款的回收能力。
表5 2010年徐工机械短期偿债能力
1、2、2、2 长期偿债能力
表6 2010年徐工机械长期偿债能力
利息保障倍数呈现负值，没有可比性。说明企业的长期偿债能力很强。
1、2、3 支付能力分析
支付能力的分析，主要是通过企业当期取得的现金收入特别是其中的经营活动现金收入，同其各种开支来进行分析和比较的。
将企业本期经营活动现金收入同本期偿还的债务、发生支出进行对比后，其余额即为可用于投资及分配的现金。在不考虑筹资活动的情况下，它们的关系是：可用于投资、分配股利（利润）的现金＝本期经营活动的现金收入+投资活动取得的现金收入-偿还债务的现金支出-经营活动的各项开支。
9078737060、26+522932200、00-1174000000、00-3194227356、94=5233441903、32
一般来讲，若企业本期可用于投资、分配股利（利润）的现金>0，说明企业当期经营活动现金收入加上投资活动现金收入足以支付本期债务及日常活动支出，且尚有结余用于再投资或利润分配。
1、3 徐工机械现金流量表的变化趋势分析
2008年-2010年徐工机械现金流量数据的变化趋势分析
图1 2008-2010年现金数据变化
上图反映了徐工机械2008-2010年经营、投资、筹资活动产生现金流量的数据变动情况。2010年较上两年的投资和筹资情况发生了比较大的变化。投资是由于2010年投资现金流出中支付的其他与投资活动有关的现金达到了2，290，000，000、00较前两年高。筹资是因为吸收投资所收到的现金在2010年有4929999993、1，使得比前两年有大的提高。
2 徐工机械现金流量的评价
2、1 现金流量及其结构评价
徐工机械在2010年中其经营活动现金流较少，投资与筹资现金流较多。企业应该在应收账款方面改变政策，即使回收应收账款。投资与筹资的资金增多可见企业在酝酿新一轮的企业发展做准备。
在2008-2009年度中，企业的经营、投资、筹资资金都是出现比较平稳的态势，2010年是比较特殊的一年。企业的财务数据出现了比较大的变化。
2、2 现金流量表与利润表、资产负债表比较评价
现金流量表反映的只是企业一定期间现金流入和流出的情况，它既不能反映企业的营销状况，也不能反映企业的资产负债状况。在对现金流量表进行分析运用时，不能孤立地仅凭一张现金流量表的信息就事论事，而应与资产负债表和损益表结合起来，从而对企业的经营活动情况做出较全面、正确的评价。
2、2、1 营运效率
表7 2010年徐工机械营运效率
2010年徐工机械的营运效率很好。首先，现金周转率、总资产周转率、流动资产周转率的指标值都比较好；然后，固定资产周转率、应收账款周转率的水平高低要与同行业的主要竞争者对手比较。
2、2、2 盈利能力
表8 2010年徐工机械盈利能力
上表说明，2010年徐工机械销售利润率、权益报酬、总资产报酬率都呈现出增长势头。能否说明企业2010年的经营好坏还要结合市场状况与行业数据进一步具体分析。
2、2、3 成长能力
企业要扩大生产规模，长期资产一定会增加，反映在现金流量表中即投资活动中的现金流出量就会大幅度提高。对企业内部投资的现金流出量大幅度提高，往往意味着该企业面临一个新的投资机会；对外投资的现金流出量大幅度提高，则说明企业在通过对外投资寻找新的获利机会和发展机遇。
3 徐工机械现金流量的优化对策
通过对徐工机械2008-2010年会计核算和报表资料及其他相关资料的分析和对比，从中可以看从企业的优势和劣势。
现金流量优化，并非单纯指现金净流量的最大化，它要求企业在理财过程中，在保持现金流动性与收益性、有效的现金流出与现金流人间最佳结构关系的基础上，实现现金净流量最大化，从而保证企业财务长期处于最优化状态。现金流出控制的中心是保证现金流出的有效性，侧重收益性的提高；现金流入控制则充分考虑了企业经营对流动性的要求。
合理安排经营、投资和筹资活动现金流量三者之间的比例关系，使企业的现金流量达到最优化。企业的经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量三者之间紧密相关、相互影响，而且不同的企业、同一企业在不同时期各有其特点，经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量三者之间的比例关系也会发生变化。
企业为了获取现金性盈利，必须进行投资决策，以灵活运用资本来强化现金流量管理，它分为两类：一是长期投资，必须用净现值等来判断投资项目的可行性，属于长期时间序列下的现金流量管理；二是短期投资，它强调短期现金的流动性，是一种在长期规模既定状况下的短期资产存量的现金流转问题。
徐工机械在2010年度对外投资比较大，且大都投在关联企业之中。相比较而言，进行对外短期的投资，更容易在市场经济好转的时候收回资金，以更小的风险，投资于其它利润回收高的地方。所以，在对外投资中，徐工机械的投资方向和数额有待进一步优化。
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【关键词】机构投资者 独立董事 业绩
一、引言
机构投资者积极主义被普遍认为是一种新的公司治理机制。过去二三十年来，美国机构投资者逐渐转变用脚投票的态度，积极参与公司治理，发挥了十分重要的作用。改善了上市公司治理结构和显著提升公司绩效。
在我国，随着近年来机构投资者的大力发展，特别是证券投资基金，以及价值投资理念的引入，投资者逐渐开始着重关注上市公司治理，中国证监会副主席姚刚也在2008年2月28日表示，机构投资者是中国资本市场健康发展的重要力量，中国将进一步大力发展机构投资者，促进资本市场健康稳定发展。但是在文献研究方面，机构投资者与公司治理信息的研究还不多见，相关的经验研究还较少，而且在研究内容上还不够广泛。与已有研究不同，本文选取2004年到2011年均为基金重仓股的上市公司作为研究对象，分析机构投资者在这7年相对较长的时期中一直关注的上市公司，机构持股比例、董事会独立性和公司业绩之间的关联。本文希望通过实证研究，对机构投资者参与对公司治理机制和业绩的影响进行专门和系统的研究，以期起到抛砖引玉的作用。
二、假设提出
由于股东与公司管理层在利益上的差异，同时由于合同的不完整性，股东为了防止管理层损害股东利益，需要监督、约束及激励公司管理层，以使他们尽量位股东利益着想。由此公司治理问题便产生了。在公司治理方面，其要解决的核心问题是控制权和所有权分离以及信息不对称、契约不完备导致的委托—问题。
内部治理方面，上市公司中“一股独大”的现象普遍存在，那么控制性股东有能力对内部董事和经理层进行强有力的约束，控制性股东的道德风险表现在通过各种合法或隐蔽的行为盗掘上市公司利益，侵害中小投资者权益。内部董事被控股股东严密控制，代表控股股东的利益，但是独立董事代表着不同于控制性股东的利益群体，有着较大自由发表意见的空间并且拥有监管机构赋予的特权。同时，独立董事承担着与其职责相应的法律义务，并受到相应监管机构的监督。此外，独立董事多数是由专家、学者或知名人士担任，对他们而言，声誉是宝贵的财富，这就形成了一定效用的声誉约束机制。职责、监督以及约束机制使得独立董事处于解决第二类问题的内部治理机制核心。
在外部治理方面，除监管机构和媒体等微观层面不可控因素外，普通的公众投资者由于受高昂的监督成本制约，往往放弃了自己的治理权力，而形成了对公司控制人的事实委托。但是由于中国股市有流通股（公众投资者和机构投资者持有）和非流通股（控股股东持有）之分，所以公众投资者和机构投资者有着较多的共同利益。因此，公众投资者也可将治理权力委托给机构投资者。并且机构投资者有较强的能力与董事会谈判，甚至可能直接提名董事作为直接代言人以形成在公司权力机构。这就使得机构投资者成为解决委托问题的外部治理机制核心。
