一 国际投资银行在风险投资领域的经验
从国外成熟的经验来看,投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色,几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务,在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。
从整个创业投资的运作过程来看,每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关,证券公司从事这一业务,有着其他机构难以相比的优势。
创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围,拓宽、延伸金融服务,服务手段从相对固定向不固定转变,服务方法从相对简单向多样化转变,技术含量从较低向较高转变,服务周期从相对较短向孵化型转变。
有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务:(1)设立专业部门,专门从事高科技公司的投融资服务。(2)发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司,积极实现风险投资组织革新,通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。
从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨,并借此规避投资风险,是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。
只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验,并充分利用自身的独特优势,不断进行业务创新,与之展开公平竞争,中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。
二 为风险投资服务的投资银行业务创新
在现阶段,我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体,证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具,才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。
1、可转换优先股
根据美国硅谷风险投资成功案例分析,风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性:
(1)优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权,这样便可将损失减为最小。
(2)收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本,再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。
(3)可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外,如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值,可以要求风险企业购回这些优先股。
(4)有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于:一般优先股并不享受表决权,但风险投资的股份一般对企业的重大事务,如企业出售,生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权,对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析,这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。
(5)可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时,风险投资者有权将优先股转换成普通股,从而拥有风险企业的部分股权,甚至实现对风险企业的控制。
2、“棘轮”条件
“棘轮”条件(ratchets)指的是风险企业用低价发行新股票筹资时,风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样,当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时,风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。
3、再投资期权
根据不同的情况和契约的约定,再投资期权有以下三种情况:
第一,追加投资。当企业经营较好,发展前途乐观,股票有升值潜力时,风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资,这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份,从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉,以致有人总结道:“所谓的风险资本投资,不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”
第二,转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款,在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还,风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例,购买公司普通股。
第三,可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司,在风险企业经营不佳时,债券甚至低于面值发行,当风险企业上市或经营状况转好,其股份有很大升值潜力时,将债券转换成股份。
以上三种形式的本质是:风险资本凭借其较早进入风险企业的便利,设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种,成功实现了控制风险下的收益最大化。
4、合资
合资的方式有很多种,其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种:
第一,与其他风险资本共同投资。为分散风险,风险投资通常以共同投资的方式运作,即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”,其他的风险投资实体作为“追随者”,在主要的融资阶段,一般有两到三家共同参与。这样,使得单个的风险投资可投资于更多的企业,减少了投资失败的风险,也可以通过风险投资的共同审计,减少判断错误的可能性。
第二,引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益,在战略投资者是否作出合资决策时,非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道,但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。
而引进中小投资人虽然投资额较小,但往往不参与公司的具体管理工作,对风险企业的重大决策干预较少,除了关心公司的投资回报外,不在乎公司的管理和控制权问题,所以,引进中小投资人的合资是较理想的选择。
证券公司利用广泛的客户群,完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展,从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。
三 为风险企业提供全方位创新服务
1、培育和储备风险企业的管理者
