一、基于企业重建思想的成本法
成本法（资产加和法）实际上是通过分别估测构成企业的所有可确指资产价值后加和而成。其思路为企业总价值等于企业各单项可确指资产价值之和。对构成企业的各单项资产进行评估时，也应区分企业是否遵循持续经营假设。对持续经营假设前提下的各单项资产应按照贡献原则进行分项评估，对非持续经营假设前提下的单项资产应按变现原则进行评估。采用这种方法进行评估，很难考虑到哪些没有在财务报表上显示出的资产，如企业的商誉、管理人员素质、管理水平、销售网络等。而这些又是构成企业价值的重要组成部分，故单独采用成本法评估是不可取的。
二、基于市场比较思路的市场法
市场法又称为市场价格比较法，是通过寻找市场上已经发生的相同或类似企业案例，通过对案例进行调整和修正，采用恰当的评估方法确定并购企业价值。具体实务中，通常采用参考企业比较法和并购案例比较法。
参考案例比较法是通过在对交易对象进行财务分析，从资本市场上寻找同行业类似企业，对这些参照物企业进行财务分析，通过对评估对象和参照物企业财务指标的比较分析及调整，得出评估对象价值的方法。并购案例比较法是通过搜集大量类似并购交易案例，通过分析交易案例的资料，在对交易对象进行详细分析的基础上依照交易案例数据进行调整，以得出并购企业价值的方法。
无论是参考企业比较法还是并购案例比较法，其核心问题都是确定合理的价值倍数，价值倍数的测算思路可表示如下：
市场法的关键在于可比企业的选择与可比指标的选择。通常情况下，处于同一行业的企业存在着某种可比性，但应在实际操作中选择竞争地位、生产规模、产品种类等相类似的企业。选择的企业越类似，运用市场法得出的评估值也就越准确。
三、基于收益还原思路的收益现值法
收益现值法（收益法）是国际上流行的企业价值评估方法，也是我国市场经济条件下可以采用的一种方法，适用于持续经营假设条件下的企业价值评估。从企业整体价值的定义和资产评估的角度出发，收益还原思路即收益现值法是评估并购企业价值的一条捷径。企业价值评估的直接对象是企业整体资产的获利能力，而收益现值法就是以企业的整体获利能力为标的进行的评估。收益现值法按照收益的不同又可细分为以下模型：
股利折现模型（DDM，Dividenddiscountmodel）是假设企业能给投资人带来的预期收益就是所发放的股利，将预期股利进行折现以此来估算企业价值的方法。通常认为，这种方法较适用于分红率较高的企业，但事实上，企业往往分红率都不高，而且分红与公司股利政策有很大关系，因此其操作性并不强。
现金流折现模型（DCF，DiscountCashFlow）是最为严谨的对企业和股票估值的方法，这种方法是通过预测企业的预期现金流和折现率，将折现值作为企业的价值。这种方法又有几个分支，目前应用最多的是自由现金流折现模型（FCF，FreeCashFlow）。“自由现金流是指企业实际持有的能够回报股东的现金流，是在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（及债权人）的最大现金额。”自由现金流又衍生出实体自由现金流量（FCFF，FreeCashFlowofFirm）和股权自由现金流量（FCFE，FreeCashFlowofEquity）。
实体自由现金流量是企业一定时期可以提供给所有投资者的税后现金流，这里的投资人既包括股权投资人，又包括债权投资人。其公式为：
FXFF=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务公式（3）
股权自由现金流量指一定时期内企业仅可以提供给股权投资人的现金流量，它等于实体自由现金流量减去债权人支付后剩余的部分。
在企业持续经营假设条件下，收益现值法的计算可分为以下几种基本方式：
其中A的涵义为企业每年的年金（等额）收益。由于企业未来可预测的给年预期收益不同，在计算企业价值时，为了利用年金法的计算便捷性，可以把企业未来的可预测各年预期收益进行年金化处理，然后把已经年金化了的企业预期收益进行收益还原，估测整体企业价值。公式（2）又可写为：
3.分段法
假设未来n年的企业收益可以较准确预测，第n年后的企业经营逐渐成熟，收益保持稳定，故分段法的公式为：
假设从第n+1年起，企业预期年收益保持一定比率（g）增长下去，其公式为：
在非永续经营假设前提下，企业将从最有利回收投资的角度，争取在不追加资本性投资的情况下，充分利用企业的现有资源，最大限度地获取投资收益，知道企业丧失生产经营能力为止，其公式为：
式中，为Pn第n年（企业终止经营时）的资产变现价值。
分段法（两阶段）是假设持续经营企业的收益预期可分为前后两段。一般情况下，在企业发展的前期，企业的生产经营可能处于不稳定状态，收益也是不稳定的，并且由于前期不稳定阶段离评估时点的时间间隔较短，企业收益采取逐年预测比较准确，故采用单独折现累加的方法。而后段的企业在经历了不稳定的状态之后，其生产经营可能会达到某种均衡状态，其收益趋于稳定或按某种规律进行变化，故应根据企业的具体情况假设它按某一规律变化，对其进行还原和折现处理。最后将前后两阶段计算出的现值进行加和，由此构成整体企业的价值。此外，还可根据企业的发展周期变化划分为三阶段型等不同形式。
四、其他方法
1.经济附加值法（EVA法）
与传统的会计利润概念有所区别，EVA法认为传统的企业利润观念存在缺陷，难以反映企业的真实经营状况，因其忽视了投资资本的机会成本。企业的真正利润是从税后净营运利润中扣除包括股权和债务全部投入资本的机会成本后的所得，这才是真正为股东创造的价值。
EVA法最简便的一种计算方法是会计利润减去全部资本的费用。复杂的方法是逐项调整，分别计算出经济收入、经济成本，再用经济收入减经济成本得出经济利润。以下是经济附加值的几种计算公式：
经济附加值=税后经营利润-全部资本费用公式（11）
经济附加值=税后净利润-股权费用公式（12）
=税后经营利润-税后利息-股权费用
=税后经营利润-全部资本费用
=期初投资成本×期初投资资本回报率-期初投资资本
用EVA法评估企业价值，是认为企业的价值由两部分构成，一部分是期初投资的资本，另一部分是预期经济利润的现值。其公式为：
企业实体价值=期初投资资本+预期经济利润现值
公式（13）
期初投资资本=所有者权益+净债务
2.期权定价模型
期权是指其持有者能在规定时间内按交易双方确定的价格买卖一定数量的基础工具的权利，一般分为买入期权和卖出期权。期权的价格如何确定是整个期权交易中的关键点。Black-Scholes模型较好解决了这一问题。在该模型中，期权的价格是其标的资产的价格、资产价格的变异、期权的执行价格、距到期日的长短及无风险利率的函数。而买入期权的定价模型为：
式中：C0--看涨期权的当前价值；
S0--标的资产的现行价格；
N（d1）--标准正态分布中离差率小于d的概率；
X--期权执行价格；
e--约等于2.7183；
t--期权到期日前的时间（年）；
σ--标的资产年回报率标准差；
re--（瞬时）无风险利率；
t--距离到期日的剩余时间（年）；
N--累积正态分布函数，其均值为0；标准差为1。
较常见的期权定价模型还有二叉树定价模型，其中单期二叉树模型的公式可表示为：
式中：C0--看涨期权现行价格
Cu--股票上行时期权的到期日价值
Cd--股票下行时期权的到期日价值
u--股价上行乘数
d--股价下行乘数
r--无风险利率
（一）我国并购市场发展情况
改革开放以来，中国经济取得了举世瞩目的成就。但发展到今天，中国经济也面临着能源消耗过大，产业结构不合理，环境污染严重等一系列问题。放缓经济增速，提高经济质量是当今中国经济发展的总基调。在这样的经济背景下，向产业高端升级和新兴产业转型是中国企业必须面对的考验，而技术改革、渠道拓展、树立品牌和管理的国际化战略又将是中国企业必须抓注的战略机遇。基于这样的发展压力，中国企业的并购活动也日趋活跃，并购市场规模显著增长。据报道，2014年中国并购市场共发生交易3546宗，与2013年相比增长44.28%；交易金额达到9874亿元人民币，与2013年相比增长48.44%。[1]
总体来看，中国并购市场呈现健康发展态势；北上广和江浙等经济发达地区在并购规模上占有强势地位；与国民经济中的产业结构相似，并购市场以制造业并购为重；信息产业，能源及矿业，房地产等在并购市场上也占有主要地位；民营企业并购数量赶超国有企业；海外并购维持在相对稳定的水平。据预测，2015年科技（特别是互联网）、金融服务、零售、消费相关以及房地产行业将是并购热点；医疗健康行业也是重点行业，但并购交易活动较今年将有所减缓；总体上中国并购市场将在2015年继续健康发展。[2]
（二）我国并购市场中存在的问题
企业并购是指企业的兼并和收购，国际上简称为M&A。并购活动的实质是一家企业通过获取另一企业的部分或全部产权从而取得对该企业控制权的一种投资行为。并购会导致产权变动。在各相关因素和市场的综合作用下，不同企业结合自身的发展需求和发展状况，发生并购行为有多种不同的原因。企业发生并购的根本原因是为了提高公司价值，实现企业战略目标。
然而，在实际并购活动中，存在着大量并购失败的案例。数据显示，近几年来的并购有40%被证明远没有达到预期。主要失败原因可以从并购目的、并购企业的并购能力、对目标企业的价值评估和并购整合四个方面来探讨：首先，并购失败的企业的并购动机往往是非理性的，从理论出发，管理者为了讨好投资方或者处于自身业绩的考虑，盲目开展并购活动，而不考虑是否对企业有效；第二，要想达到理想的并购效果，并购方应该具备实施并购的能力，并购作为一项复杂的投资活动，要求并购方不仅要拥有雄厚的财务基础，更应该拥有良好的管理能力，将目标企业的资源有效地整合到并购后的企业中，实现预期的协调效果；基于不同的并购战略和目的，不同的并购方对相同的目标企业可能有不同的估值。因此，在实施并购行为时，并购方要对目标企业有完整和细致的价值评估，充分了解目标企业的优劣势，考虑双方的资源互补性，对并购后企业运行作出预测计划等；最后，并购整合的效果直接影响到并购成功与否，而并购整合的效果取决于双方的文化融合和管理的有效性。特别是要增强双方企业员工对并购的认同感，对组织的承诺。企业自上而下地配合并购整合，以实现协同效应。
