关键词：套期保值有色金属行业决定因素
一、引言
当资本市场非完美时，根据MM定理，作为公司的一项财务政策，套期保值并不能增加公司价值。然而，资本市场并不完美，积极的公司套期保值可以减少由于市场不完美所产生的磨擦成本，从而增加公司的价值或使管理者获益。公司是否套期保值及如何套期保值取决于市场的不完美程度和在哪些方面存在不完美，不同的公司内外部特征描述了这种不完美程度和在哪些方面存在不完美，它们是公司套期保值的决定因素。这些决定因素所产生的磨擦成本越大，套期保值倾向也就越强，反之亦然。现有的研究，大多专注于美国公司，针对于中国市场的研究很少。对于中国公司来说，套期保值的决定因素是什么，与以往的研究是否相同，如果不同，不同在哪里？本研究试图通过对中国有色金属行业上市公司套期保值的决定因素进行探索，以期取得有益的结论。
本文的结构安排如下：第二部分是文献回顾、理论分析与假设的提出；第三部分是研究模型、方法与数据来源；第四部分是实证结果及分析；最后是结论。
二、文献回顾、理论分析与假设的提出
（一）文献回顾与理论分析
早期的套期保值研究，主要是从生产者风险厌恶角度考虑的，由于收益的边际效用递减，对于具有相同预期的收入，具有风险厌恶特征的生产者总是偏好风险小的收入，通过套期保值可以减少公司收入的波动，提高所有者的效用。
随着资本资产定价模型的提出和人们对风险管理认识的深入，人们意识到这样的理论对股权集中的公司来说是适用的，对于股权分散的公司来说，投资者可以通过持有含多种资产的投资组合来分散掉多余的风险，使本身承担的风险达到一个合意的程度。根据投资组合理论，公司的风险分为系统风险和非系统风险，随着投资组合内证券数量的增加，非系统风险可以被有效地分散掉，而系统风险是不能被分散掉的。对于集中持有的公司，风险厌恶理论可以成为套期保值的决定因素，但对于广泛持有的公司来说，风险厌恶理论就不能解释套期保值的决定因素，因为广泛持有的公司的投资者可以通过投资组合的多样化分散掉非系统风险，当市场是完美时，系统风险不论是投资者自己承担还是在市场上出售，所付出的代价是相同的。
同时，MM定理也表明，在完美的市场条件下，公司的投资政策与财务政策是无关的，因为公司的价值由投资政策决定，套期保值是财务政策，所以，公司价值与套期保值无关。如果公司改变套期保值政策，投资者可以相应地改变所持有的风险资产，以补偿公司套期保值政策的改变，使未来的财富分布不受影响。所以各利益相关人没有动机去套期保值。然而，现实中的市场是不完美的，比如，现实中有税收、缔约成本、信息不对称、问题等等，这样，MM定理在现实中就不成立了。大多数学者也是从各种违反MM定理假定情况出发，去论证套期保值的动机。
1、公司所得税
当公司的所得税是企业所得税前收入的凸函数时，公司的所得税后收入是公司所得税前收入的凹函数。套期保值可以减少公司所得税前收入的波动，如果套期保值前企业所得税前收入的波动处于公司所得税函数的凸区域时，套期保值可以减少公司所得税负担，同时增加公司所得后收入，增加企业价值（Smith和Stulz，1985）。
2、财务困境成本
财务困境的期望成本主要来源于低的公司价值，即他们是这个特性状态的概率乘以实际
的成本。公司风险管理通过减少公司价值的波动降低了达到左尾的概率，这降低了财务困境的期望成本（Mayers和Smith，1982）。公司风险管理通过公司承担更多的负债提高了公司价值。换句话说，通过提升最优的负债权益比率，可以使公司享受到更大的税盾（Graham和Rogers，2002；Leland，1998）。
3、投资不足和资产置换
当企业拥有风险负债时，最大化企业价值的投资决策并不能同时最大化股权价值和债权价值，即最大化股权价值的投资决策不能最大化债权价值，甚至会减少债权价值，同样，最大化债权价值的投资决策也不能最大化股权价值，甚至会减少股权价值。股东和债权人之间产生了利益冲突（Fama和Miller，1972）。
公司风险管理稳定了企业价值，因此减少了股东有很强的动机转移到风险资产的状况的发生（Smith，1995；Campbell和Kracaw，1990）。套期保值使企业更加透明，减轻了信息不对称的程度，债权人愿意用较低的收益率提供相同的资金，减少了投资不足的发生。如果公司致力于企业套期保值政策，成本将减少。