证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组,为投资和贷款决策提供咨询服务;同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才,以适应创业投资业务发展的需要,中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。
2、为风险企业提供管理增值服务
风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性,顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式,它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式,全面、高能量、高速进行经营管理和决策,选择企业最佳的经营方案,实现最大的经济效益,达到最高的科学管理水平。
投资银行如何协助公司加强管理,通过管理创造价值,是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力,才可能协助风险企业通过管理提高其价值,这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问,这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务,以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。
3、为风险企业提供全新的售后服务
在支持风险企业公开发行股票后,证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。
首先,售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量,形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升,并能提高其二级市场的流通量,这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次,长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务,即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等,以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三,在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大,证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略,比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导,为企业争取最高的价值。
四 利用业务创新进行风险控制
对于中国的投资银行来讲,风险投资是对投资银行业务外延的拓展,是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业,良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。
S
新股民多集中诞生于大牛市，市值整体抬升，个股普涨，以一次投资计算，新入市即取得正向收益的机会颇高；可惜的是，几乎没有人在赚到钱后会立即退出股市。
H
新股民多是听了别人的意见入市的，电视上、证券公司里专家推荐的多是热门股票，至少可保一段时间内的强势；但教买不教卖，新股民也不知何时平仓，除非他有一个私人理财顾问。
O
从心理学角度看，新股民热情，股票涨了会喜形于色、奔走相告，于是众人皆知；老股民则淡漠，都在心里默算，以前被套的成本有没有收回来。
W
每天都有新人来开户，炒股炒到第二天、第二周还是第二个月算“老”呢？人们通常都说的是――从赔钱的那一天起。
我们并不想证明新股民不赚钱，只是想说，较经历过股市起起伏伏的“老人儿们”来说，股市新生力量有他们锐不可当的优势，比如没有历史包袱、面对的是更优化的市场、交易品种繁荣，但他们也有风险隐患，而且，很多人并没有意识到。
赔钱了，才能真正明白股市的风险？
《钱经》说，何必等到那一天！现在我们就把新股民的风险说说明白。
别把自己当股神
自去年牛市形成以来，A股市场盈利效应的不断增强吸引了一众新投资者杀入。数据显示，沪深两市日平均开户数一度达到9万，创出本轮牛市以来的纪录。投资者的介入在一定程度上推动了股市向上，但也可能遭遇风险的袭击。
新股民往往投资比较大胆，但是缺乏必要的投资知识和能力，对投资风险重视不够。“新丁”总会遇到这样的问题――如同新基金，刚成立时，股票仓位通常为零或较轻，如果市场正处于快速上涨阶段，新基金建仓时间长就会失去较好的投资机会，但若快速建仓，有可能导致仓内资产价格偏高，无力抵抗下跌风险。
陈晓峰是一位“清水衙门”里的公务员，2006年下半年，在上班时，他总是听到一些同事在眉飞色舞地谈论股票。陈晓峰很是疑惑，于是，就向同事们打听：炒股票能赚钱吗？同事们个个都说没赚钱，只有刚来的大学生小李说了实话。小李说：今年炒股的人没有不赚钱的，科里赚钱最少的也有5万多元的收获。陈晓峰听了大为动心，要知道这可是年终奖的10倍啊！
于是，2006年10月，陈晓峰开设账户，正式进入股市。刚进入股市的初期，陈晓峰胆子比较小，每次买进股票后只要盈利，无论多少都立即获利卖出。因此，连续小赚了几笔，陈晓峰后悔极了，心想：“怎么早没发现这条发财的捷径？”
随后一段时间，陈晓峰操作越来越大胆，投入资金越来越多，至于收益更是水涨船高。令他更加得意的是，连一些老股民都纷纷来向他请教，这使得他的投资信心大为增强。陈晓峰心想：真是没想到自己竟然还有炒股的天赋，按照这个速度发展下去，看来自己成为一位富豪也是指日可待的了。
2007年1月下旬，股指在3000点关前徘徊。陈晓峰非常自信地买入满仓股票，等着大盘突破时赚取更多的利润。但是，天有不测风云，股指不仅没有突破3000点，反而在这里形成阶段性顶部，随后连续跳水。陈晓峰由于买进的都是前期热门股票，因此损失巨大，几天时间就将他此前赚的所有利润抹平。
赚的是时机的钱
初战告捷是很多股民入市初期的共同感受，从新股民入市的原因和动机分析，多数人之所以开立证券账户进入市场，是受股市走好后形成的强烈而普遍的赚钱效应吸引。因此，每当牛市行情发展到一定阶段后，都会有大量新股民开户入市。由于这一时期的市场行情走势较好，因此，初入股市者往往能很快赚钱。这使得他们兴高采烈，更加认准了“股票能赚大钱”并且深化了这种认识，而且使得他们对于股市风险产生轻视心理。但大家需要注意的是，证券市场毕竟是一个有风险的市场。
新股民入市初期必须培养风险意识。股市中既充满机遇，也充满陷阱，新股民刚刚进入股市的时候，不要抱着侥幸的心理而贸然买卖操作。一般在大量新股民入市的时候，牛市行情已经发展了较长的时间，率先启动的个股股价往往涨到了一个相对高位。等新股民开户转入资金再追涨进去，往往会面临一定的风险。因此，新股民需要有风险意识，对市场有基本认识后才能介入。
老股民的建议
如何识别行情顶部和及时卖出信号？老股民的回答颇为耐人寻味：“行情的顶部是新股民告诉我们的――经验告诉我们，每当看见新股民个个信心十足的时候，往往是敲响风险即将来临的警钟了。”
还有一些市场现象也能提示我们，例如：每当新股民开户的队伍排成长龙；每当营业部前的证券报刊不预订就买不到时；每当走到哪儿都能听到人们谈论股票的时候；每当交易的时候常常发生堵单现象；每当散户大厅人满为患的时候。都说明股市在一段时间内要调整了。
我们不妨来看一下罗杰斯一月访华时说过的一段话：“我们去银河证券的时候，看到很多人挤在一堆。这不是一个人们采取成熟行动的表现，这实际是市场在泡沫阶段人们采取的行动。当市场处在这样的歇斯底里的状态的时候，人们必须非常小心，也许应该什么都不买，我就什么都不买，但是我也没有卖。我不是说市场不能继续上涨了，我只是说我不会在这样的市场环境下进行投资或是买股票。我在世界范围内进行投资已经很长时间了，我看到过很多危险的迹象，这就是一个危险的迹象。我对中国的前景非常乐观和兴奋，但是我现在就可以告诉你，市场不应该是这样的。”