企业并购的失败原因也正是并购成功的关键要素。由此并购成功的必要条件就是对目标企业的价值进行客观的评估，可见企业价值评估在并购中起着不可忽视的作用。
二、并购活动与企业价值评估
（一）并购中的企业价值评估的重要性
并购作为一项产权交易活动，交易能否实现的核心问题就是对目标企业的定价。然而由于并购双方存在信息不对称等局限，很难形成对企业价值的一致认识，这就需要具有专业能力的评估师对企业价值进行客观公正的评估，双方在评估价值的基础上议价博弈，最终达成协议。由此可见，企业价值评估在并购过程中承担着媒介的角色，沟通了并购双方的意见，提高了并购效率。
再者，企业价值评估也是保证并购双方利益的主要手段。并购方借此充分了解目标企业未来发展潜力，并根据自身情况制定并购方案和整合计划，管理并购风险，实现预期并购目标；而目标企业从第三方角度上客观了解自身企业价值，确定可接受的价格底线，有利于保护所有者的利益。
特别是在国有企业并购中，价值评估就更为重要，根据《国有资产评估管理办法》规定，对占有国有资产的单位发生资产转让、企业并购、企业出售、企业联营等经济行为时必须进行评估。国有资产的评估重在防止资产流失，保护国有资产安全。
以上从并购过程，并购各方利益的角度出发，进一步说明了企业价值评估在并购中的关键作用。
（二）并购中的企业价值评估的特点
资产评估准则中对于企业价值评估的定义，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。针对并购活动中的企业价值评估，需要明确以下主要内容：
第一，根据西方效用价值理论的观点，企业价值来源于企业为评估委托方带来的效用。效用越高，企业价值越高。所谓效用，从企业并购的主要目的来说，可以用未来盈利能力表示。由此看来，企业价值评估的核心即量度企业未来盈利能力。
第二，企业价值有不同的类型，它根据企业所处的生命周期阶段和盈利水平的改变而改变。在创业期和成长期的前期，企业处于亏损或微利状态，生产经营勉强维持，此时的企业价值体现在有形资产重置成本价值；在成长期的后期和成熟期，企业获得丰厚的利润，企业价值体现在无形资产、有形资产以及两者互相作用的价值；在衰退期，企业濒临破产，不能补偿消耗的资产价值，此时企业价值体现在破产清算价值上。因此，明确企业价值类型是了解企业价值的必要路径。
第三，不同的信息使用者，基于不同的角度，企业价值评估的结果也会不同。对于目标企业，需要考虑的是继续“独立”经营下去的企业价值；对于并购方来说，有各自不同的并购目的，如有的是为了扩大生产规模，有的是为了多样化经营降低风险等，不同的管理整合能力，多种因素导致最终目标企业的评估价值不同。因此，在进行企业价值评估的过程中还要明确信息使用者的情况和评估目的。
另外，在执行企业价值评估业务时，应确定以下基本事项：评估报告使用者；评估对象和评估范围；评估基准日；评估假设等。
总的来说，并购活动中的企业价值评估是在特点的评估基准日，基于不同的信息使用者的要求和不同的评估目的对企业未来盈利能力的一种预期。
三、并购中企业价值评估的方法选择
《国际评估准则》在谈到资产评估基本方法时指出：成本法，市场法和收益法是资产评估中最常用的的三种方法。进行并购中企业价值评估时，应该考虑到并购活动的特点进行选用。
并购作为一项投资活动，本质上是在购买目标企业的未来，更强调企业未来发展情况。而成本法是基于历史成本，调整企业资产账面价值得到评估值；市场法是基于市场价值，比较当前市场上类似企业或者类似并购案例，确定目标企业的价值；而收益法是考虑资产时间价值和风险因素，对预期收益资本化或者折现进行企业价值评估，从价值类型上来看，收益法更符合并购活动的特点。另外，成本法评估的企业价值是分散的资产的加和，忽略了资源间相互作用的价值增值，而不是将企业作为一个整体，考虑其盈利能力；市场法依赖于成熟和有效的资本市场，但当前我国证券市场不成熟，市场机制不完善，数据公允性低，这为市场法的广泛使用造成了障碍。企业发生并购的主要目的是创造企业价值和实现企业价值最大化。而收益法正是立足于企业未来盈利能力，突出了企业在未来利用各种内外部资源，实现企业整体价值最大化的过程。
综上，收益法更契合并购中企业价值评估的特点，本文主要围绕收益法展开阐述。
（一）收益法概述
收益法是立足于企业未来获利能力，以合理的货币预测企业未来的收益和风险，以其现值之和作为企业当前时点价值。收益法包含三个要素：收益，折现率和收益年限。利用收益法评估企业价值，要满足一定的前提条件：
首先，以持续经营为假设，着眼于未来。该条件限制了目标企业的状态和并购企业的目的，目标企业在可预见的未来不会出现现金流量持续为负数或者破产的状况；并购企业的并购目的是为了获得长期收益，而不是为了获得短期投资收益。
再者，收益，风险的可预测性。这要求在可预见的持续经营的未来，经济环境不会有大的不可预料的变革，企业可以在一定的风险水平下实现原有的战略计划和目标；再者，目标企业当前应该有真实完整的历史资料和会计信息以支撑预测内容的可靠性和合理性。收益法的使用依赖于对三个要素的预测，这三个要素的确定直接影响着对企业价值的评估质量。
另外，收益法一般适用于实物资产较少，专利技术等无形资产所占比重较大，成长性高和发展潜力好的新兴企业或是高新技术企业。这种情况，一般不适于使用成本法，账面价值与内在价值有较大的差距，会造成评估极大的误差。另外，在市场上缺少可比企业或案例，同类企业评估价值不稳定时，我们也常选用收益法。
收益法常用的具体方法包括股利折现法，企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。股利折现法和股权自由现流量模型主要是对股权价值的评价；而企业自由现金流量模型是基于企业自由现金流量和企业资本成本对企业整体价值的评估。因此，企业自由现金流折现模型最适用于并购中的企业价值评估。
（二）企业自由现金流折现法
企业现金流量折现法是将企业预期自由现金流量按照一定的折现率折现得到企业的价值。
其中，表示企业第t期期末的预期自由现金流量；
V表示评估基准日目标企业的价值；r表示折现率。
一般地，未来预期的自由现金流可以通过对企业自由现金流的界定，分析历史绩效水平得到；折现率可以通过加权平均资本成本（WACC）模型或资本资产定价（CAPM）模型求得，折现率与企业自由现金流要在口径上保持一致；预测期t一般划分为两个阶段，明确预测期和其后阶段，要根据宏观经济发展，行业整体稳定情况和企业自身发展阶段确定。本文将重点介绍自由现金流量的确定。
自由现金流量是企业产生的在满足了为保持公司持续发展所需的再投资之后剩余的现金流量，这部分现金流量是企业资本供应者应享有的利益，是可供分配给供应者的最大现金额。[3]下面将具体说明如何在明确自由现金流量定义的前提下，提高自由现金流量预测的可靠性。
（三）利用聚类分析确定收益相关联指标
在自由现金流量预测过程中，评估人员需要分析大量内外部信息，庞杂的信息导致评估人员难以迅速找到与收益相关的主要经济指标，降低了评估的效率和可靠度。我们可以应用聚类分析方法来进行迅速的财务分析，找到与企业收益联系最紧密的经济指标。
在现实情况中，各个企业由于面临不同的经营环境，拥有不同的资源，不同的客户群体，所以各企业的收益创造的驱动因素也会有所不同。比如，对于一个成熟的国有企业，拥有成熟的经营模式，相对稳定的销售渠道，此时现金比率指标对企业收益不会有太大影响，但该企业存在着大量存量资产，占用资金，还需要相应的费用支出。企业如果采取措施盘活这些存量资产，一方面可以降低资金占用，另一方面还可以提高资产周转，创造收益。此时存货周转率等资产管理比率与收益有较大的相关性。
利用聚类分析的方法，衡量企业收益和各经济指标之间的关系，可以充分利用历史数据，计算在一个很长的时间序列中，企业的各个经济计量指标与经济效益之间的距离。[4]通过观测各个时期距离的变化，就可以确定与企业经济效益最为密切的经济指标，即企业收益的主要驱动因素。在此基础上进行现金流量预测，针对性更强，可靠性更高。
四、结论
随着中国改革的进一步深化，中国企业面临着向产业高端升级和新兴产业转型的挑战，在这样的发展压力下，中国企业并购市场蓬勃兴起。然而，约40%的企业并购并不能达到预期效果，本文从并购动机，企业并购能力和并购整合三个方面揭示了并购失败的原因，指出客观的企业价值评估是并购成功的必要条件。再者，本文又从提高并购效率，保障各方利益的角度进一步阐释了企业价值评估在并购活动中的重要性。提出并购活动中的企业价值评估是在特点的评估基准日，基于不同的信息使用者的要求和不同的评估目的对企业未来盈利能力的一种预期。
关键词：资产评估;价值类型;评估方法
中图分类号：F12317文献标识码：A文章编号：1006-8937（2016）26-0122-03
1资产评估的价值类型
资产评估中的价值类型指的是人们对资产评估成果的价值属性的诠释和表达，不同价值类型下的被评估资产，对其评估出的价值性质是不同的，这一点根据评估数目的差异性得以体现。
人们将资产评估类型按照多种划分标准进行划分。最常运用的划分标准是根据资产评估时的市场条件和被评估资产的使用状况进行划分。
根据已经提出的市场价值观念，划分出市场价值和市场价值以外的价值两种类型。
资产评估的价值类型决定了企业该如何选取资产评估基本方法。只有资产评估的价值类型被确定后，才能选取相应的资产评估方法。资产评估结论的确立之前，必须要有一个具体的条件，这个条件是假定的条件，然后再根据现阶段的市场条件状况和评估目的来确定相应的价值属性。
资产评估人员在评估报告中首先应确定评估资产价值类型，再依据特定评估目的来确定最恰当的价值类型，然后选取最合适的方法评估被估资产，并得出最终结论。
笔者认为：