4、协调投资与筹资
公司水平的风险管理可以通过协调投资与融资政策提升公司价值。未来的现金流是不确定的，为增长机会融资的内部资金总是显著地变化。结果，内部资金不足以为所有正净现值的项目融资，公司被迫削减投资计划或发行外部股票或债券。
外部资本因冲突而代价高昂。更确切地说，债权人要把关于破产和财务困境的期望包括在借款决策中，非零的违约可能性导致他们要求公司负债的更高的收益。虽然这使他们从他们的投资中获得公平的价值，它提升了负债的成本减少了公司价值（Myers，1993；1984）。
公司套期保值可以保证公司有足够的内部资金在没有外部融资时去为他们的有利可图的增长机会融资，这也减少了资本市场对管理者的监控（Tufano，1998）。
5、管理者报酬和风险偏好
管理者在公司中有一个不可分散的的财富头寸，由现在和将来的收入和非货币效用补偿，例如声誉、奖金和晋升构成。管理者福利与公司业务紧密相关，管理者倾向于减少公司的风险到与股东价值最大化发生冲突的水平，或者需要很高的补偿去承担高风险（Mayers和Smith，1990）。套期保值可以降低管理者从事高成本的分散策略的动机，就象操作经营分散化一样（Bodnaretal.，1997）。
除监控外，管理者激励包通过提供给管理者致力于股东价值的激励使委托人和人的利益一致。管理者补偿经常与股票价格相关联，管理者股票激励程序使报酬与股票价格是呈线性关系。管理者与股东相比更厌恶风险，因为他们的不可分散财富头寸，股票激励程序使管理者减少公司特别风险甚至更多。相比之下，非线性激励结构，比如股票期权程序，提供了比公司价值提升更大比例的收益，产生了凸的回报曲线。因此，非线性报酬包可能与股票程序相反，对管理者提供了承担更多风险的激励。
6、套期保值的替代
现金和可售证券被用作覆盖财务负债，特别是短期负债，较高的短期流动性导致低的套期保值需求。出于同样原因，支付高股利的公司很少有动机套期保值，只有高流动性的公司可以致力于支付股利，这是可以被证明的。相比之下，如果公司通过支付股利耗尽流动性，他们可能有动机套期保值。优先股和可转换债务可能约束了公司财务，产生较高的困境成本（Géczyetal.，1997）。他们对控制公司的冲突很重要，并且他们充当了公司风险管理的衍生品的替代物（Nanceetal.，1993）。
（二）假设的提出
根据以上分析，本文提出以下假设：
1、当公司的应税收入波动较大时，有动机进行套期保值。公司应税收入在正负之间波动时，公司所得税函数处于凸区域更可能套期保值；
2、公司财务困境成本与进行套期保值正相关。即公司的财务困境成本越大，越可能套期保值；
3、公司投资不足与进行套期保值正相关。公司的投资机会越多，越可能产生投资不足问题越，越可能利用套期保值以减少债务的成本，协调投资与筹资活动；
4、当管理者报酬与公司价值是线性关系时，管理者报酬与套期保值正相关，当管理者报酬与公司价值非线性相关时，管理者报酬与套期保值负相关。即管理者持有股票等其价值与公司价值线性相关的报酬时，趋向于套期保值，当管理者持有期权等其价值与公司价值非线性相关的报酬时，更趋向于不套期保值；
5、公司拥有更多的套期保值替代物时，倾向于不进行套期保值，反之亦然。
6、我国特殊的国情是国有企业众多，当国有企业发生危机时，为了维护稳定及其它的需要，政府会伸出援手，避免其破产，也就是国有上市公司面临的预算软约束和较低的财务困境成本使国有上市公司倾向于不进行套期保值。
三、研究模型、方法与数据来源
（一）模型与变量定义
为检验以上假设，本文构建如下logit模型：
Tax是税收函数的凸性
FD是财务困境
UC是投资不足成本
Sub套期保值替代物
TCosts是交易成本规模经济
SOE是所有制变量
对于套期保值决定，本文把所有样本分为套期保值者和非套期保值者，进行套期保值的样本取值为1，否则为0；
税收函数凸性用一个利润总额虚拟变量来，因为在利润总额为零附近税收函数表现为凸的，所以可以用利润总额虚拟变量来度量税收决定因素；
资产负债率、长期资本负债率和产权比率度量财务困境成本的；
市净率、市盈率、资本支出对数和资本支出比总资产度量投资不足成本；
每股自由现金流、现金分红虚拟变量、流动比率和速动比率度量套期保值替代物；
总资产对数和主营业务收入对数检验规模交易成本理论；