当机构投资者对公司业绩或者公司治理不满意时，有以下三种选择：一是直接出售股份；二是保留股份但不作为；三是保留股份且表达自己的不满。显然，最第二种选择是非理性的，并且如果退出代价太大，直接出售是不可行的，此时唯有最后一个选项成为理性可行的选择。那么如何把他们的意见体现在董事会中，一种自然的观点就是如果独立董事所占比例比较高，则机构投资者的议案或其他建议则比较容易实现。因此，机构投资者进入十大股东后，将可能通过增加非控股股东或上市公司人员为董事会成员以提高独立董事比例，从而减轻大股东对董事会的控制力以降低风险，并且这会产生信号效应，独立董事比例的增加通常被视为向资本市场发出治理结构改善的主动性信号，有利于其股价的上升。由于董事任职和下一届的选举有一定的周期，因而存在时滞，这样的变化应该是在下一期实现的。
针对机构投资者在对公司业绩的影响，国内外大量学者做过很多关于机构投资者对公司治理机制和公司业绩影响的研究。在机构投资者积极行动的公司经营业绩效果方面，McConnell和Servaes（1990）用Tobin`Q检验了机构投资者对公司价值的影响，在考察了1000家样本公司后发现，机构投资者的系数为正，且显著。因此，他们认为机构投资者的监督是有效的。Gorton和Schmid（2007）发现，在德国随着银行在公司持股比例的增加，公司的业绩会升高。维安、李滨（2008）基于CCGINK2004-2006沪深两市3470家样本的实证结果显示，机构投资者持股比例与公司绩效和市场价值之间存在显著的正相关关系。由此得出以下假设：
假设一：机构投资者的持股比例和前一期独立董事比例显著正相关。
假设二： 机构投资者的持股比例与前一期的CEO两职位分离显著正相关。
假设三： 机构投资者持股和当期独立董事比例之间不存在显著相关关系。
假设四：机构投资者持股对后一期独立董事比例有显著影响。
假设五：机构投资者持股与后一期的CEO两职位分离显著正相关。
假设六：机构投资者持股比例与前一期公司业绩正相关。
假设七：机构投资者持股对后一期公司业绩有显著影响。
三、变量选择
基于长期持股因素的考虑，本文通过网络从沪市中选择皆为基金重仓股（2006～2011）的上市公司共113家。具体数据均来源于中国证券网络（http：//、cn/）。
（一）公司业绩变量
本文采用的是每股收益、净资产收益率和主营业务收益率为绩效表征变量。净资产收益率是一个综合性极强、最具代表性的财务指标；每股收益较少受到公司所在行业和规模的限制，是投资者最关注、并且是能够对其投资决策产生重大影响的指标。
（二）公司治理变量
一是机构持股变量，分别用十大股东中机构持股比例之和与全部股东中机构持股比例之和来表示，是主要的研究变量；二是董事会特征，用董事长和总经理两职是否分离这一状态和董事会中独立董事的比例这两个指标来表示，鉴于此，本文研究将设一虚拟变量，当样本公司董事长兼任总经理时设为1，否则为0。
（三）控制变量
本文选取企业总资产的对数值作为控制变量以增强模型的解释能力，也因此提高了回归方程的拟合优度。
具体变量的定义和说明
四、实证分析
（一）建立模型
基于本章开始提出的七个假设和上述的变量选择以及说明，建立以下四个计量模型：
（二）面板回归分析
面板数据分析的过程是：首先做固定效应分析，然后做随机效应分析，通过F检验观察是否存在显著的固定效应，通过LM检验观察随机效应是否显著；最后是HAUSMAN检验，以判断随机效应模型的前提条件：变量和干扰项不相关是否成立。在固定效应和随机效应模型中进行选择，如果零假设被拒绝，则统计上支持固定效应模型。检验的结果都是支持固定效应模型（检验值列于下列表格中）。下面是详细的计量分析结果：
可以看出，机构投资者在选股时会关注上市公司的业绩和治理特征，成为其投资的依据。
本文的研究结果印证了监管机构培育机构投资者政策的正确性和有效性，从实证上阐明了进一步鼓励和发展机构投资者能够使独立董事制度的建立，从监管机构的政策性强制要求变成市场有效配置的内在要求，从而真正提高独立董事效率，提高公司业绩和价值。
五、政策建议
目前各国的机构投资者已经成为证券市场的主要力量，并且机构投资者有越来越强的愿望参与公司治理。在参与公司治理的行动方面，也存在着国际趋同的趋势。在我国，随着证券市场的日益发展和完善，机构投资者也倾向于参与上市公司治理。因此，大力发展机构投资者迫在眉睫，促进其参与公司治理。
首先，在制度方面逐步消除制约机构投资者发挥作用的制度缺陷。我国的《证券投资基金运作管理办法》中规定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值得10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%，针对我国“一股独大”的现实，这个比例还不足以对第一大股东形成制衡力量，在一定程度上削弱了机构投资者参与公司治理的动力，相关的政府部门应该该逐步消除阻止机构投资者发挥作用的制度缺陷，根据我国的证券市场对机构投资者发展需要以及股权结构的现状修缮相关的条例。应放宽机构投资者对单个上市公司的持股比例，增强器参与公司治理的动力，为机构投资者在上市公司治理结构中发挥主导作用提供制度性条件。
再者，机构投资者方面优化机构投资者队伍的构成，并使其形成利益相关者的公司治理理念。在美国和英国等发达国家，机构投资者的委托人大多数也是机构投资者。而在我国，现有的机构投资者主要是证券公司和投资基金，具有长期价值导向投资的养老基金和保险基金入市规模小，且大多不具有直接入市资格（或直接入市资金有限），所以我国机构投资者的短期行为较为严重。由于个人投资者是比机构投资者更缺乏耐心的委托人，以个人投资者为委托人主体的机构投资者往往迫于获取短期收益的压力，较难进行价值导向的长期投资。有鉴于此，我们应促进机构投资者的机构化，让机构投资者本身也成为机构投资者的委托人。并且在促进养老基金和保险基金的大批资金入市的同时，积极引入包括福利基金、社会保障基金、退休基金等各类社会公益基金进入市场，增加长期投资者比例，形成与公司的长期利益关系。同时，村机构投资者形成利益相关论，有助于机构投资者更好的参与公司治理，更好的保护股东及其他利益相关者的利益。因为机构投资者代表的是众多的社会民众，充分代表着他们的投资愿望和利益，而且其投资组合所代表的不仅仅是某个特定公司或产业的利益，而是整体利益，是一种社会责任。
最后，要积极引导机构投资者参与公司治理。我国的机构投资者起步较晚，参与公司治理的手段和途径相当缺乏。在机构投资者参与公司治理的每一个层面上，机构投资者都需要多样化的手段和途径才能更好地参与公司治理。机构投资者主要在三个方面参与上市公司治理：一是一般性的公司治理，主要涉及股东、董事、经理层关系和关联交易、信息披露等方面；一是着重于与行业相关的公司治理，探寻适应于所属行业的最佳公司治理行为；三是着重于监察公司内部的执行和控制系统。另外，在英美等这些发达的国家，机构投资者有着雄厚的资金实力，处于优势地位，在必要时完全可以通过委托投票权的争夺获取公司控制权，进入公司董事会，积极有效地参与公司决策，提升公司的经营绩效。但是在我国，在现有的参与公司治理案例中，机构投资者参与上市公司治理自始至终是因为自己的利益受到严重侵害，不得不奋起“据理力争”，完全是被迫的。机构投资者处于弱势的地位，参与公司治理属于利益保护型的。所以，这些都离不开相关政策部门的积极引导和支持。此外，要逐步放松对机构投资者的法律限制，鼓励机构投资者在建立资产组合时，注重长期效益，对上市公司实行长期投资战略。
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关键词 创业投资 动态分析 运行机制
1 静态机制与动态机制的区别
静态分析一直是一种重要的经济分析方法，但在现代经济学中，人们开始忽略了对静态分析的强调，尤其是在与创业投资有关的研究中，人们可能难以想象“静态分析”是如何与一个“运行”机制联系在一起的。但是马克思的简单再生产理论是一种常识看来动态的过程，但西方经济学公认其是静态分析的绝佳范例，因为它是在假设生产要素相对于时间不变的情况下，对各种要素之间关系的分析。那么，什么是动态分析呢？动态分析即是在时间作为主变量时，对事物要素之间的相互关系体系及变化的分析。进一步而言，静态分析与动态分析的区别就创业投资来看就是，静态分析是对创业投资发展到当前阶段最完整状态的描述，它以前是什么样的运行机制，它以后会不会有变化，将变成什么样子，这些都不是静态分析所能说明的，而只能靠动态分析来解决。