①不同的资产评估方法往往由不同的资产价值类型决定，因此，每种类型的评估方法具有自身的特点，这种特点是其他方法不具备的，因此评估方法之间没有替代性和可比性，即不一样的资产评估方法表现出被估资产不同的价值类型。
②资产评估人员应根据指定的评估目的，将资产评估价值类型准确地划分出来，因为这不仅决定着企业对资产评估方法该如何选择，也对评估结论的准确性具有很大影响。
③由于不一样的资产有不一样的价值类型和价值属性，因此，资产评估人员确定估测资产价值时不仅仅要把资产评估报告使用者的要求作为依据，还应根据被评估资产的不一样的价值属性或价值类型反映资产价值决策。
2资产评估方法
资产评估方法指的是评估资产价值的技术思路，以及完成该评估技术思路的各类评估技术方法的总称和集合。目前最有代表性的资产评估方法有：收益法、市场法、成本法。
2.1收益法
收益法根据现阶段的被评估资产的预期收益值，来判断企业资产价值的评估方法。也就是说，这种方法是以资产收益决定资产的价值，在假设条件成立的前提下，投资者在考虑是否投资某资产时，都是以资产现在及未来的收益情况为标准来确定其支付价格，一般投资者愿意支付的价格不会超过被投资资产未来产生的收益价值，即回报，即收益额。
如果该项资产的收益能够在未来有更多的增加，那么其评估价值也随之变大，反之，评估价值会随之变小。运用收益法进行资产评估的前提是估算出被评估资产的预期收益值，之后再按折现率或者资本化率折算成现值，从而进一步完成被评估资产的价值的估算。具体评估公式为：
P=■■
式中，P表示被评估资产的价值;
n表示收益年期;
Ri表示未来第i年的预期收益;
r表示折现率或资本化率。
由此可知运用收益法必须满足的前提条件如下：
①首先能够预测出被评估资产的预期收益值，并运用货币衡量。
②要求被评估资产的所有者能够对预期收益取得后所承担的风险做出准确地预测，并运用货币衡量。
③还需要预测出被评估资产的预期获利年限。
由于收益法是按被评估资产获利能力确定资产价值，因此收益法能较真实和较确切地表现资产的资本化价值，能够解决利用市场法不能解决的问题，并实现成本重置，在此基础上保证正常使用收益符合国际惯例要求并得到全面体现。但是因为需要准确地把握收益额、折现率、收益年限等相关参数，实施难度大，且易被人们主观决策和未来不可预测多种因素左右，评估范围必然受到制约，从而导致评估结论不够准确。
2.2市场法
市场法是一种先取得市场中同类资产的近期交易价格，并通过对交易价格数据的对比或分析，来进行资产价值评估的技术方法。运用市场法的理论依据为均衡价值论和资产价值论，市场法通常以比较和对比的方法作为评估思路从而实现被估资产价值的估算。一个投资者在购买某项资产时，会做出十分理智的判断，所以根据他的推断和分析，最终给出的价格往往低于市场上同类替代品的现行价格。市场法的运用过程中，要求资产评估人员全面掌握评估对象的相关的信息，这也是市场法的评估条件。
评估公式如下：
P=P’×A×B×C
式中，P表示被评估资产的价值;
P’表示可比交易实例价值;
A表示交易情况修正系数;
B表示交易日期修正系数;
C表示房地产状况因素修正系数。
由此公式可以看出，构成市场法评估的组成部分有资产的功能、实体特性、质量、市场状况和交易状况件等，因此，进行资产评估时应考虑其多项可比因素。
市场法使用之前必须满足以下条件：
①要有保证市场的活跃性和公开化。
②保证市场上存在类似可比资产和相关交易活动公开进行。
③收集市场上的可比的指标和技术参数。
由于运用市场法可以直接取得其评估参数、指标，因此被估资产现行市场价格相对来讲很客观，被评估资产价值准确性越高，各相关方对其理解也就越深刻。
使用市场法进行资产评估得到的结论固然准确可靠，但市场法的运用条件却十分严格，因此其适用领域有限，市场法的运用环境为公开活跃的市场，对地区环境也有严格限制，其适用范围是实际存在的有形资产，对于部分机械设备和大多数无形资产并不适用。
2.3成本法
成本法又叫重置成本法，是一种首先对评估对象的重置成本进行估算，再对评估对象的经济、功能实体性等贬值因素进行估算，最后将存在于重置成本中的这些因素一一减去，从而获得评估对象的各种评估方法。运用成本法进行资产评估的前提是重建或重置被评估资产。
投资者决定是否投资某项资产时，内心的价格往往低于重建或者重置被评估资产的现行购建成本。具体评估公式为：
被评估资产的评估价值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值。
成本法的基本思路是根据再取得资产进行评估，其必须具备的条件如下：
①评估对象应该处于持续工作状态或假设处于持续工作状态。
②评估对象必须有足够丰富的历史资料。
③评估对象的贬值特征会随着时间发展而展现出来。
成本法的资产评估范围不包括推移价值与时间成反比的资产。这是因为成本法的评估思路上是依据据资产的损耗状况，所以这种评估更适用于单项资产和特定资产的评估。
成本法可以在收益法和市场法难以运用的情况下使用，即在难以获得被评估资产难未来收益值或难以获取被评估资产的市场数据的状况下，使用成本法进行评估。
然而成本法的运用也有些许弊端，其工作量非常大，经济性贬值不易全面计算，因此很难确定历史资料为依据的假定的可能性。
3资产评估方法的选择的案例分析
3.1案例背景
本文将某港口码头股权让渡所涉及相关权益价值评估作为案例。A公司持某港口码头的国有股份股权22.5%，现拟将股权让渡给某外资企业，作为该让渡行为所涉及的港口码头股东相关权益价值提供参考依据。
被评估的港口码头在1986年8月成立，并在1989年1月开始运营，经营状况如下：主要业务是进出口货物的港口装卸和仓储生意;同时还代办全国各地经XX港至其他地方的往返转运运输业务手续。截止到评估基准日，某会计师事务经过审计后得出数据如下：总资产值为9，603.31万元，总负债值为2，228.81万元，净资产值为7，374.50万元。2012～2014年主营业务收入依次为4，024.92万元、4，211.50万元及4，174.15万元，净利润依次为2，422.91万元、1，819.48万元及1，845.28万元。
3.2案例内容
3.2.1评估目的
本次资产评估的目的是评估A公司拟将持有的XX码头的股权让渡事宜，以及相关权益在评估基准日时的市场公允价值。
3.2.2评估对象及范围
本次评估的对象是XX码头的股东所有权益。评估的范围是XX码头的所有资产及相关负债。
3.2.3评估基准日
2014年12月31日
3.3价值类型判断和资产评估方法选取
本次评估的内容主要为在评估基准日的评估对象的相关状况，以及评估对象在持续经营情况下所呈现的市场价值。由此推断，评估资产的价值评估方法可采用市场法。
根据被评估企业实际情况可以发现，其股票市场的发展尚未成熟，因此从股票价格方面进行其价值评估不可取，故不采用市场法评估其价值。被评估企业如果能保证持续经营，且企业的各项经济资料齐全，则恰巧满足成本法评估的运用条件。
因此，如果可以满足评估目的，那么部分资产可以运用成本法进行评估。被评估企业在现有经营管理模式下，经济收入来源相对稳定，因此也能够对未来收益做出相应的预测，因此也能完成对未来收益所产生的风险的预测。
现阶段，被评估企业处于较成熟的港口码头运输行业，在持续经营的前提下，其经营年限也可以被预测，以上条件满足收益法的基本条件，因此可以运用收益法进行评估。
综上所述，最终选取收益法进行评估对象价值的评估。
3.4评估过程
预计未来三年收益额为4421.06万元、4428.42万元、3935.59万元，确定折现率为12%，故该净资产评估值：
P=++=13，785.07万元
3.5评估结论
通过收益法估算后得到评估结果如下：净资产评估值约为12785.07万元。
由于此次评估的目的是被评估资产的客观公允价值的全面体现，以期为拟对外转让涉及的企业股东相关权益提供参考建议。
因此，采用收益法得出的评估结果作为评估结论。
由上述的案例结果可知，资产评估人员评估方法选取的可能性多种多样，原因是被评估资产的资产价值类型和资产评估方法具有多样性的特点。选用不同的资产评估方法进行评估，其结果自然是不同的。这是因为资产评估的特定目的、被估资产所处的市场状况具有差异性，继而导致被估资产未来预测的使用状况和使用年限以及资产价值类型的选择也大有不同。资产评估人员在评估时能够正确选择适合企业自身条件和特点的资产评估方法，有利于被估资产价值的明确。
笔者认为，资产评估人员在进行实际评估时，应考虑这三个方面：
①选择的资产评估方法要适用于评估对象。由于评估对象的类型和企业存在的状况限制资产评估方法的选择，所以在实际评估中，面对无市场参照物又无经营记录的资产，企业的评估方法往往采用成本法，面对工艺性质独特且正在经营的企业，往往采用收益法进行评估。
②资产评估方法的选择应考虑到评估工作的效率。在实际评估中，应该保证评估某资产所需的数据和信息资料的数量尽可能多，目的是选择评估方法时，减少这些数据和信息资料对它的制约，保证数据和信息资料分析足够充分，从而选择出最为适合的评估方法。
③资产评估方法选取时，应对所有评估方法的适用性全面考量。在选择某种评估方法进行资产的价值评估后，必须在考虑到该种方法是否能够与具体评估业务相匹配、能否安全高效地进行评估，企业条件是否符合该种评估方法的条件和要求等。
4结语
总而言之，选择评估方法时，必须充分考虑各类资产评估方法的适用性。
第一，保证评估方法与价值类型相统一;
第二，充分考虑此种方法对评估对象的适用性;
第三，充分考虑评估对象的各种假设条件和参数数据能否与评估结论在逻辑上保持一致。资产价值类型的不同导致资产评估方法的选择也不同，因此，同一资产的价值类型的差异使其资产价值各有不同，最后得出的评估结论也是多种多样。
这种观点与现阶段存在的评估理论大有不同，因此，对进一步研究和探讨资产评估基础理论大有益处。
参考文献：
[1]刘杰，曹秀娟.资产评估[M].北京：中国传媒大学出版社，2015.
[2]姜楠，王景升.资产评估[M].大连：东北财经大学出版社，2007.