管理者持股虚拟变量和所有制虚拟变量测度管理者持股和所有制不同对套期保值的影响。
模型中变量定义如表1所示。
（二）数据来源
本文选取了2003年至2011年所有在上海证交所和深圳证交所进行交易的有色金属行业A股公司作为我们的样本来源。文中所使用的套期保值数据是通过手工翻阅上市公司年报，进行关键词搜索获得，其它上市公司特征来自国泰安（CSMAR）数据库。
四、实证结果及分析
1、描述性统计与变量的相关性分析
表2的描述性统计报告了套期保值变量和套期保值决定因素变量的均值、标准差、最小值、最大值。
从表中可以看出，套期保值者有更高的资产负债率、更少的资本支出、更大的规模、更低的流动性和更多的现金需求，并且国有公司更可能套期保值。
检验结果显示，税收变量与套期保值正相关，不显著（p值为0.719），结果虽与预期相同，但并不显著，说明对于我国有色金属上市公司，减少所得税并不是主要决定因素；
资产负债率和长期资本负债率与套期保值显著正相关（p值为0），这表明，对于我国有色金属上市公司来说，更高的资产负债比率是公司实行套期保值的决定因素。这验证了本文的假设，也与非金融公司套期保值的财务困境成本理论相符，当公司负债水平较高时，为了减少公司的破产概率，减少财务困境成本，将促使公司进行套期保值。因此，降低财务困境成本是我国有色金属公司套期保值的决定因素之一。
市净率与套期保值显著负相关（p值为0），表明投资者评价高（即市净率高）的公司是套期保值少的公司，说明我国的投资者是风险偏好型的或是非理性的，对风险大的公司估价偏高。这与理论预期相反，理论显示，有较多投资项目和增长机会的公司更有可能套期保值。因为套期保值减少了公司债务的成本，可以使公司以较低的成本获得债务融资，去进行有价值的投资活动，协调了公司的投资和筹资活动，减少了“投资不足”问题。我们再看评价投资的另一个变量资本支出比总资产，这个变量与套期保值显著负相关（p值为0），即资本支出越多的公司越不套期保值，风险较大的公司受到投资者的追捧，较易获得投资所需要的资金，而不是通过套期保值减少债务的合理成本，进而解决“投资不足”的问题，由此可见我，对于有色金属行业，投资机会也是套期保值的一个决定因素，只不过方向与通常的理论相反。
主营业务收入对数与套期保值显著正相关（p值为0），表明公司规模越大越可能进行套期保值，规模越大的公司在降低套期保值单位成本方面越有规模优势。在本文看来，由于我国对衍生品的交易实行严格的管控，公司要从事衍生品的交易，尤其是境外衍生品的交易，必须要得到国家的批准才可以，大公司实力雄厚，较小公司更有可能取得交易资格，因此可以进行套期保值，而小公司虽然有这方面的需要，但没有资格交易，没有办法进行套期保值，所以在数据上就显示为越大的公司越可能套期保值，当然这还需要进一步的检验。
管理层持股与套期保值负相关，但并不显著（p值为0.211），这与理论预期相反，可能是因为样本公司的管理者持股数量较少，并不是管理者报酬的主要来源所致。所以在有色金属行业，管理层持股并不是套期保值的一个决定因素。
现金分红与套期保值显著正相关（p值为0.001），速动比率与套期保值显著负相关（p值为0.028），二者都与理论预期一致，说明对现金需求也是套期保值的一个决定因素。
所有制虚拟变量与套期保值负相关，但不显著，据本文看来，是因为自2004年“中航油”事件后，国资委要求国有公司加强风险管理，因此，国有上市公司纷纷进行套期保值，所以从数据上来看，所有制虚拟变量与套期保值的负相关关系并不显著。
五、结论
综上所述，具有更高的资产负债率、更大的规模、更低的流动性和有现金需求的公司更可能套期保值，这些与理论预期相同，表明我国有色金属上市公司进行套期保值的决定因素是减少财力困境成本、提高公司的流动性、满足对现金的需要。
与理论预期相反，有更多投资机会的公司反倒更不去套期保值，这说明有更多投资机会的公司除了套期保值，有更好的筹资途径，尚需进一步的研究。
另外，管理层持股虽然与套期保值负相关，但并不显著，说明我国的管理者激励可能存在一定的问题，对于公司日常业务的决策者，是否套期保值、如何套期保值、套期保值多少的决定都要由管理者作出，如果对管理者的激励不当，很可能使管理者的目标函数与股东的目标函数发生背离，从而减少公司价值，因此这也是今后要重点研究的议题。
参考文献