多学习才能适应市场的变化，别自己把自己当股神。
被放大的往往是风险
炒股不仅要看赚多少利润，更要看是否能保住利润。如果今天赚了、明天赔了，资金起起伏伏，是不能实现稳定获利目标的。所以，新股民如果获利丰厚的时候，千万别忘了及时止赢，从而锁定利润。
同样，风险是收益的敌人，亦是相生的伙伴。获得高额利润的同时，更要提防高风险的相伴。
收益再高也不能用别人的钱
刘文仕去年刚刚入市，曾经在一个月内赚过一倍多。可是他却乐不起来。因为刘文仕刚入市的时候，常常听到有人说股市有风险，所以胆子比较小，初期投入的资金比较少。结果股价翻了100％，他才赚了一万多。他心想：要是我将家里的钱全搬到股市里炒，岂不是赚发了。
接下来的两个月里，他把银行里的存款全部挪至股市，又赚了超过50％。他给自己订下了30岁以前就退休的目标，按照这个目标，他必须每年在股市中赚150万。可由于他能投入的资金有限，为了实现目标，他决定筹集资金：找亲戚朋友借钱，申请贷款，典当房产和汽车……不顾一切地将所有资金投入股市。典当筹资的利率非常高，是每月3％，但由于有此前每月赚20％的收益参考，刘文仕仍旧自信满满。
说来奇怪，刘文仕用自己的资金炒股时，还顺风顺水。自从他动用典当筹来的资金和借款炒股，总觉得越炒心越慌。若是遇见大盘调整，他更不知是应该如何决断。
事实上，股市风险虽然很大，但如果投资者是以自有资金入市，就算遭遇类似银广厦、亿安科技那样最恐怖的下跌，也不会赔光本金的。但是，透支则不同，透支在成倍放大投资收益的同时，也成倍的放大了风险。此外，透支还会加重心理压力，容易导致分析出现偏差，决策出现失误。贷款或借债炒股等方式和透支的情况是一样的，很容易导致投资者破产。
炒股时不要订下高不可攀的投资目标。这样做很容易为了实现原定目标，而不顾实际情况地逆市操作，结果常常因此蒙受重大损失。
缓慢建仓的益处
股市中既充满机遇，也充满陷阱，新股民刚刚进入股市的时候，贸然买卖操作，即便是能够取得收益，也是建立在侥幸的基础上的。
Marry和Yoki，从小学起就是同学。两人一起读中学，上大学，交情很好，就连她们的老公彼此也是同事。
两位丈夫计划：与其让这对姊妹花把精力用在购物和八卦上，不如让她们进股市里比赛炒股，说不定还能为家里创造些效益。于是，2006年初，Marry和Yoki共进股市，成为新股民。
Marry到处打听周围有哪些人炒股水平不错，以及这些人都买了什么股票，等打听明白了，她也跟在别人后面买股票。由于当时的行情不错，她买进股票后没几天就赚到了第一笔钱。此后，她又坚持听股评、看电视、查资料，上班的时候还不时找那些老股民聊天，谈谈大势走向和热门股票。很快，她就进入股民的角色中，并且连续多次炒股盈利，到2006年的上半年结束时，收益已经有了30％。
但Yoki则不然，她对老公说：“我一分钱也没赚到。”她有一个笔记本，上面记载了很多笔交易，何时买进，何时卖出，扣除佣金和印花税后盈亏多少等等。Yoki说：“我虽然学习了很多理论，但不知道怎么用到实践。所以，我依照书上的建议，先进行模拟操作，想等水平提高了，再实际炒股。”
Marry听了这话，显得很惋惜，说：“你这样做会白白错过一轮牛市的啊！”
转眼到了下半年，Yoki进入股市实际操作，由于她研判正确，操作娴熟，因此，获利非常丰厚。而Marry由于缺乏选股能力，在下半年的1000多点上涨行情中，不仅没有盈利，反而出现了一些亏损。
股市中的机会，不是今天才有，也不是大牛市才有。赶在“热闹时期”赚的是热闹钱，反倒是抓住个股机会，才是真正的赚钱。
军队往往需要通过演习来完善战术技能，演员需要通过彩排来预演练习，投资者在学习了一定的投资技能以后，也需要进行大量的模拟操作来磨练所学的理论技巧。模拟操作，相对实盘操作而言是无成本、无风险的，而且也比实盘操作更容易掌握。是迅速提高炒股技术和积累炒股经验的最优方法。
■附赠宝典:
[新丁五条军规]
学习乃起点之起点，避免无谓的损失。
认真系统学习炒股理论知识，是在证券市场中立足的根本之道，新股民关键要熟悉证券市场中基础的游戏规则：大到国家的法律法规、证券市场的基本运行规律、股票的各种基础知识，小到交易等常识。
炒股“三高”。
注意提高心理素质、实际操作能力和逻辑思维：证券市场中那些成功的投资者往往具有上述优良气质，新股民要认识到修身养性对股市投资的重要性，不因暴涨而冲动，不因暴跌而恐慌，在风云变幻的股市中始终保持理。
勇于认错、知错就改。
炒股票不可能百战百胜，偶尔出现失误在所难免，如果投资者在处境不利时，不及时认错并纠正，而是继续逆市操作，结果，必将会像螳臂当车一样被市场前进的车轮压碎。股市中永远都有机会，留得青山在，就一定能翻身。
生人莫入。
不是谁都能炒股，只因风险在。至于年纪较大、身体素质较差，或者容易受情绪影响诱发疾病者，又或容易冲动、情绪化倾向严重、心理承受能力弱的人，请尽量采用购买基金的方式，通过专家来理财。
关键词：国美电器；资本运营
一、国美的经营模式
（一）类金融模式
国美在中国内地家电零售业的影响力之大。国美在中国内地可以让供应商推迟两个季度付货款，因为拖欠时间长达两个季度，使国美会计账面上长期会有数量众多的浮存现金，大量的未支付应付货款为国美的扩张壮大带来了便利。
（二）非主营业务赢利模式
国美的开创者黄光裕独具慧眼，确立了一条走上财富之路的黄金法则：“坚持只做零售，不做中间商，走薄利多销的路”。除此之外，国美更注重非主营业务的经营和销售模式，国美以低成本战略吸引更多的消费者来提高企业销售量，从而扩大企业规模，然后巧妙运作，让供应商来承担因低售价带来的部分赢利损失，以其他方式获得的营业利润来弥补因低价销售带来的损失。
二、上市融资
（一）买壳
国美的资本市场之旅源自0493的前身――京华自动化，京华自动化是一家经营计算机辅助设计系统的公司，由于市场需求多样，但该公司的业务种类单一，最终造成企业常年处于亏损状态，其股票在上世纪90年代末成为一支无人问津的破烂股票。
2000年9月，詹培忠先后两次增发股票入股0493，成为第一大股东。在詹培忠入股0493使股价达到高位后，随后其股价便一路下跌，黄光裕却因为配发的股票，用了较少的资金获得了该公司较多的股份。
2000年12月，黄光裕将其兄黄俊钦名下的北京鹏润大厦的房产入股到该公司，由此得到了一千两百万资金以及一千三百多万港元的代价股。至此，詹培忠控股22、1%，黄光裕控股16、1%，黄成为0493的第二大股东。
黄光裕在2001年夏季和2002年年初先后两次购买该公司配售的新股，成为股份权最大的股东。
黄光裕为进一步控制该股票，将自己部分地产以资产的形式入股该股票。最终在2002年4月10日京华自动化宣布黄光裕本人已完全控制全部Artway Development的股权，该公司也逐步转变成为一家房地产公司。
2002年7月，黄光裕顺理成章地成为0493主席并将其改名为“中国鹏润”。借壳表演到此结束。
（二）上市
经过前后将近5年的准备，黄光裕借壳上市的良机日渐成熟。此次借壳上市过程大致可分为三步：
首先，资产重组。黄先成立一家自己100%控股的“北京鹏润亿福网络技术有限公司”。然后，黄光裕按照上市和非上市的标准，将国美分为上市集团和非上市集团两部分，将国美电器有限公司进行股权拆分，鹏润亿福持有约三分之二股份，黄光裕持有约三分之一的股份。
然后，用海外注册的形式将国美转为中外合资企业。首先用Ocean Town的名字在维尔京群岛开了一家离岸公司。再以鹏润亿福的名义将国美电器的近三分之二的股权转让给海外该公司，自此国美电器成为一家中外合资企业，国美的中高层重要部门都是中国人，但是却能享受外资企业在国内的一系列优惠政策，进一步为低成本战略打下一个基础。
最后，中国鹏润花费83亿港币收购Ocean Town，国美电器借壳上市的整个过程也随着中国鹏润的利好消息再次进入股民的视线之中，成为一支很好的潜力股。
（三）套现
国美的上市使黄光裕成为胡润百富榜中国首富，然而拥有一大笔纸上财富和首富之名并不是黄最为关注的，他真正想要的是真真实实的财富。为此，他实施了一系列的套现行为：
2004年9月，黄光裕拟配售2、4亿股国美旧股，套现将近1、2亿港元。
