【关键词】企业并购中国特色并购动因综述
尽管西方的企业并购动因理论在一定程度上能够解释我国的部分并购活动，但我国的并购动机仍有自己的特色。上文指出，企业并购活动在我国起步晚，显然相应的理论研究也不够成熟，未形成自己的理论体系（这也是本文摘要中只对中国特色并购“动因”进行综述而未加“理论”二字的原因）。以下部分将是对中国学者认为能较好解释中国企业并购活动的西方并购动因理论和中国特色并购动因，分中国企业国内并购动因和海外并购动因进行的综述。
1.中国企业国内并购动因
由于我国正处于转型转轨的特殊时期，因而我国上市公司的并购动因也呈现出多样化和特殊性，通过阅读学者们的相关研究发现，中国上市公司国内并购行为存在很多异于西方并购理论所解释的方面。
1.1政府干预动机
洪道麟、刘力等（2006）通过分析多元化并购也指出，我国上市公司大部分是国有控股企业,它们与地方政府具有千丝万缕、错综复杂的关系。一方面，上市公司的发展离不开地方政府的鼎力支持，如资金筹集、税收返还以及政策引导等各种优惠；另一方面,上市公司有时会因为政府关联而背负一些额外的义务。贾良定等（2005)的调查显示国内企业在进行多元化选择时会考虑政府政策。
1.2狂妄假说理论
熊德华（2006）以1999—2003年间我国证券市场上的并购事件为样本,从并购角度考察我国上市公司的多元化并购战略与企业长期绩效之间的关系表明，狂妄假说和自由现金流假说可以较好地解释我国企业的并购类型选择动机。绩效越好，实力越强，管理层就越容易受到狂妄情绪的影响，这些企业也越容易选择实行多元化并购。
1.3借壳上市动因
范磊（2004）、陈传刚（2007）在各自的研究中都指出，有的中国企业并购动机受到资本市场的限制，借壳或买壳上市成为他们的主要动机。陈静（2008）认为，由于我国公司上市实行严格的审批制度，所以上市公司资格的稀缺性；同时严格的上市标准使得一些民营企业被拒之门外，所以民营企业往往以上市公司作为并购目标，通过控制上市公司，从而达到本企业上市融资的目的。
2.中国企业海外并购动因
由于我国企业的跨国并购实践起步较晚，加入WTO后才开始蓬勃发展，参与时间比较短，参与程度较低，关于我国企业跨国并购理论和实践问题的研究不多，没有形成统一的体系。但可以有以下几点概括。
2.1获得优质资产及品牌,抢占国际市场
党伟、朱莹（2010）指出，中国企业并购外国已有的知名品牌，借助该品牌在当地的知名度、营销网络等资源进入该国市场，是中国企业抢占国际市场的一条捷径。对于增长己进入瓶颈时期的中国制造业企业来说，通过跨国并购，既可以依靠目标企业的品牌效应增强在国内市场的竞争力，还可以利用目标企业原有的稳定、系统的销售渠道开辟跨国市场，迅速在当地市场占有一席之地，提高在国际市场上的占有率。
2.2获得经济发展所需要的自然资源
薛求知（2004）将邓宁的国际生产折衷理论与我国企业跨国并购的具体实践相结合，对我国企业的跨国并购动因进行理论分析，把我国企业跨国并购的动因分为四类。在市场寻求型中指出，中国企业海外并购获取技术的动机日益清晰，与20世纪七、八十年代日本企业、90年代韩国企业的海外扩张动机不谋而合。
2.3政府的鼓励政策
我国相当部分跨国并购并不是纯粹的企业行为,政府的鼓励政策对其从宏观上加以引导、协调、监督、管理和扶持,使其能顺利、平稳、持续地发展。政府出台了一系列经济政策来引导企业跨国并购。王习农（2004）认为，政府政策的改变特别是向有利于吸引外资的政策转变，能使更多国家的企业并购进入，跨国并购对一国政治经济稳定性的敏感性较为突出，目标公司所在国政府更迭的频率、权力交接秩序、政府政策的稳定性、工会力量的强弱、劳动力价格水平以及劳动生产率水平等因素，都会在相当程度上影响跨国并购行为。
三、结论
企业的并购动因是多种多样，复杂多变的。本文通过对中西并购动因（理论）的简单述评，可以看出，尽管以上西方的企业并购动因能够解释我国部分并购活动，但我国的企业并购动机仍存在自己的特色。特别是中国企业的并购行为似乎始终有政府的影子，对此作者将在接下来的学习中对其进行实证研究。我们只有将各种动因之间、中西并购动因加以结合考虑，才能对我国企业的并购行为得到正确、深刻的认识，为我们研究企业并购效应和其它相关问题开个好头。
参考文献：
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关键词：企业并购；财务风险；防范；控制
随着我国经济的高速发展，并购已经成为当前企业实现快速扩张、增强自身竞争力的一种策略，对于企业并购的相关研究也成为财务管理的一个重要内容。当前国外发达国家的企业发展具备健全完善的理论体系和有秩序的发展环境，对于企业并购市场更注重于具体风险的控制转化为并购后的企业盈利指标。我国国内的企业发展仍处于发展相对缓慢的局面，对于企业并购这一大型企业间往来行为中存在的并购风险认识不全面甚至是忽视，只注重眼前的并购利益而忽略了并购后带给自身企业的财务结构上的严重危机，对企业并购中财务风险的危害性认识不足，对并购中财务风险的防范和控制缺乏一定的经验。随着经济发展，国内企业并购已成为竞争发展的一项主要企业活动，企业并购发展面临着新机遇、新市场。但同时并购活动也伴随着新风险、新挑战，针对并购中财务风险和控制措施的深层次分析、完善并购财务风险控制理论体系和健全风险控制防范措施，将有利于企业良性发展和快速成长。
一、企业并购财务风险概述
1.企业并购行为和财务效应
（1）企业并购行为
企业本身是一种资本组织，是运用资本进行投资经营活动的逐利综合体。企业并购是指公司活动中的兼并与收购两种活动的合称，是指企业通过不同的方式和手段取得被并购企业的部分或全部资本控制权的价值交换活动。企业并购是企业操控资本运作和公司扩展，为了使自身企业价值、利润最大化的一项公司投资行为。
（2）企业并购的财务效应
企业并购投资带给企业的财务协同效应是企业开展并购活动的重要动因。
①企业并购可以产生避税效应。企业在并购过程中采用适当的财务处理方法可以在一定程度上避免和延迟支付股利或其他分配带来的税收负担，可以帮助企业在短期内的税负减轻，合理的资产转移可以起到很好的抵税效果，增加企业盈利能力。
②企业收购目标企业能减少企业在经营活动中与目标企业或者关联企业的交易成本。企业通过并购活动扩大自身规模，实现一体化经营，减少企业在经营过程中对资源输出输入的交易成本，优化企业发展所需的资源配置，减少交易成本。
③企业间的并购投资可以提升企业财务上的可运作性。一方面，企业通过并购活动使得企业自身价值在资本市场得以提升，增强企业的自由资金流量控制，通过企业内部统一调度实现企业闲置资金的优化配置。另一方面并购活动带给企业财务杠杆效应，在统一的控制体系下能够获得更多的资金，在并购中的投资利润率大于其负债利息率的条件下，增加负债筹资能影响所有者收益。
④良性的企业收购投资还能产生预期效应。在市场经济作用条件下，企业为了实现最终价值的提升，通过合理的科学的并购方案可以提升企业的股票评价，进而提高股票价格，促进企业价值的最大化。企业收购投资可以改变企业自身在股市的评价，也是能使企业成为股票投机对象的重要原因。
2.企业并购财务风险
（1）企业并购财务风险的含义
在不断发展完善的市场经济条件下，企业并购活动越来越普遍，成为企业自身发展壮大、增强企业核心竞争力的重要方式。但在企业并购活动为企业发展带来更好的效益的同时，企业在对目标进行兼并和收购中也并存着一些不可忽视的财务风险。并购的财务风险是企业为了获得投资收益或者企业经营扩张的需要而筹资、进行资产重组和采取不同财务管理办法而伴随着不可避免财务上的不确定因素，即企业在收购目标企业的过程中会造成对自身财务上带来危害的可能性。
（2）企业并购财务风险类型
①价值定位风险
对目标企业的价值进行评价和定位是企业在收购活动的开始就要做的必要程序，合理地对目标企业的价值进行评析是投资成功的关键。由于存在目标企业与收购企业间的信息交流不对称、过分倚靠财务报表或对财务报表缺乏全面深刻分析、企业投资评估体系不完善等因素都会使对并购目标的价值评估结果出现不同程度的误差。
②融资和支付风险
有效的资金来源渠道和合理的资金筹集方式是企业进行并购投资之本。企业并购资金主要来源于内部资金和外部资金，包括企业自身内部资金、银行借贷、外部负债和权益资金。资金筹集不当则会给企业内外部造成不同程度的资金压力，会给企业的经营状况和资产结构带来风险。
企业并购需要大量的流动资金支付，超前支付或者滞后支付都会给企业的流动资金带来不同影响，不合理的支付方式会增加企业的债务压力，不利于企业的资金流通。
③营运风险
企业收购投资的营运风险通常是由于企业在收购前考虑不得当的各项因素在并购后给企业的经营管理带来不良影响的风险。企业不能完全或无法通过投资收购使企业在营运、财务上产生协同效应。
④投资风险
企业进行并购终究是为了未来预期的某一盈利项目，项目的盈利性都只是预期效益，最终是否能实现投资收益的不确定因素有很多。若无法取得预期收益则会对企业自身造成损失。
二、企业并购财务风险的原因分析
1.企业并购价值定位风险的原因分析
并购双方企业的投资交易是否成功，在并购后能否达到预期的投资收益，这些都取决于企业在并购前对目标企业的投资价值评估是否合理可行。目标企业价值评估不合理的原因主要有：
（1）信息不对称
并购企业与被并购企业在进行收购交易前，并购企业会对被并购企业的财务报表进行财务分析，并对被并购企业的相关情况进行调查以作出该投资项目的可行性分析。然而当双方信息披露不完整，如被并购企业的财务报表存在表面性而未向并购企业说明等情况，凡事包括双方在收购前应进行的信息交流不完整的情况，都会造成企业并购前双方信息不对称，导致该投资项目会有在交易完成后不能带给企业预期的效益的风险，甚至可能直接导致并购的失败。
（2）不完善的价值评估体系
企业因不完善的价值评估体系或不合理的价值评估方法造成对目标企业的价值评估过高，这会导致企业在进行该项投资项目中支付高于目标企业实际价值的交易成本。过高的成本支出会增加企业的资金负担，过高的价值评估也会导致企业在并购后无法获取预期的投资收益，非常不利于企业的经营发展。
（3）价值评估不到位对目标企业的价值评估过低，造成投资交易双方谈判不平衡，可能会造成并购交易计划流产，使企业失去一个可能盈利的投资项目。
2.企业并购融资支付风险的原因分析
（1）未充分考虑自身资本结构和并购后的资本结构，采取单一、不合理的融资渠道和内外部融资方式会造成企业并购融资过程出现资金结构失衡。出现负债比例过高、流动资金负担过大等财务问题。
（2）企业并购支付方式的多样性会对企业并购造成不同的效果。现金支付成本低、交易效率高但会使企业资金协调能力下降，承担不利于企业经营的资金负担；权益支付方式能使企业获得相应的控制权并调整收益，但是支付过程复杂、成本过高；综合以上支付方式的混合支付方式搭配不合理也会造成企业并购的财务风险。
（3）企业的外部融资情况和环境是企业自身无法控制的，企业在进行并购投资当时如果忽略了外部的融资环境、银行相关利率政策、股票行情等融资因素而盲目进行并购投资的话，会使企业的融资遇到极大的困难，企业融资困难会造成企业并购的直接失败。
3.企业并购营运风险的原因分析
（1）规模扩大后的经营成本增加
企业经营者在收购目标企业时未能考虑充分，企业在并购完成后，随着经营规模的扩大会面临一系列经营成本问题。规模经济必定伴随成本费用的提升，成本费用的增加会给企业的流动资金造成压力。
（2）规模经济整合不当
企业间的并购行为实质是两家企业的资本整合后形成企业的规模经济，如果在整合后无法达到预期的规模经济收益，伴随成本费用增加和企业整合性镇痛，会给企业的经营带来风险。
（3）并购企业双方在经营项目或战略上冲突
企业经营者选择收购目标可能出自于企业的经营战略性延伸扩展的考虑，然而目标企业的主营项目或自身目标与并购方企业的主营项目发生冲突可能在经营业绩上拖累企业整体发展。并购双方二者基因性质不同，会给企业带来经营风险。
4.企业并购投资风险的原因分析
企业并购本身是一种投资行为，是风险与收益并存的企业获利手段，所以企业并购的投资风险就要从风险与收益两方面分析：
（1）企业投资的最终目的是为了获取投资收益，任何投资活动都会面临不同高低程度的风险，企业并购中本身就有价值定位风险、融资支付风险、营运风险等的风险存在。从投资的本质上来说企业并购一定存在投资风险。
（2）若并购成功且发展态势良好，企业便能从中获取投资收益；反之并购失败或者并购后整合不当等多方面的因素造成无法促成多方面的协同效应，企业经营就会亏损或者面临财务风险。因此企业并购在投资收益角度上也存在风险。
三、企业并购财务风险控制及防范措施
1.针对价值评估风险的控制及防范措施