在资本市场上，无论是资金投入还是退出，都需要对被投资企业进行价值评估。企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，主要服从或服务于企业的产权转让或产权交易。企业价值评估是收购兼并中技术性最强的环节，也是购并双方谈判交易的基础。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。因此，找到一条合适的企业价值评估方法非常重要。近十年来，剩余收益估价理论成为美国财务学界最为流行的研究主题，并在实践中广泛应用。
一、剩余收益估价法简介
美国管理之父彼得德鲁克在《哈佛商业评论》上撰文指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标，剩余收益反映了管理价值的所有方面。
1938年Preinreich提出了剩余收益定价模型RIV。当时这个模型是直接基于股利定价模型而建立的，由于没有明确的优于DDM模型的理论基础，证券市场也没有发展到能提供足够稳定的数据对其正确性进行检验的程度，因此该模型并没有为当时的会计界所普遍接受。直到20世纪90年代，在深入研究净盈余理论CSR(CleanSurplusRelation)的背景下，经由Ohlson(1995)和FelthamandOhlson(1995)等一系列分析性研究的逐渐发展，才真正确立了剩余收益估价模型的地位。Lundholm认为“Ohlson(1995)和FelthamandOhlson(1995)是财务会计的里程碑”，足见其在财务会计及企业价值估价中的地位。
所谓剩余收益,也叫非正常盈余，是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。即：
RIt+1=NIt+1-rBVt
其中RIt+1代表t+1期的剩余收益；NIt+1代表t+1期的净收益；r为投资者要求的必要报酬率，通常取无风险利率；BVt代表t期的净资产的账面价值。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益。
剩余收益估价模型的基本形式为：
Pt=BVt+Σ(1+r)-tE[RI]（RIV）
即公司的价值等于公司所有者权益账面价值加预期剩余收益期望的现值。
进一步考虑，企业净收益的来源是什么？NIt+1=ROEt+1×BVt,所以RIV可进一步表述为：
而ROE根据杜邦分析体系可分解为资产报酬率、销售净利率、权益乘数等，所有这些参数都可以从企业的财务报表中得到。
Ohlson(1995)在剩余收益股价模型基本形式的基础上引入了线性信息动态，即假设剩余收益和剩余收益估价中的其他信息都满足自回归过程，从而将未来剩余收益同当期的会计数据建立起了联系，将剩余收益模型发展为：
Pt=yt+α1xta+α2νt
yt为公司所有者权益账面价值，xta为t期的非正常盈余（剩余收益），νt为非正常盈余以外的其他信息。
另外，如果采用剩余收益模型的基本形式RIV来进行公司估值，必须要解决预测无限期非正常盈余的估计这一问题，为了避免这一难题增加模型的可操作性，Ohlson进一步给出了有限期内通过预计盈余、账面价值和折现率的函数计算公司价值的模型：
二、对剩余收益模型的评价
（一）剩余收益模型的理论贡献
1.把价值创造作为出发点，将股票价格反映为权益的账面价值与预期的超常收益的一个线性函数，建立了估价同会计数据之间的联系，肯定了会计信息在公司估价中的作用。
传统的估价方式如DCF是从股利即价值分配的角度出发的，而剩余收益估价是基于财富分配与财富创造匹配的理念，将财富分配即股利与记录财富创造的会计数据联系起来，从而得到公司价值的过程。
传统估值模型的支持者认为，会计数据是会计处理的结果，受会计政策和公司管理者操纵的影响，其本身并不可靠，只有现金流量等才是用来计算权益价值的可靠数据。事实上，绝大多数公司都选择最适合本公司经营特点的会计政策和方法来计量业务和反映经营成果，其会计数据应是对公司的中肯评价，而对于那些不能深切的了解公司业务特性的局外人（证券市场上绝大部分投资者都是如此）对会计数据的调整反而会减低数据的信息内涵。大量的实证研究（Fama和French(1992)Kim(1997)）显示：市场很认同公司公布的会计数据，反而是投资者（包括财务分析师）不能充分理解已公布数据的内涵；会计盈余当然对市价有很强的解释力度，但是解释力度最强的会计数据是资产的账面价值。传统的估值模型根本没有考虑资产账面价值对权益的影响，这显然存在不足，剩余收益模型正好克服了这一不足之处。建立在剩余收益模型基础上的分析发现，“在大多数国家，使用剩余收益估价模型得出的预测可以说明超过70%的具有代表性的股票价格变化（FrankelandLee,1996）。”
2.剩余收益模型提供了一个有限期内进行公司估价的模式，提高了估价的准确性。
几乎所有的估值模型都面临着估计无限期的终值的问题，与贴现现金流量法或贴现股利法相比，剩余收益法下终值的估计值往往只占总价值的很小一个部分，这就使分析师避开了最为头疼的难题。这是因为在贴现现金流法下，终值包括预测期以外所有预期现金流量的现值，而在剩余收益法下，该价值被分为两个部分：预测期以外的正常收益现值和异常收益现值。剩余收益法中的终值只包括异常收益，正常收益的现值已经反映在预测期内最初账面价值和账面价值增长率之中。因此在剩余收益法下，预测期内的当前账面价值和收益已经反映了很多在预测期以后预测获得的现金流量。另外，企业处于一个竞争激烈的环境中，根据微观经济理论，除非拥有特殊的技术和产业进入壁垒，当一个行业进入长期竞争均衡的时候，所有企业只能期望获得与资本的机会成本相等的收益。如果有些企业赚取经济利润，由于新的竞争对手不断加入及本行业内部企业扩大生产，企业的经济租金很难在长期内维持，因此企业的剩余收益期限一般不会太长，那么对终值的估计就简单多了，增强了模型应用的准确性。
另一方面，奥尔森提供的有限期内进行公司估值的模型经过实证检验也是可行的。Bernard（1995）假设预测期仅为4年，比较了剩余收益模型和股利贴现模型。他发现在仅为4年的预测期内，股利解释了29％的股票价格的变动，而相比之下当前账面价值和非正常收益预测联合解释能力为68％。
3.传统的估值模型大都建立在对未来股利或现金流量预测的基础上，因此都需要有严格的假设把有关会计数据调整为股利或现金流量，而剩余收益模型则是把权益价值的计算建立在会计数据的基础上，其基本假设较少。
干净盈余关系是剩余收益模型的唯一假设前提，即两个期间的账面价值的变化等于收益减股利：
bt=bt-1+xt-dt（CSR）
（二）剩余收益模型的局限性
1.忽视了会计收益存在着非客观性的弊端。剩余受益估价模型的基点是会计收益、非正常性收益和账面价值。在权责发生制会计准则和历史成本原则下，会计收益容易受到非客观因素的影响，而无法真实反映企业的经营业绩。权责发生制下容易发生的有以下几个方面：一是采用预计、推断和估算等一系列主观估计和判断的方法，尤其在存货计价、费用摊配、计提折旧等方面，造成损益计算的随意性较大，使得损益信息严重失真；二是企业对收入与费用进行随意的配比，不可避免地导致用本期的收入同历史成本(可能是前期成本)相配比，从而引起内在逻辑的不统一；三是财务会计立足于过去的交易与事项，只处理与反映那些对企业的经济利益确实产生了影响的交易或事项，对未来趋势的信息不予反映，这样无疑难以满足信息使用者对信息的需要。同时历史成本原则使得资产价值难以准确反映，收益难以真正反映企业的经营情况等情况，这些都往往导致企业经营业绩信息的失真。美国的安然事件、中国银广厦事件等一系列企业操纵会计收益事件的发生都在一定程度上说明了企业会计收益信息失真将导致对企业价值的错误评估，也预示着如果仅仅是片面的利用会计收益信息来评估企业价值将可能导致错误的估值。
2.会计准则差异可能导致投资估值理论与模型在不同国家存在不同的结论。我们知道模型所使用的账面价值、收益是按一定的会计准则（或制度）处理后的产物，而会计准则是一定社会经济制度的产物，这就必然导致因为每个国家国情的差异而使会计准则产生差异，最终影响到会计收益、权益账面价值的差异，进而影响模型的结论。
3.运用模型进行估值时，主要是依据目标公司相关会计信息的影响。我国证券市场从起步至今，虽然在会计信息披露方面的质和量上都取得较大的进展，但是，“国内信息披露的现状仍不容盲目乐观，股票市场上尚存有一些公司，或者在信息加工处理环节存有非科学合理的做法，或者在信息披露环节有意推迟或有所遗漏，使得所披露的会计信息不可靠、不够相关，影响公司决策的有用性，”因为其只采用一个会计年度的数据，使得计算结果存有偶然性。
三、在中国应用的研究设计
成熟市场大量的实证检验已经证明了剩余收益模型的有效性，而其在中国市场的应用还没有得到推广。国内学者已经尝试对改进的模型作一些检验（陆宇峰1998；陈信元2002等），认为它对股票价格具有更高的解释能力，但与传统的会计收益相比其改进效果并不明显。因此笔者提出在我国应用时的研究设计。
（一）鉴于中国的特殊国情，上市公司中，国家股、法人股占多数，普通股流通比例较低，如果在我国作实证研究，流通股的比例是必须考虑的一个变量。
（二）添加规模变量。陈信元、张田余和陈冬华（2000）的研究发现规模和流通股的比例可以显著的解释股票收益，因此我们应用剩余收益模型时应考虑这一因素。
按照资产评估理论，目前针对市场交易目的下的品牌价值评估方法主要有三种即市场法、成本法和收益法。下面根据农产品品牌价值评估特点，分析其适用性。
（一）市场法的适用性采用市场法评估农产品品牌价值，应注意市场法的适用前提是否具备，如是否拥有一个活跃且公开的交易市场，在公开市场上，能否找到参照物使得其与被评估资产可比，且选定参照物的相关指标和数据是否易于获得和处理等。当这些条件都具备时，评估人员再根据宏观经济、行业和权属变化情况，考虑交易条件、时间因素、交易地点和影响因素等方面的差异，调整确定评估值。但在实际操作中，市场法的应用往往受到一些因素的制约，如交易市场不活跃、交易案例较少，导致交易信息的可利用性较差；参照物及相关参数很难得到，差异因素的确定和估算取决于评估人员的经验等。因此，就目前我国的市场条件来看，应用市场法评估农产品品牌价值的条件还不够充分。
（二）成本法的适用性采用成本法评估农产品品牌价值需要用到重置成本，所谓重置成本，就是在现有的技术和市场条件下，将重新开发一个同样价值的农产品品牌所需的投入作为其评估价值。这种方法表面上看起来省去了对历史成本的修正，充分考虑了开发品牌的成本投入，但是在实际操作中，重置成本难以界定，而且所有的资料都是基于过去，并未反映品牌的未来盈利能力，更何况有些投入是根本不能用货币计量的，比如严格的质量控制、战略决策、营销手段等；尤其是对一些驰名品牌，成本费用的计算时期根本就难以确定；同时计算成本费用时需要适当地考虑资金时间价值等。因此，目前成本法的应用也存在很大难题。
（三）收益法的适用性收益法即确定预期收益额、折现率和预计获利年限后，将一定时期的预期收益额按一定的折现率折算为现值即被评估资产的价值，是对其获利能力的实现程度进行量化，将获利能力量化为预期收益，并将其作为被评估对象的作价基础，充分体现了农产品品牌的内在价值。收益法使用灵活、适应性强，能够克服市场法和成本法所面临的难题。
综上所述，市场法对被评估资产的现时状况具有很强的依赖性，成本法看重的是被评估资产的历史信息，而收益法评估值的确定主要取决于预期收益额、折现率和预期获利年限的确定，而这些参数的选取都是基于对未来状况的预测。对于基于市场交易的农产品品牌价值评估而言，其评估值的确定应当关注品牌资产的未来使用状况、获利能力等，以便得出合理的评估结果。因此，本文选取收益法，研究在基于市场交易的农产品品牌价值评估中的应用。
二、收益法在农产品品牌应用中参数指标的确定
运用收益法对被评估资产价值进行评估的数学公式为：
其中，P表示被评估农产品品牌的价值；Ft表示农产品品牌为所有者或拥有者带来的第t年收益；i表示折现率；n表示被评估农产品品牌带来收益的总年数。运用收益法对农产品品牌进行计量时，必然会涉及到三个因素，即预期收益额、折现率、收益年限等。能否准确地预测这三大参数是运用收益法评估农产品品牌的关键，直接影响到到评估价值的质量水平。