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一、资本保全理论简述
(一)传统资本保全理论传统资本保全理论包括财务资本保全理论、一般购买力资本保全理论和实物资本保全理论。其中，财务资本保全理论以财务资本概念为基础，将资本视为业主投入企业的货币，主张所保全的应是以名义货币表示的资本；在财务资本保全概念下，利润的计算是在扣除企业本期所有者分配和所有者出资后，在期末净资产货币金额大于期初净资产货币金额的基础上得出，企业的期间收益包括了已实现的持产损益(即本期持有资产的价格上涨或下降部分，被理解为利润的组成部分)；但在通过交易方式处理该项资产之前，持产利得不确认为利润，只有已经实现的持产利得才列作利润。一般购买力资本保全理论也是以财务资本概念为基础，但其主张所保全的应是以不变购买力代表的资本，利润表示为本期内投入购买力的增加。在资产价格上涨的情况下，个别资产价格上涨超出一般物价上涨水平的部分才允许列作收益的一部分，其余部分作为资本调整，列入企业产权的一部分。实物资本保全理论也称为经营能力的保全，是以实体资本概念为基础，将资本视为企业的实物生产能力或经营能力。在实体资本保全观下，企业所要保持的资本就是企业原有生产能力或经营能力。
(二)传统资本保全理论的缺陷一是传统资本保全理论保全的资本价值范围仅限于会计学中确认、计量的一般资本；忽视了对特殊资本尤其是知识资本的价值保全。知识资本的合理营运能使企业总资本潜能充分释放与发挥，并弥补因技术设备更新而形成的生产力发展周期缩短的影响，达到资本营运系统中人与物关系的高度协调，使企业资源有效配置并有机整合，为企业发展注入持久的巨大推动力。资本的本质要求其内在地得到保全，这是资本增值的基础，知识资本也不例外。二是传统资本保全理论有刻意要求企业在资本运营中随时遵循的倾向，偏重于静态意义上的消极资本保全。笔者认为，资本保全应该是一种动态的积极的概念。资本价值保全和风险保全可以在短期内受到某种程度的侵害，只要在长期生产经营过程中能够保全资本，也符合资本保全基本要求。其次，传统资本保全涉及期初期末的时间间隔通常为一年，仅仅是基于计量上的便利而设定的。实际上，这一间隔期限长短可视具体情况调整确定，当然也不应排斥会计分期假设。最后，资本保全是为资本保值增值服务的，其根本目的在于维持资本现实或潜在价值的增值能力并尽量降低资本营运风险。三是传统资本保全理论仅考虑了资本价值保全，没有考虑资本风险保全。现代企业资本运营，既关心资本收益率，也重视资本面临的风险，最终要在资本收益率和风险程度之间达到某种程度的均衡。即使资本从价值形态上得到了保全，但如果期末资本的风险高于期初。则不能视为完整意义上的资本保全。四是传统实物资本保全的生产能力内涵狭窄。实物资本保全中的实际生产能力在定性与定量方面都难以进行考查，同时由于现代科技飞速发展，产品寿命周期大大缩短，产品更新加快，仅仅保持企业原有的生产能力不能适应市场竞争的需要，而保持配置、整合利用资源能力(市场竞争能力)才是至关重要的。
(三)扩展资本保全理论扩展资本保全理论主要有人力资本保全理论、无形资本保全理论与虚拟资本保全理论。人力资本保全理论认为，人是有价值的组织资源，所有资本中对人本身的投资是最有价值的。对企业而言，通过人力投资所形成的人力资本是企业一种可以在未来产生高额收益的资产，现实经济发展趋势下人力资本所有者与非人力资本所有者在企业中是两个对等的产权主体。无形资产具有增加企业资产总量，提高企业资本市场价值的作用，企业应着力于无形资产资本化的研究；资本化后的无形资产即成为无形资本，此时无形资本保全也成为资本保全理论所研究的一项重要内容。虚拟资本保全理论中的虚拟资本是指直接代表实际资产并始终与实际资本共存的各种证券，包括公司股票、公司债券和公司的短期商业票据。这类资本直接与某个企业的经营状况相关，虚拟资本的价值增值与企业实际价值增值之间存在着至关重要的数量关系。此外，西方学者还提出了环境资本保全的问题。这是适应当前环境资源会计提出的，是资本保全理论的补充和完善，但还有待于进一步研究和充实。
二、实物资本保全理论对全面收益解释不足