对目标企业的价值评估是进行并购活动前的关键项目，正确的价值评估能帮助并购企业准确定位被并购企业的市场价值，以最优的价格支付完成并购交易实现投资收益。所以如何与被并购公司协商出一个最优惠的交易底价，是企业并购成功的基础。
要保证对目标企业的市场价值进行正确的评估以协商合理的交易价格，企业应从以下几个方面入手来防范企业的估值风险：
（1）选择符合自身战略发展的并购目标企业是在企业并购前应该进行慎重考虑和科学分析的。首先判断该目标企业是否符合自身战略发展，并再通过财务分析手段对可投资的若干目标企业中进行筛选，选择最优投资项目。目标企业的筛选成功可以帮助企业在并购中节约成本，提升并购效率。
（2）完善企业的价值评估体系，运用合理的财务分析方法。完成对目标企业收购工作的调查工作，对目标企业的财务报表、经营情况、企业发展价值，结合自身企业的期望收益和规模扩大需求进行完整的价值评估。做好事前调查，对目标企业的多方面财务数据进行科学合理的财务分析。还需要科学合理的财务分析方法对企业的价值评估数据进行全方面的分析和模拟，确保并购后企业实现投资收益。
2.针对融资与支付的风险防范措施
融资与支付风险是由于企业在进行并购中需要注入大量的资金以收购目标企业来达成并购交易，并购资金由并购成本决定，所以易产生融资风险。并且如何支付这笔大额并购成本也是在企业并购中规避支付风险的需要重视的。并购的支付风险与并购中的融资风险紧紧联系在一起，所以企业应考虑如何规避融资风险的同时，也需要特别注意规避支付风险。
关键词：战略决策；企业并购；战略并购
目前国际上正在发生的前所未有的第五次并购浪潮以横向重组为主，并购的动因与20世纪80年代的并购浪潮有显著的不同，被认为是战略驱动型的（Drivenbystrategicforces）企业并购。在我国已正式加入WTO的新形势下，企业发展与并购间的竞争越来越多的需要战略的指导，并购作为企业发展与竞争的重要手段理所当然地纳入企业战略管理体系。国际上正在发生的企业并购呈现显著的战略型特性，我国现阶段的并购则呈现较弱的战略驱动型特性，并购实践普遍缺乏战略指导，并购陷入盲目追求资本规模“低成本”扩张的误区，忽视核心竞争能力在企业并购中的作用和地位，不利于企业核心竞争能力和企业持续竞争优势的获得。针对这种情况，如何认识战略型企业并购的本质特征，建立分析框架以及研究其分析过程，是亟待研究解决的问题，也正是本文研究的主旨所在。
一、战略型企业并购
战略型企业并购，是企业出于自身战略发展的需要而采取的并购行为，是20世纪90年代中期以来新一轮并购浪潮的显著特征。吴清烈等在其《企业战略并购决策的信息结构与支持框架》一文中提到战略并购决策具有战略驱动性、多主体性、系统关联性、过程动态性、不确定性及决策劣结构性特点，却没有对战略并购进行更深入系统的分析，下面将试图综合考虑战略型企业并购的复杂性，以支持战略并购的分析框架与过程研究，指导国内企业并购实践活动。
1．以企业发展战略为基础。
以企业发展战略为基础，强调为发展战略所确定的核心业务服务。战略型企业并购通过提高核心业务的竞争优势来增加企业价值。虽然战略型企业并购与财务性企业并购的最终目的都是增加企业的价值，但财务性企业并购不在乎是否有利于企业核心业务的竞争力。战略型企业并购是基于一项战略计划的实现，来赢得核心业务的市场竞争优势的。战略型企业并购使得企业并购活动由多元化返回核心业务，并购后企业专业化程度更强。全球范围内企业并购的结果是形成了拥有核心的竞争力，在世界范围内具有专业化垄断地位的跨国公司，这与20世纪60~70年代以多元化为目的的并购相比，有着更鲜明的特点。
2．动机在于寻找战略优势。
在第四次并购浪潮中的部分并购，起因于对证券的疯狂投资和市场上对证券的过度需求，以及企业在投资商的鼓动下以融资方式并购其他企业，在完成并购后将公司分割出售，从股市差价中牟取暴利。但是，在第五次并购浪潮中，企业并购的动机主要在于寻求战略优势，而不仅仅是出于短期获利动机。许多并购案例交易双方出于战略考虑而寻求优势互补，共同应对来自各方面的挑战。专门研究企业并购的约翰奥尔森指出：“90年代的联合是以完全不同的心理状态为基础的。现在的问题是争取市场上的战略优势，推动80年代生意人的急功近利在这里不起作用。”
3．强调提高企业核心竞争力。
一般而言，企业构建核心竞争力的基本模式有两种：一是自我发展构建企业核心竞争力；二是并购某些具有专长的企业，或与拥有互补优势的企业建立战略联盟。与自我发展构建企业核心竞争力相比，企业并购具有时效快、可得性和低成本等特点。尽管完成从搜寻具有某种资源和知识的并购对象到构建核心竞争力的过程需要一定时间，但这比通过自我发展要快得多；对于那种企业需要的某种知识和资源专属于某一企业的情况，并购就成为企业获得这种知识和资源的唯一途径；通过并购构建核心竞争力的低成本性主要体现在从事收购的企业有时比目标企业更知道它拥有的某项资产的实际价值。
4．注重并购企业之间的优势互补。
战略型企业并购更多的是考虑企业间各自原有优势的结合与互补，以达到信息、技术、资金、市场与人力资本的共享，降低生产经营成本，扩大生产规模，增强企业的国际竞争力的目的。在战略型企业并购中，两家公司之间在资源、能力和机会方面相差悬殊，会产生可持续的竞争优势。这里所说的资源包括营销特色、销售网络、研发费用（R&D）以及多余的生产能力等，这些资源中有些采取战略资产的形式，比如市场控制力和进入壁垒等等。战略型企业并购摒弃了以往企业购并的旧观念，注重进行优势互补型的“强强联合”。在我国，一些优秀企业往往迫于政府的压力，非自愿地兼并不符合战略并购。
5．并购绩效源于协同效应。
能否获取较高的协同效益是企业并购成功与否的关键，战略型企业并购可以满足这一要求。根据产业价值链学说，可以把企业看成由投入品市场、生产过程和产出品市场组成的。在任何竞争性产业中，竞争对手相互抢夺市场，它们寻求用最有效的手段生产各自的产品和提供服务，或者在已知的成本结构内提供更加诱人的产品和服务。战略型并购则可以实现这一目标：一方面，战略型企业并购能够进一步削弱竞争对手抢夺自己或目标公司目前的投入品市场、生产过程或产品市场的能力；另一方面，战略型企业并购能够开拓新的市场或者压倒性地抢占竞争对手的市场。
二、战略型企业并购决策分析
实际中企业如何进行战略型企业并购，对于企业高层管理者而言，是一项重要的决策过程，因而具有一般决策过程的规律，但又有其特点。因此，本文分两阶段对战略型企业并购决策进行分析：决策分析框架和决策分析过程。
1．战略型企业并购的决策分析框架。
美国战略管理学家RobertM.Grant曾指出“战略制定中的四条原则：简单、一致和长期性目标；深刻理解竞争环境；客观评价各种资源；有效的实施战略”。这四条原则就是战略型企业并购的决策分析基础，由此演绎出战略型企业并购的分析框架图（如图1所示）。
企业包括三层关键特征：公司目标和价值；公司资源和能力；公司组织结构和系统。企业外部环境包括了影响企业决策和绩效的一切因素，如经济因素、政治因素、技术因素和文化因素。但是，对战略型企业并购决策而言，核心的外部环境只是企业所处的行业，也就是企业与顾客、竞争对手和供应商的联系的总和。战略型企业并购分析的框架必须包括对企业三层关键特征的分析以及对企业行业环境的分析，图1中明确了这一点。企业战略型并购分析必须基于对自身目标和价值、资源和能力及行业环境的分析，通过对企业结构和系统的反馈，以实现企业目标和价值为起始点和落脚点，由图1箭线明确表示。
该战略型企业并购的分析框架为两层任务提供支持：一是决定如何在外部环境中配置资源（并购）以实现企业的长期目标；二是决定如何自我组织（兼并整合）起来以实施企业并购战略。战略型企业并购分析框架图明确指出，企业应基于所处行业环境和自身资源能力制定战略并购规划，并强调对企业结构和系统的整体优化，以提高企业价值实现企业发展目标。该分析框架图是企业并购分析过程研究的基础，为企业并购规范了行动目标：增加企业价值。资本市场的发展，特别是产权交易市场的出现，并购变得越来越重要。技术进步导致产权结构越发复杂，结构的变化也越来越快，产权交易市场成为产业结构存量调整的主要渠道，于是提出了产权交易即并购目的的问题。战略型企业并购分析框架清楚地回答了这一问题：企业并购是实现企业战略的手段，最终的目的是增加企业价值，实现企业的可持续发展。
2．战略型企业并购的决策分析过程。
以上确定了战略型企业并购的分析框架，但并没有给出战略型企业并购分析的操作方法。战略型企业并购的决策分析过程解决了这一问题，该决策分析过程可概括为四个阶段六个步骤，每个步骤都有向前一个或前几个步骤反馈的循环过程（如图2示）。
该分析过程体现了战略型企业并购分析框架中的基本内容，所用方法为战略管理基本分析方法：SWOT分析法。专家会议和反馈过程的存在，使分析过程具有科学的开放性和系统性特征，且具有与其他并购分析过程的不同优势：
（1）战略驱动性。该分析过程贯穿了战略管理的思想，整个过程以战略目标的实现为核心驱动力。也表明战略型企业并购是完全由企业战略驱动的企业行为，其根本目的在于追求竞争上的长期战略优势。并且SWOT方法本身就是战略管理的基本分析方法之一，使得该过程具有明显的战略驱动性特征。该特征区别于以往众多单纯追求规模扩大和财务上短期盈利的财务性企业并购行为。
（2）多主体性。从该过程情报阶段分析内容来看，制定战略并购策略不仅要考虑并购企业的发展战略与自身条件，还要考虑外部环境（国家产业政策、金融政策、法律环境、制度环境和竞争结构等）因素。该分析过程表明在并购活动中涉及多方利益相关主体，不同主体的决策目标显然不可能完全一致。所以，该分析过程本质上是一个具有多主体的复杂过程。
（3）系统性。该并购分析过程是一项复杂的系统工程，具有系统性特征。各分析阶段自成子系统，整个分析过程又组成一个独立系统，并且是一个开放的系统，必须放到所处大环境中进行分析。企业管理者必须系统地考虑并购决策的全过程，充分体现其系统性特征。
（4）动态性。该决策过程会面临许多不确定的因素，如国家产业政策调整、市场格局变化、企业自身财务状况等，使得该决策分析过程必须强调其动态决策的特征。既充分依靠反馈循环机制的作用，将战略并购决策作为一个具有一定时间跨度的动态过程，实施动态决策。
关键词：企业并购动因核心竞争力
一、企业并购及其类型
企业成长理论认为：企业成长发展的途径一般有两条，一是企业依靠自身内部资源和能力的积累，实现渐进式的成长（内部成长）；二是企业通过与外部企业进行联合或者并购，整合以后迅速壮大自身的资源规模和能力，实现阶梯式跳跃的成长（外部成长）。并购是一种外部交易型战略，可成功推动企业生命周期曲线的纵向扩展。
企业并购的形式很多，与产业战略角度中的横向一体化战略、纵向一体化战略及多元化战略相对应，可归纳为三种主要类型：（1）横向并购。即具有竞争关系的、经营领域相同或生产同质产品的同行业之间的并购。（2）纵向并购。即从事同类产品的不同产销阶段的企业之间所进行的并购，也就是产业链上下游企业之间的并购。
二、企业并购的动因
关于企业并购动因的理论有很多，主要包括：效率理论、产业组织理论、资产组合理论（多元化战略理论）、理论、自大假说、价值低估理论。本文在以上理论的基础上，结合中国企业的实际情况，总结出以下企业并购的动因：
（一）企业横向并购的动因
（1）追求规模效益，扩大生产规模和市场份额
（2）减少竞争者，降低竞争强度。
（二）企业纵向并购的动因
（1）控制资源
部分纵向并购的目标是通过对上游原料供应商和下游销售渠道的控制，实现经营管理的协同效应，同时，对上下游企业并购，提高原材料和销售渠道对并购方的依赖，更是有利的控制竞争对手的活动。
（2）产业链延伸，提高供应链竞争优势和价值
在竞争环境多变的条件下，企业之间的竞争逐步转变成为供应链或产业链之间的竞争。很多产业链上的核心企业，都希望整合整个供应链或产业链，实现在行业取得或巩固其竞争优势。如果成功的并购且很好的整合并购各方的资源，则确实实现供应链的价值提升，包括对顾客的反映速度的提高、供应链成本的整体下降、供应链信息的共享等。
（3）获取财务协同
并购会给企业在财务方面带来效益，这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例及证券交易内在规定的作用而产生的货币效益。
（三）企业混合并购（多元化）的动因
从混合并购来看，其动因主要是寻求协同效应、产业效应和风险分散效应。
（1）分散风险，投资新的产业，寻找新的利润增长点
当前，许多企业通过跨行业并购，涉足新的产业。尤其是许多利润率相对较低的传统行业，往往热衷于通过混合并购的方式进入利润率相对较高的新兴产业。从我国上市公司并购的实证结果来看，我国上市公司混合并购中的效应并非如预期的那么高，而是呈现下降的趋势。有鉴于此，我们强调在混合并购过程中，必须根据企业的内外部条件作出相应的决策，不要盲目多元化，确保主营业务的做大做强。