根据静态与动态的分析方法，本文将对创业投资的运行机制中的静态机制与动态机制做出一个划分，以明确它们各自运行机理的区别。
2 创业投资的静态运行机制及缺陷
创业投资的运行机制被概述为，投资者受到创业投资市场利润的刺激，在选择合适的创业投资组织机构和形式后，将资金交给创业投资机构管理，创业投资机构筹集到资金后，便从收集到的投资项目中寻找具有高成长潜力的创新企业，在经过严格分析评估后，最终确定投资对象注入资金，随后根据创业企业具体情况提供各种管理和辅导，使创业企业发展增殖，当创业企业成熟时创业投资机构开始寻找合适的途径撤出资金，收回投资和收益，随后寻找下一个投资目标或进行下一个创业投资运作过程。
可以看出，上述运行过程的描述只是确定了投资者、创业投资机构、创业企业三者再创业投资过程中的相互关系，它是以一个假定的当前创业投资的完整过程理想模型为对象的。这种创业投资机制研究的意义主要是为投资者如何选择合适的创业投资机构和投资方式，以及为创业投资机构如何筛选评估创业投资项目、控制风险、撤回投资，甚至创业投资企业如何获得创业资本等提供了理论依据。但是当我们把目光投向投资者、创业投资机构、创业企业是如何产生并越来越投身到创业投资中来，他们与国家政策法规、经济环境、技术创新等的相互影响是怎样，创业投资随着历史的发展会有怎样的变化规律等这些问题时，静态的机制研究就不能很好的解答了。对这些问题的回答只能依靠创业投资的动态机制研究加以解决。
3 创业投资的动态运行机制
创业投资是人类对自己的经济行为进行选择的结果，这种选择行为会受到其参与主体、客体和外在相关因素的影响。分别对这三个方面进行试分析，以找出创业投资动态变化的依据。
3、1 创业投资的主体因素
（1）创业投资者。任何资金持有者都是潜在的创业投资者，但是这些潜在的投资者最终能否成为现实的创业投资者首要的一条就是其资金是否足够充裕。只有资金足够充裕时，他们才敢进行高风险的创业投资。此外，创业投资者的形成及投资积极性与一个国家的经济环境和文化环境也有很大的关系，只有经济比较景气，文化传统鼓励人们勇于承担高风险时，创业投资者才会大量形成。当创业投资的运行机制一旦在一个国家确立，创业投资者能否顺利形成及其形成效率如何就关键取决于已有创业投资的成功水平了。
（2）创业投资家。创业投资家的原始来源主要有两个：一是传统的成功创业企业家或创业者，一是传统的投资家。两个来源中，前者又较后者是更成功的来源。只有一个国家中出现了比较普遍的创业活动，很多人从这种创业活动中受到锻炼并脱颖而出时，这个国家才具有了创业投资家产生的较好基础。而当创业投资机制在一个国家形成后，创业投资就会自动形成创业投资家的淘汰机制。
（3）创业企业家。创业企业家的形成受到一种意识的影响，即整个社会的创业意识，也就是说整个社会是否鼓励创业，人们是否崇尚创业，是否勇于创业。但可以想象，创业活动是否能够成为普遍现象与社会当中是否具有相当数量的成功创业典型有很大关系。创业投资机制确立以后创业企业家的产生与形成就取决于创业投资开展的成功与否和社会科技发明活动的多少了。
3、2 创业投资的客体因素
（1）创业资本。创业资本的形成有两个历史前提，一个是传统的生产方式已经非常发达，使得传统资本难以在传统领域得到预期收益；另一个就是社会的制度安排允许传统资本探求新的增殖方式。创业投资机制确立后，创业资本的形成效率也与这两个条件有关。
（2）创新技术。这里的创新技术包括高新技术、营销技术和经营方式等。技术及其产生来源的广泛称呼是知识，知识的积累和发展是有其自身的规律的，这种规律主要体现在知识的可积累性、继承性、加速发展性。创新技术的发展对创业投资是有很大推动作用的，但是总的来看创业投资的发展与技术创新是互动的。
3、3 影响创业投资发展的外在因素
（1）政府和政策法规。政府将从创业资本来源、创业投资运行机制的顺利运行以及创业投资的退出三个方面来影响创业投资运行的全过程。但政府对创业投资的影响完全是外生的，各国政府在创业投资发展中作用的好坏与大小只是取决于政府对创业投资的认识、重视程度及其促进创业投资发展的积极性。
（2）经济环境。经济环境将从国家的经济景气情况、经济发展水平及市场发展情况三个层次来影响创业投资的发展。首先，当国家的整体经济处于发展的低谷时，创业投资的发展必然要受到影响出现回落，当国家的整体经济处于快速发展期时，必然也会带动创业投资的快速发展。其次，国家的经济发展水平愈高，将愈能促进创业投资的产生和向高的水平发展。这一点从创业投资主要在经济发达国家发展，尤其在经济发展水平最高的美国达到最成熟的情况可以显而易见。最后，市场体系包括人才市场、产权市场、技术市场和金融市场等市场相对发达，为创业投资的发展营造出相对完善的市场环境时，才能实现创业投资的快速发展。另外，中介机构的发展与成熟将对创业投资的发展起到巨大的推动作用。
（3）文化环境。首先，文化环境会影响创业资本的形成。人们越具有投资倾向和投资传统，公众越普遍掌握一定的投资技巧，越有利于创业投资的发展。其次，文化环境会影响创业投资的运行。当社会文化普遍认可和鼓励创业时，会产生广泛的创业基础，吸引很多优秀人才加入到创业队伍中，这样一来就会为社会培养出充足的创业投资家和创业企业家，并产生充足的可供创业资本选择的创业投资对像。另外，科学技术本身即是文化的一种。只有当科学研究和发明得到了社会很高重视和支持的时候，科学技术才会快速发展。而科学技术的创新程度和速度对创业投资发展的影响是至关重要的。
3、4 创业投资发展的动态模型
总结以上分析，可以简单勾勒出一个创业投资发展的动态模型。
（1）创业投资的产生条件。随着经济和技术的发展，人类社会生产中的分工越来越趋向细化和专业化，当知识（技术）从一种经济的辅助因素变成为一种主要因素时，将知识（技术）转化为财富的经济活动就作为一种新生的经济形式产生了，而且在分工专业化的条件下，这种经济活动类型趋向于作为一个独立的产业存在，这时创业投资就产生了。
（2）创业投资的产生过程。创业投资产生之前，创业投资者和技术创新者已经存在，二者在将其资金和创新财富化时，在传统投资机制条件下，都出现了交易成本过高使得总成本大于收益的状况。对于前者，过高交易成本的产生是由于投资内容越来越复杂和专业的影响而造成的；对于后者，则是因为市场变化越来越快，企业管理越来越专业化，使得其需要很多投入才能寻找到资金并将其与创新很好地结合起来形成效益。因此，二者当中就开始有开拓者开始专职于减少二者的交易成本，即帮投资者进行高风险高收益的创业投资，帮创新者寻找资金并帮其创业。由于这种开拓者的出现，投资者和创新者的成本减少，收益提高，二者也愿意拿出一部分利润给予开拓者。此时创业投资机制便诞生了。
（3）创业投资的演进与完善机制。随着经济和技术的发展，创业投资的三种经济主体——创业投资者、创业投资家、创业企业家开始明晰地确立起来，并为了最大化自己的经济利益，开始从两个方面完善投资机制，一是为了保障自己的权益，将新产生的经济运行的各种规则通过各种途径制度化；二是为了在新经济运行方式中尽可能分享更多利益，避免风险，减少交易成本，开始签订，并逐步完善各种交易契约。慢慢地，创业投资机制就达到了较完善的程度。创业投资的这一演进过程受两个外部因素的制约，即经济环境和文化环境。整体经济越繁荣，文化氛围越鼓励创业和创业投资，创业投资的发展就越迅速。
（4）创业投资机制的退出。创业投资机制作为一种高级的经济组织形态有可能只在一种情况下被淘汰，也就是产权私有制度的废除，此时，由于各种生产要素为社会所共有，能够在社会各种经济主体之间自由流动，资本、技术、劳动力能够自由地结合，所谓的创业投资者，甚至所有的投资者就失去了存在的基础，本文意义上的创业投资机制也就不存在了。
4 结语