全面收益体现的是实物资本保全观念，在该观念下，资本代表着所有者投入企业的实际生产能力。只有在生产经营过程中保持所有者投入的实际生产能力不变，企业才能确认收益；而在已消耗的实物资产未得到重置之前，企业不能确认收益。但实物资本保全理论还不能有效解释全面收益：
(一)企业全面收益是一种价值衡量，而不是一种实际生产能力的衡量FASB第130号财务会计准则报告中指出全面收益包括企业的净收益和其他全面收益，其中净收益等于本期经营利润加上已实现持有利得和损失，其他全面收益等于本期确认但尚未实现的利得和损失减去前期已经确认但在本期实现的利得和损失。从这些规定中可以看出全面收益的衡量最终是价值衡量。而不是实物资本保全理论中所涉及的实际生产能力衡量。
(二)全面收益的计算仍以会计分期假设为基础全面收益的计算仍有本期和非本期之分；而实物资本保全理论则认为在已消耗的实物资产未得到重置之前，企业不能确认收益。即实物资产投产过程中不确认收益，只有该资产消耗完结、得到重置以后再确认该项实物资产对应的收益，这样企业收益的确认和企业经营期间就没有必然的联系。
(三)实物资本保全理论并不能有效解释资产负债法全面收益的确认和计量依据资产负债法，通过期初、期末净资产的变动来计算企业收益；但净资产并不一定会体现为实物，因为实物资产不一定由权益资本所形成，而权益资本体现出来的也不完全都是实物资产。同时，在不存在债务资本及所有者没有增减其投资的情况下。可以通过企业不同时期实物生产能力的比较来考察资本能否得以保全，但与全面收益的计算关系不大；如果企业存在债务资本，或者所有者投资发生了变动，实物生产能力将无法考察资本保全状况，因为债务资本和变动的权益资本与原有的权益资本一样，也可以形成企业的实物生产能力，其形成的实物生产能力在总额中占有多大份额则难以划分。因此实物资本保全理论并不能有效解释资产负债法，当然也就无法解释企业全面收益的确认和计量过程。
(四)实物资本保全理论主张维持实物资本，即维持企业实际生产能力在实物资本保全概念下，企业在生产经营过程中所发生的费用必须以现时成本而不是以历史成本计量。而全面收益的计量并不是完全以现时成本计量，而是以现行价值为主、兼顾历史成本和现行价值计量的混合计量。因为全面收益作为会计反映和
披露的一种收益，仍然要求符合确认的最基本标准，即可定义性、可计量性、相关性和可靠性；因此在采用“资产负债法”确认全面收益时，能采用现行价值的则采用现行价值，不能采用现行价值的则采用历史成本或其他计量属性。
因此笔者认为应重新构建一种新的资本保全理论，以克服实物资本保全理论的上述缺点。
三、资产资本保全概念及其对全面收益的解释
资产资本保全理论是指以资产资本概念为基础，将资本视为外界投入企业的资产价值(以公允价值来计量)，主张先进行债务资本保全，再进行权益资本保全，最终确认企业全面收益的理论。
(一)资产资本保全概念的内涵主要包括以下几方面：
第一，资产资本保全概念是从资产的角度考察资本保全的状况，这里的资产是指符合“资产”定义、最终能够反映在企业资产负债表中的所有资产。资产的实质是可以带来未来经济利益的经济资源，所以资产资本保全概念下的资产中除了一般性资产外，还包括人力资产(对应的是人力资本)、无形资产等能够可靠计量，并最终计人资产负债表中的特殊性资产。如果有些特殊性资产年终未能列入资产负债表，则资产资本保全概念不予考虑。此时资产的计量仍是价值计量。
第二，资产资本保全概念包含了债务资本保全和权益资本保全两个方面，其中债务资本保全是一个静态的资本保全；而权益资本保全则是动态的资本保全，是指期末与期初相比，权益资本是否能够得以保全；而且二者具有明显的顺序性，债务资本保全在先，权益资本保全在后。
第三，资产资本保全概念强调资产的价值，即其能够给企业带来的未来经济利益，所以资产计价的最佳属性应是未来现金流量现值；但考虑到会计确认的最基本标准，会计实务中可采用其他形式的计量属性。不管采用哪一种计量属性，都应本着公允的原则，即有关经济利益各方均承认该计量属性能够反映某项资产当前的价值。此时，负债的计价也相应地采用利益各方承认的公允价值。
第四，资产资本保全概念下需要考虑资产风险保全问题。资产风险保全就是指期末资产营运风险与期初资产营运风险程度基本相当。整体上看，资产营运风险包括总风险和具体风险两个层次，资产总风险是指总资产在经营全过程的风险，包括期初总风险、经营过程总风险和期末总风险；资产的具体风险是指根据某一标准对总资产风险的再分类。