（2）获得管理协同效应
有些企业进行混合并购的目的是利用现有企业积累起来的管理经营经验、能力、知识、人力资源等方面的资源，通过混合并购，迅速取得在扩大经营范围的同时取得企业之间的协同，实现资源在并购企业之间的快速嫁接和流转，但是，往往在这些资源的流转和整合过程中面临巨大的不确定性和风险。
三、企业并购的成效影响关键因素分析
根据上述并购动因，基于战略考虑的并购，影响并购成功与否或成效的因素有很多，包括：外部条件的变化，并购方自身的原因，政府的干预，信息完全性，并购过程的操作，本文认为最关键和最核心的影响因素有两个：其一是企业并购是否有利于企业核心能力的形成和提升，其二是并购后的资源有效整合。
（一）核心能力是衡量并购成效的关键之一
对企业来说，其动机大体上都是从外部获得各种资源（包括有形资源和无形资源）和整合外部企业的一些能力。对于不同的企业来说，资源和能力是具有异质性的，不同企业在获得稀缺性的机会是不平等的，但决定企业获得这些资源的深层次原因在于企业间的核心能力的差异。因此，并购的成效关键之一是否有利于提升竞争能力。
（二）有效资源整合是企业并购成效的关键因素之一
企业并购过程中，整合是关键的环节之一。可以说企业并购的价值创造最终依赖于能力的整合管理，它是价值创造的来源和并购成功的重要保证。同时，资源整合的有效性往往决定并购的成效。有时，从战略、核心能力建立等角度看，有些并购是对企业有利的，但是往往由于整合资源过程处理不好而使得并购双方都受到打击，甚至使并购双方都陷于困境。
四、启示
通过企业并购，实现企业的迅速做强做大，为很多企业所热衷。但是企业并购同样面临巨大的风险，为此，企业必须站在更高的角度，从战略的动因谨慎考虑并购的必要性，并从企业自身的实际情况认真研究是否有利于核心能力的建立以及是否能够实现资源有效整合的可行性，进而综合评价并购的价值。在我国现阶段，并不是每个行业的规模经济性都同样明显，并不是所有的企业都具有并购的迫切要求，不能要求所有的行业都实施并购战略。不同企业采取什么策略，我们应区别对待。
参考文献：
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Abstract:Domesticandinternationalsemiconductorcompaniesstartedwaveofmergersandacquisitionsinthiscentury,hopingtowininthesemiconductormarketthroughthescaleandleadershipbroughtbymergersandacquisitions.FromtheanalysisofM&Afromdifferentpointofeconomics,thefactthatthemergersandacquisitionsinsemiconductorindustryiseffectedbytheeconomiesofscale,synergies,industrycluster.
关键词：半导体；企业并购；重组
Keywords:semiconductor；mergersandacquisitions；restructuring
中图分类号：F272文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）16-0129-02
作者简介：周慧（1981-），女，湖南益阳人，学士学位，研究方向为经济学。
0引言
并购，一般是指兼并（Merger）和收购（Acquisition），兼并又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成一体。指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购则指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。与并购意义相关的另一个概念是合并（Consolidation）是指两个或两个以上的企业合并成为一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人。根据并购的不同功能或根据并购涉及的产业组织特征，可以将并购分为横向并购，即企业在国际范围内的横向一体化；纵向并购，即发生在同一产业的上下游之间的并购以及混合并购，即发生在不同行业企业之间的并购三种基本类型。
自19世纪末20世纪初，世界上先后经历了五次大规模的并购浪潮。19世纪下半叶以横向并购为特征的第一次并购浪潮使铁路，石化，冶金，机械为代表的行业通过资本集中组成规模巨大的垄断公司。20世纪20年代（1925-1930）以纵向并购为特征的第二次并购浪潮让主要工业国家普遍形成了以主要经济部门的市场被一家或者几家企业垄断的局面。20世纪50年代中期以混合并购为特征的第三次并购浪潮则使一系列新的科技成就得到广泛应用，社会生产力实现迅猛发展。20世纪80年代兴起的金融杠杆并购为特征的第四次并购浪潮是以融资并购为主，规模巨大，数量繁多。进入20世纪90年代以来，全球经济化第五次并购浪潮则是进入了全球跨国并购，而且这种并购浪潮还在持续着。在这种经济背景下，本文以半导体行业为例，对企业的并购动因进行分析。
1企业并购动因分析
对于企业并购行为，经济学家们作了大量研究，尝试从不同角度分析企业并购的动因，效应及如何实现自身发展或解决自身存在的问题，形成了诸多关于企业并购的理论。新古典综合派有关并购动因的理论主要是规模效益理论，市场力假说及税赋效应理论。而由Weston提出的协同效应（Synergy）则被认为是最常见的动机。所谓协同效应是指并购交易的支持者通常会以达成某种协同效应作为支付特定并购价格的理由。简单的说就是“1+1>2”的效应。并购产生的协同效应包括――经营协同效应（OperatingSynergy）和财务协同效应（FinancialSynergy）。在具体实务中，并购的动因，归纳起来主要有以下几类：
1.1扩大生产经营规模，降低成本费用通过并购，企业规模得到扩大，能够形成有效的规模效应。规模效应能够带来资源的充分利用，资源的充分整合，降低管理，原料，生产等各个环节的成本，从而降低总成本。
1.2提高市场份额，提升行业战略地位规模大的企业，伴随生产力的提高，销售网络的完善，市场份额将会有比较大的提高。从而确立企业在行业中的领导地位。
1.3取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强企业的竞争力通过并购实现企业的规模扩大，成为原料的主要客户，能够大大增强企业的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理，人力资源的充分利用和企业的知名度都有助于企业降低劳动力成本。从而提高企业的整体竞争力。
1.4实施品牌经营战略，提高企业的知名度，以获取超额利润品牌是价值的动力，同样的产品，甚至是同样的质量，名牌产品的价值远远高于普通产品。并购能够有效提高品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更多的利润。
1.5为实现公司发展的战略，通过并购取得先进的生产技术，管理经验，经营网络，专业人才等各类资源并购活动收购的不仅是企业的资产，而且获得了被收购企业的人力资源，管理资源，技术资源，销售资源等。这些都有助于企业整体竞争力的根本提高，对公司发展战略的实现有很大帮助。
1.6通过收购跨入新的行业，实施多元化战略，分散投资风险这种情况出现在混合并购模式中，随着行业竞争的加剧，企业通过对其他行业的投资，不仅能有效扩充企业的经营范围，获取更广泛的市场和利润，而且能够分散因本行业竞争带来的风险。
2半导体行业并购现状及动因
半导体行业又称为集成电路行业。从1947年，美国贝尔实验室发明了半导体点接触式晶体管，从而开创了人类的硅文明时代。他主要是以半导体材料、设备、制造、封装/测试为细分行业，设计、生产集成电路产品的行业。我国的半导体行业发展较晚且发展速度缓慢。最近几年的全球半导体行业主要集中于欧美地区以及以日本，台湾为代表的亚太地区。在主要的半导体产业地区，半导体公司之间购并和重组一直在不断地发生着，但最近十年以来，半导体国际巨头们接二连三地上演了购并，拆分再合并的重组案。例如全球排名第一的英特尔与排名第五的意法半导体（ST）分别剥离出各自的闪存部门，组建了新闪存公司Numonyx；意法半导体与恩智浦整合双方的无线芯片业务成立新公司；排名第六的英飞凌收购LSI的移动部门，并将自己的存储器部门拆分待售。与此同时，国际巨头收购专业公司的例子就更不胜枚举了，如飞思卡尔半导体收购曾经在MP3市场称雄的矽玛特公司；恩智浦收购SiliconLabs的手机CMOSRF部门及GPS单芯片技术公司GlobalNav；在美国上市的我国芯片设计公司展讯也收购了拥有CMOSRF技术的美国公司Quorum。
进入21世纪以来，随着市场的不断细分和生产成本的不断上扬，全球半导体产业整体性地陷入了利润萎缩甚至发展迟滞的泥沼。上升空间的不断缩减和新空间的开拓乏力导致企业运营步调被迫放缓，但市场竞争却是时不我待，分分秒秒都是财富，怎么办？企业只能收缩战线，而甩掉烂摊子、重组原有业务成为当务之急，大企业首当其冲。只有凝聚核心实力，用一个拳头打人才能更有力，分拆或者独立就是在这样的大背景下发生和发展的。
通过前述各种经济学关于企业并购行为的解释，结合半导体行业的生产经营特点，分析半导体行业兼并重组动因如下：
2.1半导体行业的特点是典型的规模经济，通过并购，能够实现产品规格的统一和标准化，使单位购入成本下降，有利于管理人员和工程技术人员的专业化和精简，有利于新产品开发，使自身具有较强的竞争力。进而企业的利润能够不断得到提高。因此，半导体行业出于经济上理性的思考，追求企业不断地做大做强。比如飞思卡尔收购矽玛特公司，展讯收购美国Quorum公司，都是为了获得被收购公司的一些独有技术，完善产品平台，实现在相应市场获得更大竞争力的举措。
2.2半导体行业的并购重组可以实现协同效应，即“1+1>2”或“2+2=5”。半导体经营者通过并购重组对资源进行有效利用，在不断的并购中完成企业的战略布局，通过扩大企业规模以及提高企业的知名度，给同行业的竞争者或后进入者设置高的门槛准入制度。使并购后的公司整体效益大于各个独立组成部分总和。比如意法半导体与恩智浦将无线芯片业务进行整合，双方通过整合可以获得与前两大无线芯片供应商TI（德州仪器）及高通相当的规模，每年营收可达30亿美元。
2.3半导体行业的并购重组同样带来的是产业集群效应，使半导体产业在一定空间范围内产业的高集中度，企业通过纵向一体化，可以达到降低交易成本，增强企业生产和销售的稳定性，在生产成本、原材料供应、产品销售渠道和价格等方面形成一定的竞争优势，提高企业对市场信息的灵敏度。比如国内的中兴国际，富士通等企业建立的高科技工业园区式的模式。
2.4中国国内的半导体行业以并购重组的方式同国际半导体巨头合作，以获得更多技术资源，在政府的税收，市场准入制度等优惠政策下，不断提高自身的竞争力，他们也只有通过整合，才能够提高投资效率和有效性。使其在市场上获得足够的效率和利润度。比如，国际GPS芯片企业SiRF花费2.83亿美元的股票和现金收购国内便携导航处理器供应商掌微科技；IDT投入8000万美元收购在上海的语音通信芯片企业Newave公司。这些并购案例很好的提升了国内企业在国际市场上的竞争力。
3结语
综上所述，在市场经济中，企业的并购行为受很多因素的影响。本文对半导体行业内近期的并购行为的动因进行分析，得出在此行业的并购行为中，主要受规模经济，协同效应，产业集群效应等的影响，同时半导体行业的并购行为也可以为其他行业的并购和重组做参考。
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【关键词】房地产企业并购；动因；现状
1.并购相关概念综述
并购的内涵包括两层意思，既兼并（Merger）和收购（Acqui-
sition）。兼并又称吸收合并，指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权、或对该企业的控制权。并购按照被并购企业与并购企业的关系可分为横向并购、纵向并购和混合并购。按是否公开的在交易所交易可分为协议收购和要约收购。按照并购的支付方式可以把并购分为现金收购、股票收购、综合证券式并购、杠杆并购、资产置换和抵押式兼并。