创业投资的运行机制存在静态与动态的区别。对创业投资动态运行机制的研究，有助于明确创业投资的产生、发展、完善的机理，对解决当前我国创业投资发展的困境将起到重要的启示作用。
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关键词：证券 投资 研究对象
1 概述
当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。
2 证券投资概述
投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。
证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。
证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。
3 证券投资与投机
投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。
投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。
证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。
证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。
4 证券投资学研究的对象
证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：
第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。
第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。
第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。
5 证券投资研究的内容和方法
5、1 证券投资的研究内容
证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：
5、1、1 证券投资的基本概念和范畴。证券投资过程中涉及许多重要的概念和范畴，如证券（股票、债券等）、证券投资、证券投资风险、证券投资收益等。明确这些概念和范畴，是研究证券投资的前提。
5、1、2 证券投资的要素。证券投资活动离不开一定的条件或行为要素，证券投资者、证券投资工具、证券投资中介等是证券投资的实施要素。它们在证券投资过程中分别起着不同但又不可或缺的作用。研究这些要素，对于准确、全面、深入地说明和理解证券投资运动过程有着十分重要的作用。
5、1、3 从事证券投资活动的空间。证券投资活动是在证券市场上进行的，而证券市场本身是一个相当庞杂的体系，它由许多分支组成，证券市场的不同部分具有不同的活动内容，并分别满足不同的证券投资需要。只有充分了解证券市场的组成框架、基本结构和运行机理，才能进入这一市场并有效地从事证券投资活动。
5、1、4 证券投资的规则和程序。证券投资是按照一定的规则包括法规进行的。作为一种交易行为，它有特定的程序和步聚，制度规定是相当严密的。了解这些规则和程序，是从事证券投资的重要前提。
5、1、5 证券投资的原则和内在要求。证券投资是一种高收益与高风险并存的经济行为。因此安全、高效地进行证券投资，必须把握一些重要的原则和客观内在要求。按证券投资的客观要求行事，有助于避免证券投资中的盲目性，理性地入市操作，从而增加投资成功的可能性。
5、1、6 证券投资的分析方法。这是证券投资学最重要的内容之一。证券投资分析方法大致上可分为基本分析与技术分析两大类，而这两类分析方法又分别包含了大量内容，只有努力掌握这些分析方法，投资者才有可能为正确地选择投资对象，把握市场趋势。
5、1、7 证券投资的操作方法。证券投资的操作方法是指实际买卖证券时，在进行投资分析的基础上，根据市场状况和投资者自身情况、投资目的等选择的具体操作模式、策略与手法。它与证券投资分析有着相当密切的关系，它是在投资分析的基础上确定的，是对投资分析结果具体操作的反映。投资者个人的投资目的、条件乃至修养与气质也会在某种程度上决定其操作方法。
5、1、8 证券投资中的风险与收益。风险与收益总是伴随着整个证券投资过程。实际上，实现风险最小化和收益最大化，正是证券投资者追求的目标。因此，研究证券投资中的风险与收益，自然成为证券投资学的核心问题之一。什么是证券投资风险和收益？它们的构成情况如何？怎样对证券投资中的风险与收益进行度量？如何实现收益最大化与风险最小化？如何优化基于规避风险目的的投资组合等等，证券投资学均需做出相应的回答。
5、2 证券投资学的研究方法
证券投资是一门理论和应用并重的学科，要实现其研究目的并使这门学科不断发展，就必须坚持以下方法和要求：
5、2、1 规范与实证分析并重，定性与定量分析结合的研究方法。证券投资学要解决繁杂的理论命题并得出科学的结论，不仅要大量地运用逻辑思维，进行各种理论抽象和规范分析，还必须高度地关注证券投资的实践，进行广泛的实证分析。证券投资中涉及大量的技术问题，分析、决策过程中不仅要考虑可能的制约因素，还必须尽可能弄清这些因素对证券投资的影响程度，而这些因素本身所具有的量化状态又可能决定证券投资收益与风险程度的差别。因此，证券投资学的各种结论的得出，都必须建立在定性分析与定量分析结合运用的基础之上。
5、2、2 强调结论、观点的特定性及适用背景，而不刻意追求其普遍适用性或惟一性。证券投资实践中的情况十分复杂，变数很多，市场走势往往还要受到投机及其他某些人为因素的影响。因此，证券投资学中所给出的结论与观点也只能针对大多数情况或某些情况，有一定的适用范围。
5、2、3 强调动态的全方位分析。证券投资学作为一门指导证券投资实践的学科，不仅要求完善其理论体系，更重要的是要告诉人们如何根据现象的现状和动态，判断事物发展的趋势，提高投资的成功率。
6 结论
不管是证券投资或者投机，都非常有必要搞清楚其研究对象，通过对证券市场投资理论的研究和实践的分析，笔者总结出证券投资学的研究对象，它是一门研究证券市场运行规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。而如何正确地选择证券投资工具，规范地参与证券市场运作，科学地进行证券投资决策分析，成功地使用证券投资策略与技巧等等，对证券投资者具有十分重要的意义。
参考文献：
[1]崔勇主编、《证券从业人员资格考试丛书》[m]，首都经贸大学出版社，2001、
[2]蒲涛、刘险锋主编、《证券投资学》[m]，中国财政经济出版社，2007、12、
[3]吴晓求主编、《证券投资学》[m]、（第二版），中国人民大学出版社，2004、
[4]中国证券从业人员资格考试委员会办公室编、《证券市场基础知识》[m]、上海财经大学出版社，2000、
[5]杨大楷著、《证券投资学》[m]，上海财经大学出版社，2000、
关键词：酒店投资；市场分析；经营模式
一、基于投资学理论的酒店投资前市场分析概述
（一）投资学相关理论概述
投资学，它是以投资领域为客体，研究投资运动规律及其管理原理的一门经济理论学科。投资经济学的研究对象是指投资领域的经济关系和投资运动规律以及其他经济规律在投资领域的表现形式。主要内容包括：投资与经济增长、投资主体、投资资金的筹措、投资规模、投资结构与经济结构、投资的风险与决策、证券投资、投资经济效益。
酒店投资相关理论如下：首先是酒店投资的行业环境研究，其中包括了外部一般环境研究，或称总体环境，是在一定时间内存在于社会的各类组织均会面对的环境，大致可归纳为政治、社会、经济、技术、自然等五个方面，其中经济环境又分为宏观经济环境和微观经济环境。自然环境的研究包括了以下三点，即地理位置是制约企业经营的一个重要因素，气候条件及其变化、资源状况则与地理位置有着密切的关系。外部特殊环境研究主要有以下几个方面，即城市酒店需求评价、区域酒店业供给规模评价、酒店业发展趋势预测、旅游业发展趋势预测、现有竞争对手研究、潜在投资者、市场信息的充分程度。酒店选址方面的研究主要包括以下几个方面，即酒店选址考察因素、酒店选址的宏观选择因素、酒店选址的微观选择因素；最后还包括了酒店业的盈利模式，酒店业投资的策略以及酒店业投资存在的风险的研究。