2004年底，黄光裕通过荷银洛希尔配售2、2亿股股份，套现将近13亿港元。
2005年1月，国美电器向黄光裕收购旗下国美家电余下35%的股权。
2006年4月，黄光裕坚持国美电器，套现将近12亿港元。
2008年4月，黄光裕坚持国美电器，套现将近21亿港元。
2004年底黄光裕分3次增发了国美电器股票，并且稀释了大量的股票进入证券市场元。黄光裕将增发股票得到的资金成立了明天房地产、国美地产和尊爵房地产。鹏润地产主要经营鹏润大厦等带有主营业务性质的经营式地产。尊爵地产主要业务是引进家电零售业模式，通过和当地政府合作以城市均价收购城市盈余住宅，按照不同的地段为各收购的地产做不同的包装设计，制定不同的地段理念，如刚需型、学位房型和性价比型等，再提高房价的17%左右作为房屋销售的利润。
三、资本运营小结
黄光裕其本人的资本运作方法归纳起来有以下几点：
第一，有长远的资本运作眼光。以代价股的形式收购股权，为低价增发股票和稀释股权提供便捷的方式，同时也为将来的套现留下伏笔。第二，遵循股票市场规律，适时的买入股票，适时的稀释股权以及适时的减持股票套现。第三，积极的利用一切法律允许范围内的手段，与政府合作，利用好国家政策提高企业效益。第四，有投资眼光，能够发现投资热点和投资方向，在有金牛市场出现的时候及时的抢占先机。第五，敢于投资，风险和利益是同在的，没有风险就不会有利益回报。
资本运作必须要有坚实的实业基础作为后盾，就像产品对于一个企业来说是最重要的要素和支撑企业发展的后盾，没有实业的资本运作是风险投资公司，但是风险投资公司的投资参考标准最重要的一条还是看被投资方是否有实业支撑，否则再好的公司都会被风司列为C等对象。通过财务杠杆放大财富效应是每一个企业为更好发展而采用的一件诱惑极大的财富工具，一个企业的规模越大，对资金流的需求就越大，而资本运作也是一个企业常用的扩大资金流的重要方式，但是也有非常多的企业到最后都牺牲在了盲目的资本运作的道路之上，因为资本运作过程中带来的泡沫是要有人为其买单的，而买单人应该是企业在将来的发展过程中将泡沫一个个充满，然后消解掉，而不是通过股票市场将泡沫全部撒向股票市场，让普通的股民为企业在资本运作中创造的泡沫买单，最终自食恶果还是企业自身。更有甚者看到资本运作的力量后就忽视了本来的生产经营，依靠资本运作为企业发展注入资金，这种方式无异于饮鸩止渴，这样的企业也最终将成为一个不成功的企业。实业、经营、管理再加上资本运作才是企业良性发展的必备要素。
（作者单位：贵州财经大学工商学院）
参考文献：
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关键词：模拟教学法；实践能力；《证券投资学》课程
《证券投资学》是金融专业的必修课程，是为培养学生掌握证券学基础知识和证券投资基本技能而设置的一门专业课程，为学生毕业后进入金融领域从事证券投资实务方面的工作打下坚实基础，这就对《证券投资学》的课堂教学提出了更高要求，在掌握证券投资知识的基础上，更加注重对学生动手操作能力的培养。然而传统的教学以课堂讲授为主，在内容的介绍上，大多以教师向学生进行单项传递为主，这种灌输型教学模式运用到应用性较强的《证券投资学》教学中显得问题很多，学生对投资工具和证券市场缺乏感性认识，对投资方法的学习流于形式，最终失去了对该课程的兴趣，实践能力的培养也就成了空中楼阁。模拟教学法是教师根据教学内容，设计模拟情景，让学生通过模拟将自己置身于情景之中，引导学生按照实施方案，完成模拟目标和要求。它是一种以教学手段和教学环境为目标导向的行为引导型教学模式，融合了情景教学、实践教学、案例教学等教学模式的优点。在《证券投资学》课程中运用模拟教学法可以有效弥补传统教学模式的缺点，学生通过具体的实践场景主动参与教学，可以充分调动学习的积极性，强化对证券投资基础知识的理解和掌握，更重要的是通过具体的操作，提升解决问题的实践能力。
一模拟教学法在《证券投资学》课程教学中的具体应用
《证券投资学》课程的内容主要由投资工具、证券市场与监管与投资分析方法等几部分内容构成，内容之间以递进的方式构成了该课程体系，教师可以结合具体的教学内容，巧妙设置模拟场景和手段展开模拟教学。
（一）证券投资工具篇模拟教学法的运用
证券投资工具主要包括股票、债券、基金和金融衍生工具，属于虚拟资产，随着电子化和信息化的发展，这些投资工具很多没有载体，只能在电脑软件里看得见，摸不着，学生缺乏对这些投资工具的感性认识。这里以股票为例，巧妙设计模拟场景展开模拟教学。对于投资工具，教师可以类似展开模拟教学。在第一次课的时候教师就布置课下作业，要求每位同学至少选择一只股票作为自己的自选股，长期跟踪。要求对自己跟踪的股票名称，代码，行业，区域，主营业务，财务状况，重大事项，股票的价格，股本规模等了然于心，并且每天都要关注该股票的价格走势和信息公告等。为了督促学生能完成这个作业，教师可以不定期的抽查学生对自己跟踪的股票的了解程度。学生通过完成该作业，加深了对股票感性认识，自己跟踪的股票就像自己领养的宠物一样，会产生感情，进而培养学生对证券投资的兴趣。
（二）证券市场与监管篇模拟教学法的运用
证券市场包括发行市场与流通市场，学生对证券市场的认识比较抽象，在课堂教学过程中，为了加深对股票发行上市的流程的认识，可以设置如下情景：设置证券公司、证券交易所、证监会、上市公司、会计师事务所及律师事务所等机构，学生真实地充当上述模拟机构中的任一角色，学生可以参与股票发行及上市的一系列流程，从而较为熟练的掌握改制，IPO，股东大会，路演等专业术语。为了加深对流通市场的认识，可以组织学生去证券公司参观，安排学生利用自己的课余时间进行相关岗位的实习，学生在参观和实习的时候可以了解具体的开户、委托、买卖、清算等一系列市场交易行为，了解证券公司各部门的职责，熟悉证券公司的运作机制。根据课程安排，学生要进行模拟交易平台的注册，注册成功后，学生就可以用模拟账户的虚拟资金进行模拟交易，通过模拟交易加深了学生对证券流通市场的认识。在证券市场监管这部分内容，教师可以采用播放相关的金融危机、金融监管模式变迁等视频资料的方式开展模拟教学，加强学生对金融监管的认识，提升学生学习的兴趣和积极性。
（三）证券投资分析方法篇模拟教学法的运用
证券投资分析的方法主要包括基本面分析和技术面分析，在讲授这部分内容的时候，要求学生通过模拟交易平台选股及买卖的时候，要写出详细的投资分析报告，分别从基本面和技术面两个角度进行分析，基本面的分析包括宏观经济分析，中观行业与区域分析以及微观的个股分析，要求学生首先从基本面的角度分析选择股票。技术面的分析包括K线理论，切线理论，形态理论和技术指标等一系列内容，很多股票软件还支持自己编写指标，导致技术分析种类繁多，对技术分析的应用要求学生选取自己比较熟悉的技术指标进行分析，最终能够从技术面的角度构建自己的选股思路和买卖依据。通过模拟操作，可以让学生体验股票交易的乐趣，激发学生对证券投资的兴趣，将证券投资分析的知识应用于投资实践中去，切实加强应用能力和创新能力的培养。
二模拟教学法在《证券投资学》教学中运用时注意的问题
模拟教学法在提高学生学习兴趣，提升学生实践能力方面有着积极的作用，但是模拟毕竟不同于现实，模拟交易与实盘操作还是存在很大的区别，另外随着信息化技术的不断发展，模拟教学法也会出现新的模式，所以在《证券投资学》课程教学中运用模拟教学法也要注意以下问题：
（一）尽量缩小模拟与现实的差距
模拟交易使用的资金是虚拟的，没有风险与成本，学生在模拟操作的过程中往往随机性强，频繁买卖，满仓操作，风险增大。这就要求学生要端正态度，认清模拟操作是没有风险与成本的前提下对选股思路和买卖技巧进行验证的方法，教师要充分考虑到这些因素，努力缩小模拟与真实操作之间的差距。一方面要控制模拟资金的规模，过于庞大的资金会直接影响现实股价的走势，如果虚拟资金过大会使得模拟操作无法真实反映学生的学习成果。另一方面，建议学生在自己承受能力范围之内进行小规模的实盘操作，这样学生能够以一种认真的态度去对待，体会模拟与实战的区别，减少投资的盲目与随意性。
（二）科学合理地选择模拟内容