2.房地产企业并购现状
近年来我国房地产市场繁荣发展的同时，房地产企业也大幅度增加，从企业规模来看，虽然房地产企业实收资本总量在不断增加，但单个企业规模较小，行业集中度水平很低。
相关统计资料显示，根据2007年中国排名前十位的房地产企业的数据计算的CR10约为3.38%，西方发达国家平均为40%左右，有些国家甚至达到80%，可见我国房地产市场的集中程度是很低的。适度垄断的垄断竞争形式的市场结构有利于整个行业的发展，集中程度过低的市场只会导致企业之间的无序竞争。行业内一部分优秀的大企业通过自身的资源优势并购一些小企业可以有效的改变这一格局，形成少数几家寡头企业引领市场和一部分中小企业有序竞争的寡头竞争市场格局。
2.1大型房企频频出手并购
规模大的房地产企业市场整合能力较强，纷纷通过并购获得优势项目，不断提高自身的整合能力，促进了行业集中度的提高。2010年度房地产企业并购案例中，万科一年内就收购了24家房地产企业，平均每半个月就收购一家；金地在2010年也收购了13家公司。
2.2房地产企业并购数量不断增加
房地产企业并购呈现不断增加的趋势。据国家统计局有关网站资料显示：2004年房地产行业发生并购21起，占并购案例总数的10.7%；2005年发生并购34起，占总数的17.3%；2006年发生并购25起，占总数的12.8%；2007年发生并购42起，占总数的21.4%；2008年发生并购74起，占总数的37.8%;2009年发生并购154起，占总数的25.4%；2010年生并购229起，占总数的15%。不断高涨的房企并购数量预示着房地产行业重新洗牌时间的到来，房地产企业渐入并购高峰期。
3.房地产企业并购动因分析
3.1外部动因分析
3.1.1宏观经济和政府相关政策的引导
受2008年经济危机的影响，政府收紧货币供给并且加大调控力度，股市更是一落千丈，“牛市融资，熊市并购”的道理正是如此，宏观经济周期性的波动为市场奠定了并购的基调。另外，政府出台的一系列房地产调控政策也起到了推波助澜的作用。实际上我国在90年代以前房地产市场并不活跃，直到国家允许土地使用权有偿转让的政策出台以后房地产市场才活跃起来。
1998年国家开始了住房制度改革，停止福利分房，推出公积金贷款和银行按揭贷款的商品房贷款政策。这一措施真正的改变了人们的住房消费观念，拉动了消费需求。这一时期房地产企业一时间迅猛增长，带来的市场混乱可想而知。
2002年5月国土资源部了《招标拍卖挂牌出让国有土地使用权规定》，规定“商业、旅游、娱乐和商品住宅等各类经营性用地，必须以招标、拍卖或者挂牌的形式出让”，这一政策使得房地产企业再也不能像以前一样与地方政府协议出让土地，大大提高了土地成本。一些资金实力不时那么雄厚的房企一时难以维计，实力雄厚的企业大量的选择以并购的方式进入土地三级市场以提高自身的土地储备。
2004年6月28日，国资委曾发出《关于中央企业房地产业重组有关事项的通报》,该通报规定中国建筑工程总公司、招商局集团、中国房地产开发集团、中国保利集团及华侨城集团被“钦点”为可以重组其他央企房地产资源的企业，鼓励央企重组房地产业务。
政府一系列的调控政策主要涉及土地供给、住房结构、房地产企业融资渠道等多个方面，这些举措大幅度提高了房地产开发企业的门槛，对并购活动具有导向作用。
3.1.2资金链断裂导致企业难以维计
房地产企业属于资金密集型企业，非自有资金占比大，风险系数高。房地产行业近年来可以说是暴利行业，虽然在严厉的调控政策下房价并没有降的趋势，很多房地产企业还是出现了资金链断裂的情况。这也与很多房企粗放的经营方式有关，一些企业往往从一个项目赚到钱，就马上想方设法去拿更多的钱搞新项目，形势好的时候样做问题不大，并能实现快速滚动发展，遇到市场形势变化，资金链马上就会出问题。
居高不下的房价一直是困扰着我们的重大问题，政府从2004年开始每年都有调息的举动，2007年度中国人民银行更是连续六次上调金融机构人民币存款基准利率，人民币一年期存款基准利率由2.52%上调为4.14%；一年期贷款基准利率由6.12%上调到7.47%。如此剧烈的调息活动使得本来就捉襟见肘的房企更是雪上加霜，所以资金链断裂就不足为奇了。
3.1.3境外资本出手加速房企并购
境外热钱进入中国房地产市场，被视为是境内热点城市房价上涨的一个因素。对此，2006年7月11日，住建部、商务部、国家外汇管理局等六部委联合了171号文件，即《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》以规范境外机构和个人购买境内商品房。这客观上限制了外资直接开发房地产项目，在政府宏观调控和规范房地产行业外资机构的大背景下，存在外资为了绕开政策限制，通过股权并购的方式进入我国房市。
3.2并购的内部动因
3.2.1获得可持续的资金流
稳定和可持续的资金流好比作房地产开发企业的“血液”，它决定了企业是否有可持续的发展能力，随着房地产市场竞争日趋激烈现金流水平显得更加的重要。房地产开发项目的周期性特别强，通过并购可以加速资金的周转，占有更多的市场机会。
3.2.2产生规模经济和协同效应
规模经济指生产规模和经济效益之间有着重要的函数关系，生产同一产品，成本是随着产量的增加而降低的，设备效能的发挥是随着大批量生产而逐渐增加的，人的潜力也是随着规模的扩张而被充分挖掘和利用。
协同效应指两家企业合并后产生比两者独立运作效果之和更为显著的综合效果。协同效应分为经营协同效应和财务协同效应。经营协同效应包括：收入的提高和成本的降低。
房地产企业通过并购可以有效的降低拿地成本、管理成本、资本成本。通过前向一体化可以降低采购成本，后向一体化可以降低设计、监理和施工成本。
3.2.3合理避税
合理避税是房地产企业并购的动因之一，过多盈余的企业并并购财务状况不是很好的企业可以降低税收支出。由于税法对股利收入、经营收入和利息收入的征税标准时不一样的，这也使得并购成为合理避税的一种手段。
参考文献：
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作者简介：
摘要跨国并购是企业生存与发展的重要战略。随着第五次并购浪潮的推进，跨国并购成为中国企业海外扩张的主要形式。本文基于苏宁电器入主日本LaoX公司的案例，比较企业并购前后的财务绩效，分析苏宁电器跨国并购的动因，并从中得出中国企业跨国并购的相关启示。
关键词跨国并购绩效动因
纵观各国企业的发展历程，并购浪潮总是接踵而至。随着经济全球化的深入发展，中国企业海外扩张的速度与规模与日俱增。跨国并购战略作为中国企业海外扩张的主要形式，研究该战略具有现实的指导意义。因此，本文选取苏宁电器收购日本LaoX的案例，运用战略分析方法对企业跨国并购的动因进行了系统研究，旨在为中国企业跨国并购提出相关启示。
一、案例简介
（一）苏宁电器概况
苏宁电器，1990年12月26日创立于江苏南京，是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者。截至2010年，苏宁电器连锁网络覆盖中国大陆300多个城市，并进入中国香港和日本地区。2010年销售收入近1500亿元，名列中国上规模民营企业前三强，中国企业500强第50位，入选《福布斯》亚洲企业50强、《福布斯》全球2000大企业中国零售企业第一。苏宁电器（002024）始终保持稳健高速的发展，自2004年7月上市以来，得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。
（二）日本LaoX公司概况
LaoX公司是一家日本家电连锁企业，创建于1930年日本最大的电器街――秋叶原，在东京交易所上市。LaoX品牌已有80多年历史，在日本颇具知名度与口碑。但由于市场竞争格局的变化，LaoX公司经营状况日趋严峻。截止苏宁收购前，该企业已连续9年亏损，仅有10家门店，主营业务为3C家电、动漫游戏、玩具模型、乐器等产品。
（三）苏宁电器收购LaoX过程
2009年6月24日，苏宁电器和日本LaoX公司联合召开媒体通报会，宣布认购LaoX定向增发股份。6月25日，苏宁电器通过境外子公司认购LaoX发行的股份数量为6666.67万股，认购价格为12日元/股，总投资额约为8亿日元。2009年8月20日，LaoX公司完成所有监管部门审批、股权交割及申报、备案手续，本次交易完成。截止2009年9月底，不考虑LaoX公司发行的优先股及尚未行权的新股预约权，苏宁电器持有LaoX27.88%的股权。苏宁电器成为了第一家收购日本上市公司的中国企业。
二、苏宁电器跨国并购结果评价
苏宁电器于2009年6月24日宣布跨国并购，并于8月20日完成交易。本文选取苏宁电器跨国并购前后各两季度的财务绩效指标，进行了对比分析。根据表1和表2的财务绩效指标显示，除了存货周转率在第三季度出现小幅的下降外，其他各指标均呈现上升趋势。尤其是净资产收益率指标在跨国并购完成后表现出了较大的上升幅度（即由并购前的12.71%上升为并购后的18.48%）。更有意思的是苏宁电器跨国并购前后的股价对比。根据数据显示，苏宁电器2009年8月19日的股价为13.60元/股，是2009年下半年的最低价；但自跨国并购交易完成后，股价便一路高歌猛进，直至2009年12月31日创下2009年下半年的最高价21.12元/股。因此，从结果来看，苏宁电器此次的跨国并购还算成功，并未因LaoX的亏损而影响自身的发展。
三、苏宁电器跨国并购动因分析
通过上文分析，苏宁电器跨国并购的结果较为成功。但是，苏宁电器，作为中国家电连锁零售企业的巨头，收购日本连年亏损的LaoX公司，究竟为哪般？本文基于企业战略分析的角度，对该跨国并购战略的动因给予研究。
（一）外部动因分析
1.宏观环境层面
根据战略分析理论，宏观环境分析，也称为PEST分析，主要对政治（P）、经济（E）、社会文化（S）和科技（T）四个关键要素进行研究。
政治和法律因素（politicalfactors）：我国政府于2000年3月正式提出“走出去”战略，2005年10月党的十六届五中全会指出，支持有条件的企业“走出去”。2006年12月召开的中央经济工作会议上，再次强调我国还要继续实施“走出去”战略。为了贯彻落实党和国家的战略方针，国务院和各部门目前已出台诸多政策鼓励中国企业进行跨国并购。尤其是2009年商务部的《境外投资管理办法》，将境外投资的审批权下放到地方政府，进一步推进了企业的海外扩张。可以说，苏宁电器跨国并购LaoX，正是抓住了“走出去”的战略机遇，充分考虑了中国政府部门有效的政策保障。
经济因素（economicalfactors）：随着经济全球化的发展，企业并购的格局也发生了翻天覆地的变化。中国企业并购已由外资企业并购中国企业逐步演变为中国企业间的相互并购和中国企业的跨国并购。对于中国企业而言，为了适应经济全球化的宏观背景，可以选择走出国门，进行适当的海外扩张。跨国公司作为经济全球化的主要载体，基于经济全球化的外部动因考虑，苏宁电器的跨国并购正是适应宏观经济环境的表现形式。
社会文化因素（socialfactors）：由于近年来日本经济不景气，日本人的消费心理也发生了变化。他们对家电产品更新换代的速度要求降低，且处于节俭目的，开始尝试便宜耐用的中国家电产品。苏宁电器从日本人的消费心理着手，通过对日本LaoX的跨国并购，扩大苏宁的营销市场，为逐步实现自身国际化的战略目标奠定基础。
技术环境因素（technologicalfactors）：“山寨机”一词在中国颇为流行，可该词所折射出的是中国家电产业创新不够的问题。中国家电产业从一开始就是一个技术模仿性产业，虽然模仿的过程中略有创新，但仍谈不上“自主开发”。众所周知，日本家电享誉全球的重要因素之一便是“技术领先”。苏宁电器通过对日本LaoX的跨国并购，可以引进具有先进技术的产品，在中国家电连锁零售企业中占据竞争优势。
2.行业环境层面
根据战略分析中的行业生命周期理论，家电连锁零售行业已步入成熟期阶段。这是一个相对稳定的阶段，整个行业利润增长率较小，但行业内的竞争趋于激烈。苏宁收购LaoX的跨国并购战略属于横向并购，旨在减少竞争压力的同时，增强自身实力以获取竞争优势。据资料显示，“苏宁电器做单品全国总背后的思路是单品营销，极力挖掘每一款产品的最大潜能”，以追求经营层面的精细化。可见，在行业竞争战略方面，苏宁电器所选择的是集中化战略。苏宁电器收购LaoX，正是基于实现集中化行业竞争战略的动因。苏宁通过跨国并购后，既能在日本家电连锁零售市场发挥低成本优势，亦能在中国市场上发挥差异化产品的竞争优势。
（二）内部动因分析
1.借鉴管理经验