（二）酒店投资前市场分析的定义
广义的酒店投资前市场分析就是运用科学的方法，有计划、系统收集、记录、整理和分析与投资决策有关的资料、情报、数据等各种信息，以了解酒店的投资环境，市场潜力和竞争市场的大小、位置、性质及特征，以及投资酒店的区位分析和服务产品分析，并向投资决策相关人员沟通分析结果，以做出科学的投资决策。狭义的酒店投资前市场分析就是酒店投资前的市场调查研究。它是以科学方法收集目前酒店消费者的购买和消费酒店产品的事实、意见、动机等有关材料，并予以研究分析的手段。在全球经济发展强国，酒店投资前市场分析研究已成为非常成熟的服务行业。由于统计学的进步和计算机的发展，促使酒店投资前市场调查与分析工作飞速发展。
（三）酒店投资前市场分析与可行性分析之间的关系
酒店投资前市场分析主要研究投资酒店的潜在供需状况及市场竞争状况，以判断市场需求是否足够大，从而确定能否投资及投资的具体方向。可行性分析是关于酒店的潜在需求和经济可行性的研究，包括市场分析和一些附加步骤，考虑了建立酒店所需的全部投资以及预期的经济收益，市场和可行性分析针对的都是处于筹划过程中的酒店。
二、酒店投资环境分析
酒店投资前市场投资环境只对那些产生于酒店外部，且组织行为无法改变和控制，而又对酒店产生较大影响的不容忽视的社会因素和力量，如社会的、经济的、政治的、法制的、技术的、文化的等各个方面。例如，如每个周末、每年的法定假日就是非旅游的宏观环境因素变化而给酒店业带来的发展良机。因此，研究酒店投资前的市场环境对于投资决策和投资后酒店的正常运行都有着十分重要的作用。国内很多学者对投资环境都有一定的研究：付晓东、胡铁成将投资环境定义为:围绕投资主体、投资活动所提供的各种条件(因素)的集合，也是影响或制约投资活动及其结果的一切外部条件的总和。它包括与一定投资项目相关的政治、经济、自然、社会等诸方面的因素，是这些因素相互交织、相互作用、相互制约而成的有机整体。因此，投资环境是一个复杂的系统。陈康幼认为投资环境是指投资的一定区域内对投资所要达到的目标产生有利或不利影响的外部条件的总和。这些外部条件包括:社会政治、经济、法律、文化、自然地理、基础设施、服务等。戴园晨指出投资环境的科学内涵是指资金得以有效运营的外部条件，它是一个系统，是一个复合的整体，它作为一个系统总是由作为部分的子系统所组成，具有一定的层次和结构。黄东兵，刘尔成认为投资环境就是指环绕直接投资形式的投资主体和投资地点的一切时间、空间领域内的自然环境、社会环境、经济环境、政治环境中影响投资的一切因素的总和。根据以上观点，本文所指的酒店投资前的市场环境主要包括以下几个方面：
（一） 国际环境
从目前的国际大环境来看，由于金融危机的影响还在延续，如家等酒店连锁集团最近在财务报表上出现了亏损，因此，人们对于酒店的投资也开始谨慎起来。目前，国内外许多学者都在呼吁理性面对酒店的投资，防止投资过热和产能过剩情况的出现。然而，由于中国受金融危机影响较少，人们的旅游需求在金融危机后仍然保持了增长的态势。另外，金融危机后美元不断贬值，而人民币则升值比预期强烈。因此，从国际大环境看，中国有望因为其杰出的经济表现和稳定的社会环境赢得国际投资者的青睐，国际投资环境前景看好。
（二）国内环境
目前，我国的酒店业虽然已经经过几十年的发展，在数量上已经有了很大的进步，但是，由于我国地域广大，人口众多，且地域经济发展不均衡，因此，我国酒店业的市场需求依然很大，市场前景广阔。一般来说，国内投资环境主要包括以下几个方面：
关键词：节能减排 投资 融资
我国“十二五”规划纲要提出单位工业增加值用水量要降低30%，农业灌溉用水有效利用系数提高到0、53，此外，非化石能源占一次能源消费比重达到11、4%，单位国内生产总值能源消耗降低16%，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%，主要污染物排放总量显著减少，化学需氧量、二氧化硫排放分别减少8%，氨氮、氮氧化物排放分别减少10%。这些节能减排目标，是贯彻和落实科学发展观、构建社会主义和谐社会的重大举措，是建设资源节约型、环境友好型社会的必然选择，是推进经济结构调整，转变增长方式的必由之路，同时更是维护中华民族长远利益的必然要求。要实现“十二五”节能目标，需节能6、7亿吨标准煤，其中通过实施节能改造和推广使用节能产品等技术手段需形成节能能力3、3亿吨标准煤。
长期以来，我国政府高度重视节能减排工作，环保总局会同有关部门根据环境保护的要求，制定了一批鼓励、限制、禁止类的产业、工艺和产品名录，出台规范向金融机构提供环保执法信息的文件，指导商业银行开展绿色信贷，逐步加强商业银行与证券、保险等部门的合作，推动绿色资本市场形成。另一方面对耗能企业实施约束指标考核管理，加大了耗能企业利用新技术进行升级改造力度。因此，无论是耗能企业本身还是金融企业无论对内还是对外投资发展节能减排产业，都具有非常好的市场前景。
1、节能减排带来的投资机会
在发展绿色经济和各级政府加大节能减排力度的情况下，资本市场出现了四类投资需关注的主题，表现在火电、钢铁、石化、有色金属、水泥等传统高耗能行业必须在技术进步的基础上向低消耗、低排放增长方式转变；需求制造型企业的节能降耗需求将为相关节能设备和保温材料生产商提供历史性的发展机遇；2011年，我国利用中央资金大力支持节能减排重点工程建设，可形成节能能力2210万吨标准煤，新增污水日处理能力980万吨／日，垃圾处理能力11万吨／日，新增污水管网2、1万公里。可见政策支持型企业的能源结构、电源结构调整以及定价机制改革的相继出台将使相关公司在政策的东风中迅速壮大；轻资产型企业在转变经济增长模式，引导合理消费，人文资本密集型和服务功能密集型的消费类企业有理由获得更高的市场溢价。
我国工业能耗占社会总能耗的70%左右，提升钢铁、化工、电力等行业的技术水平对于降低社会能耗、物耗指标意义重大。电力行业是为国民经济提供一次和二次能源的最重要的部门，电力行业能耗与 GDP能耗的相关系数至少在0、45以上。目前中国能源利用效率仅33%，比世界平均水平低20个百分点，电源结构不合理及输变电线损率高是火电行业能耗较高的主要原因。优化电源结构、加大电网投资是降低我国火电能耗和输电线损率的主要途径，超临界压力等高参数大容量火电机组、水电、核电、可再生能源设备生产商面临较大的市场拓展空间。
具体而言，推进重点领域节能减排包括工业节能、交通节能、建筑节能和生活节能。根据“十一五”节能减排的经验，工业节能市场涉及重点主要包括钢铁、有色、石化等重点耗能行业余热余压利用、节约和替代石油、电机系统节能、工业锅炉（窑炉）改造、采暖供热为主的热电联产和工业热电联产机组等。
热电联产企业承担着城镇集中供热、热电联产任务，涉及千家万户的冷暖和社会经济的发展，具有节能环保、合理利用能源改善供热质量、补充电力供应、节约城建占地等综合效益，是市政公益性基本设施，承担着广泛的社会责任和义务。我国《大气污染防治法》、《节约能源法》、《关于进一步开展综合利用的意见》等多项法律法规，尤其原四部、委《关于发展热电联产的规定》，都十分明确地指出是国家鼓励发展的产业。被国家“节能中长期专项规划”确定为十大重点节能示范工程之一。2004年年底，国家发改委印发了《关于建立煤电价格联动机制的意见》，决定建立煤电价格联动机制。因此，产业政策支撑着热电联产企业的进一步发展。在我国热电联产行业里，能源利用效率虽比热电分产和区域锅炉房比效率高，但与发达国家比，仍有很大的节能空间，一些成熟节能减排新技术比如循环流化床锅炉燃烧、低真空供热、中水回用、水源热泵供热、热电冷联供、LNG供热技术等应用项目急需资金推动。在节能减排方面有很大的投资潜力巨大。