（一）预期收益额的确定预期收益额的确定方法有两种：一种是未来现金流量法，即将企业在未来经营期内经营过程中的净现金流量（即现金流入量与现金流出量的差额）作为被评估资产的收益；一种是净收益法，即将企业在未来经营期内所获得的归资产所有者拥有和支配的价值金额（即收入减去成本、费用、税金后的税后利润）作为被评估资产的收益。
农产品品牌作为一种无形资产，它本身其实也是一种商品，农产品品牌作用的发挥往往要借助于具有生命力的农产品来体现，即农产品品牌在使用、创造收益时是物化在有形商品中的，一般情况下是与其他资产一起产生总收益。但影响农产品产生收益的因素有很多，要预测农产品品牌的起来收益就存在很大的风险性。
本文所讨论的评估业务是在企业具备持续经营条件的基础上计算出的品牌在最佳使用状态上形成的价值，它可以为利益主体带来合理的、正常的、客观的未来收益。重点在于农产品品牌所带来的超额收益，突出的是农产品品牌的特点，因此，就要在品牌产生预期收益的基础上确定一个调整系数，然后选取适当的折现率，将被评估农产品品牌产生的收益折为现值，作为农产品品牌的评估价值。那么，收益法的公式就演变成这样，即被评估的农产品品牌价值为：
其中：V表示被评估农产品品牌的评估价值；k表示调整系数；i表示折现率；Rt表示品牌第t年的超额收益；n表示收益年限；
对于式中的Rt，可以采用分成率法，即从总体收益中分割出品牌贡献的部分。目前，我国理论界和评估人员通常认为利润分成率在25%-33%之间较为合适，为保证具有可比性，可以选择同行业品牌产生的平均收益水平。假设这一变量是已知的，那可使用定性和定量相结合的方法确定调整系数，即：调整系数=？蒡影响因素的权重×影响因素的分值。
首先对所有因素进行筛选，在众多影响因素中找出关键影响因素，并排除因素间的相互影响。并对关键因素进行定性分析对其赋予权重，得到各影响因素的权重值；其次，运用德尔菲法对各项指标进行定性研究，选择至少十名在相关领域有较深理论修养的专家组成专家小组，对各项指标打分，汇总对比之后再分发给各位专家，发现自己与他人的不同意见以便修改自己的意见和判断，如此反复操作之后，再对各位专家的意见进行综合处理，确定各影响因素的得分值。最后，用各自权重乘以得分值的加权平均即为所要求的调整系数。进而算出预期收益额。
（二）折现率的确定（1）折现率的选择。目前折现率的确定方法一般有两种：一种是资本资产定价模型（CAPM）：国际通用计算公式：R=Rf+？茁（Rm-Rf）。其中：R表示投资报酬率；Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；？茁表示风险报酬系数；
无风险报酬率Rf取决于资金的机会成本，该比例一般以政府发行的国库券利率或者银行储蓄利率作为参考依据；市场报酬率Rm可以参考行业加权平均报酬率。可见，投资报酬率的最终确定取决于系数？茁；
另一种是风险报酬率法：折现率=无风险报酬率+风险报酬率
无风险报酬率，也称为安全利率，一般为同期政府国库券利率或同期银行贷款利率。折现率的确定取决于风险报酬率，由于不同的评估对象面临不同的风险，因此，该比例应在具体的评估实务中确定。
上述方法都有各自的局限性，但鉴于方法适用的广泛性，本文采用第二种方法，从风险报酬率入手确定折现率。同时，收益法各个参数的选用不能孤立地进行，必须遵循统一的原则，使各个参数的内涵和计算口径一致。
（2）基于市场交易的农产品品牌价值评估折现率的确定。风险报酬率是投资风险的额外补偿，需要在进行风险分析的基础上运用综合评价法来确定。农产品品牌面临的风险主要有以下几种：
一是自然风险。自然风险是指由于来自自然界的某些突发事件（随机事件）给经济造成损失的可能性，这也是农产品品牌自身的特殊性所在。对自然风险的评估，主要是对农业气象灾害的评估，我们可以运用定性的方法，聘请农业专家收集历史数据并结合当地自然条件和环境进行估计，判断评估期间内发生自然灾害的可能性，再计算受灾指数即受灾面积占栽种（养殖）面积的比重，然后利用概率论的原理对自然风险进行加权平均得出自然风险报酬率。我们可以用公式表示：r1=i1m2+i2m2+……+inmn。其中：ij表示发生自然灾害的概率（j=1，2，…，n）；mj表示受灾指数（j=1，2，…，n），n表示收益年限；r1表示自然风险报酬率
二是市场风险。市场风险是指一个生产经营单位在实际运转过程中，由于外部社会经济环境变化或偶然性因素出现，使实际收益与预期收益发生背离的可能性。对于市场风险的评估，主要采用情景分析法，从企业自身出发，通过综合分析整个行业环境甚至社会环境，评估和分析自身所面临的市场状况，并将市场状况划分为良好、一般、不景气三种情况，估计出受益期内最有可能出现的状况的概率，并参考同期银行存款利率，运用概率论的原理进行加权平均估算市场风险报酬率。我们可以用公式表示：r2=a1b2+a2b2+…+anbn。其中：ai表示最有可能出现的市场状况的概率（i=1，2…n）；n表示收益年限；bi表示同期银行存款利率（i=1，2…n）；r2表示市场风险报酬率。
三是经济风险。经济风险是指农产品品牌的价值实现与其使用范围有着密切的关系，可使用的范围越大，农产品品牌的价值也就越大。对于这部分风险报酬率，我们可以采用资本资产定价模型，用公式表示：r3=rf+？茁（rm-rf）
其中：rf表示无风险报酬率，可以参照政府发行的国库券利率；rm表示市场风险报酬率，可以参考农业行业平均报酬率；？茁表示风险系数，可以参照农业行业风险系数确定；r3表示经济风险报酬率
四是政策风险。农产品品牌的研发与培育离不开政府的资金、科技和政策支持，交易市场的完善健全与否也离不开政府政策的保障。鉴于近年来政府对农业出台了一系列扶持政策，加大对农业的保护和支持，这一风险相对稳定，因此，该风险可以忽略不计。
综上所述，基于市场交易的农产品品牌价值评估的折现率：
折现率（r）=无风险报酬率（rf）+自然风险报酬率（r1）+经济风险报酬率（r2）+市场风险报酬率（r3）
同时，适当借鉴同行业特别是同类上市公司的投资报酬率等情况最终加以确定。
（三）收益年限的确定品牌收益年限是指品牌适于使用或有效地完成其职能的时间跨度。确定品牌收益年限主要有如下根据：首先，评估理论认为，资产能够给所有者提供价值的方式有两种：一是经营所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值；一是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。这两种方式的评估方法和评估结果有着明显的区别。一项资产的公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中较高的一个。根据财务理论中的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人会选择持续经营；反之，投资人会选择清算。由于基于交易的农产品品牌价值评估中的交易各方都希望在公开市场中进行交易，以实现利益最大化，所以确定的评估假设为“持续经营假设”，而持续经营的基本条件就是持续经营价值大于清算价值。因此，进行的评估是资产的持续经营价值。其次，价值评估的预测期不能超过品牌的受益期间，虽然我国目前还未对品牌等资产做出受益期间的规定，但许多资产的受益期间有法律、法规或规章的规定，如合同规定年限、法定年限等。有关研究认为品牌的受益期间还与其在市场中存在时间的长短、目标受众对品牌的忠诚度、品牌未来可投入的营销资源、品牌受法律保护的程度等有关。因此，在确定品牌的收益期时，应当考虑上述因素或参考相关资产收益期间的法律规定。最后，基于市场交易的农产品品牌价值评估的目的是为交易价格提供参考依据，维护交易各方合法权益，应当从品牌能为受让方带来价值的角度评估收益期间。因此，评估收益期间时可以参考剩余经济寿命预测法，即直接依据被评估品牌尚可使用的经济年限进行预测。即可以通过聘请相关领域的专家、学者、技术人员，依据农产品的质量，品牌的市场竞争状况、消费者的反映情况、受法律保护程度等进行科学的预测和判断，来估计被评估农产品品牌的剩余经济寿命期限。
不同评估方法有各自的优点与不足，根据农产品品牌价值评估的特点，充分考虑其价值的影响因素，在说明成本法、市场法适用性不足的基础上，重点分析收益法在基于市场交易的农产品品牌价值评估中参数的确定及应用。在理论上，有助于完善以市场交易为目的的农产品品牌相关理论和农产品品牌价值评估应用体系；在实践上，有利于指导评估人员在该特殊评估目的下的实践活动，保证评估结果的可信性和科学性。
[本文系河北保定市哲学社会科学规划课题“农业无形资产评估理论与方法探讨”（课题编号：201103076）阶段性研究成果]
在资本市场上，无论是资金投入还是退出，都需要对被投资企业进行价值评估。企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，主要服从或服务于企业的产权转让或产权交易。企业价值评估是收购兼并中技术性最强的环节，也是购并双方谈判交易的基础。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。因此，找到一条合适的企业价值评估方法非常重要。近十年来，剩余收益估价理论成为美国财务学界最为流行的研究主题，并在实践中广泛应用。
一、剩余收益估价法简介
美国管理之父彼得德鲁克在《哈佛商业评论》上撰文指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标，剩余收益反映了管理价值的所有方面。
1938年Preinreich提出了剩余收益定价模型RIV。当时这个模型是直接基于股利定价模型而建立的，由于没有明确的优于DDM模型的理论基础，证券市场也没有发展到能提供足够稳定的数据对其正确性进行检验的程度，因此该模型并没有为当时的会计界所普遍接受。直到20世纪90年代，在深入研究净盈余理论CSR(CleanSurplusRelation)的背景下，经由Ohlson(1995)和FelthamandOhlson(1995)等一系列分析性研究的逐渐发展，才真正确立了剩余收益估价模型的地位。Lundholm认为“Ohlson(1995)和FelthamandOhlson(1995)是财务会计的里程碑”，足见其在财务会计及企业价值估价中的地位。
所谓剩余收益，也叫非正常盈余，是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。即：
RIt+1=NIt+1-rBVt
其中RIt+1代表t+1期的剩余收益；NIt+1代表t+1期的净收益；r为投资者要求的必要报酬率，通常取无风险利率；BVt代表t期的净资产的账面价值。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益。
剩余收益估价模型的基本形式为：
Pt=BVt+Σ(1+r)-tE[RI]（RIV）
即公司的价值等于公司所有者权益账面价值加预期剩余收益期望的现值。
进一步考虑，企业净收益的来源是什么？NIt+1=ROEt+1×BVt，所以RIV可进一步表述为：
而ROE根据杜邦分析体系可分解为资产报酬率、销售净利率、权益乘数等，所有这些参数都可以从企业的财务报表中得到。
Ohlson(1995)在剩余收益股价模型基本形式的基础上引入了线性信息动态，即假设剩余收益和剩余收益估价中的其他信息都满足自回归过程，从而将未来剩余收益同当期的会计数据建立起了联系，将剩余收益模型发展为：
Pt=yt+α1xta+α2νt
yt为公司所有者权益账面价值，xta为t期的非正常盈余（剩余收益），νt为非正常盈余以外的其他信息。
另外，如果采用剩余收益模型的基本形式RIV来进行公司估值，必须要解决预测无限期非正常盈余的估计这一问题，为了避免这一难题增加模型的可操作性，Ohlson进一步给出了有限期内通过预计盈余、账面价值和折现率的函数计算公司价值的模型：
二、对剩余收益模型的评价
（一）剩余收益模型的理论贡献
1.把价值创造作为出发点，将股票价格反映为权益的账面价值与预期的超常收益的一个线性函数，建立了估价同会计数据之间的联系，肯定了会计信息在公司估价中的作用。
传统的估价方式如DCF是从股利即价值分配的角度出发的，而剩余收益估价是基于财富分配与财富创造匹配的理念，将财富分配即股利与记录财富创造的会计数据联系起来，从而得到公司价值的过程。