《证券投资学》课程知识点众多，而课时非常有限，能够开展模拟教学的内容也很多，教师在授课的过程中要做到有的放矢，合理选择，课上课下合理安排模拟实践的内容。例如金融工具的学习与金融市场的认识，证券公司的参观与实习等就可以安排为课下内容，课堂上采用提问的方式让同学展示模拟的效果。对于课堂上讲授的内容，要精选案例进行模拟教学，可以综合把握以下几点，以保证模拟教学的效果：第一，内容的趣味性，尽可能选择贴近现实生活的案例，内容要新颖，具备很强的趣味性，这样才能充分调动学生参与的积极性。第二，模拟的适当性，模拟情景应当针对学生的层次量身定做，才容易为学生所接受，难易程度要适中，既不能太难让学生无从下手，也要防止太简单让人索然无味，教师可对教学内容适当拆分，精心设计，以追求最好的课堂效果。
（三）积极组织学生参加学科竞赛
学科竞赛是对专业知识的横向整合，通过模拟教学法对课堂知识的掌握和学习，以学科竞赛为辅助载体有利于培养应用型与创新型的证券投资人才。在证券投资学课程教学的过程中，教师可以通过设计科学缜密的竞赛指导方法与管理体系组织院级或校级的模拟炒股比赛，学生通过参加模拟比赛，可以综合检验自己的学习成果，通过比赛，寻找差距和不足，全面提升学生综合实践能力。教师可以通过校级的模拟比赛，选拔队员参加全国性的模拟操作比赛，例如参加大智慧杯全国金融精英挑战赛，通过比赛，大学生的投资能力在短期内得到大幅提升。还有希望获得丰盛的奖金和含金量超高的证书，提升大学生学习和投资的信心。
三结论
在《证券投资学》课程中应用模拟教学法无论是对于提高学生的学习兴趣，还是在提升教师的课堂教学效果方面都具有其他方法不可替代的作用，但是任何一种方法都不是完美无缺的，模拟投资毕竟与实盘操作有很大的不同，随着信息技术和网络技术的不断发展和进步，在教学过程中不断分析与探索，弥补其不足，使这种方法能更科学合理地服务于金融教学，为培养具有扎实理论基础，较强动手能力的应用型金融人才服务。
参考文献
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随着中国资本市场的快速发展，全社会对金融证券类复合型人才的需求日益增加，对证券投资理财知识的需求也日益迫切。这些需求推动了《证券投资学》理论与实践的大发展，也使这门课程成为高校经管类专业的必修课和非经济管理类专业一门重要的选修课。诸多教师同行已经就如何提高这门课程的教学水平和学生的学习兴趣，进行了多方研究论证。笔者在本文结合自己的教学实践，仅就如何应用演示法进行《证券投资学》课堂理论教学，谈一点心得体会。 1、演示教学法的含义及其在《证券投资学》理论教学中运用的必要性 1、1演示教学法的含义 演示教学法即教师借助某种道具或多媒体，把生活中一些具体事例通过简单明了的演示方法展示给学生，从而把一些抽象的知识、原理简明化、形象化，帮助学生加深对知识、原理的认识和理解。演示教学法直观、鲜明、生动、真实，集合了案例教学、情景教学、实践教学等教学模式的诸多优点。其对于提高学生的学习兴趣、培养学生的实践操作能力，达到学以致用、寓学于乐、寓教于乐的教学效果很有帮助，因此在物理、化学、体育、信息等学科教学上被广泛采用。它同样也可以适用于《证券投资学》的课堂理论教学。 1、2演示法在《证券投资学》理论教学中运用的必要性 《证券投资学》是一门理论性和实践性都很强的金融学专业课，其教学内容包括资本资产定价理论（如CAPM模型）、证券投资的基本面分析和技术面分析、一些技术分析工具的使用与理解（如K线及其组合分析、波浪理论、KDJ、RSI、PSY等技术分析指标的应用）等等。对于没有股票、期货等证券投资实战经验的大多数本科学生来说，很抽象很难理解，而他们对这些知识又有很强的求知欲。我们当前使用的PPT教学软件信息容量相对有限，其教学内容、信息多是静态的、过去式的，与证券投资实时、动态的特征很不相适应。这使得传统的《证券投资学》PPT教学法很难摆脱灌输式教学的厄运，教学内容还是理论对理论，老师讲的口干舌燥，学生听的昏昏欲睡。教学效果不佳，还可能扼杀了学生的好奇心和学习兴趣。演示教学法则是通过证券公司的网上交易系统，把实时的股票、期货行情直观的展现在学生面前，涨跌、盈亏一目了然。教师再把本课程的相关知识点逐一落实在当前的行情中进行讲解，给学生演示银证转账、选股择时、委托下单、操作查询、投资分析查看等交易流程，由易到难、由直观到抽象。根据笔者本人的教学经验看，演示教学法极大的提高了学生的学习积极性、活跃了课堂气氛。教学效果与单一的PPT教学不可同日而语。现在经管类专业报名参加证券、期货、基金从业资格考试的学生很多，《证券投资学》的教学实际上也是一项职业技能培训。从学生就业和未来发展的角度看，这门课程的教学应更多的引入职业培训的教学元素，应更多的侧重于实践、使理论具体化，而演示教学法则很好的适应了这些要求。同时，由于经费原因，许多高校不具备建设金融模拟实验室的硬件条件，则教师的演示法教学就是一种低成本、高效率的教学模式，应该进行广泛的推广。 2、《证券投资学》采取演示法教学应具备的软硬件条件 演示法教学与传统的教学方式相比，对授课教师的整体素质、对课堂教学所需的多媒体、网络、模拟软件等软硬件条件都有了更高的要求。授课教师还要对课堂的节奏、场景、气氛进行系统的安排、设计和把握，才能达到预期的教学效果。 2、1提高授课教师在证券投资上的实战经验 有丰富的理论知识、而没有证券投资（如炒股）实战经历的授课教师，是很难上好这门课的，这是显而易见的道理。在早期学院式教学模式下，高校教师的学习实践大多在学校完成，这使得许多老师在具备丰富理论知识的同时，实战经验却不足。受证券投资高风险、以及资金、时间、个人兴趣等因素的影响，有些《证券投资学》的授课教师甚至连炒股的经历都没有，或参与很少，这必然会影响演示法教学的效果。例如，在解释PSY（心理线）技术指标的运用法则时，教科书上的理论解释是PSY指标在25-75之间为常态分布；>75时进入超买区，应提高警惕，少买多卖；＜25时进入超卖区，是很好的买入时机。但这种解释很显然不适合实战投资中风格不同的投资者，会对他们形成误导，因为PSY指标也反映了整个市场或某只股票某一时点的人气状况。有长期实战经验的教师在解释这个技术指标会这么说，PSY指标>75时，虽然进入了超买的高风险区，但也反映了该股现阶段人气旺，所以也存在短线的投机机会，适合于习惯快进快出的短线投资者；而当PSY指标＜25时，虽然进入超卖的低风险区，但缺乏人气，短线机会不大，只适合耐得住寂寞的中长线投资者。授课老师还可通过实时行情系统，选择若干只股票的PSY指标及其对应的股价和趋势来验证他的观点。显然后一种的解释与演示，比前一种干巴巴理论讲解的效果要好的多，而只有有着长期实战经历的老师才具备这种能力。所以，授课教师有无证券投资的实战经验，对于本学科演示法教学的展开很重要。要提高老师的实战能力，可以从以下三方面进行：一是授课教师要有意识的去炒股;，去研究股票、研究投资。这不仅是老师个人的投资理财行为，也是搞好《证券投资学》演示法教学的前提和关键；二是走出去;策略，学校可以讲一些青年教师送到证券公司等金融机构进行实践性学习，使其在较短时间里完成理论与实务的对接；使用证券投资模拟软件进行课堂教学的学校，要对授课老师进行前期的软件使用培训。 2、2为授课老师提供流畅的网络环境 在《证券投资学》课堂理论教学中，演示法教学所需的道具主要是畅通的网络环境、证券公司的网上交易系统或证券交易模拟软件、以及多媒体教学平台。其中，畅通的网络环境最重要。如果上课用电脑不联网，则证券公司等金融机构的网上交易系统无法下载，股票、期货等实时行情就没法向学生展示，投资交易模拟、投资分析演示也就没法进行。多媒体的教学平台目前国内的所有高校都已具备，而金融证券投资模拟实验室和相关的证券交易模拟软件，由于其高昂的建设费用，许多院系望而却步，这更需要为授课老师提供成本低廉的教学网络环境。#p#分页标题#e# 3、《证券投资学》演示法教学的具体内容 演示法教学的目的主要有三点：一是让学生能直观的了解证券投资交易的一般流程，掌握基本的交易规则和买卖技巧；二是让学生认识到科学的证券投资分析的重要性，培养其通过有效的投资分析去把握短期买卖时机和股市中长期发展趋势的能力；三是培养学生的风险和风险管理的意识，以及其对资本市场的敬畏心理，使其未来从事该职业或个人理财时少走弯路。因此，结合《证券投资学》课堂演示法教学的目的，根据该学科的理论知识体系和实际运用状况，可以从以下几个方面进行演示法教学。 