2、节能减排的融资模式
企业在对外投资成立新的节能减排型企业会产生资金需求，同时，企业对内为提高能源使用效率，减少温室气体排放，自身发起实施节能减排技改项目，需要现有设备及工艺进行更新和改造，或引进高效节能的生产线，也会产生资金需求。这时，企业和银行等金融机构就得建立融资合作关系，通过对项目技术和企业综合实力的审核，设计融资方案、提供融资服务。
2、1EMC（节能服务商）融资模式
节能服务商作为融资主体，节能服务商对终端用户进行能源审计并向银行提出融资申请，银行通过对项目技术和企业综合实力的审核，设计融资方案、提供融资服务。节能服务商为项目企业提供节能技术改造服务，包括节能减排设备的选择和采购，项目企业无需出资金，只需将合同期内的部分节能效益与节能服务商进行分享。
这种融资方式特别适用于耗能企业心有余而力不足的状况，有些热电联产企业正在尝试这种模式。依托节能服务商的项目审计、设计、融资、施工、管理等，实现企业节能零投资、零风险、持久受益，从而提高其节能积极性，并使企业有更多精力发展主营业务。节能服务商提供一条龙服务，不仅可以形成节能项目的效益保障机制、降低成本和风险，而且能促进节能服务产业化，从而为建立节能产业提供了具体途径。
2、2节能减排设备供应商买方信贷融资模式
节能设备的采购方作为融资主体，节能减排设备供应商与买方客户签订买卖合同后，买方向银行提出融资申请，经由银行对项目技术和企业综合实力审核后，为客户设计融资方案、提供融资服务。
节能服务商作为融资主体，节能服务商对终端用户进行能源审计并向银行提出融资申请，银行通过对项目技术和企业综合实力的审核，设计融资方案、提供融资服务。节能服务商为项目企业提供节能技术改造服务，包括节能减排设备的选择和采购，项目企业无需出资金，只需将合同期内的部分节能效益与节能服务商进行分享。
2、3节能减排项目贷款融资模式
节能减排项目贷款也称为“能源效率贷款，区别于其他贷款的特点一是经济效益和社会效益并重。在评估项目给银行带来的经济效益的同时，也注重项目实施产生的能源节约和环境效益；二是在融资期限上，允许向企业提供五年以内的中长期贷款，能够较好解决中小企业中长期贷款难的问题，这个问题目前在中国仍广泛存在；三是以借款人和项目现金流测算作为风险考量重点，侧重于第一还款来源的有效性，允许适当降低担保门槛，能够较好解决企业担保难的问题；四是还款采用分期付款的方式，根据项目实施的现金流和企业自身的经营情况来选择还款期限，能够较好解决企业还款压力问题；五是银行利用外部节能工程专家体系为企业能效项目提供技术方面的帮助。
疫苗行业值不值得投资?
疫苗行业是否适合风险投资，可以从以下几个方面来进行分析：
疫苗行业规模
2009年甲流疫情的全球肆虐，不仅使疫苗需求急剧上升，也逐渐开启了国内的疫苗市场，疫苗企业的市场空间将越来越大。中信证券统计2008年全球疫苗市场规模192亿美元，2004-2008年复合增长率达到25、10％，显著高于医药市场，中国疫苗市场规模60亿元，近三年复合增长率39％，占医药市场比例仅0、73％。赛诺菲，巴斯德预计，2012年全球疫苗市场将达到180亿欧元，其中增长最快的是流感疫苗；雷曼兄弟公司预测，全球疫苗销售额将以每年18％的速度递增，远远超过整个制药行业年增长4、4％的预期值。目前，我国为世界第三大疫苗市场，年销售额在10亿美元。但我国疫苗行业拥有企业逾40家，行业集中度很弱。
未来行业增长
疫苗行业的增长预期来自新医改、计划内疫苗扩容、国家疫苗储备、总量增长等因素。
新医改方案的诞生，旨在解决人们普遍关心的“看病难，看病贵”问题，解决这个问题的最有效的办法，就是让人们少生病，也就是预防为主。以预防为导向的新医改，必然给疫苗市场带来很大的机遇和市场。经初步估算，2009年中国基本公共卫生服务经费将达到195亿元人民币，而2011年则将达到260个亿。即便按照总额的增长幅度计算，疫苗市场的扩容将达到30％以上。
受到国家扩大计划免疫范围和些进入门槛。例如来自卫生部的信息表示，目前我国甲型H1N1流感疫苗生产暂不考虑使用国外进口产品，出于质量管控和全球疫苗产能的配置两方面考虑，中国甲型H1NI流感疫苗必须自给自足，受制于国家政策，海外厂商更愿意与国内疫苗商合作。婴儿出生率的提升的影响，整个疫苗行业的增长速度有望加快，预计到2012年中国疫苗市场规模接近80亿元。
行业门槛
较高的行业门槛，有助于降低竞争程度，保护现有企业的利益，生物医药行业存在很高的行业门槛。实现生物技术的产业化是一项十分复杂的系统工程，它涉及政府部门、医药院校、专业研究所和生产企业。也涉及到基础、临床、应用研究、开发研究、生产销售及使用各个环节。
从下图的简单描述中，可以看到疫苗行业运行周期长的特点，通常这个周期会长达3－5年以上。想进入疫苗领域分一杯羹的企业，至少要仔细斟酌漫长的时间成本。
国家政策的倾斜，也会造成一国外药企直接进入国内竞争操作上有障碍，而国家政策正是为了帮助国内疫苗企业成长。
投资回报及退出
2009年中国股市，有一组甲流概念股，随着甲流肆虐全球，甲流概念个股的股价扶摇直上。甲流蔓延，阻击甲流最好的武器当属H1N1流感疫苗，生产H1N1流感疫苗的企业加紧生产，对市场缺口仍显力不从心。对甲流概念股的追捧，显现出普通投资者对甲流疫苗生产企业的看好，甲流概念股如华兰生物的走俏，让投资甲流疫苗企业的投资者尝到了甜头。抛开甲流疫情带来的额外价值，疫苗企业的毛利状况，是支撑其股价上涨的基本因素。
我们可以从一些数据，看看疫苗类企业的基本状况。
从上面数据可以看到，疫苗生产企业，有着70％以上的毛利率，为什么该行业能保持如此高的毛利水平?这其中的原因，恐怕和疫苗企业之前巨大的研发投入、超长的周期有关系。高毛利意味着高回报，其股价和平均市盈率水平高于其他行业，也就不奇怪了。疫苗行业在资本市场上的活跃，势必带来更多的上市、并购的机会。
爆发式增长
仔细分析一下投资者的心态，其实对疫苗行业的投资，完全符合VC们投资的偏好：市场大、高增长、高门槛、高投入、高回报等特征，这些特征像极了TMT行业，爆发式增长，是其中最重要的特征。一款新疫苗的上市，往往能够带来几亿至几十亿美元的销售额，最出名的例子当属Merck公司的宫颈癌疫苗上市，2006年FDA批准Merck可预防宫颈癌的疫苗Gardasil，该疫苗能够预防70％宫颈癌病例，2007年Gardasil已被93个国家批准，2008年该产品在美国本土销售收入达14、02亿美元。在一款疫苗从实验室研发，到最终上市的若干年里，很难有人预测巨大的收益会在何时出现，更难以预测这个巨大的收益会是什么样的数量级，这就是疫苗行业的特点。
投资疫苗行业有哪些风险?
行业波动
案例：科兴生物，甲流造就的龙头企业
疫情大小年。所有医药产品，都会受到疫情波动的影响。2009年因受甲型H1N1流感病毒全球蔓延的影响，我国政府决定对甲流疫苗进行收储，2009年9月8日，华兰生物和北京科兴的首批甲型H1N1流感病毒裂解疫苗通过中国药品生物制品检定所的批签发程序，获得生物制品批签发合格证书，两公司首次获批签发的甲流疫苗数量共计39、78万人份。第一轮H1N1疫苗收储规模为1300万剂，金额不低于2、6亿元，预计总的收储数量将达到1、3亿剂，10余家生产企业会直接收益。然而，2009年甲流疫情带来的效益增长并不会一直持续，要保证疫苗企业利润稳定持续的增长，最好的办法就是丰富产品线，随着产品种类的增加，能够一定程度上抹平由于疫情波动而造成的未来收益巨幅波动的风险。
周期长、投入大
案例：云南沃森，高风险、高收益的阐释
作为有可能成为中国创业板上市的第一家疫苗企业，云南沃森受到了广泛关注。据21世纪经济报道在09年11月对云南沃森的报道，以及该公司网站，可以梳理出云南沃森公司的简要的发展历程。仔细品味发展历程中所列事件，可以深刻体会到从公司创立，经过数轮数千万元的投资，直到8年后的今天，才有可能成为一家上市公司，这对于一家研发、生产疫苗的企业来说，寂寞的时间是相当的长，风险投资能够耐受这样的寂寞，同企业长期相守，实现最后的成功么?