传统估值模型的支持者认为，会计数据是会计处理的结果，受会计政策和公司管理者操纵的影响，其本身并不可靠，只有现金流量等才是用来计算权益价值的可靠数据。事实上，绝大多数公司都选择最适合本公司经营特点的会计政策和方法来计量业务和反映经营成果，其会计数据应是对公司的中肯评价，而对于那些不能深切的了解公司业务特性的局外人（证券市场上绝大部分投资者都是如此）对会计数据的调整反而会减低数据的信息内涵。大量的实证研究（Fama和French(1992)Kim(1997)）显示：市场很认同公司公布的会计数据，反而是投资者（包括财务分析师）不能充分理解已公布数据的内涵；会计盈余当然对市价有很强的解释力度，但是解释力度最强的会计数据是资产的账面价值。传统的估值模型根本没有考虑资产账面价值对权益的影响，这显然存在不足，剩余收益模型正好克服了这一不足之处。建立在剩余收益模型基础上的分析发现，“在大多数国家，使用剩余收益估价模型得出的预测可以说明超过70%的具有代表性的股票价格变化（FrankelandLee，1996）。”
2.剩余收益模型提供了一个有限期内进行公司估价的模式，提高了估价的准确性。
几乎所有的估值模型都面临着估计无限期的终值的问题，与贴现现金流量法或贴现股利法相比，剩余收益法下终值的估计值往往只占总价值的很小一个部分，这就使分析师避开了最为头疼的难题。这是因为在贴现现金流法下，终值包括预测期以外所有预期现金流量的现值，而在剩余收益法下，该价值被分为两个部分：预测期以外的正常收益现值和异常收益现值。剩余收益法中的终值只包括异常收益，正常收益的现值已经反映在预测期内最初账面价值和账面价值增长率之中。因此在剩余收益法下，预测期内的当前账面价值和收益已经反映了很多在预测期以后预测获得的现金流量。另外，企业处于一个竞争激烈的环境中，根据微观经济理论，除非拥有特殊的技术和产业进入壁垒，当一个行业进入长期竞争均衡的时候，所有企业只能期望获得与资本的机会成本相等的收益。如果有些企业赚取经济利润，由于新的竞争对手不断加入及本行业内部企业扩大生产，企业的经济租金很难在长期内维持，因此企业的剩余收益期限一般不会太长，那么对终值的估计就简单多了，增强了模型应用的准确性。
另一方面，奥尔森提供的有限期内进行公司估值的模型经过实证检验也是可行的。Bernard（1995）假设预测期仅为4年，比较了剩余收益模型和股利贴现模型。他发现在仅为4年的预测期内，股利解释了29％的股票价格的变动，而相比之下当前账面价值和非正常收益预测联合解释能力为68％。
3.传统的估值模型大都建立在对未来股利或现金流量预测的基础上，因此都需要有严格的假设把有关会计数据调整为股利或现金流量，而剩余收益模型则是把权益价值的计算建立在会计数据的基础上，其基本假设较少。
干净盈余关系是剩余收益模型的唯一假设前提，即两个期间的账面价值的变化等于收益减股利：
bt=bt-1+xt-dt（CSR）
（二）剩余收益模型的局限性
1.忽视了会计收益存在着非客观性的弊端。剩余受益估价模型的基点是会计收益、非正常性收益和账面价值。在权责发生制会计准则和历史成本原则下，会计收益容易受到非客观因素的影响，而无法真实反映企业的经营业绩。权责发生制下容易发生的有以下几个方面：一是采用预计、推断和估算等一系列主观估计和判断的方法，尤其在存货计价、费用摊配、计提折旧等方面，造成损益计算的随意性较大，使得损益信息严重失真；二是企业对收入与费用进行随意的配比，不可避免地导致用本期的收入同历史成本(可能是前期成本)相配比，从而引起内在逻辑的不统一；三是财务会计立足于过去的交易与事项，只处理与反映那些对企业的经济利益确实产生了影响的交易或事项，对未来趋势的信息不予反映，这样无疑难以满足信息使用者对信息的需要。同时历史成本原则使得资产价值难以准确反映，收益难以真正反映企业的经营情况等情况，这些都往往导致企业经营业绩信息的失真。美国的安然事件、中国银广厦事件等一系列企业操纵会计收益事件的发生都在一定程度上说明了企业会计收益信息失真将导致对企业价值的错误评估，也预示着如果仅仅是片面的利用会计收益信息来评估企业价值将可能导致错误的估值。
【关键词】收益法，房地产，价值评估
一、收益法的基本原理
收益法的理论依据为效用价值论，认为房地产的价值在于该房地产未来所带来的收益。收益法本着收益还原的思路对房地产进行评估，即把房地产未来预计收益还原为基准日的资本额或投资额。具体评估办法是通过估算被评估房地产在未来的预期收益，并采用恰当的折现率或资本化率折现成基准日的现值，然后累加求和，得出房地产评估值。
二、收益年限的确定
收益年限是估价对象自估价时点至未来可以获得收益的时间。一般情况下，估价对象的收益期限为其剩余的经济寿命。对于单独土地和单独建筑物的估价，应分别根据土地使用权年限和建筑物耐用年限确定未来可收益的年限；对于房地合一的估价对象可依据土地剩余使用年限与建筑物耐用年限孰短的原则来确定未来可获利年限。但如果一宗房地产拟在持有一定年限后进行出售或其他处理，评估的收益年限则为其准备的持有期间。房地产的收益年限一般较长，一般都有几十年。因此，在评估实务中估价人员常假设估价对象经营数年后将其转让来缩短收益年限，以利于更准确地选取预期净收益和还原利率，从而提高评估结果的准确性。在理论中还存在收益年限为无限年的情况，现实的房地产一般不存在。收益为无限年的情况下，房地产评估出的估价对象的价值一般会较高，在实务中可用它来验证其他年限评估出的房地产价值是否偏高。
三、预期收益的预测与确定
房地产预期收益应该是净收益，是房地产预期收入扣除预期相关费用后的净额。预测净收益要收集各种房地产市场现状、国家政治经济形势、政策规定等内外部环境信息。在确定净收益时，必须注意房地产的实际净收益和客观净收益的区别。实际净收益是指在现状下被评估房地产实际取得的净收益。实际净收益由于受多种因素的影响，通常不能直接用于评估。因为在评估时点被评估对象的实际净收益是由多种因素共同作用的结果，这些因素有些是一次性的、偶然的，若不给予扣除就容易引起收益预测失真。例如，一个交通不便利、环境不太好的宾馆，因为有特殊的关系而将一些会议活动在该宾馆举行，获得了较高的收益。但这些特殊关系可能不能随之转移。这些因素不复存在后，若仍不把房地产的评估时点的收益加以调整而直接作为预期收益的基础就会引起预测的收益不准确。所以，预测房地产净收益的基础是实际净收益中扣除属于特殊的、偶然的因素后的一般的正常净收益，即客观净收益。
在确定房地产净收益时，不同收益类型的房地产可能应考虑其收益的特性。例如，出租性房地产在测算其收入租金时，要注意到租约条款的影响。租约条款中如租赁期限、递增的租赁费用、额外的补偿费用和关于租约更新的规定等都将影响该房地产的预期收入。租金有可能是纯粹的，由承租人负责纳税、保险费以及支付维修费用等各项费用。对于租约中规定采用固定租金的房地产，一般在其租赁期内采用租约租金，其余受益年限的租金收入则可按以上介绍的思路进行测算。对于租约中规定采用浮动租金的，整个收益期的收入测算均适用以上方法。对于商业经营性房地产和生产性房地产应扣除其正常的经营利润，房地产净收益中不应包括房地产以外其他投资应分配的净收益。
四、还原利率的确定
还原利率对评估结果仍比较敏感，还原利率在评估实务中调整为一个恒值后，较易操作。还原利率的实质是一种投资的收益率，它应等同于获取估价对象房地产具有相同风险的资本的收益率。还原利率的影响因素有很多，如房地产市场风险的高低、银行存贷款利率、投资者的风险承受能力等，在确定还原利率时都应加以考虑。
参考文献：
[1]韦群.房地产收益法评估计算公式运用应注意问题[J]财会月刊.2012（14）
【关键词】市场比较法；价值分析；研究
企业价值概念已经成为现财学的核心概念之一，对它的理解与运用从很大程度上决定了一个企业财务管理水平的高低，公司价值分析评估是指对公司的持续经营价值进行判断、估计的过程，也就是对公司未来效益水平进行科学量化的过程。
公司价值评估就是把有多个或多种单项资产有机组成的资产综合体及公司本身所具有的整体获利能力作为评估对象，根据公司的获利能力来评估公司价值的方法。其主要应用是并购时测定目标企业的价值，以便收购企业对并购行为进行收益分析，并购中企业相关价值的确定是并购价格确定的关键环节。公司价值评估的另外一个目的就是企业绩效评价，以价值为目标的管理。企业的管理层通过对其所在的企业在管理决策或企业战略角度上的价值评估，确定出一个企业价值，再将价值评估的结果与企业实际状况对比，衡量企业的经营绩效，并据此做出科学、合理的管理决策，促进企业价值最大化目标的实现。
一、企业价值评估方法概述
1、成本法
其原理简单来说就是将企业的各项账面资产按照重置成本进行调整而加总得到企业的价值，价值评估的对象是企业的整体价值，而整体的价值来源于要素的结合方式，而不是其现行市场价格。
2、收益法
收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益的现值，来判断资产价值的各种评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路，即采用资本化和折现的途径及其方法来判断和估算资产价值，也是目前较为常用的价值分析的方法。
3、市场法
是指利用市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以估测资产价值的各种评估技术方法的总称。
二、折现现金流法进行价值评估方法的缺陷及不足
折现现金流法是较为常用的一种公司价值评估的方法，该方法的主要思路是任何一个理智的投资者在购置或投资于某一资产时，所愿意支付或投资的货币数额不会高于所购置或投资的资产在未来能给其带来的回报，即收益额。收益法利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估测评估对象的价值。所以，从理论上讲，收益法是较为合理科学的方法之一，折现现金流法计算公司价值的公式是：
公司价值=
上式中，n表示资产或投资的经济年限（通常用年来表示），CFt表示第t期的预期现金流量，r表示贴现率（它反映了现金流量的预期风险）。贴现率是投资者的资本成本，它表明投资者将现金投资于其他资产、资本投资或者具有同样风险的证券投资的预期回报。
目前，在实际进行公司价值测算时，在确定折现率的时候较多的采用了同期的银行贷款利率，以此为折现率进行未来现金流折现，造成不同类型公司采用同一折现率进行折现。同时，该折现率尚未考虑到投资者预期的投资收益及公司实际盈利水平等综合因素，造成以此为贴现率进行公司价值测算造成计算公司价值较高（未剔除所投资者期望的投资收益部分），为较客观真实的反映公司的实际价值，应结合各公司实际对拟评估价值公司折现率进行修正，最终以修正后的折现率为基础来进行测算。
三、基于修正折现率的研究测算
1、目前常用的计算折现率的方法
用更加合理的折现率来确定公司价值是大势所趋，这就需要寻求一种新的合理的计算折现率的方法，目前，确定折现率的方法主要有，收益率法，加权资金成本法、资本资产收益法等，资本资产收益法是目前最常见的确定折现率的方法，又称为资本资产定价模型（CAMP），这个模型是以威廉·夏普为代表的经济学家和20世纪60年代中期在马克维茨资产组合理论的基础上发展起来的，这个模型是目前比较成熟的一种财务定价理论，在市场经济发达的国家广泛使用这个模型来确定折现率，其基本公式是：
R=Rf+β（Rm-Rf）
其中：R=投资报酬率（折现率）
β=风险系数
Rf=无风险报酬率
Rm=期望报酬率
但使用资本资产收益法通常用于上市公司的价值评估，用资本资产法计算出来的的折现率通常不能代表被评估特定对象的获利能力。同时，由于公司行业不同，行业盈利水平不同，相应的期望报酬率也不同。另一个关键问题是β的取值如何确定。在美国，β值的确定主要来自于证券市场的数据分析，各种方法和模型都依赖于历史数据、市场数据、基础数据或者它们的综合。我国利用β系数法的条件尚不成熟，主要原因是：我国证券市场的发展时间较短，没有较长的时间序列资料作为β值测算的依据；证券市场发育尚不完善，管理政策的多变和投资者的投机动机过强导致股票价格波动较大，上市公司公开的财务信息失真，使股票价格与实际收益之间的关联度较低。上述情况说明，在目前的状况下β值的测算很困难，且缺乏实际意义。
2、通过市场比较法的折现率的计算确认
关键词：企业价值成本法市场法
一、企业价值评估的形成和发展