3、1证券交易的演示下载证券公司网上交易系统，授课教师可专门为教学开一个证券账户并存入少量资金，以满足教学演示的需要。然后通过该账户进行各种交易操作的演示，让学生熟悉证券交易从开户、委托、竞价成交、清算交割到过户的整个流程，熟悉交易过程中的各种费用，了解现阶段国内证券市场已经提供的证券种类、交易品种以及它们的盈利模式（如权证、融资融券、股指期货、ETF基金、债券等），熟练掌握各种证券的交易方式和买卖技巧。 3、2证券投资基本分析法的演示 通常所说的证券投资分析，不管是专家还是普通投资者，不外乎是基本面分析与技术面分析、宏观分析与微观分析。分析方法总结起来就是两种：（1）基本分析法；（2）技术分析法。基本面分析法的演示，侧重于提高学生对宏观经济政策的敏感性，通过对当前宏观经济运行状况的正确分析和判断，来把握证券市场未来中长期的发展趋势。同时，课堂基本面分析演示的目的还在于提高学生的行业敏感性和对上市公司微观信息的分析和判断能力。因此，要让学生观察在学习期内宏观、行业、公司这三方面因素发生变化时，大盘和个股的变化。特别关注国家重大财政、货币政策的调整，以及利率、货币供应量、通货膨胀等主要经济指标的变化对证券市场的影响；根据经济、行业发展的周期性变化和我国浓厚的区域经济特征，来掌握证券市场的板块轮动效应，及时把握当前市场的热点行业和热点区域；使学生学会通过了解公司的财务状况、人力资源、高管素质、创新能力、分红能力等基本信息，来选择个股并判断其走势。 3、3证券投资技术分析法的演示 技术分析法是根据股票市场的当前行为或过去循环的轨迹来分析股票价格未来变动趋势的方法。它实际上是趋势分析和经验分析法的综合体。该分析法课堂演示的目的是让学生学会识别、运用主要的技术分析图形（如K线及其组合、各种整理和反转形态）、技术指标，掌握看盘技巧，能对个股或大盘的短期行情做出基本判断。例如波浪理论的技术分析演示，教师可调出上证指数2005年6月998、23点2007年7月6124、03点2008年9月1664、93点的K线图，这一阶段的大盘走势就较充分的显示了证券市场中长期走势八浪循环的特点。 《证券投资学》演示法教学的具体内容还有很多，如风险管理的演示、组合投资的演示等等。授课老师应根据金融证券市场不断发展、金融理论、工具不断创新的需要，经常性的调整和更新课堂演示的对象与内容，设计出更为合理的课堂演示过程。当然，演示教学法只是《证券投资学》多元教学方法中的其中一个，要充分发挥其在课堂理论教学中的优越性，还需要其他教学方法和工具的很好配合，还需要教师同仁的继续实践、创新和交流。
关键词 证券投资者 投资 心理误区 治理
投资是一种有意识的经济行为，投资行为受人们心理意识的调节控制，诸如，投资决策动机、投资收益与预期、投资风险规避等问题，其实质就是人们的心理活动在投资中的具体表现。在证券投资市场，资金的时间价值表现为对于投资时机的判断和选择，投资具有风险性，投资期越长，投资市场中的不确定因素就越多，因此证券个体投资者，必须具备足够的投资知识、风险意识以及良好的心理素质。良好的心理素质，是投资者成功的最根本素质。
1 证券投资者投资心理误区的集中表现——认识偏差
证券投资者的判断与决策过程不由自主地受认知过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素的影响，以至陷入认知陷阱。如跟庄、推崇股评、高换手率、市场非有效性等，投资者的认知与行为偏差大致有以下几种类型。
1、1 过度自信的认知偏差
人们往往过度相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为“过度自信”（over confidence），过度自信是投资者典型而普遍存在的认知偏差。过度自信在牛市的顶峰达到它的最高点，而在熊市的底端达到最低点，过度自信的投资者会过度依赖自己收集到的信息而轻视公司会计报表的信息，注重那些增强能力自信心的信息，而忽视伤害自信的信息，在证券市场中的过度自信是危险的，例如，很多证券投资者不愿意卖出已经发生亏损的股票。卖出等于承认自己决策失误，并伤害自己的自信心。他们每天总是给别人讲解股票的各种“知识”指导别人买卖操作，在大盘趋势向好的时候，每天总是眉飞色舞，讲解技术指标应用技巧等，非常看好后势，讲解大盘会上升到多少多少点位；在大盘趋势向下跌，没有进入底部区域之前，他们总是很乐观，总是认为经过适当的调整，大盘还会上涨；在大盘进入了真正的底部区域时，由于受到市场的心理暗示，就不断地解释下跌的理由，极其看好后势，会告诉周围的人大盘会下跌到某个点位，如果他是一个虚荣心很强的人，他会讲他如何买了那只股票，现在如何盈利。实际上这类人对股票的感觉和判断完全是市场心理策划的场效应对他作用的结果，这类人的股票投资往往是失败的。
1、2 信息反应的认知偏差
有些投资者对信息存在“过度反应”（over-reaction）和“反应不足”（under-reaction）两种现象。如果近期的收益朝相反的转变，投资者会错误地相信公司是处于均值回归状态，并且会对近期的消息反应不足。如果投资者得到收益增长的信息，会认为公司正趋于一种增长状态，并且过度地导致过度反应的推理趋势。这些投资者在市场上开始变得过于乐观而在市场下降时变得过于悲观。自我归因低估股票价值的公开信息偏差，对个人的信息过度反映和对公共信息的反映不足，都会导致股票回报的短期持续性和长期反转，他们心理模型的特点是有时恐惧、有时兴奋、有时觉得自己很专家。他们的思维和行为主要是被市场的策划者所控制，在股票市场的头部区域进场，进行频繁买卖操作，或买入后持股不动。在市场完成从头部进入底部的下跌趋势中，总是期待反弹随时开始，或持股不动，或在市场没有真正进入底部时误认为是底部而把手中有限的资金提前用光，在市场进入真正的底部区域，他们作出卖出股票赔钱的离场操作，或想做买入操作但是手中已经没有了资金，这种心理模型的人是股票市场策划者最需要的。
1、3 损失厌恶的认知偏差
人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称性。人们并非厌恶风险，而是厌恶损失。损失厌恶（loss aversion）是指人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失令他们产生更大的情绪影响，损失比盈利显得更让人难以忍受，很多投资者偏爱维持原状。在股票投资中，长期收益可能会周期性地被短期损失所打断。短期的投资者把股票市场视同，过分强调潜在的短期损失。在做出错误的决策时常感到后悔，而为了避免后悔，又常常做出理性行为。比如死守赔钱的股票，以拖延面对自己的错误，不愿把损失兑现。害怕兑现损失就持有亏损股过长的时间。实际上，股票市场随着策划者的建立和制造的市场利空或利好的心理暗示的场效应而涌动，有时很平静，有时汹涌澎湃，当大多数的被动投资者心态都变成了兴奋型的时候，市场就已经进入了头部区域，反过来当他们的心态都变成了恐惧型的时候，市场已经到了底部区域。巨大和强烈的股市心里场效应迷漫着整个股票市场。策划者就是通过调整股市心里暗示的场效应强度来控制和操纵被动投资者的思维和行为，就像电磁场一样，场里面一个电荷的运动只能由场来决定。
1、4 羊群行为的认知偏差
证券市场中的“羊群行为”（herd behavior）是一种非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖舆论，而不考虑自己信息的行为。由于羊群行为及各个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也与金融危机有密切关系，由于市场上存在羊群行为，许多机构投资者将在同一时间买卖相同股票，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致报价的不连续性和大幅度波动，破坏市场的稳定运行。股票指数的波动或股票的涨跌以及市场消息构成股票市场的一种氛围。股市策划者通过调节这种心理暗示场来达到股市策划者想要的被动投资者心态，而且一定能办到，这种氛围笼罩着整个股票市场，走进市场也就走进了这种氛围里，股市策划者就是量化地掌控和调整这种氛围使被动投资者的心理产生不同的反应。