(二)资产资本保全概念对全面收益的解释依据资产资本保全的内涵，资产资本保全能有效解释全面收益的计量和确认。第一，资产资本保全概念可以有效解释全面收益的价值计量问题。资产资本保全概念是以价值计量为核心内容，而实物资本保全理论以实物生产能力为资本保全的衡量标准。资产资本保全概念认为，资产计量是以公允价值计量为主、多种计量属性并存的计量模式；虽然资产计量承认了其他计量属性，但强调以公允价值计量为主，最终通过全面收益表对外披露企业价值信息。
第二，资产资本保全概念中的资产和负债，与全面收益计算所采用的资产负债法中的资产和负债范围具有一致性。前者的资产是指资产负债表上的资产，其债务资本保全所针对的也是资产负债表上的债务，只有纳入资产负债表中的债务资本和权益资本才可以依据资产资本保全概念来考察其保全问题，未纳入资产负债表中的资本则不列为该理论考察的对象。而全面收益是一个主体在某一期间与非业主进行交易或发生其他事项和情况所引起的权益(净资产)变动，因此其确认的范围是针对资产负债表而言的；其确认的方法资产负债法，也是依据资产负债表上的数据加以计算。
第三，资产资本保全概念可以有效解释资产负债法。作为收益确定的方法之一，资产负债法越来越为广大会计工作者所接受。资产资本保全概念认为资产计量非常重要，在确认总资产价值的基础上，首先进行债务资本保全，然后再考察权益资本保全，即从资产总价值中扣除债务总额之后，再来确认权益资本的保值和增值。这样资产资本保全概念就体现出了“资产负债法”。
第四，资产资本保全概念可以解释无形资本、人力资本等对全面收益的贡献。由于资产资本保全理论和全面收益都是针对资产负债表而言的，所以只要无形资本和人力资本通过一定的程序纳入了资产负债表，也就实现了特殊经济资源的确认和计量，企业也就可以根据决策有用性对这些特殊经济资源合理选择计量模式，进而利用资产负债法计算出包括其贡献在内的企业全面收益。
第五，资产资本保全概念中的会计计量模式与全面收益的计量模式一致。资产和负债的计量模式必然采用混合计量模式，即以公允价值为主、多种计量属性并存，其中也包括历史成本计量属性。混合计量模式符合会计计量模式发展的基本趋势。
第六，资产资本保全概念并不排斥会计分期的基本假设。会计分期的基本假设是由持续经营和及时提供会计信息的需要共同决定的。全面收益的确认和计量正是为了满足投资者决策所需信息的需要，应当强调信息的及时性，企业也需要定期对外提供全面收益的信息。
参考文献：
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关键词：期货合同被套期项目账户设置列报
各国对期货业务的会计处理有不同的规定。本文充分借鉴各国所长，对比研究《美国财务会计准则第133号――衍生工具和套期活动的会计处理》《国际会计准则第第39号――金融工具：确认和计量》和我国《企业会计准则第24号――套期保值》之后，对期货业务的会计处理提出以下构想。
一、期货合同业务的账户设置、会计处理和列报
（一）账户设置
设置“期货合同”“期货交易清算”“期货损益”“其他货币资金――期货保证金”账户核算期货合同交易业务及期货合同公允价值变动。
“期货合同”科目，用于核算期货合约的价值。该账户按照期货合同的交易所和交易品种设置明细账。买入期货合同时，借记“期货合同”科目;卖出期货合同时，贷记“期货合同”科目。买入期货合同价格上升、卖出期货合同价格下降时，借记“期货合同”科目;买入期货合同价格下降、卖出期货合同价格上升时，贷记“期货合同”科目。“期货合同”科目是共同类科目。期末余额表示尚未对冲平仓和合同价值，借方余额表示尚未对冲平仓的买入期货合同价值，贷方余额表示尚未对冲平仓的卖出期货合同价值。
“期货交易清算”科目，用于冲销期货合同价值。是“期货合同”账户的备抵账户，与“期货合同”账户，相等金额、相反方向记录。两者的关系类似于代销商品业务中“受托代销商品”和“受托代销商品款”之间的关系。
“期货损益”（在套期保值业务中可设置“套期损益”）科目，用于核算期货合同价格变动形成的浮动盈亏和平仓盈亏，以及期货交易的手续费。买入期货合同价格上升、卖出期货合同价格下降时，贷记“期货损益”科目;买入期货合同价格下降、卖出期货合同价格上升时，借记“期货损益”科目。