苏宁电器原总裁孙为民曾对苏宁的收购动机做出如下解释：“LaoX经营的品类丰富度和经营模式，对苏宁有很大借鉴作用。通过这次入股联盟，能够近距离了解和借鉴日本家电连锁行业在商品规划、商品布陈、空间设计、店面运营、客户服务等方面的经营经验，促进苏宁在本土市场的经营创新。”为此，孙为民等高管人员亲自去日本考察LaoX位于东京的门面。显然，苏宁在此次收购中把自身定位为“学习者”，站在LaoX的平台上，拜师于整个日本家电零售行业。
2.引进先进产品
日本的动漫产业尤为发达，与之配套的游戏玩具产品非常丰富；而且日本家电产品拥有世界领先的核心技术。因此，苏宁电器可以通过LaoX引进目前我国市场稀缺的动漫游戏、玩具模型等产品，填补中国家电市场在动漫方面的空白，提高自身的核心竞争力。同时，LaoX的经营范围包括乐器产品，这点对苏宁而言较为新颖。苏宁计划未来在苏宁电器卖场中引进颇受年轻人喜爱的乐器产品，开创中国家电连锁企业销售乐器的先河。
3.谋求协同效应
苏宁电器收购LaoX，充分体现了降低采购成本的协同效应：一方面，苏宁运用自身的品牌为LaoX寻求供应商的支持；另一方面，苏宁借助入主LaoX的机会，“与日本中国家电制造商进行密切合作，搭建国内外共享的采购平台”。苏宁电器入主LaoX的同业并购战略可以实现联合采购，增强苏宁对供应商的议价能力，购得更具有价格竞争力的家电商品。
4.开拓海外市场
苏宁方面表示，此次并购战略的主要目的在于学习，收购LaoX只是苏宁开拓海外市场的试验，市场的重心仍在国内。可见，该跨国并购是苏宁国际化战略的先兆。LaoX为苏宁提供了便利的海外销售渠道，将物美价廉的“中国制造”引进日本，为苏宁的海外扩张打下坚实的基础。
5.树立企业形象
2009年4月，苏宁电器在经营业绩上超过国美电器，成为中国家电连锁零售企业名副其实的领头羊。保持竞争领先优势，树立企业自身形象成为苏宁研究的新课题。苏宁原总裁孙为民曾表示“企业国际化有三个步骤，一是投资国际化；二是产品国际化；三是人员国际化”。显然，苏宁此次的跨国并购属于投资国际化，这对于苏宁树立起“国际化”企业的自身形象起到了举足轻重的作用。
四、苏宁电器跨国并购的启示
苏宁电器收购日本LaoX公司，作为中国企业跨国并购的经典案例，曾被全国工商联并购公会在“亚洲创新论坛2010年会”上提及。总结苏宁案例，可以给我国企业跨国并购带来以下几点启示：第一，要善于利用宏观环境。我国政府近年来一直鼓励“走出去”战略，有条件的企业可以同苏宁电器一样，抓住该机遇，利用宏观环境中的有效政策保障。第二，应实时关注行业环境。企业的兴衰成败同所处行业有着千丝万缕的联系，中国企业跨国并购时更应关注该行业所处的生命周期和饱和度，同苏宁一样做好行业的竞争战略选择。第三，最终着眼于自身发展。苏宁跨国并购的最大动因是学习日本先进的经营经验，最终的落脚点是自身的发展需求。因此，中国企业最终应着眼于自身的发展需要进行跨国并购。
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(一)国际动因
跨国并购是国内企业并购的延伸,是两个或两个以上国家的企业的兼并和收购。在世界经济发展史中,企业并购已在西方市场经济国家发展了一个多世纪,作为直接投资的一种普遍方式,跨国并购却是起始于二战以后,在上世纪60―70年代迅速发展,并且在80年代,在西方发达国家的第四次企业并购浪潮中,掀起了第一个高潮,在从1994年开始掀起的第五次企业并购浪潮中,跨国并购已经成为令人瞩目的主要角色。从起源及发展史看,跨国并购的国际动因如下:
1、市场经济的发展是根本原因
从本质上说,企业并购是一种商品经济活动,它最初产生的动因首先是对利润的追求和竞争的需要。在市场经济中,一个企业的经济活动必是一个追逐利润的过程,也是其生产的目的,因为追求利润最大化是西方企业家从事生产经营活动的根本宗旨。同样,作为企业并购发展的延伸,跨国并购的根本动机就是企业在激烈的市场竞争中打败对手,取得利润最大化。因为跨国并购首先是市场竞争的产物,跨国公司进行并购是出于它们全球竞争的需要,或者基于扩大市场规模、降低成本、优化全球资源配置,加强行业竞争地位的动机,而绝不是到东道国搞慈善事业。
2、经济全球化
经济全球化是当前世界经济发展的一大趋势。经济全球化是通过商品、服务及生产要素的跨国流动和国际分工,在世界市场范围内提高资源配置的效率,从而导致各国经济相互依赖程度加深的趋势。经济全球化发展的一个重要现象就是跨国并购,跨国公司正是经济全球化的载体。各种统计资料都表明,跨国并购是经济全球化进程加快的产物。
3、跨国公司自身发展的原因
目前关于跨国并购的理论中,最令人信服的就是“速度理论”。企业在国外扩张时,并购通常是取得市场支配地位、进入新技术领域、组建规模经济等预期目标的最迅速有效的途径。
(二)国内动因
我国的跨国并购起步较晚,这与我国经济发展的环境有关,跨国并购在我国的发展动因如下:
1、我国市场经济制度的建立和加入WTO
并购是一种市场行为和资本交易活动。从国际背景看,并购是一种全球性的以跨国公司的并购为主导的活动。我国市场经济制度的建立和加入WTO,改变了过去我国与市场经济国家两个平行市场和市场分离的状况,实现了我国与全球范围内的经济交往和自由贸易,促进了跨国资本对我国企业并购活动的发展。
2、我国巨大的投资潜力
首先,我国拥有的巨大潜在市场,13亿人口,丰富的自然资源,低廉的劳动力成本;其次,改革开放20多年来,中国高速增长的经济,安定团结的政治局面和种种优惠的政策等优越的投资环境;第三,中国刚加入WTO,在政策上对外资进入限制的逐渐解禁,国有企业改革的深化,政府在某些行业的退出和股权分置改革的进行,以及我国市场经济发展初期的产业结构不合理和企业市场竞争能力较弱的现状,显示出的极好的投资时期,都对跨国公司具有巨大的吸引力。
总之,从本质特征方面,跨国并购是一种市场经济中企业的经济活动,具有资本的掠夺性和扩张性;从发展来看,跨国并购是经济全球化情况下的一个不可阻挡的趋势;从我国当前所处经济发展阶段和投资环境来看,跨国并购在我国正处于起步期和最好的进入时期,这种趋势必将随着我国改革开放的深入愈演愈烈,我们要认清形势,以积极的态度迎接它的到来。
二、我国企业跨国并购战略选择
(一)目标企业的选择应当遵循的原则
1、战略互补原则
战略互补在于被并购企业能够弥补并购企业在战略上的某种劣势,比如华立通过并购飞利浦在美国的CDMA分部,率先成为中国完整掌握IT产业中核心技术的企业,打破了美国高通公司对CDMA技术解决方案的垄断。
2、业务相关原则
一些发达国家的跨国公司有时会采取跨国并购的方式进入一个新的产业领域,这是由于他们通常具有丰富的跨国经营的经验和管理多种业务的能力。
3、规模适宜性原则
企业实施并购过程中必然要考虑目标企业的现有规模,如果目标企业的规模太大,一方面会给企业带来过大的财务压力;另一方面并购之后的整合管理也存在较大困难。
(二)我国企业跨国并购选择
1、制造业的区位选择应以发展中国家为主
从产业角度来看,我国目前并不具备在国际竞争中占垄断优势地位的企业。实际上,按照小岛清的边际产业理论,我国应将边际产业转向其他国际产业分工层次较低的发展中国家,针对广大发展中国家市场,我国有大量适用的成熟技术且具有明显的优势,非常适合那些市场容量较少、转让成本较低、技术要求层次低的发展中国家和地区。因此选择拉美、非洲、中东和其他东南亚国家进行边际产业的转移,充分利用我国企业所拥有的小规模适应性技术,同时劳动力成本又不至于增加,从而有利于我国企业形成稳定的海外市场。
2、在发达国家的并购应以金融、物流、科技研发等服务业为主
从弗农的产品生命周期理论的角度来看,我国现在跨国并购的一些行业,在发达国家已经或者过了标准化阶段,由于发达国家高昂的人力成本,这些行业已不适合在发达国家继续存在。这不仅仅针对发达国家的企业,而是对任何企业都是一样的。多年后,如果我们再把这些产业搬到发达国家,是注定要失败的。很难想象,一家纺织或家电企业能够在美国很好发展。相反,在服务业进行并购,却可以在发达国家本土直接得到技术溢出的好处,这也可以逃脱发达国家的贸易或技术出口管制。此外,通过在服务业的并购可以改善我国恶劣的贸易条件,改变我们只拿很低的加工费而中间利润大多被外国中间商拿走的现状。
3、并购交易应以换股方式为主
兼并是指两个或多个企业按某种条件组成一个新的企业的产权交易行为。而收购是指一个企业以某种条件取得另一个企业的大部分产权,从而居于控制地位的交易行为。在这里,所谓“以某种条件”通常表现为现金、证券或二者的结合。人们习惯将兼并与收购一起使用,简称并购。有效的并购活动对于克服企业资产存量效率低下,实现资源优化配置,提高资产利用效率具有重要意义。根据并购活动中并购企业和目标企业所属行业及所生产产品的上下游关系,可以将企业并购活动分为横向并购、纵向并购和混合并购三类。伴随着新并购类型的出现和新并购浪潮的发生,经济学对于并购动因的解释也不断发展和完善。古典经济学从降低成本和扩大市场份额的角度解释企业并购的动机,这种解释主要适用于横向并购,其对纵向并购的解释,则不能让人满意。现代企业理论从降低交易费用和成本的角度解释并购的动机,但对混合并购的解释不能令人满意。企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为，在西方发达国家100多年的发展史上经久不衰，特别是进入20世纪90年代以来，企业并购更是愈演愈烈，其规模之大、时间之长、影响之广前所未有。事实上，企业并购作为市场经济发展的产物，已经成为西方发达国家一个十分重要的经济现象。在当今市场经济发达的国家中，企业越来越重视利用并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的集中，达到企业外部增长的目的。因此，深人研究企业并购问题，在当前对指导我国国有企业的资产重组，以实现国有企业资产的优化配置，促进企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。下面对企业并购的动因及我国企业并购中存在的问题作一浅析。并购是企业的一种直接投资行为,其根本动因在于利润最大化,这一根本动因是隐藏在作为根本动因表现形式的形形色色的直接动因之下的。引发企业并购行为的动因是多元的,是一个复杂的体系。在每个企业都以利润最大化作为经营目标的情况下,资源的稀缺决定了竞争是不可避免的,并购动因很大程度上来源于竞争的压力。并购可以提高企业的竞争力,更重要的是并购(主要是横向并购)可以直接将市场上的竞争对手置于自己的控制之下。从这一角度看,并购可谓是市场竞争的最高形式。因此,与追求利润最大化的根本动因相联系,提高竞争力的要求也是重要的并购动因。而且不同的并购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解释。并购是一个多因素的综合平衡过程,既有有利的因素,也有不利的因素,并购活动是在企业内因和外因的交互作用下产生和发展的,因此,在实际进行并购的决策时,要结合企业自身的特点进行全面的分析与论证,这样才能对并购的绩效作出正确的评价。企业并购的一般动机为：(1)获取战略机会。并购者的动因之一是要购买未来的发展机会。当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时,一个重要战略是并购那个行业中的现有企业,而不是依靠自身内部发展。原因在于:第一,直接获得正在经营的发展研究部。门,获得时间优势,避免了工厂建设延误的时间;第二,减少一个竞争者,并直接获得其在行业中的位置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用。两个企业采用统一价格政策,可以使他们得到的收益高于竞争时的收益。因为:大量信息资源可能用于披露战略机会,财会信息可能起到关键作用,如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力;可被用于评价行业盈利能力的变化等,这对企业并购十分有意义。(2)降低企业经营风险。企业通过横向并购和纵向并购可以增强企业在行业内的竞争力,并通过规模经济、市场占有率和市场控制力的增强而降低经营风险。而通过混合购并可以实现多元化经营,这样,当某一行业不景气时,可以由其他行业的生产经营来支撑,从而使企业可以增强抵御不可预见的突发性环境变化的能力,使企业能较稳定地发展。(3)获得经验共享和互补效应。并购可以取得经验曲线效应。在很多行业,尤其是对劳动力素质要求较高的行业中,当企业在生产经营中经验积累增多时,单位成本有不断下降的趋势。经验的积累可以大幅度提高工人劳动熟练程度,使经验—成本曲线效果显著,从而具有成本竞争优势。