由此可见，投资过程反映了投资者的心理过程，由于认知偏差，情绪偏差最终会导致不同资产的定价偏差，这一偏差反过来影响投资者对这种资产的认识与判断。这一过程就是“反馈机制”，这种反馈环是形成整个股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2 证券投资者心理误区克服的关键——调适、塑造
在投资市场上，真正的敌人是自己。要战胜自己，就必须不断地培养和锻炼自己的心理素质，培养独立的判断力，磨练自己的耐心，具备良好的期望心理，思路敏捷，精练起市，性格坚毅，培养自我管理能力，对待投资成功与失败的正确态度应该是冷静分析、总结经验，恰如其分地归因，以利再战。
2、1 克服贪婪和狂热
投资者一旦被过度的贪婪所控制，手里有钱，就要买，他们不但是自己买，还总是劝别人也买，买股票的消息来源，看报纸、听股评、听周围的人推荐股票，或自己根据类比法选股票。这类人在大市趋势向上的时候，是赢利的，随着行情的进展，他们的赢利越来越少。如果遇到股票头部模型是横向振荡，这样的股票一旦策划者出净手中的筹码，几根长阴线，这类人将出现亏损。在大盘趋势向下的时候，这类人只要有钱就还是买卖。由于市场是由投资者组成的，情绪比理性更为强烈，贪婪和惧怕常使股价在公司的实质价值附近震荡起伏，购买股票时，不仅需要具备某些会计上和数学上的技巧，更需要投资者控制自己的情绪波动，以理智来衡量一切，并支配行为，独立思考，不受干扰，对国家宏观经济有一个清晰的认识，善于捕捉各种细微的动态变化和各种信息，克服投资的贪婪和狂热。投资应具有客观性、周密性和可控性等特点，在股票投资中绝对不能感情用事，投资者既需要了解股票投资的知识和经验，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情绪，不要过多地受各种信息的影响，应在对各种资料、行情走势的客观认识的基础上，经过细心比较、研究，再决定投资对象并且入市操作。这样既可避开许多不必要的风险，少做一些错误决策，又能增加投资获利机会。
2、2 勇于承认错误，树立信心
投资者不可能每一个预测和决策都很正确，每一个投资者都应该承认，市场中总有事情是自己所不了解的。每一个成功的投资者都是谦虚、勇于承认自己错误的人。信心是投资成功的一个起码的条件，投资的自信来自于他的学识，而不是主观期望。作为证券投资者，必须潜心研究投资理论，不断扩展自己的学识，把别人的经验借来，加以创新，融入自己的想法，不为自己的投资失误辩解，而是把每一次失误记录下来，以便下次不犯，每位投资者盘算股票之前，应该对股市做出某些决策性的判断。判断是稳定股票投资的信心，如果犹豫不决，缺乏信心，必将成为股市的牺牲品。投资者投身于股市，要树立信心还需要耐心，如无耐心，后悔、失望、沮丧、冲动等不良情绪就会产生，这样失败的机会非常高。投资者必须考虑投资工具的流通性、收益性、成长性。收益性的高低也要依投资者自身的财经需求和其它情况来定，由于成长性与风险相连，投资者还必须考虑自己承担风险的能力。投资者的投资理念和操作方法最好与自己的价值体现，以及性情相一致，以避免与自己的人格特征冲突。投资者的信心和耐心是千百次成功得失中修炼出来的，也是理性判断和实践经验的结果。
2、3 培养独立的判断力、自制力
对于理性投资，精神态度比技巧更重要，每位投资者的潜意识和性格里，存在着一种投机的冲动，而投资者必须具备耐心和自我决断力，不应盲从他人建议，而应有自己的判断力。约翰特里思在《金钱的主人》一书中，反复强调“在市场中获得成功没有什么秘决，对于成功的投资者来说有个显著的投资态度也就是说在关键时刻会相当仔细地进行研究，甚至可以说是在显微镜底下进行研究”。反对将成功投资者的成功归因于运气的做法。在证券市场，投资是一项高度技巧性的行为，投资者不要被周围环境所左右，要有自己的分析与判断，决不可人云亦云，随波逐流，投资一定要自己判断、研究行情，不要因为未证实的流言而改变决心，可买时买，须止时止。投资者的自信应建立在一定的投资交易经验和个人能力基础之上。否则，投资者没有根据的作出判断、决策、并且固执己见，那么意味着蛮干，并不是有自信心的表现。投资者必须有自制力。自制力是指能够自觉、灵活地控制自己的情绪，约束自己的行为和言语的意志品质，自制力体现着意志的抑制能力，能够控制自己的恐惧、懒惰、害羞等消极情绪和冲动言行。
2、4 培养坚毅的性格和自我管理能力
要成为成功的投资者，除了要知道投资既能让人赚钱也能让人蚀本的道理，还要明确并不是所有人都能直接从事投资这一行当，一个成功的投资家，需要取决于他是否有足够的精力花在股市分析和技术的提高上以及是否具备坚强的性格，投资者在投资时一定要执着专一、坚守自己的准则，将自己正在进行的投资活动作为意识对象，不断地对其进行实际控制，包括制定投资计划的能力、实际控制的能力、检查结果的能力、合理归因的能力、采取补救措施的能力。切实认识到股票不是储蓄，不仅需要财力，还需要智力和精力，股市既存在收益也存在风险，高收益与高风险成正比，如何趋利避害、顺势而为是一门科学，投资者应该克服追涨时只听利多，赶跌时只听利空的偏执心理，增强对经济环境、股市行情的综合分析和判断能力，不断提高自己的鉴别能力，培养坚毅的性格，消除紧张、稳定情绪。能对股市进行全面分析把握股市整体走势，认清当前的股市形势，预测可能产生的不良因素，对具体情况进行系统分析。这样的一个既符合股市规律又有利于投资者自身的合理的心理价位不断确立，以确保预测准确，投资成功。
参考文献
1 俞文钊、当代经济心理学[m]、上海：上海教育出版社，2004
2009年6月26日,停牌一个多月的ST兴业终于揭开重组方案的谜底,公告称,将以不低于6、98元/股的价格定向发行约1、86亿股,用于购买厦门大洲旗下的房地产资产。
这意味着,一方面,通过二级市场举牌入主ST兴业的厦门大洲将借此实现整体上市;另一方面,ST兴业的股权结构将发生重大变化。大洲集团及其一致行动人的持股比例将由10、80%变为54、39%。这或许对公司发展而言是一件好事。
当然,由于公司现有的股权结构相对分散,第一大股东的持股比例低(10、80%),容易引发股权之争,从而导致公司实际控制人及其管理层有可能发生变化。如果本预案无法获得股东大会的审议通过或者中国证监会的核准,那公司仍将面临实际控制人及管理层的不稳定所带来的巨大风险。
房地产是ST兴业的主业,截至2008年底,ST兴业的公司净资产为2、732亿元,累计股东未分配利润为8、644亿元。考察其近几年的业绩,其主营营业收入逐年下降,从2005至2007年间,从房地产和商业的收入总和来看,2005年为1258万元,2006年为1148万元,2007年的主营业务收入为639、6万元,而2008年则为0元,仅依靠债务重组收益来实现盈利。
多年来,全国房地产行业一派繁荣,ST兴业却每况愈下。在对ST兴业的跟踪考察中,我们从中可以发现,分散股权结构本身并不能为股东的利益提供保障,董事会能否发挥出应有的战略决策和监督角色是公司成败的关键,选择胜任的独立董事,降低治理成本的制度设计是董事会为谁服务的指向标,对董事和董事会进行评估是改善公司治理的不二法门。
股权结构本身并不能保障公司的持续稳定发展
在“国有股一股独大”饱受责难的背景下,股权分散被许多投资者奉为我国公司股权结构改革的理想目标。但是,当股份被过度分散持有后,又会伴随着新的问题出现,正如ST兴业,无持股比例超过5%的股东,带来的一个后果就是,大股东以自己很少量资本去营运几十倍于己的公司资本,如果公司的治理状况欠佳,证券市场的外部约束机制不能发挥作用,公司就缺少从长远发展考虑问题和关心资本长期收益的约束机制,企业经营难免陷入困境。
作为入市之初就拥有某种先天优势的三无概念股,ST兴业却给我们演绎了一段发人深省的故事,告诫我们,分散的股权结构本身并不能保障公司的持续稳定发展,还需要企业在治理层面更多制度的建设和完善做保障方可。
正确定位董事会的角色