行业监管
我国对疫苗的管理分为计划免疫和非计划免疫，常用的卡介苗、白百破、乙肝疫苗，属于计划免疫疫苗(一类苗)并由政府买单，这些疫苗在控制传染病发病当中发挥了重要的作用。第二种是非计划免疫疫苗(二类苗)，是需要个人自费的，
常用的人用狂犬病疫苗、流感疫苗、轮状病毒疫苗等都属于二类苗，二类苗是经过流通渠道进行销售的。无论是计划免疫疫苗还是非计划免疫疫苗，作为疫苗和血液制品同属于生物制品类，它们都被列为高风险品种进行监管。
对于疫苗行业，国家药监局实行最严格的监管制度，监管水平要高于任何一种化学药品或者其他生物制品。疫苗的批签发制度要求疫苗生产企业要严格按照所提交小样进行生产，并严格按照提交材料日程进行驻场监督，中检所监督员会随时抽查企业生产进度是否同提交材料一致，如果不一致，则有可能做出停产整顿的处罚。对企业流通中的疫苗产品，也会进行频繁的抽查，如果查出某个运输记录、温度记录不完整，则某个批次的产品，就可能会被认定为不合格产品而被召回。
停产的风险
案例：金港安迪、延申生物、福生生物，狂犬疫苗的停产企业
2009年2月，据大连市大连食品药品监督管理局查证，金港安迪生物制品有限公司于2008年2月至6月，在上市的11批冻干人用狂犬病疫苗生产过程中，故意添加成分外核酸物质，严重违反了药品管理法和药品管理法实施条例的有关规定，属于故意造假行为。依据《中华人民共和国药品管理法》和《中华人民共和国药品管理法实施条例》等有关规定，大连市食品药品监督管理局特作包括责令企业停产整顿，吊销金港安迪公司的《药品生产许可证》等的处罚决定，公司直接责任人也被公安机关刑事拘留。
2009年12月，国家食品药品监督管理局在对人用狂犬病疫苗进行监督检查中发现，江苏延申生物科技股份有限公司和河北福尔生物制药股份有限公司2008年7－10月期间生产的7个批次总计约21万人份人用狂犬病疫苗质量存在问题。食品药品监管部门已责令上述两家企业停止人用狂犬病疫苗等全部产品的生产和销售，并组织专家对问题疫苗可能造成的风险进行评估。根据调查结果，食品药品监管部门将依法严肃查处，如涉嫌犯罪将移交公安机关追究刑事责任。
人才缺乏
疫苗行业属于生物技术行业，高科技的行业特点，制约着风险投资对疫苗行业的投资决策，国内有生物医药背景的投资机构非常有限，懂得生物医药投资的专业人才也非常紧缺。
采挖疫苗行业中的野山参
接下来的任务是，寻找具有上市潜质的疫苗企业，寻找具有并购潜质的疫苗企业。
首先，要区分疫苗企业生产的是何种疫苗，对于国家计划免疫的一类疫苗，它的总体市场规模由免疫规划政策所决定，二类苗的总体市场规模则由新产品推动。在免疫规划市场内，企业比拼的是质量和价格，在规划市场外则关键是看企业研发能力和在研新产品的数量。
随后，要考察一个疫苗企业的规模和地位，投资人可以通过中检所签批量、实地考察、市场容量、销售状况、疫情波动、学术前沿等方面判断一家疫苗企业是否具有投资价值。关于批签发量，很多研究报告将其作为一项考核企业市场占有率的绝对指标，这在某些产能普遍过剩的疫苗中，却没有太多的参考价值。对于业绩很理想的疫苗企业，如果其行业地位和产能不是很靠前，而且也没有新产品上的优势，则非常有可能成为其在国内上市中被“否”的首要原因。
关键词：证券投资基金；证券市场；稳定发展
伴随着我国经济的全面发展与投资者投资意识的不断提升，证券投资基金成为如今证券市场的核心构成环节。因为证券投资基金的资金筹措方式具有较为独有的特征，在资金方面也有明显的优势。与此同时，基金管理人员大多都拥有较为丰富的投资与资金管控能力和经验。这诸多正向化因素的共同影响，有力证明了证券投资基金借助证券市场可以获得一定的效益。
一、证券投资基金与证券市场稳定的关系解析
（一）证券投资基金的整体介绍
证券投资基金，是指通过发售基金份额募集资金形成独立的基金财产，由基金管理人管理、基金托管人托管，以资产组合方式进行证券投资，基金份额持有人按其所持份额享受收益和承担风险的投资工具。证券投资基金的特点主要有以下几个方面：1、由专家进行专业化管理证券投资基金由专业的基金管理公司来运作管理，基金管理公司的管理人员一般都受过高等教育和专业训练，具有丰富的证券投资实践经验，提高资产的运作效率。2、投资费用低投资者是通过购买基金而间接投资于证券市场的。由基金管理人来具体管理和运作基金资产，进行证券买卖活动。3、组合投资，风险分散投资人只要买了一份基金，就等于买了几十种或几百种股票和债券，分散了风险。4、流动性强封闭式基金可以在证券交易所或者柜台市场上市交易，开放式基金的投资者可以直接进行赎回变现。5、收益稳定基金的投资者按照持有的“基金单位”份额分享基金的增值效益，收益比较稳定。证券投资基金的投资范围为股票、债券等金融工具。目前我国的基金主要投资与国内依法公开发行上市的股票、非公开发行股票、国债、公司债券和金融债券、公司债券、货币市场工具、资产支持证券、权证等。经过数十年的全面发展，证券投资基金已逐步演变成为核心的投资模块，其迅速扩张的势头甚至已经展现出欲取代以中小型投资为核心的投资市场模式，所以能否在相关规定允许的范畴内开展行之有效的投资，对证券专业市场的长期发展无疑有着非常关键的影响。
（二）证券投资基金与证券专业市场的平稳性关系解析
在国内的专业证券市场之中，证券投资基金便是最为核心的机构投资者，对于证券专业市场稳定的影响核心体现在以下几个方面：1、证券投资基金的规模效应与证券专业市场平稳性的关系证券投资基金可以将相关投资方的非集中资金进行有效的聚合，因此自身的运作能力非常可观。因为基金所运作资金的体量通常较大，在运作阶段需要极为谨慎，并且由于基金更为关注价值与长期投资，因此通常对上市公司开展专项的解析，全面吸收一定程度上被低估的股票，将高估的股票进行卖出操作，以有效控制证券市场产生比较大的波动性。不过由于基金的运作规模较为可观，因此无法排除其会产生操控市场的违规行为，从而造成证券市场波动的进一步加剧。2、证券投资基金专业分工优势与证券专业市场平稳性的关系证券投资基金本质上是金融市场专业化发展的产品，证券投资基金配备有专业化的资产管理人员，此类人员都具有着较为丰富的投资经验，对于资本市场的专业化探究也较为深刻。倘若公司基础面产生改变，相关的信息可能会导致证券市场的股价产生剧烈波动，而证券投资基金因自身信息运作开发成本和技术把控难度相对较低的显著特征，从而可以更为精准化地把控信息优势。所以在专业证券市场当中，基金一般处于优势地位，因其可进行高抛低吸的操作，这也有效推动了证券专业市场的平稳运作。不过证券专业市场自身的不确定性，还会让套利活动存在着显著的风险性特征，基金成本和风险也相对较大。这需要借助自有的技术方面优势，来预判投资者今后的买与卖的普遍行为，造成股票价格尽管很高，但仍然会持续购进股票，以进一步提升股票的价格，从而出现高估股票的情况。3、证券投资基金的委托关系与证券专业市场平稳性之间的关系首先，证券投资基金属于间接投资，有别于直接投资，存在着委托的关联性。证券投资基金的拥有者将资产交付由专业的基金管理人员进行规范化投资，此种委托关系可能会产生道德风险，因此需要借助基金有关的内外部管控机制对风险进行有针对的防控。有效的管控机制可以保证基金管理人依据委托人的利益开展相关的投资决策，同时其行为对于其他投资人员也可以起到一定的示范作用，这对于推动证券专业市场的稳定性也具有很重要的价值。4、证券投资基金的组合投资模式与证券专业市场平稳性之间的关系投资组合是证券投资基金经常运用的投资方式，其借助创建有针对性的投资组合来达到收益与风险互为平衡的效果。此种投资方式对于证券市场的长期稳定性也有着积极的推动作用。如果证券市场有效性、股票投资价值等环节出现负面影响，则势必会导致此种投资方式的作用力大幅度下降。