企业通过购并,不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的经验,形成有利的竞争优势。另外,企业通过并购还可以在技术、市场、产品、管理,甚至在企业文化方面取长补短,实现互补效应。(4)获得规模效益。企业并购可以获得企业所需要的资产,实行一体化经营,实现规模经济企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的。生产规模经济主要包括:企业通过并购对生产资本进行补充和调整,达到规模经济的要求,在保持整体产品结构不变的情况下,在各子公司实行专业化生产。管理规模经济主要表现在:由于管理费用可以在更大范围内分摊,使单位产品的管理费用大大减少。同样,这种规模经济也可大大降低企业的营销费用,使企业可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。(5)实现借壳上市。目前,我国对上市公司的审批较严格,上市公司的壳资源比较短缺。某些并购并不是为获得目标企业本身,而是为了获得目标企业的上市资格。通过买壳上市,企业可以在资本市场上直接筹集其所需要的更多的资金,可以大大提高企业及其品牌的市场知名度,等等。这些恰恰是目前许多企业把目光瞄准上市公司的很重要的一个原因。(6)降低进入新行业、新市场的障碍。当企业寻求不断发展和面临所处行业市场萎缩时,都可能将投资转向其他行业或市场。其动机一是可以通过投资新建方式扩大生产能力,二是可以通过并购的形式来实现。采用投资新建的方式时,往往会受到原有企业的激烈反应,还可能面临原有企业拥有的专门技术、积累的经验、取得原料的有利途径以及政府的优惠政策等不利因素。而通过并购方式进入新行业和新市场,其进入障碍就可以大大降低。因为企业的并购并没有给行业和市场增添新的市场能力,短期内行业和市场内部的竞争结构不变,所以引起价格战或报复的可能性减少。同时,购并方企业可以获得现成的原材料供应渠道、产品销售渠道,可沿用目标企业的厂房、设备、人员和技术,能在较短的时间内使生产经营走上正轨,获得盈利。企业并购的财务动机为：(1)避税因素。由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大,在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款,拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象,纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。企业现金流量的盈余使用方式有:增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。如果发放红利,股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得税,回购股票易提高股票行市,加大成本,而用多余资金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中,收购公司既未收到现金也未收到资本收益,因而这一过程是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的。并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票,这些债券在一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除,再以扣除后的盈余计算所得税。另一方面企业可以保留这些债券的资本收益直至其转换为股票为止,资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。(2)筹资因素。并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业,可以同时获得其资金以弥补自身资金不足。筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题,设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法。由于资产的重置成本通常高于其市价,在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下,反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值。被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低,但兼并后企业管理效率可以提高职能部门改组可以降低有关费用,这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投入,因此应采取产权流动形式使企业资产在不同方式下重新组合,盘活存量以减少投入,迅速形成新的生产力。(3)投机因素。企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益,可改善企业财务状况,同时也助长了投机行为。在我国出现的外资并购中,投机现象日渐增多,他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权,再将部分资产出售,然后对目标公司进行整顿再以高价卖出,充分利用被低估的资产获取并购收益。(4)企业增值因素。通常被并购企业股票的市盈率偏低,低于并购方,这样并购完成后市盈率就可维持在较高的水平上,通过股价上升使每股收益得到改善,从而提高股东财富价值,因此,在实施企业并购后,企业的绝对规模和相对规模都得到扩大,控制成本价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强,能够在市场发生突变的情况下降低企业风险,提高安全程度和企业的盈利总额。同时企业资信等级上升,筹资成本下降,反映在证券市场上则使并购双方股价上扬,企业价值增加,并产生财务预期效应。(5)财务预期效应因素。由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而影响股价,成为股票投机的基础,而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般不会有很大变动,只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大提高时,价格收益比才会有所提高,但是一旦出现企业并购,市场对公司评价提高就会引发双方股价上涨。企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业,提高企业每股收益,让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中,预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。
二、企业并购的财务分析
1、一般意义上的财务分析从财务决策的角度出发,无论是财务并购还是战略并购,只有当企业能增加企业的价值,即并购效益要大于并购成本时才可行。企业并购的经济收益(R)指并购后新企业的价值大于并购前并购企业和目标企业的价值之和的差额。假定A公司并购B公司,并购后A公司的价值为VAB,则企业并购的经济效益为:R=VAB-(VA+VB)只有当R>0时,经济上才是可行的。企业并购成本(C)指并购企业因并购发生的全部支出。并购企业的全部支出包括:并购过程中所支付的各项费用,如咨询费、谈判费和履行各种法律程序的费用等,记为C1;并购目标企业的应付价款,记为C2;并购后的整合成本,记为C3。设因企业并购,并购企业所发生的全部支出为C,则并购成本可表示为C=C1+C2+C3。对于并购企业来说,只有并购收益大于并购成本才可行。对于目标公司来说,如果C2<VB,于己不利,不会同意被并购。企业并购的净收益(NR)指企业并购的经济收益减去并购成本后的净额。企业并购的经济收益是并购活动中产生的全部经济收益,这个收益要在主并企业和目标企业之间进行分配。对于并购公司来说,来自并购活动的净收益为:NRA=R-C对于目标公司来说,净收益为:NRB=C2-VB只有在分配后双方的净收益为正时,并购才可能成交。2、会计角度上的并购财务分析（一）现金收购的财务分析假定企业甲拟收购企业乙。设V甲为甲企业的市场价，V乙为乙企业的市场价值，V甲乙为并购后联合企业的市场价值。成功的并购前提条件是：这也就是说，并购后联合企业的现金流量现值应大于并购前两个企业现金流量现值之和，并购才应进行。就甲企业而言，并购后带来的收益应该高于并购所支付的成本，否则，并购在经济上是不可行的。现金收购是一种由收购者以支付现金取得目标企业所有权的收购行为。收购是否经济合理的判定条件为：式中：为企业甲为收购企业乙所支付的成本，由于收购行为常会引起企业乙股票价格上升，所以主要包括企业乙的原市场价值和溢价部分。如果企业乙被收购后，不组成新的联合企业，而是在企业甲的控制下独立经营，那么收购成功与否的评价标准是：式中：为企业乙在企业甲控制下的市场价值；为企业乙在被收购前的市场价值；为企业乙因被收购而引起的溢价；为因收购而引起的企业乙的溢价率。显然，对企业甲而言，也存在收购后的市场价值大于其收购前的市场价值。企业甲收购企业乙的最低和最高的价格标准应是：（1）最低收购价———指在既定的投资报酬率的条件下，目标企业（企业乙）可包含溢价的市场价值，即：式中：为目标企业第t年的现金净流量；为目标企业的预测期限;i为既定的投资报酬率；g为目标企业预测期限后每年现金净流量的固定增长率；L为目标企业目前的负债。在预测期后，假定目标企业每年现金净流量的增长率固定为g，上式才成立。(2)最高收购价———指目标企业(企业乙),在收购企业(企业甲)的控制下，产生协同效应后所能形成的新的市场价值，即：式中:表示目标企业在收购企业控制下第t年的现金净流量。成功的收购应有。（二）股票收购的财务分析企业并购的目的，在于最大限度地增加股东的长期财富。因此采用股票收购方式进行企业并购时，必须兼顾并购双方股东的利益。其衡量的标准是：企业股票的市价是否超过其并购前的水平。因此，在确定调换比率时，并购双方通常关注的是并购对每股收益（EPS）的影响。股东都希望并购使其每股收益得到增加，而不希望被稀释。并购价格AP对EPS的影响如下图所示。显然，并购后的每股收益随并购价格AP的提高而不断下降。当时，(并购前每股收益)；当时；当时，。那末，临界并购价由什么来决定的呢?设：为并购后的收益总额；为并购企业并购前所发股票数；为并购企业的股票市价；为协商的并购价格；为被并购企业(目标企业)并购前所发股票数；为并购企业为实行并购而必须增发的股票数。则并购后每股收益为：其中：并购价格.，X为股票交换率，X*为并购企业为并购目标企业所需增发的股票数。假定：(并购企业并购前的收益)(目标企业并购前的收益)所以，当股票交换率时，则有，此时并购价格即为临界并购价格，即此时的股票交换率也就是临界股票交换率。三、结束语与国外上百年的企业并购历程相比,我国当前企业并购活动仍然十分幼稚,在规模上、方式上、动因及成效方面均有很大的差距。特别的是,有相当数量涉及有关上市公司的并购案例均带有明显的投机因素。这些并购事件对广大投资者、投资机构造成了重大的损失,也有损于资本市场的健康发展。本文通过对并购的一般理论认识和并购财务分析的阐述，基本上为我们在评论并购的财务分析上提供了一个框架。
1：艾青向正军，企业并购的动因与理论分析，中南财经政法大学学报，2004第2期双月刊总第143期
2：浅析企业并购的动机，《发展论坛》2003年第6期
3：刘磊，关于我国企业并购动因的分析，哈尔滨商业大学学报，2004年第1期总第74期
关键词：海外并购；公司治理；市场竞争
中图分类号：F279.2文献标识码：A文章编号：1006-8937（2012）08-0023-02
1中国企业海外并购的现状
2001年中国加入WTO，由此掀起了新一轮的中国企业海外并购的浪潮。在这一轮的中国企业海外并购中，企业海外并购异常活跃，中国企业海外并购的规模持续增长，并购金额逐年增大。在这一期间，像海尔、春兰、TCL等国内大企业集团成了海外并购的主力军。但与此同时，中国参与海外并购的企业也以不再局限于大型国有企业，一些有创新意识的民营企业和乡镇企业也成为我国企业海外并购的新生力量。2001年8月，美国上市公司“UAI”正式被浙江万向集团美国公司成功收购其21%的股权，成为其第一大股东，迈出了中国乡镇企业海外并购的第一步。收购的目标主要集中在美国、欧洲、澳大利亚等发达国家。这点充分证明了我国企业自身实力的增强以及发展海外资本市场意识的提高。这一阶段海外并购所涉及的行业也不断扩大，并购的行业也由石油、化工等垄断性行业拓展到IT、汽车、资源开发、医药等领域。总之，中国企业海外并购的总额持续上升，海外并购的交易规模逐年上升，海外并购主体多元化，海外并购支付手段多样化。