董事会对公司的福利、公司事务、公司行为以及公司员工等方面负有全部和终极的责任。股东为了有效地将他们的公司托管给董事会,赋予董事会相当大的权力。因此,从这个意义上而言,董事就是公司合法的管家,他们要为股东的利益服务。但是,从ST兴业在2008年7月21日的《关于公司治理专项的整改情况的说明》中,我们却发现了这样的表述:“董事会经过研究,二八年的主要工作仍然是化解担保风险,将公司债务降下来,为下一步重组发展创造条件。”如果公司的董事会无法对公司今后的发展战略做出清晰的规范和设计,那么股东还能依靠谁来做这些工作呢?如果董事会只是把精力放在对“化解担保风险”这样历史包袱的解决上,而对未来的发展不给予足够的关注,投资者能放心吗?
在公司经营举步维艰的情况下,ST兴业在发展战略上举棋不定,对于投资者而言,岂止是失望。公司2008年的年报曾指出,在2009年,公司将从以下几方面开展工作:“调整公司经营方式,充分利用股东资源,逐步向符合市场和政府导向的产业方向发展;通过受托管理、并购投资等多种方式,以生态农业、新能源、商业地产为主要方向,逐步将本公司建成投资管理平台,充分发挥上市公司规范、透明、公信力强的优势;进一步加强公司团队力量和经营能力,优化资产结构、股权结构、产业结构,努力实现经营模式的成功转型,把公司建设成为以投资并购为核心能力的投资管理型企业。”而在2009年5月15日对外的《关于对有关媒体相关报道的澄清公告》中则又表示,第七届董事会明确公司发展方向为:“以房地产发展为主业,同时在具备一定的实力和条件时,努力向新能源、创投等领域拓展。”公司战略事关公司发展的全局,岂能朝令夕改,抑或如此多变。
董事会要为公司价值负责,它必须保证公司的存续和发展。一个组织中的所有董事能够理解这些事情并且清楚地知道他们做什么才能够保持公司繁荣,这是至关重要的。而作为董事长,应该保证这些普遍的道理为所有董事所知,这是改进董事会运作效率的先决条件。而在ST兴业的公告中,我们看不到相关的类似信息。
重视治理的成本
在我国新修改的《公司法》中,明确规定了一些创新性的减小股东参与治理的成本的方法,如实行网络投票。而在ST兴业2009年第一次临时股东大会上,在对董事会进行换届选举时,却没有为广大三无概念股的股东们提供这种便利方式。而出席会议的股东及股东授权委托代表共476人,代表股份总数73338655股,仅占公司总股本的37、6788%。如果看看最后投票表决的结果,这令我们感慨不已。
对董事人选进行投票表决的结果很有意思,仔细分析会发现,本次投票表决的结果非常巧妙,投票支持率要么高于95%,要么刚好超过50%,要么略少于50%,要么少于6%,让人很容易联想到一些人为操纵的因素。前董事长秦少秋也因获得49、7976%支持率,低于50%而落选。
此外,我们注意到,本次股东大会不仅没有提供网络投票平台,同时在征集投票权时还规定,股东委托投票必须将股票账户卡原件交受托人,这些规定无疑大大增加了股东参加本次股东大会的成本。也许在这两个方面的规定有所变动的话,表决的结果很可能会另外一种结局。这种人为提高治理成本的行为,实属背弃股东利益之举。
董事和董事会更需要评估
鉴于董事会对公司绩效的重要影响,提高董事会的效率和技巧对于公司的生存和长远发展而言至关重要。如果董事会的运作效率不能适应当今快速变化的环境的要求,公司就会失败,如ST兴业的遭遇。在这样的环境中,公司就可能被兼并或者被收购,而这两种情况下都会带来董事会的变化。作为股东们的选择,他们可能坚持调整董事会,而对于公司而言可能是彻底的失败。
一国际投资银行在风险投资领域的经验
从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。
从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。
创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。
有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。
从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。
只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。
二为风险投资服务的投资银行业务创新
在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。
1、可转换优先股
根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：
（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。
（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。
（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。
（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。
（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。
2、“棘轮”条件
“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。
3、再投资期权
根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：
第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”
第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。
第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。
以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。
4、合资
合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：
第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。
第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。
而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。
证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。
三为风险企业提供全方位创新服务
1、培育和储备风险企业的管理者
证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。
2、为风险企业提供管理增值服务
风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。
投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。
3、为风险企业提供全新的售后服务
在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。
首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。
四利用业务创新进行风险控制
对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。
1、通过对客户的遴选规避风险
证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。
2、通过契约的合理设计规避风险
风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。
3、通过有效监控来规避风险
通过建立严格的风险评估体系，对各种风险进行识别，运用数学方法和模型，评估风险发生的概率及风险发生后预期的损失，填写的潜在损失估计表，进行风险分析和测定，通过主观的推测和客观的财务比率分析，判定可能的损失，并对风险资本分阶段投入，实施全过程的风险监控，规避风险。