二、证券投资基金对证券专业市场平稳发展的作用解析
（一）基本分析法推动证券专业市场的平稳发展
在探究证券投资基金的具体阶段中，基本分析方创建行之有效的分析结构，以保障分析机制与解析框架体系有关新型的关联性都可以得到全面落实。在证券投资基金分析法的体系之中，公司价值是最为基础的探究基础，相关的探究工作人员需要全面统筹经济学、财务管理学等专业内容，同时落实投资学的相应要求，整体化解析公司现阶段的运作情况与发展前景，对公司内部的价值开展科学评估，从而融合影响股票价格的全局经济趋势，立足于相关解析，以期对被探究的上市公司安全范围等进行全面的估算与评定。与此同时，在证券投资的基金体系之中，可以规范化筹措体量可观的资金，以更好支持上市公司的流通股票，可以让融资或资产重组中具有否决权，让公司的治理情况与公司所有权结构之间可以形成较为有效的互动关系。换而言之，公司内部的有关所有权结构对公司日常化治理的运作机制与运作目标皆会产生一定程度上的影响。上市公司只有持续提升其运作水准，才可以形成有效的公司运作机制与基金收益体系之间的有效循环。例如，运用较为普遍的方式包括有指数型基金、价值型基金等。立足于此，证券投资基金的基础解析方式便是为投资者在挑选具体投资项目后创建长效性投资行为的根本，作为机构投资类体系。证券投资基金不但展现了机构投资的多样化运作目标，也可为公司内外部管理构架非常重要的平台，形成正向的互补与融合模式，为证券专业市场的平稳发展提供有效保障。
（二）技术分析法推动证券专业市场的平稳发展
技术分析法相比基本分析法而言，最为显著的区别是探究的目标不同，在证券投资基金技术分析法体系中，会将股票的具体价格作为探究的基础，融合相关的基础证券专业学内容，依据股票市场的波动图像等基础类数据作为参考，对市场今后的走势做行之有效的预测，同时科学化评定存在的价格波动趋势。需要尤为关注的是，在技术解析具体运用的阶段，市场的最终交易价格、市场内部的成交体量变化等都是非常关键的探究数据。有关的投资专业人士需要对其开展系统化的解析与探究，从而针对指定问题创建相应的专业化技术解析理论。现阶段，在相对成熟化的技术理论当中，比如技术指标理论、切线理论等都成为涉及面较为广泛的理论模型。在技术解析机制创建之后，有关的专业工作人员便会对市场行为开展评定，也就是市场行为可预判，具体的走势便可以依据定量解析形成有效的预测。在证券投资基金的发展过程之中，机构投资队伍持续扩张，且投资结构也发生显著的变化，这也切实改变了散户占据相对较多盘口的投资运作现状。也因为证券投资基金的技术解析方式极为专业，同时展现出专家模式，可以在充分保障信息资料数据相对完善的基础之上，运用合理化的投资方式来有效指导具体的投资行为。所以，证券投资基金不仅可以保障中小投资者进行专业化的投资服务，同时也可以有效引导证券投资基金机构树立较为正向的投资理念，以顺应不断变化的投资市场，全面落实证券投资运作的可管控性与平稳性目标，在具体的发展历程中推动证券专业市场达到较为均衡的状态，以更好发挥调控功能价值。
（三）演化分析法推动证券专业市场平稳化发展
在证券投资基金的发展运作中，运用演化分析法可以全面探究股市的具体波动情况，它的基础理论依托便是演化证券学，将波动与生命运动特征进行有机融合，并且充分考究股票市场的变异性等，全面解析规律性要求，从而维护探究的实际价值与优势。需尤为关注的是在证券投资基金运用演化分析法开展判定的阶段中，需要全面依据数理模型与信息终端数值模拟体系，有效运用市场数据实时化追踪多样化类型的基金空间，以切实保障直观解析的有效性，并且，将基础性信息与投资者投资信息进行第一时间的公布，基础性投资之中需要设计证券的估值、运作并创建有针对性的举措等，可以创建基础性数据解析结构与对应的解析模型，从而显著提升数据融合信息的完善性。值得深入关注的是，在信息化演化分析的基础之上，便可以有效为投资人给予更为合理化的认知角度与观察解析指导。举例而言，在证券投资基金的专项管理项目之中，开放式基金便可以在每日对净值变化开展有效的披露，同时在所有季度中，都需要集中公开持仓的基础化结构与实际的投资数据解析项目等。证券投资基金的演化分析法，创建更为合理且完善的观察视角，这也为证券投资基金赋予了较为清晰的逻辑解析架构，同时更为相关投资者创建了优异的空间判定依据，显著提升了投资解析阶段的完善性与实效性，以切实保障信息的可靠性且具有很强的运用价值。在专业证券市场当中，演化分析法为投资行为资源调配给予了关键的保证，可以为证券投资基金机构同时提供全面提升合理化投资效率与资源调配效率的改进建议，这无疑在很大程度上推动了证券专业市场的长期良性化发展。融合国内证券投资基金的具体特点与相应的发展需求，其的关键价值便显得尤为突出，其作为核心的机构投资者是保障市场平稳化运作的基础支持，也可以为其和谐进一步带来积极的影响作用。不管是基本分析法、技术分析法亦或者是演化分析法，都是互为贯通的，依据交叉化运用互为验证，以实现全面的推进。正是因为投资金额本身的份额相对有限，所以，运用多样化投资结构与管控模式，以全面提升其富集水平，切实维护好证券专业市场管控运作的实效性，全面落实整合较大规模资金的相关方针与政策，健全了利益共享与风险共同承担的集合性投资规划。伴随着如今证券投资基金规模的持续扩张，倘若想要切实从本质上健全机构投资者的整体市场价值，便需要对市场运行趋势开展明晰的把控，融合资源新型与运作维护管理举措。专业市场中的有关投资机构在证券专业市场中开展激烈博弈，在多项市场因素的共同影响之下，市场之中的相关问题便会陆续出现，证券投资基金投资阶段也会面对投资市场内的不对称情况等，倘若实现整体化有效发展，则需要对价格差异化等问题进行第一时间的调整。依据市场运作的具体发展需求，证券投资基金有效展现出其应有的价值，在融合资金结构与投资框架体系的基础之上，为证券专业市场的平稳化发展方面给以关键保障，以更好实现市场可持续发展的长远目标，并全面推动证券专业市场的繁荣发展。
三、结语
综上所述，在专业市场持续发展的过程中，证券投资基金需要进一步展现出其独有的价值，在充分融合管理流程的同时，展现出自身的具体机制，转变以往的投资运作理念，对投资取向进行有针对性的科学指导，创建更为多样化的市场投资类型。与此同时，相关维护管控工作的全面落实，也可以有效为证券专业市场赋予正确的走向，健全其机制化与结构化功能，推动证券市场平稳化发展的同时，也可有效为我国经济长期良性发展打下坚实的基础。
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