现代评估业形成19世纪五六十年代，到20世纪五十年代初期，市场竞争日趋激烈，企业必须实现企业价值最大化，而企业股东的基本目标是股东财富最大化。由于产权交易的需要，企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。五十年代以后，企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多，经济环境更加复杂多变，经济金融化带来了巨大的风险。对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，就成为一项十分重要的经常性工作。价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。也有人将评估方法分为五类：（1）利用资产负债表进行评估；（2）加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值；（3）通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值；（4）预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现得出企业价值；（5）期权定价模型法。
目前，在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种（1）依托自由现金流量或经济利润，以加权平均资本成本（WACC）为折现系数的企业折现现金流法；（2）经济利润法；（3）依托权益现金流，不考虑负债因素，以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法；（4）以及依托自由现金流量，以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。
二、我国企业价值评估分析
选择适合于目标企业价值评估的方法，应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。
（一）成本法，是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它仅从历史投入角度考虑企业价值，没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑，这就导致无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，评估值也一致，效益差的企业评估值有时还会高于效益好的企业评估值。成本法易造成企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端，此种方法在国外较少采用。考虑我国国有企业效益比较低，非经营性资产所占比重还很大等实际情况，可以采用这种方法。
（二）市场法，主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法，最常用方法是市盈率乘数法，从证券交易市场中找出与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率，乘以被评估企业预期收益率，推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法评估企业，需要有一个较为完善发达的证券交易市场。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。
（三）收益法，基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。
三、企业价值评估方法的创新
（一）企业人力资产的评估。人力资源资产价值包括个人价值和群体价值，其计量方法分别如：1，人力资源个人价值的计量。常用的方法有：未来工资报酬折现法，将支付给职工从录用到退休的工资报酬，按一定的折现率折成现值作为人力资源资产的价值。这种方法有一定的局限性。随机报酬法是将某人在其工作期间服务于各该组织的期望价值，按其继续留职的概率，折算成能实现的价值，作为人力资源的价值。这种方法考虑了职工在组织内的流动和职工离职的可能性，数据比较客观。2，人力资源群体价值的计量。常用的方法有：非购买商誉法，是将一个企业的当期收益水平超过同行业正当收益水平的部分予以资本化，作为人力资源资产价值。这种方法以每年实际收益数字为基础，具有较大的客观性和可操作性。经济价值法，通过预测未来各期收益，并将预测的盈利折成现值，予以加总，最后按照人力资源投资占总投资的比例，计算人力资源的价值。这种方法以未来盈利作为计量基础，符合资产的特征，反映的也比较全面，有一定的合理性。
（二）企业文化资产的评估。企业文化资产虽然日益受到企业经营者，所有者的重视，但它的价值似乎无法用货币来计量。近年来并购，重组盛行，企业文化资产范畴中的商誉已被市场逐步认可，因为它确能给并购企业带来超过其帐面净资产的巨大收益。然而企业文化中另一重要内容——管理艺术仍一直被人们所忽略，一些兼并顾问专家指出，如果兼并企业的自身管理艺术无法具备强大的包容性、感染性、实践性，将难以实施成功的兼并。
（三）企业顾客市场资产的评估。在传统的经营理念中，顾客虽然与企业发展密不可分，但顾客是独立于企业之外的，顾客是企业生产系统的一部分。对于顾客市场价值的评估，国内外均无比较明确的方法，主要是因为顾客市场价值的潜在性，即它能带来的收益很难估算。本人认为有两种简略的计算方法可供参考；一种是将顾客市场价值同商誉一并计价，因为商誉也涉及了市场占有率的概念；另一种是根据企业产品的性质和目标市场，以创造顾客市场价值投入的成本为原始依据，乘以平均顾客回头率来衡量顾客市场价值。
（四）企业科技知识资产的评估。对科技知识资产的价值进行衡量与评价可以采用知识资本记分板法。这种方法的主要思路是：首先确定某个公司的标准年收益，从标准年收益中减去有形资产及金融资产的收益后的金额就代表知识资产带来的收益，可称为知识资本收益；再确定一个知识资本的折现率，以折现率除知识资本收益，即为知识资本额。知识资本记分板法不仅可以估算企业科技知识资产的价值。也可用于计算企业的研发投资回报率。
总的来说，企业价值评估随着我国市场经济特别是证券市场的迅速发展越来越重要。在欧美等西方发达国家企业价值评估理论的研究已经比较成熟，并被广泛运用于实践中，对于我国在理论和实践中探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。
参考文献：
[1]赵强.美国企业价值评估的发展[J].中国资产评估.2008，3.
在会计工作中我们发现，无形资产评估由于存在大量复杂的不确定因素，导致了评估风险的存在。实际操作应如何减少风险做以下浅析。
无形资产评估的风险及控制。因我国计划经济时代所有制形式单一，几乎不存在产权转让就没有确认无形资产的经济环境。改革开放以后，我国建立了市场经济体制，开始走上了与世界经济接轨之路，要素市场逐步形成与发展，并培育出企业产权变动的土壤。现代企业可以被认为是消耗有形资产，形成无形资产的经济组织。无形资产的资本化要求越来越突出，其资本化途径是股权化和证券化，而这两者都需要定性和定量的确定其价值，这就需要进行评估。评估风险。
一是用重置成本法。用重置成本法评估无形资产的公式为：评估价值=无形资产的重置成本×成新率。
二是用市价法。市价法评估的风险在于无形资产产权交易市场不完善，不成熟，信息匮乏，交易案例很难找到。绝大多数无形资产具有垄断性，在市场上难以找到相同或近似的评估参照物。无形资产的非标准性，使我们很难确定不同商标、不同商誉、不同专利、不同专有技术条件下的价格差异。
三是用收益法。即使被公认为最适合无形资产评估的收益法也由于其方法本身的技术要求而存在风险。
评估风险的控制。各种无形资产的评估方法都存在风险，在进行评估时，首先要注意方法的选择。对于资产特性比较简单，以成本摊销为评估目的，侧重现实可用程度的无形资产的评估，可用成本法或市场法。对于资产特性比较复杂，以转让、投资为目的，强调资产未来使用效果的无形资产，可采用收益法。
关键词：企业价值评估；收益法；净现金流量
企业价值评估就是专业人员基于特定的目的，遵循相应的原则，按照一定的程序，运用科学的方法对企业的价值、股东的权益价值进行测算、评估和判断的过程。对企业价值进行评估的目的主要是衡量企业或者其内部的一些经营单位的市场价值，为投资人和企业的管理者做出决策提供相关依据。近些年，企业价值评估的方法一直是财务界的焦点，评估的方法主要包括收益法、比较法、期权法等。根据可持续增长理论的观点，企业存在的最终目的不是过去的收益，也不是现在的资产价值，而是未来的获利能力。企业只有未来持续获利，才能一直经营下去，只有这样，企业才有存在的价值，才能产生效用，进而成为企业自身的价值。收益法就是以此为基础的一种评估方法，目前在许多国家已被广泛应用。
1.收益法的定义
收益法又被称为收益现值法或还原法，是指对被评估对象在未来也就是在资产的剩余寿命时间内所能获得的预期收益进行评估，将这些收益按照一定的折现率折现，以此来作为被评估对象的价值，从而确定企业价值。利用收益法对企业价值进行评估必须基于一定的假设条件：第一，企业必须是持续经营的，即企业的各种生产经营活动应该能一直延续下去，在未来一定时期内不会进行清算；第二，企业在未来一定时间内的预期收益应该是正值，如果是负值则不能采用此种方法；第三，企业未来会计期间的现金流量是能够衡量的。
2.收益法的基本公式
收益法常用的方法主要有两种，第一种是收益资本化法，另一种是未来收益折现法。其中第一种方法是将被评估资产在未来某年的预期收益除以相应的资本化率或者乘以相应的收益乘数，转化成价值的方法。具体的计算公式如下：
企业价值=未来某年的预期收益/资本化率
=未来某年的预期收益×收益乘数
从上述公式可以看出，收益资本化法只需要测算出企业未来某年的预期收益，收益乘数的大小也是通过市场的具体数据而确定的，这就要求资本市场必须足够成熟，在我国现有的条件下，此种方法运用相对比较困难。第二种方法未来收益折现法，又称现金流量折现法，是将预期收益除以相应的折现率折现得到现在的价值后然后进行累加，此种方法比较能够真实准确的反映出企业未来的获益能力，因此较为常用的企业价值评估方法为未来收益折现法。具体公式为：
3.收益法的具体应用
3.1对未来收益进行合理预测
预测企业的未来收益必须具备一定的条件，通常包括生产、技术以及市场层面的。同时，要确定企业未来的经济状况还必须考虑相关的法律法规和税率等。在预测时要根据企业的经营现状分析过去，预测未来。净现金流量的计算不会因资产计价方法和折旧方法的不同而不同，并且净现金流量需要考虑受益获得的时间，因此更能反映出资产的使用为企业带来的附加值。所以，用净现金流量来评估企业的价值更能够真实体现企业的受益能力和盈利能力，这样既符合国际规定，又容易操作。故利用收益法对企业价值进行评估一般都会采用净现金流量来预测其未来收益。
3.2对收益期限进行合理预测
在预测收益期限时应重点考虑盈利能力较强的资产的收益期限，将此作为企业的收益期限，因为这类资产的盈利状况一般与企业的生命周期比较一致。除此之外，在确定收益期时还要考虑企业固定资产的期限、主要产品的生命周期、外部环境的变化，国家政策的变动等。具体的确定方式可预测一项资产的收益期限，主要包括自然寿命、经济寿命和法律寿命期限。在实际运用中，通常根据以上三个期限孰短来确定整体的收益期限。
3.3选择合适的折现率
通常情况下，企业每年的预期收益都有所不同，折现率也会随着银行利率、经济状况、通货膨胀率以及整体行业的状况等的变化而不断变化。企业现金流量应该与折现率相匹配。一般来说，现金流量稳定时，如果是永续现金流量，那其对应的折现率也应该是永续的折现率。虽然折现率大小可变，但最终都与永续折现率相同。运用变动的折现率来折现的话能够更好地体现企业的资本结构变化情况以及风险的大小，更能够合理地反映出企业的真实价值。
总之，收益法在应用上既需要相关评估机构和评估者在理论上不断深入，又需要相关的评估人员加强这种方法在实践中的具体应用，要在实践中不断总结经验教训，不断提高对未来收益、收益期限以及折现率的预测，进而提高我国对企业价值评估的科学性，加快我国企业价值评估行业的发展进程。（作者单位：哈尔滨商业大学广厦学院）
参考文献：
[1]邹磊，陈平.企业价值评估中的收益法研究[J].企业导报.2012.（13）.