“其他货币资金――期货保证金”科目，用于核算期货保证金变动及余额。支付期货交易初始保证金，及当保证金余额低于维持期货合同最低持仓量的保证金水平而补充保证金时，借记“其他货币资金――期货保证金”科目;平仓，以及当保证金余额高于最低持仓量的保证金水平而转回部分保证金时，贷记“其他货币资金――期货保证金”科目。期货交易所采用每日结算制度，每个交易日结束之后，结算所根据期货合约公允价值，对各交易所会员的当日浮动盈亏以现金结算。期货合约价格有利变动时，期货保证金账户收到期货合同浮动盈利，借记“其他货币资金――期货保证金”科目;期货合约价格不利变动时，期货保证金账户支出期货合同浮动亏损，贷记“其他货币资金――期货保证金”科目。
（二）会计处理
期货合同业务的会计处理，也就是期货投机套利活动的会计处理。套期保值业务的会计处理则包含两部分内容：期货合同业务的会计处理和被套期项目的会计处理。
本文以先买后卖的期货业务为例，来说明期货合同业务的会计处理。先卖后买的期货业务，与先买后卖的期货业务在会计处理上完全相同，只调整买、卖期货合同业务的分录顺序。（1）购入期货合同建仓时，按期货合约交易价格，借记“期货合同”科目，贷记“期货交易清算”科目;同时按照初始保证金数额，借记“其他货币资金――期货保证金”科目，按交易手续费，借记“期货损益”科目，按两者之和，贷记“银行存款”科目。（2）期货合同有利价格变动时，按期货价格变动金额，借记“期货合同”科目，贷记“期货损益”科目，同时按保证金账户增加金额，借记“其他货币资金――期货保证金”科目，贷记“期货交易清算”科目。（3）期货合同不利价格变动时，按期货价格变动金额，借记“期货损益”科目，贷记“期货合同”科目，同时按保证金账户减少金额，借记“期货交易清算”科目，贷记“其他货币资金――期货保证金”科目。如需补充保证金数额，则还需按补充的保证金数额，借记“其他货币资金――期货保证金”科目，贷记“银行存款”科目。（2）、（3）两个分录的处理结果，是“期货合同”“期货交易清算”账户余额，在每一结算日，始终调整为期货合同的公允价值。因此，平仓时，“期货合同”“期货交易清算”账户余额，也正好等于期货合同的交易价格。（4）卖出期货合约平仓时，先按（2）、（3）两个分录要求将期货合同价值调整至公允价值，价格的有利变动或不利变动记入“期货损益”科目，再按卖出期货合约的交易价格，借记“期货交易清算”科目，贷记“期货合同”科目，按交易手续费，借记“期货损益”科目，贷记“其他货币资金――期货保证金”科目。如转回期货保证金余额，则还需借记“银行存款”科目，贷记“其他货币资金――期货保证金”科目。
（三）列报
在上述会计处理设计下，由于“期货交易清算”账户是“期货合同”账户的备抵账户，且两者各对应明细账金额相等，借贷相反，正好抵消为零。因此，期货合同价值在账内核算，不在资产负债表表内列示，但需要在金融资产的相关附注内披露期货合同的公允价值。资产负债表中只列示“期货保证金”余额，并在利润表中列示“期货损益”累计发生额。
二、被套期项目的账户设置、会计处理和列报
（一）账户设置
设置“被套期项目”“套期损益”“资本公积――其他资本公积”账户核算被套期项目及其公允价值变动。
“被套期项目”科目，用于核算公允价值套期保值中，被套期项目的公允价值。该账户按照被套期项目原确认的资产或负债类别设置明细账。套期关系生效时，将被套期项目转入“被套期项目”科目，借记“被套期项目”科目，贷记其他资产科目，或借记其他负债科目，贷记“被套期项目”科目。当被套期项目公允价值变动时，调整“被套期项目”金额。当公允价值上升时，借记资产类“被套期项目”科目，或贷记负债类“被套期项目”科目;当公允价值下降时，贷记资产类“被套期项目”，或借记负债类“被套期项目”科目。
“套期损益”科目，用于核算公允价值套期保值业务的利得和损失，既核算期货合同价格变动形成的浮动盈亏和平仓盈亏及期货交易的手续费（与投机套利业务中“期货损益”科目使用方法相同），也核算被套期项目公允价值变动形成的利得和损失。当资产类被套期项目公允价值上升、负债类被套期项目公允价值下降时，贷记“套期损益”科目;当资产类被套期项目公允价值下降、负债类被套期项目公允价值上升时，贷记“套期损益”科目。