2中国企业海外并购的动因分析
①中国企业通过海外并购实现低成本扩张。企业发展到一定阶段之后往往会遇到市场容量的瓶颈,企业要想突破这个瓶颈就需要寻求国际化战略。但是,值得注意的是,国际化进程中所要面临的困难重重。在欧美这些高度发达和成熟的市场,建立品牌优势所要付出的成本巨大,广告费用、营销费用往往会让企业不堪重负,这是中国企业进入国际市场的软肋之一。这时企业可以通过海外并购目标市场的品牌来实现占领市场的目的。许多跨国公司为了提高利润率,正在剥离其非核心业务,强化核心业务的竞争力。在这种背景下,我国企业就有机会以一个相对较低的价格进军国际市场,企业在获得品牌的同时更能获得原有企业的销售渠道,企业利用这些被并购方原有的渠道来推广自己企业的产品,成本低廉,更能迅速的获得并占有一定的市场份额,从总体上实现低成本扩张。
②中国企业通过海外并购获取当地资源。如今，资源的竞争越来越成为影响经济发展的重要因素。我国在资源总量上的确较为丰富,但是由于我国人口众多,人均资源水平远远低于世界平均水平。中国经济正处速发展的时期,经济增长需要大量的能源资源。近几年来,中国企业的海外投资有相当一部分就是用于海外稀缺资源的收购。战略性资源在全球范围内日渐稀缺，竞争也日益激烈。通过跨国并购，直接参与当地的资源生产与开发，是保障国内资源长期、有效和稳定供应的有效途径。要维持国内经济稳定持续的增长，中国就必须尽可能多的利用并储备战略资源。
③中国企业通过海外并购获取核心技术。技术研发一直是制约中国企业发展的一个重要因素,在市场不断被细分的过程中,技术是企业能否拥有竞争优势的一个关键点。中国作为发展中国家,企业在技术水平上与西方发达国家存在较大差距。纵观中国的IT产业、家电产业,即使是在国内市场占有率很高的企业都没能掌握产业的核心技术,它们在竞争中受制于人。与此同时,产品的利润率也很低,在面对全球化的竞争环境中,很难长期生存下去。因而,那些在国内市场地位很高的企业正通过寻求核心技术来突破这种困境。这时,海外并购被认为是获取核心技术最直接并有效的方式。
④中国企业通过海外并购开拓市场。我国的企业主要属于劳动密集型产业,所以企业之间的竞争极为残酷,企业要想在这种环境下生存,不仅要积极开发国内市场,同时也要积极开拓国外市场,来打造自己的品牌渠道来形成企业的竞争优势。在企业经营方向相对固定时,企业面对的是有限的国内市场,国内的市场的需求有限,企业为了抢占更多的市场份额,往往通过价格战这种较初级的方法来实现利润率的提高。
3中国企业海外并购的影响
3.1中国企业海外并购的积极影响
①主营业务增长。中国企业海外并购的积极影响主要表现在主营业务结构上，我国的海外并购一般都为横向并购，在并购后可以提升企业主营业务的比重，减小经营分散的风险，使企业的战略定位及业务发展方向更加明确。例如，京东方科技集团2003年1月斥资3.8亿美元收购韩国现代显示株式会社,京东方在2003年实现主营业务收入111.8亿元,与去同期相比增长133.77%。
②市场渠道拓宽。汤姆逊公司曾经是美国通用电气公司旗下的一个子公司,由于经营不善将其出售,TCL此次收购汤姆逊的目的主要是想通过收购掌握汤姆逊的品牌及渠道来帮助TCL打入欧美市场。自TCL收购之后，TCL迅速获得了在海外市场的销售渠道，并借助该渠道为企业的产品扩展了海外市场。
③获得核心技术。京东方并购韩国现代显示株式会社这项收购的内容包括TFT-LCD全部知识产权、厂房、机器设备以及现代显示株式会社的全球营销渠道。京东方此次并购的主要目的是获取行业的核心技术,打造TFT-LCD的全产业链。京东方试图通过此次并购进行战略转型和市场扩张,抢占国内产业的制高点并参与到TFT-LCD的高端国际竞争中。
3.2中国企业海外并购的消极影响
①盈利困境。海外并购同样也给我国企业带来了很多消极影响，企业在并购后盈利能力明显下滑使企业整体业绩逐渐下降，并且在并购初期预想中的先降后升的趋势并没有出现。京东方2003年实现净利润4.03亿元2004主营业务收入为124.4亿元,净利润为2.06亿元,同比下降50%,2005年亏损15.87亿元,2006年亏损17.2亿元。
②管理困境。以市场及品牌为动因的海外并购主要是要获得海外成熟的销售渠道及品牌，扩大市场占有率来提高利润，但是我国企业缺乏对海外市场的认识，不熟悉海外市场文化，我国企业在面对陌生的市场环境时，缺乏快速整合及配套的管理经验导致无法抢占市场先机。中国企业海外并购一般都是一些知名度高但实际正走向没落的品牌，对这些品牌的整合难度巨大，企业很难获得品牌所带来的超额利润。
③财务困境。中国企业的海外并购往往给企业带来沉重的财务负担，这其中一个重要因素就是海外并购的成本过高，海外并购的成本基本可以分为交易成本和整合阶段成本。中国企业在海外并购那些夕阳品牌时往往出价过高，使企业陷入财务困境。更加令我国企业困扰的问题是并购后期的管理、技术、人力等整合性的隐形成本，企业投入的整合成本甚至可能大大高于并购的实际交易成本，造成企业的总体盈利水平下降。
4中国企业海外并购的对策及建议
①确立海外并购的目标。中国企业应该在海外并购的热潮中保持冷静，弄清楚并购的真正动因,不能盲目自信导致错误估计形势。近年来中国企业海外并购意愿强烈，企业要深刻分析自身的经营状况,明确海外并购对企业发展的战略意义,对并购的必要性及可行性做出客观的评估。中国企业海外并购的战略目标一定要围绕企业核心业务的竞争优势来形成。我国现有的海外并购案例显示,企业在进行以技术及品牌为导向的海外并购时,被并购的企业一般都经营不善或者对整个产业的前景并不看好,这种类型的并购需要大量的资源投入才能实现预期的协同效应,因此中国企业在海外并购时一定要对这个问题进行认真分析。
②实施深入客观的调查评估。中国企业海外并购的最终目的是提升企业核心竞争力,这需要企业对自身及并购目标有深入的认识,企业对自身能力的高估往往会导致并购的失败。在明确了并购动因后，企业应该结合企业自身对产业环境及风险承受能力的分析对并购目标企业的价值进行详细认定，要把本企业所掌握的资源与并购目标企业所拥有的资源进行比对。值得中国企业注意的是，现阶段中国企业海外并购的目标企业往往都是已经进入衰退期的知名企业,虽然企业可以通过并购获得品牌效应,但是整合难度更高,中国企业在国际整合过程中经验上的严重匮乏加重了整合的负担。中国企业应客观评价目标企业的并购价值，按企业实际水平确定合适的收购对象。
③选择适当的并购时机及交易价格和方式。在确立了海外并购的目标后，企业需要解决并购的价格及时机，关注潜在或已有的宏观经济风险并评估其对并购财务绩效的影响。同时，在客观调查评估的基础上，根据目标企业的财务状况，技术人力等资源因素确定价格。在选择支付方式时一定要结合企业的现金流,可以考虑采用现金加换股的交易方式,来缓解企业的偿债压力。
④寻求专业机构支持。中国企业在海外并购这方面的经验相对匮乏,所以应聘请具有丰富海外并购经验的专业机构全程参与并购交易的过程并协助制定并购后的整合计划。同时参考同类企业并购的得失经验，这将使我国企业能更加客观地衡量并购的利弊因素，避免海外并购的盲目性与主观性，有效提升整合的成功率，从而使海外并购的努力及成效事半功倍。
参考文献：
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[3]钟艳冰.透视中国企业的跨国并购:现状、动因与竞争优势分析[D].北京:对外经济贸易大学,2007,(4).
论文关键词：企业并购原因条件效应
作为一种管理理念的创新，资本运营为世界各国企业包括处在市场经济发展和完善阶段的我国企业所认同和重视，以企业并购为主要形式的产权资本运营已发展成为目前及今后我国企业改革的基本取向。
一、企业并购发生的原因分析
1、企业并购发生的宏观原因
在市场经济条件下，由于生产力的不断发展，使得社会需求和社会供给始终处于变动的矛盾状态。这种矛盾状态决定了社会产业结构的不稳定性，因而也决定了各个产业中的企业在竞争和“适者生存”的规律作用下，时刻经受着兴盛或衰落，新生或倒闭，组合或分离的考验。因此，产业结构的不断变动是企业并购发生的宏观原因。
(1)需求结构的影响。需求结构包括居民消费结构和投资结构。消费结构的变化不仅会直接影响消费品生产结构的变化，而且也会间接影响为消费品生产提供生产资料的制造业结构的变化。投资结构会通过促进或延缓不同产业部门的发展速度来调节社会的产业结构。
(2)资源结构的影响。一个国家的自然资源和劳动力资源状况不是一成不变的，也是处于动态的变化过程中，这种变化必然影响到社会产业结构的变化。
(3)科学技术发展状况的影响。科学技术的进步不仅会改变原来产业部门的状况，而且会形成许多新的产业部门。科学技术转化为现实生产力的速度越快，产业结构的变化速度也就越快。
(4)国际政治经济环境的影响。一个国家的进出口贸易常常受着国际市场变化的影响，进而影响国内产业结构的变化。国际间的经济竞争，以及战争等因素，也都会对一个国家产业结构的变动造成很大的影响。
(5)政府调控的影响。由于国家所具有的经济职能，会使其根据社会的全局和长远发展的要求，制定出相应的指导产业发展和产业结构调整的一整套经济政策。这些政策也是随着国际和国内形势的发展而不断调整，从而影响着产业结构的变化。
2、并购发生的微观原因
(1)企业扩张的要求。企业扩张通常有两个途径：一是投资新项目；二是并购。虽然二者都能够实现企业的扩张，但是并购具有投资新项目所没有的优势。一方面，并购可以发挥被并购企业存量资产的作用大大缩短企业扩张部分的建设周期；另一方面，并购可以利用被并购企业已有的人才、技术和管理经验可以降低并购企业进入自己原来不熟悉行业的学习成本。
(2)追求垄断利润的要求。企业可以通过并购来扩大市场占有率，以减少国内竞争和国际竞争对手，从而形成垄断并使企业通过控制价格获得垄断利润。
(3)企业发展战略动机。企业并购是实现企业经营发展战略的重要手段。企业发展战略动机包括：一是分散单一化经营的风险，实现多元化经营的动机；二是产业转移的动机，即当企业所处的行业产品处于产品寿命周期的成熟期和衰退期时，企业为了谋求发展而必然考虑向新行业转移。
(4)企业上市的途径。一个公司取得上市资格往往要经过许多周折，支付很高的成本，有时甚至由于种种原因不能取得上市资格。这样的企业可以通过“买壳上市”的途径，即通过并购上市公司来使本公司上市。
除了上述的原因以外，还有规模经济效应动机、人才需求动机和实现个人理想动机等原因。
二、企业并购发生的条件
企业并购的有效进行必须具备一定的条件。如果所需要的条件不具备，将导致企业并购或者不能实现，或者并购实施后不能产生预期的经济效益而失败。企业并购有效进行的条件包括宏观条件和微观条件。
1、宏观条件
(1)市场条件。企业并购需要资本市场、技术市场、劳动力市场和信息市场的完善。因为这些市场能够为企业并购提供资本、技术、人才和信息的交流条件。
(2)法律条件。企业并购是复杂的市场行为，需要一套严谨、科学、完备的法律体系来协调、规范与监督，法律条件不是成不变的，而是随着社会条件的改变而变化的。
(3)中介机构条件。在企业并购过程中，中介机构具有极其重要的作用。从寻找、评价并购目标企业、可行}生研究、确定并购价格、财务安排，到参与谈判、达成交易、清理资产、并购后的资产重组等一系列问题，都需要有专业性的中介机构。
(4)社会保障条件。在企业并购过程中必然涉及到人员处理问题。需要包括社会保险、社会救助、社会福利、医疗保健等方面构成的社会保障体系。其中的社会保险居于核心地位。
(5)政府的作用。国家的经济职能决定了政府在企业并购的过程中具有重要的作用。但是政府的作用不是违背市场规律，强行干预企业并购，而是发挥宏观的保证作用，即根据国家的产业政策，制定合理的产业结构政策，指导企业并购向产业结构合理化的方向发展，以实现资源在产业之间的合理配置。
2、微观条件
由于企业并购是关系到企业发展前途的重大问题，因此企业在做出并购决策之前，必须充分论证企业并购的可行性。其主要内容包括以下几方面。
(1)企业并购能否扩大企业规模实现规模经济，获得规模经济效益。以获得规模经济为目标的并购，仅当企业通过并购其它企业能够实现规模经济的效果，这种并购才能成功。
(2)企业并购能否获得促进企业发展的技术和人才。以获得技术和人才为目标的并购，在并购前必须对被并购企业的技术和人才状况进行充分调查研究。