一、无形资产评估传统方法评析
在无形资产评估过程中，评估方法的选择和运用处于核心地位。目前无形资产评估的主要方法有成本法、收益法和市场法，下面对这三种方法进行评析并对应用中的有关问题进行探讨。
（一）成本法。成本法的基本思想是利用历史成本(即最开始购置或创造无形资产时所支付的完全成本)或简单重置成本(即以重新购进或创造无形资产时所需的支出费用)作为推算无形资产价值的主要依据。无形资产的重置成本法，是指在评估无形资产时，按被估资产的现时完全重置成本(重置价)减去应扣减损耗及贬值，或乘以成新率来确定被估无形资产价值的一种方法。公式为：无形资产评估值=无形资产重置成本×成新率。在实际运用中，重置成本是根据历史成本调整得到的。历史成本体现了资产的原始形成过程，具有易获得性和可验证性，不受人为因素的影响，容易被人们所接受。成本法的适用场合是以摊销为目的的无形资产的评估，但相对于有形资产来说，无形资产有其特殊性，所以成本法的使用也有局限性。一是无形资产的历史成本具有不完整性、弱对应性及虚拟性等特点，因此根据历史成本调整得到的重置成本来评估无形资产现值是不合理的。二是无形资产的成新率很难确定。三是大多数无形资产常常存在着开发成本高而应用前景差或开发成本低而应用前景好的现象。对这样的无形资产用成本法进行价值评估是不合适的。
（二）收益法。收益法是通过估算被评估资产未来预期资产未来收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。采用适当的折现率折算成现值．然后累加求和，得出被评估无形资产评估值。不论是收益现值法还是成本收益加法，其出发点均是将所预计的无形资产的未来收益、收益期限和收益率作为资产评估的主要依据。优点主要表现在：第一，运用此法时基本上不用考虑无形资产的历史成本，克服了无形资产历史成本的不完整性缺陷。第二，从理论上讲，收益法以资产的预期获利能力为基本依据决定资产现行公平市场价值，评估结果能够比较真实、准确地反映出无形资产的获利能力，有较强的说服力。第三，它克服了无形资产成本的弱对应性和虚拟性特点给成本法使用带来的不便，对于成本和收益相关性差的无形资产也能评估。第四，采用这种方法会使评估者站在买者(或受让方)的角度来确定各项指标，评估结果往往对无形资产的接受方比较有利。但是在使用这种方法时也存在着主观因素影响较大的问题。因为在收益法运用中评估者需要对收益额、折现率和收益年限等指标做出预测，预测带有一定的抽象性和随意性。评估者对这些参数预测的主观态度都将会直接影响评估结果。
（三）市价法。市价法是指在市场上选择若干具有可比性的相同或相似的无形资产作为参照物，并根据它们的交易条件，市场交易价格和价值影响因素的差异，以及使用权转让次数，综合分析调整，来确定无形资产评估值的方法。市价法在使用时应注意其前提条件：(1)存在一个充分发育、活跃的市场；(2)参照物及其与被估无形资产相比较的指标、技术参数等资料是可搜集到的。从这个角度看，运用市场法进行资产评估是一种很直接的方法，得出的结果也很有说服力。但是我国市场经济体制还不够完善，不存在充分发育而且很活跃的市场。再者，由于无形资产垄断性强、透明度不高，使取得相关信息资料十分困难，在市场上难以找到相同或近似的评估参照物，有时甚至是
不可操作的，现行市价法的局限性就显得更为突出。这些因素限制了市场法在我国无形资产评估中的运用。
二、无形资产评估的新方法
传统的方法在对无形资产进行评估时存在的一定的缺陷，在此介绍几种新的无形资产的评估方法：复合成本法、生存曲线法、成本收益双折现法、成本收益现值法。
（一）复合成本法在评估无形资产中的应用。所谓复合成本法，就是在评估一项无形资产时，不仅考虑其历史成本或重置成本，还要考虑其稀缺性及其效用的大小。用公式表示为：
无形资产重置成本=（效用函数/稀缺系数）×100％
通过上面的公式，可知无形资产的价值是劳动量、效用性和稀缺度3个因素共同决定的。
（1）劳动量。无形资产具有存在唯一性，理论上讲应当取最先研制成功的具有相同功效的一批无形资产中包含的最小劳动量。未获得成功的无形资产所耗费的劳动量则不能计入无形资产的价值。在研发成功的无形资产中，也只有包含最小劳动量的无形资产交易才最容易成功，价值得到认可。不过最小劳动量在确定时有一定的难度，在实务中应当尽评估师所能，多收集资料，筛选对比后选出最小劳动量使用。也可以用历史成本或传统成本法求得的重置成本替代之，因为劳动量在无形资产价值中的影响并不显著。
（2）效用及效用系数。无形资产的效用可以划分为生产资料效用和生活资料效用。生产资料效用的测量标准是提高劳动生产率和推动社会生产力进步。效用对劳动量起着约定作用。效用系数通常用0，0.1，0.2，……1，1.1，1.2……表示。系数越大表明效用越大。无形资产效用系数的确定可参考专家和专有技术人员的建议按其作用的大小确定，专家如果认为使用一项无形资产可提高产量100倍，则可将效用系数定为100。
（3）稀缺度及稀缺系数。稀缺度指的是无形资产的稀缺状况以及市场上无形资产的供求关系，通常用稀缺系数表示。在理论上稀缺系数存在0的值，但是当其为0时实际意义及不大，所以我们将稀缺系数定在0.01至1的范围之内。而1则代表着供求平衡时的稀缺系数。系数越小表明越稀缺，反之亦然。
可以看出，复合成本法的优点是可以很好地解释无形资产价格和成本背离的现象，在评估实务中具有较强的可操作性。而且，与传统成本法不同的是，它考虑了无形资产的未来收益情况，因此是比较科学合理的。
（二）生存曲线法在无形资产评估中的应用。生存曲线法主要用来预测无形资产的剩余寿命。无形资产经济寿命又叫有效期限，是指无形资产发挥作用，并具有超额获利能力的时间。所有系统，都会随使用年限而退化并最终失效。而失效的时间往往是一个随机变量。生存模型就是以无形资产的生存和死亡状态(生命状态)为研究对象的，视无形资产的生存和死亡为随机变量，用一个恰当的概率分布函数(生存分布)去描述，对生存分布函数进行统计处理从而预计无形资产的剩余寿命。
采用生存曲线法预计无形资产的受益期限一般需要经过以下六个主要步骤：第一，收集生存数据。我们可以选定一个样本进行观测，所有观测点由存活的初始状态转变为死亡状态后试验终止。另外，我们还可以观测市场上同类无形资产的生存、死亡情况来收集生存数据。第二，数据的初步分析，绘制数据图以获取模型选择的一些信息。第三，模型选择，即选择一个恰当的模型去拟合生存数据。第四，参数估计。第五，模型检验。第六，求出无形资产的期望剩余寿命。
（三）成本收益双折现法。成本收益双折现法，即历史成本双折现及超额收益现值法，是指在无形资产评估时，按被评估无形资产的历史成本折现值，加上其使用过程中的价值积累和超额预期收益现值，减去应扣损耗或贬值，来确定被评估无形资产价格的一种方法。该评估方法适用于一切易于获取历史数据的无形资产的评估，重置成本可以获得的无形资产的评估。对于不可辨认的无形资产“商誉”的评估，该评估方法也是适合的。当涉及到无形资产的使用权的转让和许可权时，该评估方法是不适宜的，因为其评估的结果不易为交易双方所接受。
成本收益双折现法的计算公式为：
无形资产评估值=历史成本折现值＋使用过程中的价值积累＋超额预期收益现值－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值。
（1）历史成本折现值，即无形资产的历史折现至评估日的值。当评估该项无形资产的历史成本数据资料易于获取时，可根据该项无形资产的历史成本，按照一定的复利率折现为评估日的数据；如果评估日该项无形资产的历史成本数据资料不易或不能获得时，可用其完全重置成本代替之。（2）使用过程中价值积累，即无形资产在使用过程中的投入积累。（3）实体性贬值，也称有形磨损贬值，它是指资产在使用或闲置中因磨损、变形、老化等造成实体性陈旧而引起的贬值。（4）功能性贬值，也称无形磨损贬值，它是由于技术进步出现性能优越的新的无形资产，使原有的无形资产部分或全部失去使用价值而造成的贬值。（5）经济性贬值，指由于外界因素引起的，与同性质资产相比活力能力下降而造成的损失。市场需求的减少、原材料供应的变化、成本的上升、通货膨胀、利率的上升等因素都可能使原有无形资产不能发挥应有的效能而贬值。（6）预期超额收益现值。如果至评估日，无形资产才开始出现，则公式中除第一项和最后一项外其余各项均为零．这时该评估方法与现行的三种评估方法中的收益现值法等价。
（四）成本收益现值法。成本收益现值法，就是考查评估基准日以前评估对象所费成本，并通过一定的物价指数将此成本调整为评估基准日时的价值(现值)作为评估对象评估价值的一部分；评估价值的另一部分是在预测未来一定时期内企业各年销售收入的基础上确定合适的提成率，其提成额除税后作为评估对象带来各年收益，再通过折现求和计算所得的结果，以上两部分之和即为该评估对象的评估值。由上述可见，该方法同时考虑重置成本标准和收益现值两种标准，它比单一的重置成本或收益现值标准全面，该方法适用于商标所有权价值的评估。其计算公式为：
其中：V评估值；C评估对象成本现值；α企业各年的销售额；β所得税率；r折现率；m评估对象经济寿命期分界段。