“资本公积――其他资本公积”科目，用于核算现金流量套期保值的利得和损失。当资产类被套期项目公允价值上升、负债类被套期项目公允价值下降时，贷记“资本公积――其他资本公积”科目;当资产类被套期项目公允价值下降、负债类被套期项目公允价值上升时，贷记“资本公积――其他资本公积”科目。
（二）会计处理
前文已经提到，期货合同业务的会计处理和被套期项目的会计处理共同构成套期保值业务的会计处理。套期保值业务中，期货合同业务的会计处理，与投机套利业务的会计处理相同，已在本文的前半部分做了详细的说明，本部分不再赘述，只对被套期项目的会计处理进行说明。
本文以对资产的套期保值业务为例，来说明被套期项目的会计处理。对负债的套期保值业务，可比照对资产的套期保值业务进行会计处理。
1.公允价值套期保值。（1）套期关系生效，将资产转入被套期项目时，按原资产账面价值，借记“被套期项目”科目，贷记原资产科目。原资产科目是指套期关系形成前该资产被划分的资产类别，如：原材料、库存商品、可供出售金融资产、交易性金融资产等。（2）被套期项目公允价值上升时，按被套期项目公允价值变动额，借记“被套期项目”科目，贷记“套期损益”科目。被套期项目公允价值下降时，则借贷相反记入相同科目。美国财务会计准则、国际会计准则和我国企业会计准则，均要求在公允价值套期保值业务中，对被套期项目以公允价值计量，公允价值变动计入当期损益。不管被套期项目在套期关系生效前，是以成本与可变现净值孰低计量的存货，以公允价值计量的金融资产，甚至公允价值变动直接计入所有者权益的可供出售金融资产，亦或是其他资产。这种会计处理要求，可以使得账户余额在每个结算日都能反映期货合同（即套期工具）公允价值、被套期项目公允价值，以及套期工具和被套期项目公允价值变动抵消后的累计净损益，即套期组合对当期损益的影响额，从而可以判断套期关系的有效性。（3）套期关系终止，将被套期项目转回原资产科目时，先按（2）分录要求将被套期项目调整至公允价值，将价格变动记入“套期损益”科目，再按被套期项目账面价值，借记原资产科目，贷记“被套期项目”科目。（4）结转套期损益余额，按套期损益余额，借记或贷记“套期损益”科目，贷记或借记原资产价值变动影响科目。原资产价值变动影响科目是指套期关系形成前该资产价值变动形成的利得和损失计入的科目。如，交易性金融资产的公允价值变动，计入“公允价值变动损益”;“可供出售金融资产”的公允价值变动，计入“资本公积――其他资本公积”;“原材料”“库存商品”等资产的价值变动，记入资产科目。
上述结转套期损益余额的方法，遵循了“期货交易形成的套期损益应由被套期保值项目及其交易结果承担”的原则，却没有区分资产类型，将套期损益都转入资产价值，也没有直接将套期损益转入反映被套期项目交易的损益或资产科目。
采用本文所述的会计处理方法结转套期损益，有以下几个优点：一是在套期结束后，相同类型的资产，不管是否在持有期间被认定为一项被套期项目，其会计处理结果在形式上具有一致性;二是进行现货交易或处置资产时，相同类型的资产在交易时，不管是否进行套期保值，会计处理保持一致性;三是使得因不同原因终止确认套期关系时（如因不满足被指定为被套期工具而提前终止确认，和因套期关系到期而终止确认两种不同的原因），套期损益的会计处理可以保持一致性。
2.现金流量套期保值。对预期交易的套期保值，由于被套期保值的项目是未发生且预期会发生的交易，因此在会计处理上不涉及确认“被套期项目”科目。因此，现金流量套期保值的会计处理，与投机套利业务的会计处理相似，差别在于现金流量套期保值业务将期货合同（即套期工具）公允价值变动记入“资本公积――其他资本公积”科目，在预期交易实际发生时，转入交易结果影响的损益或资产科目，或在确定预期交易不会发生时，转入当期“期货损益”。这是在借鉴美国财务会计准则的基础上，对现金流量套期保值业务设计的会计处理方法。笔者认为，对预期交易进行套期保值，期货合同价值变动对预期交易而言是未实现损益，因此应该直接计入所有者权益，而非当期损益。
（三）列报
在资产负债表中单列“被套期项目”报表项，反映被套期项目期末公允价值。利润表中“套期损益”项目，列示套期损益科目余额，反映套期工具和被套期项目公允价值变动抵消后的累计净损益。对预期交易进行套期保值，因期货合同价值变动而产生的预期交易未实现损益，列示在资产负债表中“资本公积”项目。
参考文献：