(3)企业并购能否在财务上带来效益。以获得财务效益为目标的并购，应该对并购可能产生的财务效益进行精确的计算和预测。
(4)企业并购能否在分散风险，开发新产品，降低成本，提高产品质量和扩大市场占有率等方面实现企业发展战略。以实现企业发展战略为目标的并购，在并购前必须对企业发展战略实现的可能性进行论证。
(5)企业并购以后能否进行有效的管理。无论以任何目的进行的并购，都必须对并购以后企业的管理能力进行预测，即分析并购后管理成本的增加是否低于并购前的交易成本。如果企业并购后管理成本高于或等于并购前的交易成本，这样的并购就没有意义。
三、企业并购的效应分析
作为一项重要的资本运营活动，并购的直接动力源于追求资本的最大增值。由于企业所处国别、行业及周围环境不同，并购的动机也就有别，相应地就产生不同的并购形式，最后导致不同的并购效应。
1、并购的规模经济效应分析
经济学认为，企业只有达到一定的规模才有可能达到最低的市场成本。因此，追求规模经济效应，降低产品和服务的平均成本就成为企业并购，特别是横向并购的主要动力。
(1)平均管理费用因分摊范围的扩大而降低，因而单位产品的管理费用大大减少。
(2)销售渠道的同一化以及销售范围的扩大导致节约销售费用。
(3)新技术、新产品的开发能力增强。
(4)企业扩大后其借贷和筹资变得相对容易，单位产品的筹资费用得以降低。
(5)强大的企业财力可以使企业适应外部环境的变化，从而提高企业竞争和垄断的力度。
并购在产生规模经济效应时，也有可能造成一些不利的效果，包括：并购管理幅度和管理层次的增加，使得管理的难度加大；并购后企业间的磨合需要时间和精力，这在一定程度上影响了企业并购的整体经济效应；由于竞争激烈，产品生存周期大为缩短，加之并购后企业规模的惯性作用往往导致产品积压，企业经营困难加大；并购后，由于信息沟通不畅和行动速度减缓，特别是并购后的以裁员为代价的“革命式”而不是“渐进式”的组织重建，常常会使被并购方的员工对公司运行感到不知所措，使并购的实际效果大打折扣。
针对并购的这些负面效应，要求企业在实施并购时必须明确并购并不仅仅是企业规模的简单扩大，并购并不一定能够产生“1+1>2”的效果。如果没有正常的系统管理和运作的顺利整合，那么并购的规模经济效应将有可能逐渐消失，结果反而会导致“1+1<2”的效应。
2、并购降低交易费用的效应分析
交易费用理论产生于20世纪70年代，其对许多经济现象的合理解释为众人认可，成为企业并购尤其是纵向并购的动因。通过并购降低交易费用主要体现在：强化生产和服务各方面的配合，以利于企业内的协作；缩短供应和生产经营周期，节省资源流动费用；降低交易费用，节约成本。
基于降低交易费用的目的，并购也存在一定的负面效应主要有：协作化经营固然促进了企业间的相互配合，但也导致企业管理幅度和层次的增加，加大了管理的难度；并购使企业资源利用效率提高，但也会导致其片面依赖现有资源，降低其创新动力；经营规模的纵向扩大固然能提高企业整体实力，但也使企业的专业化生产经营受到影响，减少企业对市场产品和服务需求变化的反应能力。
在我国目前仍处于工业经济欠发达的阶段，物耗性生产经营企业仍占主要地位。一方面，行业纵向规模扩大，协作化生产要求上、中、下游相关企业尽可能实施并购；另一方面，并购后企业规模扩大，管理幅度和层次增加，企业创新能力受阻，导致了部分企业并购的效应难以发挥。所以，如何有效地利用并购增强企业的创新能力和对市场的反应力，应当引起高度重视。
3、并购的功能互补效应分析
【摘要】我国企业并购活动越来越多，并购金额越来越高。并购融资方式创新势在必行。企业并购是为实现企业价值最大化目标的高风险投资活动。企业并购需要大量的资金，因此，企业并购的成功需要融资来支持，而选择融资方式对顺利完成企业并购具有举足轻重的作用。
【关键词】并购；融资方式；创新
并购是企业实现快速扩张的重要战略举措。从本质上说，并购是企业一种高风险投资活动，该项风险投资活动的根本目标是实现企业价值最大化。现在企业并购规模越来越大，并购金额越来越高，在国际上企业并购甚至高达几百亿美元。成功的并购需要雄厚的资金支持，没有资金支持的并购最终会失败，然企业仅靠自有的积累资金很难完成并购，必须凭借外部融资来完成并购。因此，企业并购需要对外融资，对外融资就需选择合适的融资方式来帮助企业完成并购。
一、我国企业并购的主要融资方式
并购融资是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动。根据融资获得资金的来源，我国企业并购融资方式可分为内源融资和外源融资。两种融资方式在融资成本和融资风险等方面存在着显著的差异。这对企业并购活动中选择融资方式有着直接影响。
(一)内源融资
内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。内源融资主要指企业提取的折旧基金、无形资产摊销和企业的留存收益。内源融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的“免费”资金，资金成本低，但是内部供给的资金金额有限，很难满足企业并购所需大额资金。
(二)外源融资
外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金，外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。
1.债务融资
债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资相对于权益性融资来说，债务融资不会稀释股权，不会威胁控股股东的控制权，债务融资还具有财务杠杆效益，但债务融资具有还本付息的刚性约束，具有很高的财务风险，风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中，商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式，这主要是由于我国金融市场不发达，其他融资渠道不畅或融资成本太高，此外，并购活动也往往是政府“引导”下的市场行为，解决国有企业产权问题，比较容易获取国有商业银行的贷款。
2.权益融资
权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用，不存在还本付息的压力，但权益融资容易稀释股权，威胁控股股东控制权，而且以税后收益支付投资者利润，融资成本较高。
二、我国企业并购融资方式选择的影响因素
企业并购融资方式对并购成功与否有直接影响，在融资方式的选择上需要综合考虑，主要有以下因素：
(一)融资成本高低
资金的取得、使用都是有成本的，即使是自有资金，资金的使用也绝不是“免费的午餐”。企业并购融资成本的高低将会影响到企业并购融资的取得和使用。企业并购活动应选择融资成本低的资金来源，否则，并购活动的目的将违背并购的根本目标，损害企业价值。西方优序融资理论从融资成本考虑了融资顺序，该理论认为，企业融资应先内源融资，后外源融资，在外源融资中优先考虑债务融资，不足时再考虑股权融资。因此，企业并购融资方式选择时应首先选择资金成本低的内源资金，再选择资金成本较高的外源资金，在外源资金选择时，优先选择具有财务杠杆效应的债务资金，后选择权益资金。
(二)融资风险大小
融资风险是企业并购融资过程中不可忽视的因素。并购融资风险可划分为并购前融资风险和并购后融资风险，前者是指企业能否在并购活动开始前筹集到足额的资金保证并购顺利进行；后者是指并购完成后，企业债务性融资面临着还本付息的压力，债务性融资金额越多，企业负债率越高，财务风险就越大，同时，企业并购融资后，该项投资收益率是否能弥补融资成本，如果企业并购后，投资收益率小于融资成本，则并购活动只会损害企业价值。因此，我国企业在谋划并购活动时，必须考虑融资风险。我国对企业股权融资和债权融资都有相关的法律和法规规定，比如国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目，因此，企业要从商业银行获取并购信贷资金首先面临着法律和法规约束。我国对发行股票融资要求也较为苛刻，《证券法》、《公司法》等对首次发行股票、配股、增发等制定了严格的规定，“上市资格”比较稀缺，不是所有公司都能符合条件可以发行股票募资完成并购。
(三)融资方式对企业资本结构的影响
资本结构是企业各种资金来源中长期债务与所有者权益之间的比例关系。企业并购融资方式会影响到企业的资本结构，并购融资方式会通过资本结构影响公司治理结构，因而并购企业可通过一定的融资方式达到较好的资本结构，实现股权与债权的合理配置，优化公司治理结构，降低委托成本，保障企业在并购活动完成后能够增加企业价值。因此，企业并购融资时必须考虑融资方式给企业资本结构带来的影响，根据企业实力和股权偏好来选择合适的融资方式。
(四)融资时间长短
融资时间长短也会影响到企业并购成败。在面对有利的并购机会时，企业能及时获取并购资金，容易和便捷地快速获取并购资金有利于保证并购成功进行；反之，融资时间较长，会使并购企业失去最佳并购机会，导致不得不放弃并购。在我国，通常获取商业银行信贷时间比较短，而发行股票融资面临着严格的资格审查和上市审批程序，所需时间超长。因此，我国企业在选择融资方式时要考虑融资时间问题。
三、我国企业并购融资方式的创新
随着社会主义市场经济的发展和对外开放的深化，我国企业并购活动呈现出如火如荼的发展趋势，我国企业并购活动不仅发生在国内，不少国内大型企业还主动参与国际间企业并购，企业并购资金金额更是呈几何级基数增加。而我国企业现有的并购融资方式显得滞后，难以适应所需巨额资金的国内或国际间并购活动需要，借鉴国外企业并购融资方式创新，我国并购融资方式势在必行。
(一)杠杆收购融资
杠杆收购(LeveragedBuy-Outs，简称LBO)是指并购企业以目标公司的资产作抵押，向银行或投资者融资来对目标公司进行收购，待收购成功后再以目标公司的未来收益或出售目标公司部分资产偿还本息。杠杆收购融资不同于其它负债融资方式，杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进行偿还负债，而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资产偿还。通常，并购企业用于并购活动的自有资金只占并购总价的15%左右，其余大部分资金通过银行贷款及发行债券解决，因此，杠杆收购具有高杠杆性和高风险性特征。杠杆收购融资对缺乏大量并购资金的企业来说，可以借助于外部融资，通过达到“双赢”促成企业完成并购。
(二)信托融资
信托融资并购是由信托机构向投资者融资购买并购企业能够产生现金流的信托财产，并购企业则用该信托资金完成对目标公司的收购。信托融资具有筹资能力强和筹资成本较低的特点。根据中国人民银行2002年的《信托投资公司管理办法》规定，信托公司筹集的信托资金总余额上限可达30亿元人民币，从而可以很好地解决融资主体对资金的大量需求。由于信托机构所提供的信用服务，降低了融资企业的前期筹资费用，信托融资降低了融资企业的资本成本，信托融资就有利于并购企业完成收购目标公司。
(三)换股并购融资
换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票，目标公司被终止或成为并购公司的子公司。换股并购通常分为三种情况：增资换股、库存股换股、母公司与子公司交叉持股。换股并购融资对并购企业来说不需要支付大量现金，不会挤占公司的营运资金，相对于现金并购支付而言成本也有所降低。换股并购对我国上市公司实现并购具有重要的促进作用。
(四)认股权证融资
我国资本市场在1992年就尝试应用权证，比如飞乐和宝安等公司发行了配股权证。但由于我国上市公司股权结构的不合理，一股独大，个别机构操纵市场，市场投机现象严重，权证交易不得不被停止。但随着我国资本市场各项法规、制度以及监管政策的到位，我国推出认股权证的条件逐渐成熟，相信认股权证融资终究会成为我国企业并购融资的重要方式。
认股权证是一种衍生金融产品，它是由上市公司发行的，能够在有效期内(通常为3-10年)赋予持有者按事先确定的价格购买该公司发行一定数量新股权利的证明文件。通常，上市公司发行认股权证时将其与股票、债券等一起发行，通过给予原流通股股东的一定补偿，提高了股票、债券等融资工具对投资者的吸引力，这样有助于顺利实现上市公司融资的目的。因此，发行认股权证对需要大量融资的并购企业来说可成功达到筹资的目标。
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